Дизайн DEX-операторів: компроміс між лінійними та нелінійними

При розробці децентралізованої біржі (DEX) основним є проектування торгового оператора. Цей оператор може бути лінійним або нелінійним, також така різниця існує й при проектуванні процентного оператора. Проте, ця різниця не є легкою для розуміння для багатьох.

Лінійний торговий оператор використовує збалансовану ціну, торгівля є простою лінійною трансформацією портфеля активів за ціною. Використання лінійного оператора пояснюється тим, що теоретично приймається припущення про відсутність арбітражу. У цьому випадку розумні фінансові угоди мають бути лінійними. Якщо виникають нелінійні результати, отримується портфель активів, який не можна оцінити або з яким існують можливості арбітражу. В принципі, торгові моделі, що використовують оракули, повинні мати лінійні оператори, інакше вони будуть піддаватися арбітражу. З іншого боку, у випадку повного ринку та ефективного ціноутворення, лише лінійні торгові оператори можуть реалізувати відсутність арбітражу.

Але лінійний оператор має одну особливість: будь-який пул є рівноправним, і цей оператор не може реалізувати токенізацію. Це пов'язано з тим, що лінійний оператор після копіювання залишається абсолютно таким же. Протокол у ланцюгу захоплює цінність, і токенізація по суті є одним і тим же поняттям, тобто протокол має здатність будувати нову рівновагу. Якщо просто виконати лінійні перетворення на вже існуючій рівновазі, неможливо захопити цінність. Коли кожен актив у ланцюзі приймає задану ціну рівноваги, ці активи завершують угоду в будь-якому контракті, вони є еквівалентними, не потребуючи виконання в заданому контракті. Отже, будь-який лінійний торговий контракт або оператор важко захоплює цінність і реалізує токенізацію.

Нелінійні торгові оператори відрізняються. Вони намагаються одночасно виконати три завдання: ціноутворення, торгівлю та закріплення вартості ( токенізація ). Завдяки більш відкритій конструкції, в принципі, їх можна спроектувати як самопідсилювальні властивості, пов'язані з масштабом, щоб закріпити вартість. Але це також створює кілька проблем: по-перше, коли ринок поступово виявляється досконалим, нелінійні оператори, по суті, намагаються підлаштувати лінійні оператори на дуже малих обсягах торгівлі; по-друге, коли ринок недосконалий, чи буде вартість та ефективність такого дизайну достатньою; по-третє, хто буде постачати нелінійний вхід вартості, чи не буде цей вхід поступово зникати під тиском конкуренції лінійних операторів.

Коли ринок є досконалим, безарбітражна торгівля є лінійною. Тому обґрунтованість нелінійних операторів повністю залежить від ефективності ринку. Як тільки ринок стає достатньо досконалим, контракти, які використовують нелінійні оператори, по суті, підганяються під лінійні оператори на дуже маленькому інтервалі. Наразі багато автоматизованих маркет-мейкерів (AMM) використовують фіксовану продуктивну торгову модель (, таку як XY=K), що є типовим нелінійним оператором, пов'язаним зі масштабом. Лише коли пул маркет-мейкерів є достатньо великим, локальне моделювання лінійної торгівлі стає можливим.

Багато людей хочуть перенести цінові повноваження на блокчейн, але це може бути ілюзією. Адже коли ринок є досконалим, переваги централізованих бірж стають дуже очевидними. Кожна дія на блокчейні є продуктом аукціону, і між попитом на цінові торгові послуги існує величезний розрив. Цінова торгівля є екстремальною діяльністю, навіть нормальні централізовані біржі висувають найвищі вимоги до обчислювального зберігання та зв'язку, не кажучи вже про дискретність і аукціонні властивості на блокчейні. Для недосконалих ринків (, таких як хвостові активи, нові проекти ), основним попитом повинно бути швидке формування цін за низькою вартістю та завершення великих обсягів торгівлі. Основними обмеженнями є дві витрати: вартість швидкого формування цін і вартість завершення великих обсягів торгівлі.

Крім того, нелінійні торгові оператори об'єднують ціноутворення та торгівлю, і їм також потрібно витримувати конкуренцію з лінійними торговими моделями цінових операторів ( з орієнтирами ). У цій конкуренції, принаймні з точки зору торгової ефективності, лінійні торгові оператори з орієнтирами значно перевершують нелінійні оператори. Залишилася порівняно вигідна перевага — це вартість ціноутворення та ефективність, за інтуїцією лінійні оператори також перебувають у вигідному становищі.

Проблема введення вартості нелінійних торгових операторів також є дуже важливою. З точки зору повного ринку, потрібно провести велику кількість малих угод ( для підгонки лінійних операторів ), щоб компенсувати арбітражні втрати нелінійних операторів під час коливань рівноважної ціни. Ця умова є дуже суворою, оскільки велика кількість малих запитів часто може бути відхилена через збільшення граничних витрат в мережі. Якщо ринок є дуже неповним і існує велика кількість трейдерів, яким не важливі цінові сліпи, то будь-який нелінійний оператор може задовольнити цей торговий запит. Важливим є, навпаки, якомога більше здійснити угоди (, які не чутливі до ціни ), що знову перетворюється на подібну до лінійної модель.

Отже, нелініаризація торгових операторів не є цінним напрямком. У групі протоколів, які закріплюють децентралізовану вартість в ланцюзі, нелінійні торгові оператори не є тими нелінійними операторами, яких ми шукаємо. Варто зазначити, що оператори процентних ставок, як особливий тип торгових операторів, мають певні відмінності через складність арбітражу процентних ставок. Це також причина, чому багато людей вважають, що позики на ланцюзі є надійнішими, ніж торгівля.

Нелінійні торгові оператори можуть бути покращені шляхом впровадження рекурсивної інформації (, такої як історична інформація про угоди ), щоб зменшити ризик арбітражу. У цій сфері наразі проводиться мало досліджень ринку, але вже є усвідомлення того, що можна знизити проблеми з непостійними збитками DEX на основі поєднання рекурсивних операторів та нелінійних торгових операторів. Складність полягає в глибокому аналізі основного ризику за кожним оператором та чіткому моделюванні торгових цілей.

Фінансові послуги об'єднані під теорією операторів, що дозволяє отримати більше ефективних математичних рівнянь, роблячи проектування продуктів більш ефективним і повним, що сприятиме розвитку фінансового світу на блокчейні.