Bir önceki yazımızda, stablecoin'in temel kavramlarını derinlemesine inceledik ve mevcut piyasada önde gelen stablecoin'lerin çalışma mekanizmaları ve uygulama senaryoları üzerinde sistematik bir analiz gerçekleştirdik. Analizlerden de anlaşılacağı üzere, stablecoin alanı büyük bir yükseliş potansiyeli barındırıyor. Ancak, stablecoin'in teknik yenilikleri çift taraflı bir kılıç olarak, geniş gelişim perspektifine sahip olmasına rağmen, potansiyel riskleri de göz ardı edilemez. On-chain analiz kurumlarının verilerine göre, yalnızca 2022 ile 2023 yılları arasında stablecoin aracılığıyla gerçekleştirilen yasadışı işlem toplam tutarı 40 milyar dolara ulaştı. Bu işlemlerin %70'inde şifreleme dolandırıcılık suçları ve %80'inden fazlasında yaptırımlardan kaçınma faaliyetlerinde stablecoin kullanıldı.
Bu nedenle, yenilik ile risk arasında denge sağlamak için, küresel düzenleyici kurumlar stablecoin'lerin sistematik düzenleme çerçevesini hızla inşa ediyor: Amerika Birleşik Devletleri ilgili yasama sürecini sürdürüyor, Hong Kong Para Otoritesi ise ilgili düzenlemeleri onayladı ve "stablecoin sandbox" düzenleme mekanizmasını kurdu. Bu teknik tarafsızlık ve risk kontrolü dinamik dengesi, stablecoin'lerin bir sonraki aşamasının gelişim paradigmasını şekillendiriyor ve stablecoin endüstrisinin vahşi büyümeden uyum aşamasına geçişini simgeliyor.
Bu makale, ilgili sektör araştırmalarını ve pratik deneyimleri bir araya getirerek, profesyonel bir bakış açısıyla sizlere aşağıdaki soruları düzenleyip yanıtlayacaktır:
Stablecoin'ların hangi riskleri vardır ve neden stablecoin'lerin düzenlenmesi gerekmektedir?
Şu anda hangi ülke ve bölgeler stablecoin için düzenleyici çerçeveler oluşturdu?
Düzenleyici çerçevenin spesifik içeriği nedir? Stablecoin sektörünün giriş engelleri ve uyum gereksinimleri nelerdir?
Uzun vadede, düzenleyici çerçevenin sürekli geliştirilmesinin stablecoin endüstrisinin gelecekteki gelişimi üzerindeki etkisi ne olacaktır?
Stabilcoinlerin hangi riskleri vardır ve neden stabilcoinlerin düzenlenmesi gerekmektedir?
Stablecoin'in düzenleyici çerçevesi neden bu kadar önemli? Şu anda, stablecoin sektöründe iki ana risk bulunmaktadır:
Birincisi, stablecoin'in içsel riskleri
Stablecoinlerin değer istikrarı mutlak bir garanti değildir; bunun yerine piyasa konsensüsü ve güven mekanizmasının dengesi üzerine kuruludur. Temel mantığı şudur: Stablecoinlerin göreli istikrarı, rezerv varlıkların içsel değerinden değil, sahiplerinin ihraççının yerine getirme kapasitesine olan sürekli güvenine bağlıdır. Bu güven esasen "konsensüs odaklı bir coin değeri dengesi"dir - Çoğu piyasa katılımcısı, stablecoinin değerinin istikrarlı olacağı beklentisiyle işlem ve transfer yaptığında, fiyatının büyük dalgalanmalar yaşama riski konsensüsün kendisi tarafından bastırılacaktır.
Ancak, bir güven temeli çatladığında, stablecoin'in istikrarı hızla çökecektir. Yetersiz rezerv varlıklar veya fonların kötüye kullanılması gibi yönetim ihmalleri örnek olarak verilebilir, bu tür riskler pazar tarafından fark edildiğinde, stablecoin sahiplerinin konsensüs mekanizması hızla tersine dönebilir veya çöker. Bunun somut bir ifadesi olarak: stablecoin sahiplerinin panik satışları, coin değerinin sabitlenmesini tetiklerken, değer kaybının yarattığı piyasa panik hissi daha fazla satış dalgasını teşvik edecek ve nihayetinde kendini güçlendiren negatif bir geri bildirim döngüsü oluşturacaktır - buna "ölüm döngüsü" denir. Hatta tek bir stablecoin'in çöküşü, nihayetinde kripto para piyasasında bir dizi zincirleme reaksiyonu tetikleyebilir ve sonunda genel piyasanın kara kuğu olayı haline gelebilir.
Bu sistemik riskin iletim mekanizması, 2022'deki Luna-UST olayında yeterince doğrulandı. Algoritmik stablecoin'in bir temsilcisi olarak, UST, değerinin dolar ile bağlantısını korumak için Luna token'ı ile karmaşık bir algoritma mekanizmasına dayanıyordu. Ancak, piyasa likidite krizi patlak verdiğinde, algoritma tasarımının içsel kusurları kötü niyetli saldırılarla sürekli olarak büyütüldü. Aynı zamanda, UST'nin şeffaflık eksikliği de güven krizinin hızla yayılmasına yol açtı ve nihayetinde değer çöküşüne neden oldu. Bu olay yalnızca yaklaşık 40 milyar dolar piyasa değerinin buharlaşmasına neden olmakla kalmadı, aynı zamanda şifreleme piyasasında zincirleme bir tepkiye yol açarak, düzenleyici kısıtlamaların eksikliğinden kaynaklanan stablecoin'lerin içerdiği içsel riskleri yeterince açığa çıkardı.
İkincisi, stablecoin'in dış riski
Stablecoinlerin anonimliği ve sınır ötesi akışı elbette ki önemli bir kolaylık ve avantaj sağlıyor, ancak bu özellikler aynı zamanda kara para aklama ve suç faaliyetleri tarafından kolayca kullanılmasına da yol açıyor. Etkili bir denetim olmadan, özellikle stablecoinler için kara para aklamaya karşı (AML) ve terörizmin finansmanına karşı (CFT) uyum gereklilikleri net değilse, stablecoinler muhtemelen yasadışı fon akışlarının gizli bir kanalı haline gelebilir ve böylece finansal sistemin güvenliğine tehdit oluşturabilir.
ABD ve Hong Kong stablecoin düzenleme çerçevesinin tanıtımı
Son yıllarda, küresel stablecoin düzenleme çerçevesinin gelişimi hızlı bir gelişim trendi göstermektedir. Hong Kong, ABD, Singapur, Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri gibi ülkeler veya bölgeler hızla ilerlemekte ve ilgili yasaları yavaş yavaş uygulamaya koymaktadır.
Genel olarak, şu anda ülkelerin stablecoin düzenleme çerçeveleri esasen aşağıdaki üç ana yönde gelişmektedir:
İhraççının kabul gereklilikleri: Stabilcoin ihraççılarının yeterlilik gereksinimlerini belirlemek, yeterli sermaye gücüne, risk yönetim kapasitesine ve sektör deneyimine sahip olmalarını sağlamak.
Coin değerini stabilize etme mekanizması ve rezerv varlıkların korunması: İhraççının yeterli stablecoin rezerv varlıklarını korumasını ve şeffaflık ile uyumluluğu sağlamak için düzenli açıklamalar ve bağımsız denetimlerle bunu sağlamasını gerektirir.
Tedavi aşamasının uyumluluğu: Stabilcoin'lerin kara para aklamaya karşı (AML) ve "müşterini tanı" (KYC) mekanizmalarını güçlendirmek, stabilcoin'lerin yasa dışı para akışlarında kullanılmasını önlemek.
Ve sonraki bölümde, bu makale Hong Kong ve ABD'ye odaklanacak, en son stablecoin düzenleme çerçevesini derinlemesine analiz edecek ve aşağıdaki birkaç boyut üzerinden tartışma yürütecektir: düzenleme süreci, düzenleyici belgeler, düzenleyici kurumlar ve düzenleme çerçevesinin temel içeriği.
(Bir) Hong Kong
1、Regülasyon Süreci
Ocak 2022:
Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi (bundan sonra "Yönetim Otoritesi" olarak anılacaktır) "Şifreleme Varlıkları ve Stablecoin Tartışma Belgesi"ni yayımladı ve stablecoin'lerin doğası ile ilgili düzenleyici çerçeveyi ilk kez tartışmaya başladı.
Aralık 2023:
Para Otoritesi ve Mali İşler ve Hazine Ofisi (sonraki metinlerde "Maliye Ofisi" olarak anılacaktır) Hong Kong'da stablecoin ihraççıları için düzenleyici bir çerçeve öneren "Hong Kong'da Stablecoin İhraççıları İçin Düzenleyici Sistem Uygulamasına İlişkin Yasa Teklifi Danışma Belgesi"ni ortaklaşa yayınladı. Bu belge, ihraççıları düzenlemeye ve sahiplerin korunmasına odaklanmaktadır.
Mart-Temmuz 2024:
Merkez Bankası, "stablecoin kum havuzu" planını başlatarak stablecoin ihraççılarının "kum havuzu"nu tanıttı, birçok şirket bu "kum havuzu"nun ilk katılımcıları oldu.
Aralık 2024:
6 Aralık 2024, Hong Kong hükümeti resmi gazetede "Stablecoin Yönetmeliği Tasarısı"nı (bundan sonra "Stablecoin Yönetmeliği" olarak anılacaktır) yayımladı ve 18 Aralık'ta Hong Kong Yasa Yapıcı Meclisi'ne birinci okuma için sundu.
Hong Kong'un yasama prosedürüne göre, bir tasarının resmi yasalara dönüşmeden önce Hong Kong Yasama Konseyi'nde üç okumadan geçmesi gerekmektedir; yani birinci okuma, ikinci okuma ve üçüncü okuma. Temelde, bu, tasarının üç aşamada okunması ve gözden geçirilmesidir. Bu nedenle, "stablecoin" düzenlemesi de resmi olarak yasalara imzalanmadan önce bu süreci tamamlamak zorundadır ve iyimser bir tahminle 2025 yılı içinde tamamlanması beklenmektedir.
2、Hukuk metinleri ve ilgili düzenleyici kurumlar
Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesinin temel düzenleyici belgesi, 24 yılının Aralık ayında yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği"dir ve Hong Kong'un stablecoin düzenleme sistemi esasen daha önce bahsedilen Para Otoritesi ve Hazine Dairesi tarafından yönetilmektedir.
3、regülasyon çerçevesi ve ana içerik
a.Stablecoin'in tanımı
Öncelikle, "stablecoin" tanımını geniş anlamda açıklayan "stablecoin düzenlemesi" önce gelir. "Stablecoin" düzenlemesinin üçüncü maddesi, stablecoin'in aşağıdaki birkaç özelliğe sahip olması gerektiğini belirtmektedir:
Bir hesaplama birimi veya ekonomik değer saklama biçimidir;
Kamu tarafından kabul edilen bir ticaret aracı olarak, mal veya hizmet satın almak, borçları ödemek veya yatırım yapmak için kullanılabilir;
Dağıtık defter sistemi üzerine konuşlandırılmış ve elektronik olarak transfer, alım satım ve depolama işlemleri gerçekleştirebilmektedir;
Stabil bir değer korumak için tek bir varlık veya bir varlık sepetine referans verme.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi"nin tüm geniş anlamda stablecoin'leri düzenlemediği, belirli koşulları karşılayan "belirtilen stablecoin"lere özel olarak düzenlendiğidir. "Stablecoin düzenlemesi"nin dördüncü maddesi, bir veya daha fazla resmi para birimine tamamen referansla değer istikrarını koruyan stablecoin'lerin, bu düzenlemenin kapsadığı "belirtilen stablecoin" olduğunu açıkça belirtmektedir.
b.Düzenlenmiş stablecoin ile ilgili faaliyetler
Stablecoin ve stablecoin kavramını netleştirdikten sonra, "Stablecoin Yönetmeliği"nin beşinci maddesi, bu yönetmeliğe tabi olan ve lisans gerektiren stablecoin ile ilgili faaliyetleri belirtmektedir, örneğin
Hong Kong içerisinde belirli bir stablecoin ihraç etmek;
Hong Kong dışındaki ülkelerde veya bölgelerde Hong Kong Doları'na bağlı belirli bir stablecoin ihraç etmek;
Ayrıca halka, yürüttükleri stablecoin ile ilgili faaliyetleri aktif bir şekilde tanıtıyorlar.
c. İhraççının kabul eşiği
Regüle edilmiş stablecoin ile ilgili faaliyetlerde bulunmak istiyorsanız, "Stablecoin Yönetmeliği" çerçevesinde uygun stablecoin ihraç lisansını almanız gerekmektedir. Bu lisansı almak için gereken şartlar arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere aşağıdaki noktalar bulunmaktadır:
Öncelikle, lisans başvuru sahibinin bir tüzel kişilik statüsüne sahip olması gerekmektedir; bu ya Hong Kong'da kurulmuş bir şirket ya da Hong Kong dışında kurulmuş bir bankacılık kurumudur.
İkinci olarak, lisans başvurusunda bulunan kişinin stablecoin ile ilgili faaliyetlerde bulunabilmesi için temel mali kaynak gereksinimlerini karşılaması gerekmektedir. Özellikle, lisans başvurusunda bulunan kişinin ödenmiş sermayesi 25,000,000 Hong Kong Doları'ndan az olmamalıdır.
Son olarak, lisans başvurusunda bulunanın hissedarları, yöneticileri, gerçek kontrol sahipleri ve üst düzey yöneticileri gibi ilgili gerçek kişilerin de "stablecoin" düzenlemesindeki uygunluk gerekliliklerini karşılaması gerekmektedir, burada detaylara girmeyeceğiz.
d. Stablecoin değer istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Ve stablecoin'lerin rezerv varlık yönetimi ile ilgili olarak, "Stablecoin'leri Belirleme" aşağıdaki düzenlemeleri yapmaktadır:
Öncelikle, lisans sahibinin stabilcoin'in rezerv varlık kombinasyonunu ve diğer varlıkları sıkı bir şekilde ayırdığından emin olması gerekir, bu rezerv varlığın bağımsızlığını sağlamak için.
İkincisi, ne zaman olursa olsun, stabilcoin'in rezerv varlık bileşeninin piyasa değerinin, stabilcoin'in dolaşım değerinden büyük veya eşit olması gerekmektedir, böylece eşit veya fazla rezerv sağlanır.
Son olarak, lisans sahibi, rezerv varlıklar için uygun risk yönetim politikaları ve yönetim sistemleri uygulamak zorundadır ve rezerv varlıkların yönetim politikaları, risk değerlendirmesi, bileşimi ve piyasa değeri, düzenli denetim sonuçları hakkında kamuya zamanında ve eksiksiz bir şekilde bilgi vermelidir.
e. Dolaşım aşamasının uyum gereklilikleri
Öncelikle, "stablecoin düzenlemeleri" lisans sahiplerinin özel bir risk yönetim sistemi kurmalarını zorunlu kılar; bu sistem 2022'de yayımlanan "kara para aklama ve terörizmin finansmanına karşı mücadele ( değişiklik ) yasası" ile ilgili düzenlemelere uygun olmalı ve belirtilen stablecoin faaliyetleriyle ilgili kara para aklama veya terörizmin finansmanı faaliyetlerini önlemelidir.
İkincisi, her belirlenen stablecoin sahibinin bu stablecoin'i geri alma hakkına sahip olması gerekir, belirlenen stablecoin'in ihracı ve bu stablecoin'in geri alınmasını kısıtlayacak hiçbir aşırı katı şart eklenmemeli ve geri alma ile ilgili makul olmayan ücretler alınmamalıdır.
f. Hong Kong stablecoin sandbox
Hong Kong Finansal İdare Ofisi, stablecoin düzenlemelerini tanıtırken, ilgili stablecoin ihraççılarına test ortamı ve uyum desteği sağlamak amacıyla "stablecoin sandbox" mekanizmasını da kurdu. Şu anda, bu sandbox içinde, Finansal İdare Ofisi'nin ilk onayını alan birçok stablecoin ihraççısı bulunuyor, bunlar arasında birçok teknoloji şirketi ve banka da yer alıyor. Bu ihraççıların, Hong Kong'da uyumlu stablecoin ihraç eden ilk taraflar olmaları bekleniyor.
"Stablecoin Sandbox" mekanizması geçen yıl başlatılmış ve denemelere başlanmış olmasına rağmen, ilgili taraflar henüz stabilcoin'in resmi dağıtımını tamamlamamıştır. Edinilen bilgilere göre, bu sandbox içindeki stabilcoin ihraççıları 2025 yılında Hong Kong'un uyum gereksinimlerine uygun stabilcoin ürünlerini resmi olarak piyasaya sürebilir.
(İki) Amerika
1, Düzenleyici süreç ve düzenleme belgeleri
Amerika'nın mevcut stablecoin düzenleme çerçevesini anlamak için, temel iki düzenleyici belge sırasıyla "U.S. Stablecoins Act için Ulusal Yeniliği Yönlendirme ve Kurma" (bundan sonra "GENIUS Yasası" olarak anılacaktır) ve "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi için Stablecoin Şeffaflığı ve Hesap Verebilirlik Yasası" (bundan sonra "STABLE Yasası" olarak anılacaktır)
"GENIUS Yasası" Senatör Bill Hagerty tarafından önerildi ve birçok senatörden destek aldı. Bu yasa 13 Mart 2025 tarihinde senatoda.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Küresel stablecoin düzenleme çerçevesinin hızla inşa edilmesi, Hong Kong ve ABD'nin öncü olmasıyla gerçekleşiyor.
Bir önceki yazımızda, stablecoin'in temel kavramlarını derinlemesine inceledik ve mevcut piyasada önde gelen stablecoin'lerin çalışma mekanizmaları ve uygulama senaryoları üzerinde sistematik bir analiz gerçekleştirdik. Analizlerden de anlaşılacağı üzere, stablecoin alanı büyük bir yükseliş potansiyeli barındırıyor. Ancak, stablecoin'in teknik yenilikleri çift taraflı bir kılıç olarak, geniş gelişim perspektifine sahip olmasına rağmen, potansiyel riskleri de göz ardı edilemez. On-chain analiz kurumlarının verilerine göre, yalnızca 2022 ile 2023 yılları arasında stablecoin aracılığıyla gerçekleştirilen yasadışı işlem toplam tutarı 40 milyar dolara ulaştı. Bu işlemlerin %70'inde şifreleme dolandırıcılık suçları ve %80'inden fazlasında yaptırımlardan kaçınma faaliyetlerinde stablecoin kullanıldı.
Bu nedenle, yenilik ile risk arasında denge sağlamak için, küresel düzenleyici kurumlar stablecoin'lerin sistematik düzenleme çerçevesini hızla inşa ediyor: Amerika Birleşik Devletleri ilgili yasama sürecini sürdürüyor, Hong Kong Para Otoritesi ise ilgili düzenlemeleri onayladı ve "stablecoin sandbox" düzenleme mekanizmasını kurdu. Bu teknik tarafsızlık ve risk kontrolü dinamik dengesi, stablecoin'lerin bir sonraki aşamasının gelişim paradigmasını şekillendiriyor ve stablecoin endüstrisinin vahşi büyümeden uyum aşamasına geçişini simgeliyor.
Bu makale, ilgili sektör araştırmalarını ve pratik deneyimleri bir araya getirerek, profesyonel bir bakış açısıyla sizlere aşağıdaki soruları düzenleyip yanıtlayacaktır:
Stabilcoinlerin hangi riskleri vardır ve neden stabilcoinlerin düzenlenmesi gerekmektedir?
Stablecoin'in düzenleyici çerçevesi neden bu kadar önemli? Şu anda, stablecoin sektöründe iki ana risk bulunmaktadır:
Birincisi, stablecoin'in içsel riskleri
Stablecoinlerin değer istikrarı mutlak bir garanti değildir; bunun yerine piyasa konsensüsü ve güven mekanizmasının dengesi üzerine kuruludur. Temel mantığı şudur: Stablecoinlerin göreli istikrarı, rezerv varlıkların içsel değerinden değil, sahiplerinin ihraççının yerine getirme kapasitesine olan sürekli güvenine bağlıdır. Bu güven esasen "konsensüs odaklı bir coin değeri dengesi"dir - Çoğu piyasa katılımcısı, stablecoinin değerinin istikrarlı olacağı beklentisiyle işlem ve transfer yaptığında, fiyatının büyük dalgalanmalar yaşama riski konsensüsün kendisi tarafından bastırılacaktır.
Ancak, bir güven temeli çatladığında, stablecoin'in istikrarı hızla çökecektir. Yetersiz rezerv varlıklar veya fonların kötüye kullanılması gibi yönetim ihmalleri örnek olarak verilebilir, bu tür riskler pazar tarafından fark edildiğinde, stablecoin sahiplerinin konsensüs mekanizması hızla tersine dönebilir veya çöker. Bunun somut bir ifadesi olarak: stablecoin sahiplerinin panik satışları, coin değerinin sabitlenmesini tetiklerken, değer kaybının yarattığı piyasa panik hissi daha fazla satış dalgasını teşvik edecek ve nihayetinde kendini güçlendiren negatif bir geri bildirim döngüsü oluşturacaktır - buna "ölüm döngüsü" denir. Hatta tek bir stablecoin'in çöküşü, nihayetinde kripto para piyasasında bir dizi zincirleme reaksiyonu tetikleyebilir ve sonunda genel piyasanın kara kuğu olayı haline gelebilir.
Bu sistemik riskin iletim mekanizması, 2022'deki Luna-UST olayında yeterince doğrulandı. Algoritmik stablecoin'in bir temsilcisi olarak, UST, değerinin dolar ile bağlantısını korumak için Luna token'ı ile karmaşık bir algoritma mekanizmasına dayanıyordu. Ancak, piyasa likidite krizi patlak verdiğinde, algoritma tasarımının içsel kusurları kötü niyetli saldırılarla sürekli olarak büyütüldü. Aynı zamanda, UST'nin şeffaflık eksikliği de güven krizinin hızla yayılmasına yol açtı ve nihayetinde değer çöküşüne neden oldu. Bu olay yalnızca yaklaşık 40 milyar dolar piyasa değerinin buharlaşmasına neden olmakla kalmadı, aynı zamanda şifreleme piyasasında zincirleme bir tepkiye yol açarak, düzenleyici kısıtlamaların eksikliğinden kaynaklanan stablecoin'lerin içerdiği içsel riskleri yeterince açığa çıkardı.
İkincisi, stablecoin'in dış riski
Stablecoinlerin anonimliği ve sınır ötesi akışı elbette ki önemli bir kolaylık ve avantaj sağlıyor, ancak bu özellikler aynı zamanda kara para aklama ve suç faaliyetleri tarafından kolayca kullanılmasına da yol açıyor. Etkili bir denetim olmadan, özellikle stablecoinler için kara para aklamaya karşı (AML) ve terörizmin finansmanına karşı (CFT) uyum gereklilikleri net değilse, stablecoinler muhtemelen yasadışı fon akışlarının gizli bir kanalı haline gelebilir ve böylece finansal sistemin güvenliğine tehdit oluşturabilir.
ABD ve Hong Kong stablecoin düzenleme çerçevesinin tanıtımı
Son yıllarda, küresel stablecoin düzenleme çerçevesinin gelişimi hızlı bir gelişim trendi göstermektedir. Hong Kong, ABD, Singapur, Avrupa Birliği, Birleşik Arap Emirlikleri gibi ülkeler veya bölgeler hızla ilerlemekte ve ilgili yasaları yavaş yavaş uygulamaya koymaktadır.
Genel olarak, şu anda ülkelerin stablecoin düzenleme çerçeveleri esasen aşağıdaki üç ana yönde gelişmektedir:
İhraççının kabul gereklilikleri: Stabilcoin ihraççılarının yeterlilik gereksinimlerini belirlemek, yeterli sermaye gücüne, risk yönetim kapasitesine ve sektör deneyimine sahip olmalarını sağlamak.
Coin değerini stabilize etme mekanizması ve rezerv varlıkların korunması: İhraççının yeterli stablecoin rezerv varlıklarını korumasını ve şeffaflık ile uyumluluğu sağlamak için düzenli açıklamalar ve bağımsız denetimlerle bunu sağlamasını gerektirir.
Tedavi aşamasının uyumluluğu: Stabilcoin'lerin kara para aklamaya karşı (AML) ve "müşterini tanı" (KYC) mekanizmalarını güçlendirmek, stabilcoin'lerin yasa dışı para akışlarında kullanılmasını önlemek.
Ve sonraki bölümde, bu makale Hong Kong ve ABD'ye odaklanacak, en son stablecoin düzenleme çerçevesini derinlemesine analiz edecek ve aşağıdaki birkaç boyut üzerinden tartışma yürütecektir: düzenleme süreci, düzenleyici belgeler, düzenleyici kurumlar ve düzenleme çerçevesinin temel içeriği.
(Bir) Hong Kong
1、Regülasyon Süreci
Ocak 2022:
Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi (bundan sonra "Yönetim Otoritesi" olarak anılacaktır) "Şifreleme Varlıkları ve Stablecoin Tartışma Belgesi"ni yayımladı ve stablecoin'lerin doğası ile ilgili düzenleyici çerçeveyi ilk kez tartışmaya başladı.
Aralık 2023:
Para Otoritesi ve Mali İşler ve Hazine Ofisi (sonraki metinlerde "Maliye Ofisi" olarak anılacaktır) Hong Kong'da stablecoin ihraççıları için düzenleyici bir çerçeve öneren "Hong Kong'da Stablecoin İhraççıları İçin Düzenleyici Sistem Uygulamasına İlişkin Yasa Teklifi Danışma Belgesi"ni ortaklaşa yayınladı. Bu belge, ihraççıları düzenlemeye ve sahiplerin korunmasına odaklanmaktadır.
Mart-Temmuz 2024:
Merkez Bankası, "stablecoin kum havuzu" planını başlatarak stablecoin ihraççılarının "kum havuzu"nu tanıttı, birçok şirket bu "kum havuzu"nun ilk katılımcıları oldu.
Aralık 2024:
6 Aralık 2024, Hong Kong hükümeti resmi gazetede "Stablecoin Yönetmeliği Tasarısı"nı (bundan sonra "Stablecoin Yönetmeliği" olarak anılacaktır) yayımladı ve 18 Aralık'ta Hong Kong Yasa Yapıcı Meclisi'ne birinci okuma için sundu.
Hong Kong'un yasama prosedürüne göre, bir tasarının resmi yasalara dönüşmeden önce Hong Kong Yasama Konseyi'nde üç okumadan geçmesi gerekmektedir; yani birinci okuma, ikinci okuma ve üçüncü okuma. Temelde, bu, tasarının üç aşamada okunması ve gözden geçirilmesidir. Bu nedenle, "stablecoin" düzenlemesi de resmi olarak yasalara imzalanmadan önce bu süreci tamamlamak zorundadır ve iyimser bir tahminle 2025 yılı içinde tamamlanması beklenmektedir.
2、Hukuk metinleri ve ilgili düzenleyici kurumlar
Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesinin temel düzenleyici belgesi, 24 yılının Aralık ayında yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği"dir ve Hong Kong'un stablecoin düzenleme sistemi esasen daha önce bahsedilen Para Otoritesi ve Hazine Dairesi tarafından yönetilmektedir.
3、regülasyon çerçevesi ve ana içerik
a.Stablecoin'in tanımı
Öncelikle, "stablecoin" tanımını geniş anlamda açıklayan "stablecoin düzenlemesi" önce gelir. "Stablecoin" düzenlemesinin üçüncü maddesi, stablecoin'in aşağıdaki birkaç özelliğe sahip olması gerektiğini belirtmektedir:
Bir hesaplama birimi veya ekonomik değer saklama biçimidir;
Kamu tarafından kabul edilen bir ticaret aracı olarak, mal veya hizmet satın almak, borçları ödemek veya yatırım yapmak için kullanılabilir;
Dağıtık defter sistemi üzerine konuşlandırılmış ve elektronik olarak transfer, alım satım ve depolama işlemleri gerçekleştirebilmektedir;
Stabil bir değer korumak için tek bir varlık veya bir varlık sepetine referans verme.
Dikkat edilmesi gereken nokta, Hong Kong'daki "stablecoin düzenlemesi"nin tüm geniş anlamda stablecoin'leri düzenlemediği, belirli koşulları karşılayan "belirtilen stablecoin"lere özel olarak düzenlendiğidir. "Stablecoin düzenlemesi"nin dördüncü maddesi, bir veya daha fazla resmi para birimine tamamen referansla değer istikrarını koruyan stablecoin'lerin, bu düzenlemenin kapsadığı "belirtilen stablecoin" olduğunu açıkça belirtmektedir.
b.Düzenlenmiş stablecoin ile ilgili faaliyetler
Stablecoin ve stablecoin kavramını netleştirdikten sonra, "Stablecoin Yönetmeliği"nin beşinci maddesi, bu yönetmeliğe tabi olan ve lisans gerektiren stablecoin ile ilgili faaliyetleri belirtmektedir, örneğin
Hong Kong içerisinde belirli bir stablecoin ihraç etmek;
Hong Kong dışındaki ülkelerde veya bölgelerde Hong Kong Doları'na bağlı belirli bir stablecoin ihraç etmek;
Ayrıca halka, yürüttükleri stablecoin ile ilgili faaliyetleri aktif bir şekilde tanıtıyorlar.
c. İhraççının kabul eşiği
Regüle edilmiş stablecoin ile ilgili faaliyetlerde bulunmak istiyorsanız, "Stablecoin Yönetmeliği" çerçevesinde uygun stablecoin ihraç lisansını almanız gerekmektedir. Bu lisansı almak için gereken şartlar arasında ancak bunlarla sınırlı olmamak üzere aşağıdaki noktalar bulunmaktadır:
Öncelikle, lisans başvuru sahibinin bir tüzel kişilik statüsüne sahip olması gerekmektedir; bu ya Hong Kong'da kurulmuş bir şirket ya da Hong Kong dışında kurulmuş bir bankacılık kurumudur.
İkinci olarak, lisans başvurusunda bulunan kişinin stablecoin ile ilgili faaliyetlerde bulunabilmesi için temel mali kaynak gereksinimlerini karşılaması gerekmektedir. Özellikle, lisans başvurusunda bulunan kişinin ödenmiş sermayesi 25,000,000 Hong Kong Doları'ndan az olmamalıdır.
Son olarak, lisans başvurusunda bulunanın hissedarları, yöneticileri, gerçek kontrol sahipleri ve üst düzey yöneticileri gibi ilgili gerçek kişilerin de "stablecoin" düzenlemesindeki uygunluk gerekliliklerini karşılaması gerekmektedir, burada detaylara girmeyeceğiz.
d. Stablecoin değer istikrar mekanizması ve rezerv varlıkların sürdürülmesi
Ve stablecoin'lerin rezerv varlık yönetimi ile ilgili olarak, "Stablecoin'leri Belirleme" aşağıdaki düzenlemeleri yapmaktadır:
Öncelikle, lisans sahibinin stabilcoin'in rezerv varlık kombinasyonunu ve diğer varlıkları sıkı bir şekilde ayırdığından emin olması gerekir, bu rezerv varlığın bağımsızlığını sağlamak için.
İkincisi, ne zaman olursa olsun, stabilcoin'in rezerv varlık bileşeninin piyasa değerinin, stabilcoin'in dolaşım değerinden büyük veya eşit olması gerekmektedir, böylece eşit veya fazla rezerv sağlanır.
Son olarak, lisans sahibi, rezerv varlıklar için uygun risk yönetim politikaları ve yönetim sistemleri uygulamak zorundadır ve rezerv varlıkların yönetim politikaları, risk değerlendirmesi, bileşimi ve piyasa değeri, düzenli denetim sonuçları hakkında kamuya zamanında ve eksiksiz bir şekilde bilgi vermelidir.
e. Dolaşım aşamasının uyum gereklilikleri
Öncelikle, "stablecoin düzenlemeleri" lisans sahiplerinin özel bir risk yönetim sistemi kurmalarını zorunlu kılar; bu sistem 2022'de yayımlanan "kara para aklama ve terörizmin finansmanına karşı mücadele ( değişiklik ) yasası" ile ilgili düzenlemelere uygun olmalı ve belirtilen stablecoin faaliyetleriyle ilgili kara para aklama veya terörizmin finansmanı faaliyetlerini önlemelidir.
İkincisi, her belirlenen stablecoin sahibinin bu stablecoin'i geri alma hakkına sahip olması gerekir, belirlenen stablecoin'in ihracı ve bu stablecoin'in geri alınmasını kısıtlayacak hiçbir aşırı katı şart eklenmemeli ve geri alma ile ilgili makul olmayan ücretler alınmamalıdır.
f. Hong Kong stablecoin sandbox
Hong Kong Finansal İdare Ofisi, stablecoin düzenlemelerini tanıtırken, ilgili stablecoin ihraççılarına test ortamı ve uyum desteği sağlamak amacıyla "stablecoin sandbox" mekanizmasını da kurdu. Şu anda, bu sandbox içinde, Finansal İdare Ofisi'nin ilk onayını alan birçok stablecoin ihraççısı bulunuyor, bunlar arasında birçok teknoloji şirketi ve banka da yer alıyor. Bu ihraççıların, Hong Kong'da uyumlu stablecoin ihraç eden ilk taraflar olmaları bekleniyor.
"Stablecoin Sandbox" mekanizması geçen yıl başlatılmış ve denemelere başlanmış olmasına rağmen, ilgili taraflar henüz stabilcoin'in resmi dağıtımını tamamlamamıştır. Edinilen bilgilere göre, bu sandbox içindeki stabilcoin ihraççıları 2025 yılında Hong Kong'un uyum gereksinimlerine uygun stabilcoin ürünlerini resmi olarak piyasaya sürebilir.
(İki) Amerika
1, Düzenleyici süreç ve düzenleme belgeleri
Amerika'nın mevcut stablecoin düzenleme çerçevesini anlamak için, temel iki düzenleyici belge sırasıyla "U.S. Stablecoins Act için Ulusal Yeniliği Yönlendirme ve Kurma" (bundan sonra "GENIUS Yasası" olarak anılacaktır) ve "Daha İyi Bir Defter Ekonomisi için Stablecoin Şeffaflığı ve Hesap Verebilirlik Yasası" (bundan sonra "STABLE Yasası" olarak anılacaktır)
"GENIUS Yasası" Senatör Bill Hagerty tarafından önerildi ve birçok senatörden destek aldı. Bu yasa 13 Mart 2025 tarihinde senatoda.