Зі зростанням популярності Ethena, переповнена арбітражна ланцюг швидко працює: заставляючи (e/s) USDe в Aave для отримання стабільних монет, купуючи YT/PT Pendle для отримання прибутку, частину позиції повертаючи PT в Aave для циклічного важелевого фінансування, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: застава PT в Aave різко зросла, використання основних стабільних монет підвищилося до понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких змін.
У цій статті буде детально розглянуто функціонування цього фінансового ланцюга, механізми виходу, а також дизайн управління ризиками Aave та Ethena. Але розуміння механізмів — це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлень рамок. Ми часто звикли використовувати інструменти аналізу даних (як-от Dune) для перегляду "минулого", тоді як саме бракує зрозуміти "майбутнє" з усіма його можливостями і справді досягти того, щоб спочатку окреслити ризикові межі, а потім обговорити прибуток.
Як працює арбітраж: від «кінця доходу» до «системного кінця»
Давайте спочатку розглянемо цей шлях арбітражу: внести eUSDe або sUSDe (sUSDe - це eUSDe після ставлення, з рідним доходом) у Aave, позичити стабільну монету, а потім купити YT/PT у Pendle. YT відповідає за майбутні доходи, а PT завдяки відокремленню доходу завжди можна купити зі знижкою, тримати до терміну погашення та обміняти за ставкою 1:1, заробляючи на різниці. Звичайно, справжня "велика частина" - це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отримані таким чином PT, оскільки можуть використовуватися як заставу в Aave, стають ідеальною відправною точкою для циклічних кредитів: «застава PT → позика стабільної монети → покупка PT/YT → повторна застава». Це робиться для того, щоб за допомогою кредитного плеча отримати високодохідні нагороди, такі як бали Ethena, на основі відносно певного доходу.
Як цей фінансовий ланцюг переписав ринок кредитування?
Відкриття Aave та другорядні ефекти: активи, що підтримуються USDe, поступово стають основними заставами Aave, частка яких досягла приблизно 43,5%, і безпосередньо підвищила рівень використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Завантаженість позикового ринку: після впровадження USDe eMode для застави PT обсяг позик USDe становить близько 370 мільйонів доларів, з яких близько 220 мільйонів (≈60%) використовуються для левериджних стратегій PT, а рівень використання зріс з приблизно 50% до близько 80%.
Концентрація та повторне заставлення: Постачання USDe на Aave високо концентроване, два найбільші суб'єкти в сумі становлять більше 61%. Ця концентрація разом з циклічним важелем збільшує прибутковість, а також посилює вразливість системи.
Тут закономірність проста: чим більш привабливий дохід, тим більше натовп, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, відсоткових ставок або ліквідності безжально підсилюються цією ланцюгом важелів.
Примітка: Основні дані, надані в цьому документі, в основному базуються на звіті Chaos Labs, опублікованому 17 липня 2025 року, та відповідних ринкових спостереженнях. Оскільки дані в ланцюзі динамічно змінюються, рекомендується читачам перевіряти останні дані через відповідні платформи для аналізу даних.
Чому «вихід» стає важким: структурні обмеження Pendle
Отже, як вийти? Коли знижуєте важіль або закриваєте позицію в наведеному циклі, є два основні способи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, обміняти на стейблкоїн для погашення та розблокування.
Тримайте до терміну закінчення: тримайте PT до терміну закінчення, 1:1 повернення базового активу для погашення. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Чому вихід стане складнішим? Основні труднощі походять з двох структурних обмежень Pendle:
Фіксований термін: до закінчення терміну PT неможливо безпосередньо викупити, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете «швидко зменшити важелі», потрібно буде зважати на вторинний ринок і витримати подвійне випробування глибиною та коливаннями цін.
«Прихований дохід» AMM: AMM Pendle має найвищу ефективність у заданому діапазоні прихованого доходу. Як тільки зміна ринкових настроїв призводить до того, що ціни на дохід виходять за межі цього діапазону, AMM може «вийти з ладу», і торгівля може відбуватися лише на тонших книгах замовлень, що різко підвищує слippage та ризик ліквідації. Щоб запобігти ризику розповсюдження, такі протоколи, як Aave, розгортають PT ризикові оракли: коли ціна PT падає до певного мінімуму, ринок блокується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що ви не зможете швидко продати PT і повинні чекати на відновлення ринку або тримати до терміну погашення.
Отже, вихід у спокійні часи зазвичай не є складним, але коли ринок починає переоцінюватися, а ліквідність стає щільною, вихід стає основною точкою тертя, яка потребує підготовки заздалегідь.
«Тормоз і амортизація» Aave: забезпечення впорядкованого та контрольованого де-лівериджу
У зв'язку з цією структурною напругою, як протоколи позик (такі як Aave) здійснюють контроль ризиків? Вони мають вбудований механізм «гальмування та буферизації»:
Механізм заморожування та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни орієнтира і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну дії; після терміну дії PT природно розкладається на базовий актив, після чого відбувається безпечне ліквідування/звільнення, намагаючись уникнути виведення ліквідності, викликаного структурою з фіксованим терміном.
Внутрішня ліквідація: в екстремальних випадках, ліквідаційна винагорода встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім частинами реалізуються застави: USDe чекає відновлення ліквідності для вторинного продажу, в той час як PT утримується до терміну, щоб уникнути пасивного продажу на вторинному ринку з низькою ліквідністю, що призводить до збільшення слippage.
Біла名单 викуп: якщо кредитний договір отримав білет Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив і підвищуючи повернення.
Кордони супутніх інструментів: під час тимчасового напруження ліквідності USDe, Debt Swap може обміняти борги, виражені в USDe, на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, що вимагає більшої кількості забезпечення.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримка структури та ізоляції управління
У кредитних угодах є «гальмо», а з боку активів потрібна «автоматична трансмісія» Ethena для поглинання ударів.
У підтримці структури та стану фінансової ставки: коли фінансова ставка знижується або стає негативною, Ethena зменшує хеджування та підвищує підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет коливалася приблизно на рівні ~76,3%, а потім знизилася до ~50%, що все ще є високим у порівнянні з минулими роками, здатна активно зменшувати тиск у період негативних фінансових ставок.
Додатково, з точки зору буферної спроможності: у крайніх сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів США достатній для поглинання таких ударів (становить лише близько 27%), тому реальний вплив на прив'язку та погашення контрольований.
Зберігання та ізоляція активів є ключовим елементом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а здійснюються через третіх осіб-управителів (таких як Copper, Ceffu) для позабіржових розрахунків та ізоляції активів. Це означає, що навіть у разі виникнення проблем з операційною діяльністю або виплатами на самій біржі, ці активи, що використовуються як забезпечення, є незалежними та захищеними за правом власності. У цій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні процеси у надзвичайних ситуаціях: наприклад, у разі переривання роботи біржі, управитель може анулювати незакриті позиції після пропущеного певного числа розрахункових циклів, звільнити забезпечення та допомогти Ethena швидко перемістити хеджовані позиції на інші біржі, що значно скорочує вікно ризикової експозиції.
Коли спотворення в основному походить від «перепризначення непрямих доходів», а не від пошкодження підтримки USDe, при захисті від замороження оракула і багаторівневого управління, ризик поганих боргів є контрольованим; справді, слід зосередитися на запобіганні подіям на кінці, пов'язаним із пошкодженням підтримки.
На що слід звернути увагу: 6 ризикових сигналів
Теорія закінчилася, тепер ми повинні звернути увагу на які конкретні показники? Наступні 6 сигналів, які узагальнені, сильно пов'язані з взаємодією Aave × Pendle × Ethena і можуть слугувати щоденним інформаційним панелем для моніторингу.
USDe кредитування та використання: постійно відстежуйте загальний обсяг кредитування USDe, частку杠杆化 PT стратегій та криву використання. Використання тривалий час перевищує ~80%, чутливість системи суттєво зростає (період звіту з ~50% зростає до ~80%).
Aave відкритий і стабільні монети другого порядку: зверніть увагу на частку активів, підтримуваних USDe, у загальному забезпеченні Aave (близько 43,5%), а також на трансмісійний ефект щодо використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів головних адрес; коли концентрація головних адрес (наприклад, сума перших двох) перевищує 50-60%, необхідно бути обережними щодо можливих ліквіднісних шоків, спричинених їх спільними діями (пікове значення за звітний період >61%).
Наближення до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи наближається імпліцитна доходність цільового PT/YT пулу до межі заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та зростання тертя при виході.
Статус ризикового оракула PT: зверніть увагу на відстань між ринковою ціною PT та порогом мінімальної ціни ризикового оракула Aave; наближення до порогу є сильним сигналом, що ланцюг важелів потребує "упорядкованого зменшення".
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте структуру резервів, оприлюднену Ethena. Зміни в частці стабільної монети (наприклад, з ~76,3% знизилася до ~50%) відображають її стратегію адаптації до процентних ставок та здатність системи до буферизації.
Ще більше, ви можете встановити порогові значення для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії у відповідь (наприклад: використання ≥80% → зменшити кратність циклу).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому рахунку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких «межах» і діяти навколо замкнутого циклу «обмеження ризику → поріг спрацьовування → дії у відповідь».
Границя 1: Кратність циклу
Циклічне фінансування, підвищуючи прибутковість (при додаванні зовнішніх стимулів), також збільшує чутливість до цін, відсоткових ставок та ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Обмеження: встановіть максимальне число обертів та мінімальний запас маржі (наприклад, нижній рівень LTV/Health Factor).
Тригер: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики в стейблах / підвищення наближеності до діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести гарантійний внесок, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на «тримати до терміну».
Граничний 2: Обмеження термінами (PT)
ПТ не підлягає викупу до терміну закінчення; «утримувати до терміну» слід вважати звичайним шляхом, а не тимчасовим заходом.
Ліміт: встановлення максимального розміру для позицій, які залежать від «продажу до закінчення терміну».
Тригери: імпліцитна дохідність перевищує межу / різке зниження ринкової глибини / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищити частку готівки та маржі, відкоригувати пріоритет виходу; при необхідності встановити «тільки зменшити, не збільшувати» період заморожування.
Границя 3: стан оракула
Ціна наближається до порогу мінімальної ціни або активується замороження, що означає, що ланцюг входить у стадію впорядкованого сповільнення розбалансування.
Ліміт: мінімальна різниця ціни (buffer) з базовою ціною орієнтира та найкоротше вікно спостереження.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зі зменшення важелів та підвищення частоти опитування даних.
Границя 4: Інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші запити є дійсними під час напружених періодів, але існують такі труднощі, як поріг входу, очікування, додаткова маржа та слippage.
Ліміт: доступний ліміт інструменту/часовий вікно та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: резервування надлишкових коштів, перемикання на альтернативний канал (поетапне закриття позицій/ утримання до терміну/ викуп за білому списку) та призупинення розширення стратегії.
Заключення та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena x Pendle з'єднує Aave, Pendle та Ethena в ланцюг передачі від «прибуткового магніту» до «системної гнучкості». Циклічна природа фінансування підвищує чутливість, структурні обмеження з боку ринку підвищують поріг виходу, тоді як протоколи забезпечують буфер за допомогою своїх власних механізмів управління ризиками.
У сфері DeFi розвиток аналітичних можливостей проявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли користуватися такими інструментами аналітики даних, як Dune або DeFiLlama, щоб аналізувати «минуле», наприклад, відстежувати зміни позицій провідних адрес або тенденції використання протоколів тощо. Це важливо, оскільки допомагає нам виявити системні вразливості, такі як високий важіль і концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані показують «статичний знімок» ризиків, але не можуть розповісти нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний системний крах, коли настане ринкова буря.
Щоб зрозуміти ці приховані хвостові ризики та відстежити їх шлях передачі, потрібно запровадити перспективне «стрес-тестування» — саме для цього і потрібні моделі симуляції. Вони дозволяють нам параметризувати всі сигнали ризику, згадані в цій статті (використання, концентрація, ціна тощо), помістити їх у цифровий пісочницю (об'єднана модель, сформована основними механізмами протоколів Aave, Pendle, Ethena) і постійно запитувати «Що як…?»:
Якщо ціна ETH впаде на 30% і одночасно ставка фінансування стане негативною, як довго ще витримає моя позиція?
Щоб безпечно вийти, я маю витримати наскільки великий сліп?
Яка повинна бути мінімальна гарантія безпеки?
Ці питання не можна безпосередньо знайти у історичних даних, але їх можна передбачити за допомогою моделювання, що в кінцевому підсумку допоможе вам створити справжню надійну інструкцію з виконання. Якщо ви хочете практикувати, ви можете вибрати галузевий стандартний фреймворк cadCAD на базі Python або спробувати нове покоління платформи HoloBit на основі передових технологій Generative Agent-Based Modeling (GABM), яка пропонує потужну візуалізацію та функції без коду.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Прибутковість магніт та еластичність системи: як раціонально дивитися на YT Арбітраж Ethena × Pendle
Автор: TEDAO
Вступ:
Зі зростанням популярності Ethena, переповнена арбітражна ланцюг швидко працює: заставляючи (e/s) USDe в Aave для отримання стабільних монет, купуючи YT/PT Pendle для отримання прибутку, частину позиції повертаючи PT в Aave для циклічного важелевого фінансування, щоб отримати бали Ethena та інші зовнішні стимули. Результат очевидний: застава PT в Aave різко зросла, використання основних стабільних монет підвищилося до понад 80%, а вся система стала більш чутливою до будь-яких змін.
У цій статті буде детально розглянуто функціонування цього фінансового ланцюга, механізми виходу, а також дизайн управління ризиками Aave та Ethena. Але розуміння механізмів — це лише перший крок, справжнє вдосконалення майстерності полягає в аналізі оновлень рамок. Ми часто звикли використовувати інструменти аналізу даних (як-от Dune) для перегляду "минулого", тоді як саме бракує зрозуміти "майбутнє" з усіма його можливостями і справді досягти того, щоб спочатку окреслити ризикові межі, а потім обговорити прибуток.
Як працює арбітраж: від «кінця доходу» до «системного кінця»
Давайте спочатку розглянемо цей шлях арбітражу: внести eUSDe або sUSDe (sUSDe - це eUSDe після ставлення, з рідним доходом) у Aave, позичити стабільну монету, а потім купити YT/PT у Pendle. YT відповідає за майбутні доходи, а PT завдяки відокремленню доходу завжди можна купити зі знижкою, тримати до терміну погашення та обміняти за ставкою 1:1, заробляючи на різниці. Звичайно, справжня "велика частина" - це зовнішні стимули, такі як бали Ethena.
Отримані таким чином PT, оскільки можуть використовуватися як заставу в Aave, стають ідеальною відправною точкою для циклічних кредитів: «застава PT → позика стабільної монети → покупка PT/YT → повторна застава». Це робиться для того, щоб за допомогою кредитного плеча отримати високодохідні нагороди, такі як бали Ethena, на основі відносно певного доходу.
Як цей фінансовий ланцюг переписав ринок кредитування?
Відкриття Aave та другорядні ефекти: активи, що підтримуються USDe, поступово стають основними заставами Aave, частка яких досягла приблизно 43,5%, і безпосередньо підвищила рівень використання основних стабільних монет USDT/USDC.
Завантаженість позикового ринку: після впровадження USDe eMode для застави PT обсяг позик USDe становить близько 370 мільйонів доларів, з яких близько 220 мільйонів (≈60%) використовуються для левериджних стратегій PT, а рівень використання зріс з приблизно 50% до близько 80%.
Концентрація та повторне заставлення: Постачання USDe на Aave високо концентроване, два найбільші суб'єкти в сумі становлять більше 61%. Ця концентрація разом з циклічним важелем збільшує прибутковість, а також посилює вразливість системи.
Тут закономірність проста: чим більш привабливий дохід, тим більше натовп, і вся система стає чутливішою. Будь-які незначні коливання цін, відсоткових ставок або ліквідності безжально підсилюються цією ланцюгом важелів.
Примітка: Основні дані, надані в цьому документі, в основному базуються на звіті Chaos Labs, опублікованому 17 липня 2025 року, та відповідних ринкових спостереженнях. Оскільки дані в ланцюзі динамічно змінюються, рекомендується читачам перевіряти останні дані через відповідні платформи для аналізу даних.
Чому «вихід» стає важким: структурні обмеження Pendle
Отже, як вийти? Коли знижуєте важіль або закриваєте позицію в наведеному циклі, є два основні способи:
Ринковий вихід: продати PT / YT до терміну, обміняти на стейблкоїн для погашення та розблокування.
Тримайте до терміну закінчення: тримайте PT до терміну закінчення, 1:1 повернення базового активу для погашення. Цей шлях повільніший, але більш надійний під час ринкових коливань.
Чому вихід стане складнішим? Основні труднощі походять з двох структурних обмежень Pendle:
Фіксований термін: до закінчення терміну PT неможливо безпосередньо викупити, можна лише продати на вторинному ринку. Якщо хочете «швидко зменшити важелі», потрібно буде зважати на вторинний ринок і витримати подвійне випробування глибиною та коливаннями цін.
«Прихований дохід» AMM: AMM Pendle має найвищу ефективність у заданому діапазоні прихованого доходу. Як тільки зміна ринкових настроїв призводить до того, що ціни на дохід виходять за межі цього діапазону, AMM може «вийти з ладу», і торгівля може відбуватися лише на тонших книгах замовлень, що різко підвищує слippage та ризик ліквідації. Щоб запобігти ризику розповсюдження, такі протоколи, як Aave, розгортають PT ризикові оракли: коли ціна PT падає до певного мінімуму, ринок блокується. Це може уникнути поганих боргів, але також означає, що ви не зможете швидко продати PT і повинні чекати на відновлення ринку або тримати до терміну погашення.
Отже, вихід у спокійні часи зазвичай не є складним, але коли ринок починає переоцінюватися, а ліквідність стає щільною, вихід стає основною точкою тертя, яка потребує підготовки заздалегідь.
«Тормоз і амортизація» Aave: забезпечення впорядкованого та контрольованого де-лівериджу
У зв'язку з цією структурною напругою, як протоколи позик (такі як Aave) здійснюють контроль ризиків? Вони мають вбудований механізм «гальмування та буферизації»:
Механізм заморожування та базової ціни: якщо ціна PT досягає базової ціни орієнтира і залишається на цьому рівні, відповідний ринок може бути заморожений до терміну дії; після терміну дії PT природно розкладається на базовий актив, після чого відбувається безпечне ліквідування/звільнення, намагаючись уникнути виведення ліквідності, викликаного структурою з фіксованим терміном.
Внутрішня ліквідація: в екстремальних випадках, ліквідаційна винагорода встановлюється на рівні 0, спочатку формується буфер, а потім частинами реалізуються застави: USDe чекає відновлення ліквідності для вторинного продажу, в той час як PT утримується до терміну, щоб уникнути пасивного продажу на вторинному ринку з низькою ліквідністю, що призводить до збільшення слippage.
Біла名单 викуп: якщо кредитний договір отримав білет Ethena, можна обійти вторинний ринок і безпосередньо викупити базову стабільну монету за USDe, зменшуючи вплив і підвищуючи повернення.
Кордони супутніх інструментів: під час тимчасового напруження ліквідності USDe, Debt Swap може обміняти борги, виражені в USDe, на USDT/USDC; але підлягає обмеженням конфігурації E-mode, міграція має пороги та етапи, що вимагає більшої кількості забезпечення.
«Адаптивна основа» Ethena: підтримка структури та ізоляції управління
У кредитних угодах є «гальмо», а з боку активів потрібна «автоматична трансмісія» Ethena для поглинання ударів.
У підтримці структури та стану фінансової ставки: коли фінансова ставка знижується або стає негативною, Ethena зменшує хеджування та підвищує підтримку стабільних монет; у середині травня 2024 року частка стабільних монет коливалася приблизно на рівні ~76,3%, а потім знизилася до ~50%, що все ще є високим у порівнянні з минулими роками, здатна активно зменшувати тиск у період негативних фінансових ставок.
Додатково, з точки зору буферної спроможності: у крайніх сценаріях конфіскації LST, чистий вплив на загальну підтримку USDe оцінюється приблизно в 0,304%; резерв у 60 мільйонів доларів США достатній для поглинання таких ударів (становить лише близько 27%), тому реальний вплив на прив'язку та погашення контрольований.
Зберігання та ізоляція активів є ключовим елементом: активи Ethena не зберігаються безпосередньо на біржі, а здійснюються через третіх осіб-управителів (таких як Copper, Ceffu) для позабіржових розрахунків та ізоляції активів. Це означає, що навіть у разі виникнення проблем з операційною діяльністю або виплатами на самій біржі, ці активи, що використовуються як забезпечення, є незалежними та захищеними за правом власності. У цій ізольованій структурі можуть бути реалізовані ефективні процеси у надзвичайних ситуаціях: наприклад, у разі переривання роботи біржі, управитель може анулювати незакриті позиції після пропущеного певного числа розрахункових циклів, звільнити забезпечення та допомогти Ethena швидко перемістити хеджовані позиції на інші біржі, що значно скорочує вікно ризикової експозиції.
Коли спотворення в основному походить від «перепризначення непрямих доходів», а не від пошкодження підтримки USDe, при захисті від замороження оракула і багаторівневого управління, ризик поганих боргів є контрольованим; справді, слід зосередитися на запобіганні подіям на кінці, пов'язаним із пошкодженням підтримки.
На що слід звернути увагу: 6 ризикових сигналів
Теорія закінчилася, тепер ми повинні звернути увагу на які конкретні показники? Наступні 6 сигналів, які узагальнені, сильно пов'язані з взаємодією Aave × Pendle × Ethena і можуть слугувати щоденним інформаційним панелем для моніторингу.
USDe кредитування та використання: постійно відстежуйте загальний обсяг кредитування USDe, частку杠杆化 PT стратегій та криву використання. Використання тривалий час перевищує ~80%, чутливість системи суттєво зростає (період звіту з ~50% зростає до ~80%).
Aave відкритий і стабільні монети другого порядку: зверніть увагу на частку активів, підтримуваних USDe, у загальному забезпеченні Aave (близько 43,5%), а також на трансмісійний ефект щодо використання основних стабільних монет, таких як USDT/USDC.
Концентрація та повторне заставлення: моніторинг частки депозитів головних адрес; коли концентрація головних адрес (наприклад, сума перших двох) перевищує 50-60%, необхідно бути обережними щодо можливих ліквіднісних шоків, спричинених їх спільними діями (пікове значення за звітний період >61%).
Наближення до діапазону імпліцитної доходності: перевірте, чи наближається імпліцитна доходність цільового PT/YT пулу до межі заданого діапазону AMM; наближення або перевищення діапазону означає зниження ефективності угод та зростання тертя при виході.
Статус ризикового оракула PT: зверніть увагу на відстань між ринковою ціною PT та порогом мінімальної ціни ризикового оракула Aave; наближення до порогу є сильним сигналом, що ланцюг важелів потребує "упорядкованого зменшення".
Стан підтримки Ethena: періодично перевіряйте структуру резервів, оприлюднену Ethena. Зміни в частці стабільної монети (наприклад, з ~76,3% знизилася до ~50%) відображають її стратегію адаптації до процентних ставок та здатність системи до буферизації.
Ще більше, ви можете встановити порогові значення для кожного сигналу та заздалегідь спланувати дії у відповідь (наприклад: використання ≥80% → зменшити кратність циклу).
Від спостереження до межі: управління ризиками та ліквідністю
Ці сигнали в кінцевому рахунку мають служити для управління ризиками. Ми можемо закріпити їх у 4 чітких «межах» і діяти навколо замкнутого циклу «обмеження ризику → поріг спрацьовування → дії у відповідь».
Границя 1: Кратність циклу
Циклічне фінансування, підвищуючи прибутковість (при додаванні зовнішніх стимулів), також збільшує чутливість до цін, відсоткових ставок та ліквідності; чим вищий множник, тим менше простору для виходу.
Обмеження: встановіть максимальне число обертів та мінімальний запас маржі (наприклад, нижній рівень LTV/Health Factor).
Тригер: використання ≥ 80% / швидке зростання процентної ставки на позики в стейблах / підвищення наближеності до діапазону.
Дії: зменшити кратність, внести гарантійний внесок, призупинити нові цикли; за необхідності переключитися на «тримати до терміну».
Граничний 2: Обмеження термінами (PT)
ПТ не підлягає викупу до терміну закінчення; «утримувати до терміну» слід вважати звичайним шляхом, а не тимчасовим заходом.
Ліміт: встановлення максимального розміру для позицій, які залежать від «продажу до закінчення терміну».
Тригери: імпліцитна дохідність перевищує межу / різке зниження ринкової глибини / наближення базової ціни оракула.
Дії: підвищити частку готівки та маржі, відкоригувати пріоритет виходу; при необхідності встановити «тільки зменшити, не збільшувати» період заморожування.
Границя 3: стан оракула
Ціна наближається до порогу мінімальної ціни або активується замороження, що означає, що ланцюг входить у стадію впорядкованого сповільнення розбалансування.
Ліміт: мінімальна різниця ціни (buffer) з базовою ціною орієнтира та найкоротше вікно спостереження.
Тригер: різниця у ціні ≤ заданий поріг / заморожений сигнал тригера.
Дії: поетапне зменшення позицій, підвищення попередження про ліквідацію, виконання Debt Swap / SOP зі зменшення важелів та підвищення частоти опитування даних.
Границя 4: Інструментальний тертя
Обмін боргів, міграція eMode та інші запити є дійсними під час напружених періодів, але існують такі труднощі, як поріг входу, очікування, додаткова маржа та слippage.
Ліміт: доступний ліміт інструменту/часовий вікно та максимальний допустимий сліп та витрати.
Тригер: процентна ставка за позикою або час очікування перевищує поріг / глибина торгівлі падає нижче межі.
Дії: резервування надлишкових коштів, перемикання на альтернативний канал (поетапне закриття позицій/ утримання до терміну/ викуп за білому списку) та призупинення розширення стратегії.
Заключення та майбутні напрямки
В цілому, арбітраж Ethena x Pendle з'єднує Aave, Pendle та Ethena в ланцюг передачі від «прибуткового магніту» до «системної гнучкості». Циклічна природа фінансування підвищує чутливість, структурні обмеження з боку ринку підвищують поріг виходу, тоді як протоколи забезпечують буфер за допомогою своїх власних механізмів управління ризиками.
У сфері DeFi розвиток аналітичних можливостей проявляється в тому, як ми сприймаємо та використовуємо дані. Ми звикли користуватися такими інструментами аналітики даних, як Dune або DeFiLlama, щоб аналізувати «минуле», наприклад, відстежувати зміни позицій провідних адрес або тенденції використання протоколів тощо. Це важливо, оскільки допомагає нам виявити системні вразливості, такі як високий важіль і концентрація. Але його обмеження також очевидні: історичні дані показують «статичний знімок» ризиків, але не можуть розповісти нам, як ці статичні ризики перетворяться на динамічний системний крах, коли настане ринкова буря.
Щоб зрозуміти ці приховані хвостові ризики та відстежити їх шлях передачі, потрібно запровадити перспективне «стрес-тестування» — саме для цього і потрібні моделі симуляції. Вони дозволяють нам параметризувати всі сигнали ризику, згадані в цій статті (використання, концентрація, ціна тощо), помістити їх у цифровий пісочницю (об'єднана модель, сформована основними механізмами протоколів Aave, Pendle, Ethena) і постійно запитувати «Що як…?»:
Якщо ціна ETH впаде на 30% і одночасно ставка фінансування стане негативною, як довго ще витримає моя позиція?
Щоб безпечно вийти, я маю витримати наскільки великий сліп?
Яка повинна бути мінімальна гарантія безпеки?
Ці питання не можна безпосередньо знайти у історичних даних, але їх можна передбачити за допомогою моделювання, що в кінцевому підсумку допоможе вам створити справжню надійну інструкцію з виконання. Якщо ви хочете практикувати, ви можете вибрати галузевий стандартний фреймворк cadCAD на базі Python або спробувати нове покоління платформи HoloBit на основі передових технологій Generative Agent-Based Modeling (GABM), яка пропонує потужну візуалізацію та функції без коду.