Біткойн гігант MicroStrategy фінансові магії

MicroStrategy не лише величезна ставка на Біткойн, а й революція в корпоративному фінансуванні.

Мільярдер Майкл Сейлор, чия публічна компанія MicroStrategy, вважається для багатьох ризикованою ставкою на Біткойн. Проте, якщо придивитися, це справжній шедевр, геніальний план використання традиційних фінансів для стимулювання буму криптовалют.

У новорічну ніч 2024 року вілла Вікія була прикрашена в яскравих помаранчевих і золотих кольорах. Понад 500 людей зібралися на доглянутій газоні цієї столітньої садиби, її версальський стиль бенкетного залу приймав багатьох політичних діячів.

Біткойн突破10万美元 є справжньою причиною цього свята. Офіціанти ходять з шампанським, закуски прикрашені буквою B, танцівниці в золотих обтягуючих костюмах розмахують яскравими оранжевими кулями, вшановуючи кольори Біткойна. У центрі саду видно величезну гральну карту, обличчя короля замінене безсоромною буквою B.

Вечірка триває на супер'яхті. Ця 154-футова яхта світиться на фоні горизонту Маямі. Шатли безупинно курсують, перевозячи керівників Біткойн, лідерів думок та інституційних інвесторів, які всі одягнені в "моду Біткойн". Гігантський проектор демонструє прогнози, що Біткойн зросте до мільйонів, а DJ в космічному шоломі керує важкими басовими треками між пальмами.

Власник вілли Вікія Майкл Сейлер цього року святкує 59-річчя, він одягнений у фірмовий чорний піджак, сині джинси та футболку з буквою B, мандруючи серед натовпу. Тут Біткойн - це бог, а Сейлер є його пророком.

Криптовалюта для Селлера схожа на друге народження. Під час первісного інтернет-бульбашки він заробив і втратив більше 10 мільярдів доларів. У 1989 році, закінчивши Массачусетський технологічний інститут, він спільно заснував програмну компанію MicroStrategy. Спочатку компанія займалася видобутком даних та бізнес-аналітикою, але згодом через бухгалтерські проблеми зіткнулася з регуляторами.

Протягом наступних двадцяти років результати MicroStrategy були посередніми, а ринкова капіталізація коливалася близько 1 мільярда доларів. Усе це змінилося в 2020 році, коли Сейлер вирішив зробити Біткойн основною стратегією компанії.

Минулого року, після того як регулятори схвалили біткойн-ETF для великих інституцій, ціни на криптовалюти різко зросли, подвоївшись за 12 місяців, і на початку грудня перевищили 100 тисяч доларів. Напередодні Різдва MicroStrategy приєдналася до індексу Nasdaq 100, що стимулювало попит на її акції. Минулого року її акції зросли більш ніж на 700%, оскільки вона випустила облігації та накопичила більше біткойнів (, тепер має 471107 ). Компанія Селлера зараз є другим за величиною власником цифрових активів після Сатоші Накамото. Протягом 2024 року чистий капітал Селлера зріс з 1,9 мільярда доларів до 7,6 мільярда доларів. Через місяць після початку нового року його статки досягли 9,4 мільярда доларів.

Вражаючий прибуток MicroStrategy викликав незадоволення критиків і короткострокових продавців, які не можуть зрозуміти, чому маленька програмна компанія, яка має лише 48 мільярдів доларів Біткойн, оцінюється в 84 мільярди доларів. Але критики не усвідомлюють, що MicroStrategy майстерно переплітає дві сфери: одна з яких підпорядкована традиційним фінансовим правилам, компанія випускає борги та акції, які купують і продають інститути; інша сфера, натомість, керується стійкими віруючими, які вірять, що Біткойн може принести кращий світ.

Двигуном успіху MicroStrategy є прийняття та розвиток волатильності, що є помітною характеристикою її основного активу. Волатильність є ворогом традиційних інвесторів, але другом трейдерів опціонів, хедж-фондів та роздрібних спекулянтів, що робить MicroStrategy однією з найбільш активних акцій на ринку. Хоча її річний дохід відносно невеликий, всього 496 мільйонів доларів, але денний обсяг торгівлі може зрівнятися з обсягом торгівлі технологічних гігантів.

Сайлер абсолютно правий щодо популярності конвертованих облігацій компанії на 7,3 мільярда доларів. Кожну хвилину торгового дня ціна акцій MicroStrategy буде в реальному часі збільшуватися через постійні коливання Біткойна, що підвищує імпліцитну волатильність вбудованих опціонів на покупку в їхніх конвертованих облігаціях. Це пов'язано з тим, що на відміну від звичайних облігацій, конвертовані облігації надають власникам боргу безпеку, оскільки вони можуть вибрати обміняти свої облігації на акції MicroStrategy за попередньо визначеною ціною до терміну погашення. Висока імпліцитна волатильність підвищує вартість опціонів. Таким чином, Сайлер майже не повинен сплачувати відсоткові витрати, щоб випустити конвертовані облігації.

До цього часу терміни погашення 6 конвертованих облігацій, випущених MicroStrategy, становлять з 2027 по 2032 рік, а ставки коливаються від 0% до 2,25%. У умовах скорочення ліквідності на відкритому ринку облігацій інституційні інвестори прагнуть отримати надприбутки. Облігації MicroStrategy є не лише одним із небагатьох способів інвестування великих інвесторів у цифрові активи, але й одними з найкращих облігацій на ринку, з прибутковістю понад 250% з моменту випуску. Навіть випущені в листопаді облігації на 3 мільярди доларів терміном на п’ять років з нульовим купоном, ціна виконання яких на 80% вища за поточну ціну акцій, також зросли на 89% всього за кілька місяців.

Сейлер розуміє, що інституційні інвестори, які оцінюють результати за квартальними показниками, для підвищення доходності своїх портфелів будуть продовжувати купувати його високоризикові акції. MicroStrategy випускає велику кількість конвертованих облігацій, що зазвичай розмиває акції компанії, але в цьому випадку конвертовані облігації мали бичачий ефект, оскільки ці облігації представляють майбутній попит на акції, які зростають у ціні. Через вторинне розміщення та випуск конвертованих облігацій, кількість акцій, що перебувають в обігу у MicroStrategy, з 2020 року зросла з 97 мільйонів акцій до 246 мільйонів акцій. Протягом цього часу їхня ціна акцій зросла на 2666%. Наприкінці січня акціонери проголосували за значне збільшення авторизованих акцій компанії до 10,3 мільярдів акцій. Цей цикл самопідтримується: випуск десятків мільярдів низькокоштовних або безкоштовних боргів та акцій, підвищення ціни Біткойна через масові покупки та різкі коливання акцій MicroStrategy. І так далі.

Минулого року в серпні Селлер винайшов новий фінансовий показник, названий доходністю Біткойна або BTC доходністю. Ця "доходність" не пов'язана з будь-яким доходом, а просто вимірює відсоток зміни співвідношення біткойнів, що належать компанії, до акцій компанії з повним розведенням з плином часу. Його початковою метою було щорічне зростання на 4% до 8%, але дані, оприлюднені MicroStrategy у січні, показали, що доходність біткойна за четвертий квартал склала 48%, а за весь 2024 рік – 74,3%.

У жовтні Селлер оголосив про план під назвою "21/21", який має на меті залучити до 42 мільярдів доларів протягом наступних трьох років, з половиною через фінансування власного капіталу, а половиною через боргове фінансування ( для придбання більше Біткойн. Лише в листопаді та грудні компанія придбала близько 200 тисяч Біткойн на суму приблизно 18 мільярдів доларів.

Лише якщо ціна Біткойна продовжить зростати, все буде дуже гладко, але якщо Біткойн знову впаде, як це було багато разів раніше?

Якщо світовий кінець дійсно не настане, то у MicroStrategy не повинно бути проблем. Біткойн повинен впасти на понад 80% з поточного рівня понад 100 тисяч доларів і залишатися на цьому рівні принаймні два роки, щоб MicroStrategy могла виявитися неспроможною погасити свої поточні борги. Сейлер знову продемонстрував свій талант у використанні капітальних ринків і поведінки інвесторів у облігації.

Всі 70 мільярдів доларів боргу, випущеного MicroStrategy, є беззаставними, технічно жоден з Біткойнів у їхньому фонді не може бути використаний як заставу. Крім того, виходячи з поточної ціни акцій компанії в 373 долари, їхній борг понад 40 мільярдів доларів вже "має свою вартість", або, іншими словами, фактично став акціонерним капіталом.

Що заважає іншим компаніям копіювати фінансову інженерію Сайлер? Нічого. Багато компаній вже почали наслідувати. За статистикою, близько 90 публічних компаній, включаючи деякі відомі підприємства, вже внесли Біткойн у свій баланс.

Імітатори надають боєприпаси противникам MicroStrategy. Деякі інвестиційні установи опублікували звіти про короткі позиції, стверджуючи, що акції MicroStrategy більше не представляють собою рідкісний і унікальний спосіб отримання Біткойна. Але деякі аналітики вважають, що, як і у випадку з Netflix у сфері потокового відео, переваги компанії MicroStrategy в ранньому виході на ринок і її масштаби роблять її унікальною.

Сидя біля басейну в віллі Вікії, Селлер зневажливо ставиться до критиків. "Традиційна бізнес-мудрість останніх 40 років вважає, що капітал є боргом, а волатильність - поганою. Стандарт Біткойна визначає капітал як актив, а волатильність - як позитивне явище------це його характеристика," наполягає він, "вони живуть у плоскому світі, в епоху до Коперника. Ми сидимо в поїзді, що мчить зі швидкістю 60 миль на годину, обертаючи гіроскоп вагою 30 тонн, в той час як люди в інших частинах світу стоять на краю колії, нерухомо."

Це не перший раз, коли Майкл Сейлор наближається до сонця.

Він народився в 1965 році на авіабазі в місті Лінкольн, штат Небраска, і в ранньому віці поглинувся військовою дисципліною. Він отримав повну стипендію від програми підготовки резервних офіцерів ВПС для навчання в Массачусетському технологічному інституті за спеціальністю авіація та космонавтика. У вільний час йому подобалоcя грати на гітарі в рок-групі, а також літати на планері. У 1987 році він закінчив з відзнакою і був призначений молодшим лейтенантом ВПС, але його мрія стати пілотом винищувача була відкладена через шуми в серці, які, як виявилося, були помилковим діагнозом.

У 24 роки він разом з членами братства Массачусетського технологічного інституту заснував MicroStrategy. Тоді небагато хто розумів потенціал аналізу даних, а компанія першою почала займатися цією сферою. Завдяки буму Інтернету, компанія вийшла на біржу в 1998 році, а до 2000 року її ринкова капіталізація зросла до понад 24 мільярдів доларів. Чисті активи Селлера досягли піку майже в 14 мільярдів доларів, він став технологічним проповідником, передбачаючи, що дані будуть текти, як вода.

Потім компанія зазнала краху. 10 березня 2000 року акції MicroStrategy досягли піку у 313 доларів за акцію, що в більше ніж 60 разів перевищує ціну первинного публічного розміщення. Через два тижні компанія оголосила про необхідність перерахунку своїх фінансових показників, і акції різко впали до 72 доларів. Регулятори звинуватили Селлера та інших в скоєнні бухгалтерського шахрайства, і MicroStrategy пізніше врегулювала ці обвинувачення на суму 11 мільйонів доларів. Протягом двох років акції компанії впали нижче 1 долара. Багатство Селлера в 13 мільярдів доларів також зникло.

![Форбс обкладинка: Грандіозний ставок на Біткойн])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-8ed99e809e41aa61ee1b3ed123224993.webp(

2020 року, після того як уряд протягом кількох років реалізовував політику кількісного пом'якшення та інвестував десятки тисяч мільярдів доларів у заходи стимулювання, пов'язані з пандемією COVID-19, Селлер був переконаний, що залишок у 5,3 мільярда доларів США готівки та короткострокових інвестицій на балансі MicroStrategy найкраще використовувати для інвестування в Біткойн. Уряд США може безкоштовно друкувати долари------і він намагається це зробити------але дизайн Біткойна має жорсткий ліміт: кількість Біткойнів ніколи не перевищить 21 мільйон монет.

Якщо ціна Біткойна різко впаде, зниження акцій MicroStrategy буде більш серйозним і швидким, ніж сам Біткойн. Але не варто ігнорувати його через те, що Сейлер надто розумний. Багато інших компаній також наслідують MicroStrategy - ця компанія тепер називає себе "першим і найбільшим Біткойн-казначейством у світі".

Деякі публічні компанії навіть покладаються на Біткойн для виживання. Наприклад, одна мережа готелів у Токіо під час кризи виживання через пандемію продала більшість своїх готелів і випустила акції та облігації, щоб придбати готелі за 70 мільйонів доларів у Біткоїні. Акції компанії зросли на 2600% у 2024 році, хоча вартість Біткоїнів, що ними володіє, становила лише 183 мільйони доларів, але їхня ринкова капіталізація наразі становить 1 мільярд доларів. На домашній сторінці компанії зараз написано "Гарантуємо майбутнє за допомогою Біткойну", майже не згадуючи про готелі.

Хоча багато компаній малоймовірно підуть на такі крайнощі, але число власників Біткойн безперечно зростатиме. У січні цього року Комітет з фінансового бухгалтерського обліку США змінив правило, яке раніше дозволяло компаніям у квартальних звітах враховувати лише падіння вартості криптовалюти як збиток, а тепер володіння криптовалютою оцінюється за ринковою вартістю, що дозволяє одночасно проводити хеджування прибутків і збитків. Для компанії MicroStrategy, яка лобіювала зміну правила, це може означати прибуток у кількох наступних кварталах і можливість бути включеними до важливих фондових індексів.

Наразі в усьому світі є сотні великих публічних компаній, грошові кошти яких вдвічі перевищують потреби їхньої поточної діяльності та зобов'язань. Найвідомішою з них є велика холдингова компанія.