Hyperliquid'in değeri makul mü? Ürün durumu ve ekonomi modeline hızlı bir bakış

1. Giriş

Hyperliquid, son dönem kripto pazarında AI ve Meme dışında en büyük dikkat çekici unsur oldu. Risk sermayesini kabul etmeyen, %70 token'ı topluluğa dağıtan ve tüm gelirini platform kullanıcılarına geri veren stratejisiyle piyasanın dikkatini çekti. Geliri doğrudan HYPE'i geri almak için kullanma stratejisi, HYPE'in dolaşım piyasa değerinin hızla UNI'yi geçerek kripto paralar arasında ilk 25'e girmesini sağladı ve aynı zamanda platformun iş verilerinin tümü yükseldi.

Bu makale, Hyperliquid'in mevcut gelişimini tanımlamayı, ekonomik modelini analiz etmeyi ve mevcut HYPE değerlemesini incelemeyi amaçlamaktadır. Bu, "HYPE gerçekten pahalı mı?" sorusuna yanıt vermek içindir.

Bu makale, yazarın yayınlandığı tarihteki geçici düşünceleridir, gelecekte değişiklik gösterebilir ve görüşler öznel niteliktedir; gerçekler, veriler ve akıl yürütme mantığında hatalar içerebilir. Meslektaşların ve okuyucuların eleştirilerine ve tartışmalarına açıktır, ancak herhangi bir yatırım tavsiyesi niteliğinde değildir.

2. Hyperliquid'in İşletme Genel Görünümü

Hyperliquid'in mevcut iş modeli esas olarak türev borsa ve spot borsa içerir. Gelecekte evrensel EVM - HyperEVM'yi piyasaya sürmeyi planlıyor.

2.1 Türev Ürünler Borsası

Türev ürün borsası, Hyperliquid'in piyasaya sürdüğü ilk üründür ve amiral gemisi ürünüdür, ürün ekosistemi içinde merkezi bir konumda bulunmaktadır.

Çekirdek ürün mekanizması açısından, Hyperliquid, dünya genelindeki borsa tarafından yaygın olarak kullanılan ve ticaret kullanıcıları ile piyasa yapıcılarının en çok aşina olduğu merkezi limit emri defteri (CLOB) mekanizmasını benimsemektedir ve performans açısından geliştirmeler yapmaktadır.

Onların inşa ettiği merkeziyetsiz türev borsa, Hyperliquid L1 üzerinde çalışıyor. Bu, HyperBFT konsensüs katmanı ve RustVM yürütme katmanından oluşan bir PoS zinciridir.

HyperBFT, Hyperliquid ekibi tarafından LibraBFT'ten değiştirilmiş bir konsensüs algoritmasıdır ve maksimum 2 milyon TPS'ye kadar destek sağlayabilir. Alt yapıdaki güçlü performans desteği ile Hyperliquid, merkeziyetsiz türev borsa mimarisini oluşturmak için emir defteri ve takas gibi türev borsa temel bileşenlerini zincire almıştır.

Son kullanıcılar için, Hyperliquid deneyimi bazı merkezi borsa ile neredeyse tamamen aynıdır; sadece işlem deneyimi ve ürün yapısı açısından değil, işlem ücretleri ve indirim kuralları gibi konularda da aynıdır. Tek fark, Hyperliquid'in KYC gerektirmemesidir.

Ticaret ürünleri dışında, Hyperliquid, ürünün kuruluşundan itibaren Vault işlevi sunmaktadır. Vault, merkezi borsa üzerindeki "kopyala işlemi"ne benzer; herkes, istediği Vault'a fon yatırabilir ve Vault yöneticisi yatırımlar yapar. Kazançların %10'u Vault yöneticisine dağıtılırken, çıkarların tutarlılığını sağlamak için yönetici en az %5 hisseye sahip olmalıdır.

Ancak mevcut TVL'ye göre, TVL'nin %95'i resmi Vault HLP'de.

Genel Vault'tan farklı olarak, HLP resmi Vault olarak hareket eder ve platformda birçok piyasa katılımcısı rolünü üstlenir, bu nedenle platformun çeşitli ücretlerinden ( işlem ücretleri, finansman ücretleri, tasfiye ücretlerinin ) bir kısmını alabilir. Bu açıdan HLP, belirli bir DEX'in likidite token'larına göre benzerlik gösterir; fark ise şudur: biri platformdaki tüm işlemlerin karşı tarafı olarak hareket eder, stratejisi pasif ve açıktır; HLP'nin stratejisi ise gizlidir, kullanıcıların karşı tarafı HLP veya diğer kullanıcılar olabilir ve HLP'nin stratejisi her an ayarlanabilir.

23 Temmuz 2023'te piyasaya sürüldüğünden beri, HLP neredeyse sürekli net kısa pozisyonlar tutarak, perakende yatırımcılara likidite sağladı ve uzun vadeli boğa piyasasında net kısa pozisyonla kârlılık sağladı. Şu anda TVL 350 milyon dolar, PNL 50 milyon dolar. HLP'nin genel PNL eğrisi ve 3 strateji adresinin PNL'ine bakıldığında, Hyperliquid ekibi HLP'sinin görece pozitif APR'sını sürdürmek için işlem ücretlerini kullanıyor.

İşlem hacmi ve açık pozisyon açısından Hyperliquid hızla gelişiyor, özellikle son iki ayda. $HYPE airdrop'u ve fiyatların sürekli artışı ile birlikte, platformun tüm verileri 17-20 Aralık tarihleri arasında zirveye ulaştı.

Dağıtık türev piyasası alanında, işlem hacmi açısından Hyperliquid bu yılın Haziran ayından beri lider konumda bulunuyor ve son 2 ayda diğer dağıtık türev borsa ile arasındaki fark daha da genişledi; şu anda bir büyüklük farkı mevcut.

Değerleme ve işlem hacmine göre, şu anda Hyperliquid bazı merkezi borsa ile karşılaştırmak için daha uygundur.

Hyperliquid'in son verileri belirgin bir düşüş göstermektedir ( en yüksek günlük işlem hacmi 10.4 milyar dolar, son günlerde 5 milyar doların altında ), ancak pozisyon büyüklüğü hala bazı önde gelen ticaret platformlarının %10'unu, işlem hacmi ise %6'sını temsil ediyor; pozisyon ve işlem hacmi, bazı ikinci düzey ticaret platformlarının %15 seviyesine eşit. En yüksek ilgi döneminde ( 17-20 Aralık ), Hyperliquid'in pozisyon büyüklüğü bazı önde gelen ticaret platformlarının %12'sine, işlem hacmi ise %9'a ulaşabiliyordu; pozisyon büyüklüğü ve işlem hacmi verileri, bazı ikinci düzey ticaret platformlarının %20'sine oldukça yakındı.

Genel olarak, Hyperliquid türev borsası hızla gelişiyor ve merkeziyetsiz türev borsa alanında sağlam bir liderlik avantajına sahip. Lider merkezi borsalarla karşılaştırıldığında, fark 10 katın altına düştü.

2.2 Spot Borsası

Hyperliquid spot borsası da bir emir defteri yapısına sahiptir ve ürün mimarisi ile ücret standartları açısından türev borsalarıyla aynıdır.

Şu anda Hyperliquid spot borsası yalnızca HIP-1 standardına uygun Hyperliquid yerel varlıklarını listelemektedir, diğer zincir tokenlerini listelememektedir.

HIP-1( merkeziyetsiz token )

HIP-1, ERC-20 veya SPL-20'ye benzer, Hyperliquid ağının token standardıdır. Ancak HIP-1 token oluşturmanın maliyeti yüksektir, çünkü başarılı bir şekilde oluşturmak, Hyperliquid spot borsa listesine kabul edilme hakkı anlamına gelir.

Hyperliquid'in HIP-1'i Hollanda usulü açık artırma ile gerçekleştirilmektedir. Herkes açık artırmaya katılabilir, başlangıç fiyatı bir önceki işlem fiyatının 2 katıdır, 31 saat içinde lineer olarak 10000U('e düşmektedir, ayarlanabilir ). İlk başarılı teklif veren, TICKER oluşturma hakkı kazanır ve Hyperliquid spot borsa listesine alınır, açık artırma tutarı USDC ile ödenir.

Bu bağlamda dikkat çekici olan oluşturulmuş Ticker'lar şunlardır: (, açık artırma tutarına göre azalan sıralama ile ):GOD, CREAM, ANIME, MON, SWELL, RIFT, GAME, ANZ, SOVRN, FARM, ETHC, SOLV gibi.

SOLV, HIP-1 müzayede sınır noktası olarak görülebilir; daha önce genellikle meme ve alan adı mantığıydı, ticker sembolik bir anlama sahipti, spekülasyonun odak noktası ekosistem içindeki eşsizliktir.

SOLV'dan sonra, genellikle proje sahipleri ekosistem pozisyonlarını ve listeleme haklarını kapmak için yarışırlar, fiyatlar yavaş yavaş yükselir, en yüksek GOD neredeyse 1 milyon dolara satıldı. Proje yönü genellikle geniş eğlenceye odaklanırken, oyun ve NFT çoğunluğu oluşturur, ancak Solv, Swell ve Cream gibi DeFi projeleri de mevcuttur.

Bir borsa olarak, Hyperliquid'in son bir ayda spot "listeleme ücreti" 100.000 ABD Doları'nın üzerinde istikrarlı kaldı ve bazı ikinci kademe merkezi borsaların listeleme ücretlerine oldukça yakın.

HIP1 aracılığıyla, Hyperliquid halka açık "merkeziyetsiz token listeleme" mekanizmasına sahiptir, listeleme ücreti piyasa katılımcıları tarafından belirlenir ve merkezi borsa listeleme sorunlarını önler. Öte yandan, listeleme ücretleri HYPE geri alım ve imha işlemleri için kullanılır, bu da HYPE'nin fiyat performansı ve değerleme göstergeleri açısından faydalıdır.

HIP-2(Hyperliquid'in AMM)

Hyperliquid'in spot ticaretinin bir order book şeklinde çalışması nedeniyle yeni coinlerin likiditesi garanti edilemez, Hyperliquid, HIP-2'yi HIP1'in token başlangıç likiditesi sorununu çözmek için önerdi.

HIP2, geliştiricilerin otomatik olarak HIP-1 token'ı piyasa yapmasına olanak tanıyan otomatik piyasa yapma sistemi sunar. Piyasa yapma mantığı, belirli bir aralıkta lineer piyasa yapmadır; geliştiriciler piyasa yapma aralığının fiyat üst ve alt sınırlarını ve alım satım sınır noktasını belirler. Sistem, her %0.3'lük fiyat değişimini bir birim olarak alarak aralık içinde otomatik piyasa yapar.

HIP-2 piyasaya sürüldükten sonra, birçok yeni oluşturulan Hyperliquid ekosistem token'i bu AMM mekanizmasını kullanmayı tercih etti. Şu anda HIP-2 toplam USDC miktarı 25 milyon doları aştı.

Hyperliquid'in son 30 gündeki ortalama günlük spot işlem hacmi yaklaşık 400 milyon dolar, DEX'ler arasında ilk on içinde yer alıyor ve bazı DEX'lerle benzer işlem hacmine sahip.

2.3 HyperEVM

HyperEVM henüz devreye alınmadı. Hyperliquid resmi belgelerinde mevcut türev ve spot borsa işlemlerini gerçekleştiren RustVM, Hyperliquid L1 olarak adlandırılırken, HyperEVM EVM olarak adlandırılmaktadır. HyperEVM bağımsız bir zincir değildir:

Hyperliquid L1, blockchain durumunun bir parçası olarak evrensel EVM'ye sahiptir. Önemli olan, HyperEVM'nin bağımsız bir zincir olmaması, aynı L1'in diğer kısımları gibi aynı HyperBFT konsensüs mekanizmasıyla güvenliğinin sağlanmasıdır. Bu, EVM'nin doğrudan L1 yerel bileşenleriyle etkileşimde bulunmasını sağlar, örneğin spot ve sürekli emir defterleri.

Hyperliquid, bir konsensüs katmanı (HyperBFT) üzerinde iki yürütme katmanı (RustVM ve HyperEVM) barındırmaktadır. Sözleşme ve spot temel işlevleri RustVM üzerinde yer alacak olup, RustVM bu iki temel dAPP'e odaklanacaktır. Diğer dAPP'ler ise HyperEVM üzerinde barındırılacaktır.

HyperEVM hakkında, ekip belgelerine göre şunu biliyoruz:

• Hyperliquid'in mevcut spot ve borsa RustVM'inden farklı olarak, HyperEVM lisanssızdır, herhangi bir geliştirici uygulama geliştirebilir, (FT veya NFT) varlıkları çıkarabilir.
• HyperEVM ve Hyperliquid L1 arasında birlikte çalışabilirlik vardır; örneğin, L1 oracle'ları HyperEVM tarafından kullanılabilir ve bazı token transferleri iki VM arasında gerçekleşebilir. ( tamamen birlikte çalışamaz, çünkü L1 varlıkları "izinli"dir ve yalnızca USDC ve HIP-1 ile üretilen varlıkları içerir, oysa HyperEVM varlıkları çok daha fazladır ).
• HyperEVM, $HYPE'yi Gas olarak kullanacakken, Hyperliquid şu anda L1'de kullanıcıların Gas ödemesine gerek yok.

Şu anda HyperEVM test ağı sorunsuz bir şekilde çalışıyor, birçok doğrulayıcı test ağı doğrulamasına katıldı, bunlar arasında bazı tanınmış doğrulayıcı düğümleri de var.

RustVM tüm geliştiricilere açık olmadığı için, şu anda Hyperliquid RustVM tabanlı uygulamalar azdır ve çoğunlukla ticaret yardımcı araçlarıdır:

Telegram ticaret botu Hyperfun( tokeni HFUN), Telegram sosyal ticaret botu pvp.trade, ticaret terminali tealstreet ve Insilico ile birlikte, ve türev ticaret agregatörü Ragetrade gibi.

HyperEVM tüm geliştiricilere açıktır ve HyperEVM üzerinde yayınlanması planlanan birçok proje bulunmaktadır. Yukarıda bahsedilen ve HIP-1 tokenini başarıyla elde eden projelerin yanı sıra daha fazla proje bulunmaktadır.

HyperEVM'in spesifik mekanizması ve Hyperliquid L1 ile olan ilişkisi, resmi olarak yayına girmesini beklememiz gerekecek. Şu anda resmi olarak HyperEVM'in ne zaman yayına gireceği hakkında bir tarih verilmiş değil.

Özet: Hyperliquid şu anda genel ticari konumlandırması itibarıyla önde gelen ticaret gruplarıyla benzerlik göstermektedir, ana iş faaliyetleri ticaret + L1 operasyonudur ve bu nedenle büyük ticaret gruplarının doğrudan rakibi haline gelmiştir. İş modeli aynı olmasına rağmen, mevcut önde gelen ticaret gruplarıyla karşılaştırıldığında Hyperliquid, ticaret işini zincir üzerinde inşa etmeyi tercih etmektedir; izin gerektiren ve veri şeffaflığının olmadığı CEX'lere kıyasla, Hyperliquid ticaret platformunun avantajları, izin gerektirmeyen erişim ( KYC gerektirmeksizin ), iş verilerinin şeffaf ve doğrulanabilir olması, daha iyi kombinasyon yeteneği ve daha düşük toplam işletme maliyetidir. Bu da, gelir ve karın daha fazla H'ye aktarılabilme kapasitesine sahip olmasını sağlamaktadır.