Глибина аналізу проспекту IPO Circle: фінансовий стан, бізнес-модель та стратегічне розташування

Нещодавно Circle Internet Financial подала до Комісії з цінних паперів і бірж США проспект S-1, плануючи провести первинне розміщення акцій на Нью-Йоркській фондовій біржі під тикером "CRCL". Як емітент стабільної монети USDC, вихід Circle на біржу викликав широкий інтерес у галузі. У цій статті буде проведено глибокий аналіз цього проспекту з точки зору фінансового стану, бізнес-моделі та стратегічних намірів, а також обговорено логіку розвитку Circle і його потенційний вплив на криптоіндустрію.

Один. Фінансова картина Circle

1.1 Протиріччя між зростанням доходів та зниженням прибутків

Фінансові дані Circle демонструють складну ситуацію зростання та тиску. У 2024 році загальний дохід компанії становив 1,676 мільярда доларів США, що на 16% більше в порівнянні з попереднім роком. Однак чистий дохід знизився з 268 мільйонів доларів до 156 мільйонів доларів, що становить падіння на 42%. За цим явищем, коли зростання доходів супроводжується зниженням прибутків, приховані виклики в управлінні компанії.

Дані показують, що зростання доходів в основному походить від резервного доходу, у 2024 році він досягне 1,661 мільярда доларів США, що становить 99% від загального доходу. Це стало можливим завдяки значному збільшенню обігу USDC, яке досягло 32 мільярдів доларів США станом на березень 2025 року, що на 36% більше в річному вимірі. Однак тиск на витрати також постійно зростає. Витрати на розподіл і торгівлю зросли з 720 мільйонів доларів США до 1,011 мільярда доларів США, що становить 40%; операційні витрати також зросли з 453 мільйонів доларів США до 492 мільйонів доларів США, з яких загальні адміністративні витрати зросли з 100 мільйонів доларів США до 137 мільйонів доларів США. Ця тенденція до зростання витрат безпосередньо впливає на прибутковість компанії.

1.2 Ядро резервних доходів

Резервний дохід є основним джерелом доходу Circle, у 2024 році він досягне 1,661 мільярда доларів США, що становить 99% від загального доходу. Ця частина доходу походить від відсоткових доходів, отриманих від управління резервними активами USDC. USDC, як стабільна монета, прив'язана до долара США в співвідношенні 1:1, кожен випущений USDC має підтримку 1 долара США. Станом на березень 2025 року обсяг обігу USDC у 32 мільярди доларів США означає рівнозначні резервні активи. Ці активи в основному інвестуються в низькоризикові інструменти, включаючи державні облігації США (85% з яких управляються спеціалізованим фондом однієї компанії з управління активами) та готівку (10-20% зберігається в банках глобальної системної важливості).

В якості прикладу 2024 року припустимо, що середній обсяг резервів становить 31 мільярд доларів США, дохідність державних облігацій розрахована на рівні 5,35%, річні відсотки становлять близько 1,659 мільярда доларів США, що в основному збігається з фактичними 1,661 мільярда доларів США. Однак Circle має поділити цей дохід з якоюсь торговою платформою, фактично залишаючи лише половину. Це також пояснює, чому чистий дохід відносно низький. Стабільність доходу від резервів також залежить від обсягу обігу USDC і рівня відсоткових ставок; у майбутньому, якщо виникнуть зниження ставок або коливання попиту, це може створити ризики.

1.3 Активи та ліквідність

Структура активів Circle зосереджена на ліквідності та прозорості. 85% резервів USDC інвестується в державні облігації, 10-20% у готівці, що зберігається в провідних банках, та щомісяця публікуються звіти для підвищення довіри. Однак, власні грошові кошти компанії та доходи від короткострокових інвестицій негативні, у 2024 році становлять -34,712 мільйонів доларів, ймовірно, під впливом управлінських витрат. Хоча конкретні дані про загальні активи та зобов'язання не повністю розкриті, проте очевидна надійність управління резервами. Фінансова база Circle відносно міцна, але вплив змін зовнішнього середовища не слід недооцінювати.

Два, Деконструкція бізнес-моделі Circle

2.1 основна роль USDC

Бізнес Circle зосереджений на USDC, ця стейблкоїн займає друге місце у світі. Останні дані показують, що обсяг обігу USDC становить 60,1 мільярда доларів, а частка ринку – близько 26%, поступаючись лише USDT. Він широко використовується для платежів, міжнародних переказів (обсяг ринку 150 трильйонів доларів) та децентралізованих фінансів (DeFi), використовуючи технологію блокчейн для забезпечення швидких і дешевих транзакцій, що має очевидні переваги порівняно з традиційними системами.

Основною перевагою USDC є відповідність і прозорість. Він відповідає відповідним нормативам ЄС, отримав ліцензію у Франції в липні 2024 року, а щомісячні звіти про резерви перевіряються аудиторськими організаціями, ці характеристики забезпечують йому вигідну позицію в регуляторному середовищі. У структурі доходів 99% надходить від відсотків за резервами (1,661 мільярда доларів), торгові збори та інші доходи складають лише 15,169 мільйона доларів, що є незначною часткою. Така структура доходів свідчить про те, що модель прибутку Circle більше схожа на "зберігання коштів під відсотки", а не на основну залежність від зборів за послуги.

2.2 Різноманітні спроби

Окрім USDC, Circle також розробляє цифровий гаманець, кросчейн-міст (для з'єднання різних блокчейнів) та власну Layer 2 публічну блокчейн-мережу, з метою розширення сценаріїв використання USDC та його масштабованості. Ці бізнеси наразі мають обмежений внесок в доходи, що включено до інших доходів на загальну суму 15,169 мільйонів доларів. Незважаючи на це, вони представляють потенціал для майбутнього зростання, але високі витрати на технологічну розробку можуть тимчасово збільшити фінансове навантаження.

2.3 Складні відносини з певною торговою платформою

Взаємовідносини Circle і певної торгової платформи мають драматичний характер. Обидва спільно заснували альянс для управління USDC, у 2023 році Circle придбала акції цієї платформи за 210 мільйонів доларів у формі акцій, незалежно контролюючи альянс, але угода про розподіл доходів триває і досі. Платформа отримує 50% доходу від резервів, що призводить до того, що витрати на розподіл у 2024 році сягнуть 1,011 мільярда доларів. Ця модель співпраці є як історичною спадщиною, так і головним фактором впливу на поточний прибуток, і те, чи буде в майбутньому скориговано пропорцію розподілу, заслуговує на увагу.

Три, стратегічні наміри щодо上市

3.1 Капітал та експансія

IPO компанії Circle має на меті залучення фінансування, чистий обсяг якого буде визначено за ціною випуску, частина з яких буде використана для сплати податків на RSU, а решта буде інвестована в операційний капітал, розробку продукту та потенційні придбання. Частка ринку USDC становить лише 26%, що значно нижче, ніж 67% у деякого конкурента, і Circle явно сподівається прискорити розширення за рахунок залучення фінансування, наприклад, просуваючи Layer 2 блокчейн та глобальну ринкову проникність.

3.2 Реагування на регулювання та підвищення репутації

Регулювання стейблкоїнів у США стає все суворішим, компанія Circle перенесла свою штаб-квартиру до США та обрала вихід на біржу, активно приймаючи вимоги регуляторних органів щодо розкриття інформації. Публікація фінансових та резервних даних не лише відповідає очікуванням регуляторів, але й може зміцнити довіру з боку інститутів. Ця стратегія прозорості є досить перспективною в криптоіндустрії і може допомогти Circle залучити більше партнерів з традиційних фінансів.

3.3 Акціонери та ліквідність

Структура акціонерного капіталу Circle поділяється на класи A (1 голос/акція), B (5 голосів/акція, верхня межа 30%) та C (без права голосу), засновники зберігають контроль. Вихід на біржу також забезпечить ліквідність для ранніх інвесторів та співробітників, торгівля на вторинному ринку (оцінка 40-50 мільярдів доларів США) вже показала попит. IPO є не лише залученням фінансування, а й балансуванням повернення для акціонерів.

Чотири, уроки для криптоіндустрії

4.1 Встановлення галузевих стандартів

IPO Circle відкриває традиційний вихідний шлях для крипто-компаній. Раніше ICO та приватні розміщення були основними, але мали високий ризик та низьку ліквідність. Circle через IPO довела життєздатність публічного ринку, що може зміцнити впевненість венчурних капіталістів, залучити більше коштів до крипто-стартапів і сприяти розвитку галузі.

4.2 Можливості інноваційних ігор

Якщо Circle буде успішним, інші компанії можуть наслідувати його приклад, наприклад, швидко виходячи на ринок через компанії з особливими цілями придбання або прямий вихід на біржу. Токенізація акцій, торгівля на блокчейні або поєднання з DeFi (наприклад, для позик або стейкінгу) є потенційно новими способами. Ці моделі можуть розмивати межі між традиційними та криптофінансами, відкриваючи нові можливості для інвесторів.

4.3 Ризики та виклики

Проте, вихід на ринок не є простим. Нещодавній спад на ринку технологічних акцій (найгірший квартал для певного індексу з 2022 року) може знизити цінову пропозицію, а регуляторна невизначеність (наприклад, посилення законодавства про стейблкойни) також є загрозою. Успіх чи провал Circle перевірить здатність крипто компаній адаптуватися до традиційних ринків.

Висновок

IPO Circle продемонстрував його фінансову силу, бізнес-амбіції та галузеві прагнення. Резервний дохід є його життєво важливим елементом, але залежність від розподілу доходів та відсоткових ставок з певною торговою платформою є небезпекою. Якщо IPO буде успішним, Circle не лише зможе зміцнити свою позицію на ринку стабільних монет, але й може відкрити традиційним фінансам двері для криптоіндустрії, принісши капітал та технологічні інновації. Від відповідності до шляхів виходу, історія Circle є як демонстрацією можливостей, так і нагадуванням про ризики. На перетині крипто- та традиційних фінансів, його наступний крок заслуговує на очікування.