Біткойн Халвінг період: попит і пропозиція та статистичний аналіз

У контексті наближення четвертого халвінгу Біткойна, ми повинні обережно ставитися до результатів досліджень попередніх циклів. Через малий обсяг вибірки важко узагальнити їх моделі на майбутнє. Поява американського спотового Біткойн ETF змінила динаміку ринку, створивши нову точку опори для попиту на BTC, що надає цьому циклу унікальності. Ми вважаємо, що поточний тренд цін є лише початком тривалого бичачого ринку, і необхідно ще більше зростання, щоб забезпечити баланс між попитом і пропозицією.

До четвертого халвінгу Біткойна залишилося трохи більше місяця. Він зменшить винагороду за видобуток Біткойнів з 6.25 BTC за блок до 3.125 BTC. Хоча дослідження минулих циклів халвінгу може надати підказки щодо потенційних цінових тенденцій, трьох подій може бути недостатньо для побудови чіткої моделі або для здійснення точного прогнозу.

Випуск спотового BTC ETF у США кардинально змінив ринкову ситуацію з Біткойном. За короткий проміжок часу в два місяці його чистий приплив досяг десятків мільярдів доларів, незворотно змінивши ситуацію. Тепер основні інститути можуть інвестувати через ці інструменти, і вплив цього Халвінгу, можливо, не можна точно відобразити на основі трьох попередніх циклів. Важливіше розуміти поточну ситуацію з технологічним попитом і пропозицією, що допомагає нам краще усвідомити потенціал Біткойна.

Обмеження нової пропозиції Біткойна є важливим фактором, але лише одним з багатьох. З початку 2020 року доступний для торгівлі Біткойн зменшується, що стало значною зміною в порівнянні з попередніми циклами. Нещодавні дані показують, що з початку четвертого кварталу 23 року активна пропозиція BTC значно зросла на 1,3 мільйона, в той час як за той же період нововидобутий Біткойн склав лише близько 150 тисяч. Незважаючи на те, що здатність ринку поглинати пропозицію посилилася, ми вважаємо, що не слід спрощувати складні взаємодії між цими ринковими динаміками.

Кожні 210 000 видобутих блоків, винагорода для біткойн-майнерів зменшується вдвічі, приблизно раз на чотири роки. Очікується, що це зменшення відбудеться в середині квітня цього року, що призведе до зменшення щоденного випуску біткойнів з приблизно 900 до 450, а річна ставка випуску з 1,8% до 0,9%. Після халвінгу місячний обсяг видобутку біткойнів становитиме приблизно 13 500, а річний обсяг - приблизно 164 250.

Халвінг механізм буде тривати до видобутку всіх 21 мільйона Біткойнів, що очікується приблизно в 2140 році. Значення халвінгу полягає в підкресленні унікальності Біткойну: фіксований, дефляційний план постачання, що врешті-решт формує обмеження постачання.

На відміну від товарів, постачання Біткойнів є нееластичним. Крім того, Біткойн є історією зростання, ефективність його мережі зростає з кількістю користувачів, що безпосередньо впливає на вартість токена. У порівнянні з цим, купівля дорогоцінних металів не має таких очікувань зростання.

Аналіз впливу Халвінгу на прояви Біткойна має обмеження, оскільки ми пережили лише три події Халвінгу. Дослідження попередніх Халвінгів і кореляції з цінами слід інтерпретувати обережно, оскільки мала вибірка ускладнює узагальнення моделей. Потрібно більше циклів Халвінгу, щоб зробити більш потужні висновки. Крім того, кореляція не рівнозначна причинно-наслідковому зв'язку, оскільки ринкові настрої, тенденції впровадження та макроекономічні умови можуть призвести до коливань цін.

Фізичний Біткойн ETF у США наразі переформатовує динаміку ринку, створюючи нові точки попиту. Очікується, що припливи ETF поступово та постійно поглинуть більшу частину пропозиції. Наразі середньоденний обсяг торгівлі BTC на ETF становить близько 4-5 мільярдів доларів, що складає 15-20% від загального обсягу торгівлі на централізованих біржах у світі, забезпечуючи достатню ліквідність для інституцій. У довгостроковій перспективі цей стабільний попит може позитивно вплинути на ціну Біткойн, створюючи більш збалансований ринок і зменшуючи волатильність від централізованих розпродажів.

Американський спотовий Біткойн ETF за останні два місяці залучив 9,6 мільярда доларів чистого припливу, а загальні активи під управлінням досягли 55 мільярдів доларів. За цей період чисте зростання BTC, що належить ETF (180 тисяч монет), майже втричі перевищило нововидобуту пропозицію (55 тисяч монет). Усі спотові Біткойн ETF у світі наразі мають приблизно 1,1 мільйона Біткойн, що становить 5,8% від загальної обігової пропозиції.

У середньостроковій перспективі ETF можуть зберегти або навіть збільшити поточну ліквідність, оскільки великі брокерські компанії ще не запропонували ці продукти своїм клієнтам. Враховуючи, що в американських фондах грошового ринку все ще є понад 60 трильйонів доларів, а також очікуване зниження процентних ставок, цього року може бути багато вільного капіталу, що надійде в цю категорію активів.

ETF, які утримують Біткойн, не становлять ризику для стабільності мережі, оскільки просто володіння Біткойном не може вплинути на децентралізовану мережу або контролювати її вузли. Фінансові установи наразі не можуть пропонувати похідні фінансові інструменти на основі цих ETF, але коли це стане можливим, це може змінити ринкову структуру великих учасників. Схвалення цього регуляторами може зайняти ще кілька місяців.

Якщо припустити, що новий притік американських ETF сповільниться з 60 мільярдів доларів у лютому до чистого притоку в 1 мільярд доларів на місяць, простий модель показує, що відносно щомісячно видобутих приблизно 13500 BTC (Халвінг), середня ціна Біткойна повинна бути близько 74000 доларів. Проте, майнери не є єдиним джерелом постачання Біткойнів на ринку. Невідповідність між нововидобутими Біткойнами та притоком ETF є лише невеликою частиною довгострокових циклічних тенденцій постачання.

Одним із способів оцінки обсягу торгівельного Біткойн-постачання є обчислення різниці між обсягом обігового постачання та неактивного постачання. Згідно з даними Glassnode, протягом останніх чотирьох років рівень доступного постачання Біткойн зменшився, з пікових 5,3 мільйона BTC на початку 2020 року до нинішніх 4,6 мільйона. Це є значною зміною в порівнянні з стабільним зростанням доступного постачання, що спостерігалося під час трьох попередніх Халвінгів.

На перший погляд, зниження доступності Біткойн-торгівлі, здається, є основною технічною підтримкою його продуктивності, особливо з урахуванням нових інституційних запитів, які виникають через ETF. Проте ця структура не може повністю відобразити складність динаміки ліквідності ринку Біткойн, оскільки "неліквідна пропозиція" не означає статичну пропозицію.

Інвестори не повинні ігнорувати кілька ключових факторів, які можуть вплинути на тиск продажу:

1. Не всі біткойни з низькою ліквідністю "застрягли". Довгострокові утримувачі (які складають 83,5% від обсягу) менш чутливі до цін, але деякі з них можуть реалізувати прибуток під час зростання цін.

2. Деякі тримачі можуть надавати ліквідність, використовуючи Біткойн як заставу, впливаючи на його "неліквідні" властивості.

3. Майнери можуть продавати резерви (наразі загальна кількість становить 1,8 мільйона монет BTC) для розширення бізнесу або покриття витрат.

4. Короткострокові активи на рівні приблизно 300 мільйонів BTC не можна ігнорувати, спекулянти можуть отримати прибуток і вийти з ринку внаслідок коливань цін.

Не враховуючи ці цілинки постачання, просте вважання, що Халвінг і попит на ETF призведуть до неминучого дефіциту, є надто спрощеним. Потрібна більш всебічна оцінка, щоб визначити справжню динаміку попиту та пропозиції за майбутньою подією Халвінгу.

Хоча Біткойн був включений до ETF, швидкість зростання активної пропозиції в обігу значно перевищує накопичене надходження в ETF. З четвертого кварталу 23 року активна пропозиція BTC зросла на 1,3 мільйона, тоді як нововидобутий Біткойн становить лише близько 150 тисяч.

Частина активного постачання надходить від продажу резервів шахтарями, як для використання цінових коливань, так і для створення ліквідності в умовах зменшення доходів. Проте, з 1 жовтня 2023 року по 11 березня 2024 року, чистий баланс гаманців шахтарів зменшився лише на 20,471 монета Біткойн, що означає, що нещодавно активне постачання Біткойн в основному надходило з інших джерел.

В попередніх циклах зміни активного постачання перевищували швидкість зростання нововидобутого Біткойн більше ніж у п'ять разів. У циклах 2017 та 2021 років активне постачання майже подвоїлося, зросло на 3,2 мільйона за 11 місяців та на 2,3 мільйона за 7 місяців. Водночас кількість видобутого Біт становила приблизно 600 тисяч та 200 тисяч.

Одночасно, обсяг неактивних постачань у цьому циклі знижувався протягом трьох місяців поспіль, що може свідчити про те, що довгострокові тримачі починають продавати. У циклах 2017 та 2021 років від досягнення піку неактивного постачання до найвищої ціни циклу минуло приблизно рік. Здається, що кількість неактивних Біткойнів у поточному циклі досягла піку в грудні 2023 року.

Однак неясно, скільки з цих Біткойнів було переміщено на біржі, заблоковано на кросчейн-мостах або використано для інших фінансових транзакцій. Згідно з даними Glassnode, хоча обсяг Біткойнів, що надходять на біржі, цього року зріс удвічі, чистий залишок Біткойнів на біржах зменшився на 80 тисяч. Це свідчить про те, що, окрім ETF, існують і інші фонди, які допомагають компенсувати обсяги переміщення від довгострокових і короткострокових утримувачів до бірж.

Динаміка попиту та пропозиції на спотовому ринку відображає лише частину ситуації з капіталом. Біткойн демонструє ефект мультиплікатора похідних, подібний до товарів, і номінальна вартість непогашених похідних на біткойн значно перевищує ринкову вартість фізичного біткойна. Оскільки ринок похідних збільшує обсяги спотових торгів у кілька разів, лише аналіз даних з публічних спотових бірж не може повноцінно відобразити реальну ліквідність та рівень використання біткойна в економіці.

Отже, хоча збільшення активності "сплячих" Біткойнів узгоджується з попередніми піками бичачого ринку, точна динаміка взаємодії попиту і пропозиції в нинішньому середовищі залишається невизначеною.

Цей цикл може бути дещо іншим. Постійний щоденний чистий приплив на ринок спотових Біткойн-ETF в США залишиться важливим чинником, що стимулює цю категорію активів. Оскільки обсяг новодобутих Біткойнів незабаром зменшиться вдвічі, ринкова динаміка стане ще більш напруженою. Проте це не обов'язково означає, що ми незабаром увійдемо в ситуацію з обмеженням постачання. Спотовий ETF на Біткойн став новою категорією цифрових активів, і основні фінансові установи тепер можуть включити його до традиційного портфеля, що є важливою віхою в прийнятті Біткойна. Тому ми вважаємо, що поточна цінова динаміка є лише початком довгострокового бичачого ринку, і необхідно подальше зростання, щоб сприяти досягненню балансу між пропозицією та попитом.