Токенізація активів: базова логіка та шляхи масштабного застосування

Найбільш помітною темою у сфері блокчейну у 2023 році безсумнівно є токенізація реальних світових активів (Real World Asset Tokenization, RWA). Це поняття викликало жваві обговорення не лише у світі Web3, але й викликало високий інтерес з боку традиційних фінансових установ та державних регуляторів багатьох країн, які розглядають його як стратегічний напрямок розвитку. Наприклад, кілька авторитетних фінансових установ послідовно опублікували свої дослідницькі звіти з токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Водночас, Управління фінансових послуг Гонконгу в своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління фінансових послуг Сінгапуру спільно з Японською фінансовою службою та кількома фінансовими гігантами запустили ініціативу під назвою "Проект Охоронець" (Project Guardian), щоб глибоко дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Хоча тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності в розумінні RWA, а обговорення її життєздатності та перспективи є досить суперечливим.

З одного боку, існує думка, що RWA — це просто ринкова спекуляція, яка не витримує глибшого аналізу;

З іншого боку, деякі люди вірять у RWA і оптимістично дивляться на його майбутнє.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, також почали з'являтися, як гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поділитися перспективою розуміння RWA, а також провести більш глибокий аналіз та обговорення поточного стану та майбутнього RWA.

Основна точка зору:

• Майбутніми ключовими напрямками розвитку токенізації реальних світових активів (Real World Asset Tokenization) буде створення нової фінансової системи, заснованої на дозволених ланцюгах (Permission Chain), що просуватиметься авторитетними установами, такими як традиційні фінансові інститути, регулятори та центральні банки, і для реалізації цієї системи потрібні: обчислювальні системи (технологія блокчейн) + не обчислювальні системи (такі як правова система) + системи ідентифікації в ланцюгу та технології захисту конфіденційності + законні валюти в ланцюгу (CBDC, токенізовані депозити, законні стабільні монети) + розвинена інфраструктура (доступні гаманці, оракули, крос-ланцюгові технології тощо).

• Блокчейн є першою ефективною технологією, що підтримує цифровізацію контрактів, після розвитку комп'ютерних технологій та мереж. Тому можна сказати, що блокчейн по суті є платформою для цифрових контрактів, а контракти є основною формою вираження активів. Токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, таким чином блокчейн став ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів/токенізації, тобто для цифрових активів/токенізованих активів.

• Блокчейн, як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, забезпечує створення, верифікацію, зберігання, обіг та виконання цифрових контрактів, а також інші пов'язані операції, вирішуючи проблему довіри. І, як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людську потребу в "повторюваності процесу та перевірці результату", тому DeFi стала "обчислювальним" нововведенням у фінансовій системі, замінивши частину "обчислювального" в фінансовій діяльності. Автоматичне виконання зменшує витрати та підвищує ефективність, а також забезпечує програмованість. Проте "необчислювальна" частина, яка базується на людському сприйнятті, блокчейн не може замінити. Тому нинішня система DeFi не охоплює кредитування, заснованого на довірі, і беззаставне кредитування ще не реалізовано в поточній системі DeFi. Причинами цього явища є відсутність у блокчейні системи ідентифікації, яка б виражала "ідентичність відносин", а також відсутність юридичної системи, що захищає права сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає в створенні цифрових представлень реальних світових активів (таких як акції, фінансові деривативи, валюти, права вимоги тощо) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для здійснення обміну та розрахунків.

• Фінансові установи, впроваджуючи технології DeFi, підвищують ефективність, використовуючи смарт-контракти для заміни "обчислювальних" етапів традиційних фінансів, автоматично виконуючи різні фінансові транзакції відповідно до заздалегідь визначених правил та умов, що посилює програмовані можливості. Це не лише знижує витрати на працю, але й у певних обставинах може надати підприємствам нові можливості, особливо надаючи інноваційні рішення для фінансових проблем малих та середніх підприємств (SMSE), що відкриває для фінансової системи дуже перспективні можливості.

• З посиленням уваги та визнання урядами різних країн і традиційними фінансовими сферами технології блокчейн та токенізації, а також постійним вдосконаленням інфраструктурних технологій блокчейн, блокчейн рухається до інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення реальних проблем у реальних сценаріях застосування, пропонуючи практично здійснені рішення для конкретних ситуацій, а не обмежуючи себе в "паралельному світі", який відокремлений від реального світу.

• У майбутньому в умовах існування кількох різних юрисдикцій і регуляторних систем, технологія кросчейн буде особливо важливою для вирішення проблеми взаємодії та розриву ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на ланцюгах будуть існувати на публічних блокчейнах і на дозволених ланцюгах, які експлуатуються фінансовими установами, а через кросчейн-протоколи, подібні до CCIP, можна буде з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для забезпечення взаємодії та реалізації взаємозв'язку всіх ланцюгів.

• Наразі багато країн світу активно просувають законодавчі та регуляторні рамки, пов'язані з блокчейном. Водночас інфраструктура блокчейну, така як гаманці, міжланцюгові протоколи, оракули, різноманітне проміжне ПЗ тощо, швидко вдосконалюється, цифрова валюта центрального банку (CBDC) також постійно впроваджується, з'являються стандарти токенів, які можуть виражати більш складні типи активів, такі як ERC-3525. Додатково, з розвитком технологій захисту приватності, особливо без знань (zero-knowledge proof), а також поступовим дорослішанням системи ідентифікації на блокчейні, здається, що ми перебуваємо на порозі масового застосування технології блокчейн.

Один. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів означає процес вираження активів у формі токенів на програмованій блокчейн-платформі. Зазвичай активи, які можуть бути токенізовані, діляться на матеріальні активи (нерухомість, колекційні предмети тощо) та нематеріальні активи (фінансові активи, вуглецеві кредити тощо). Ця технологія переносу активів, які ведуться в традиційних бухгалтерських системах, на платформу спільного програмованого бухгалтерського обліку є руйнівною інновацією для традиційної фінансової системи і навіть може вплинути на всю фінансову та грошову систему людства в майбутньому.

По-перше, слід вказати на спостережуване явище: "існує дві абсолютно різні групи поглядів на усвідомлення токенізації активів RWA", які ми назвемо RWA криптовалюти та RWA традиційних фінансів, а RWA, про які йдеться в цій статті, це RWA з точки зору традиційних фінансів.

RWA з крипто-перспективи

По-перше, поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto називають одностороннім попитом світу Crypto на прибутковість фінансових активів реального світу. Основний фон - це постійне підвищення процентних ставок Федеральної резервної системи та зменшення балансу, що суттєво вплинули на оцінку ризикових ринків. Зменшення балансу значно вилучило ліквідність з крипторинку, що призвело до постійного зниження прибутковості ринку DeFi. У цей час безризикова прибутковість державних облігацій США на рівні близько 5% стала дуже привабливою для крипторинку, де найбільшу популярність здобула поведінка MakerDAO, яка активно придбала державні облігації США. Станом на 20 вересня 2023 року MakerDAO придбала понад 2,9 мільярда доларів США у державних облігаціях та інших активів реального світу.

Значення покупки державних облігацій США MakerDAO полягає в тому, що DAI може скористатися можливостями зовнішнього кредитування для диверсифікації активів, що його підтримують, а також завдяки довгостроковим додатковим доходам від американських облігацій допоможе стабілізувати свій обмінний курс, збільшити гнучкість обсягу випуску та знизити залежність DAI від USDC, зменшуючи одноточковий ризик, оскільки частина доходу від облігацій США буде повністю надходити до казни MakerDAO. Нещодавно MakerDAO також підвищив ставку DAI до 8%, поділившись частиною доходів від своїх облігацій США, щоб підвищити попит на DAI.

Метод MakerDAO, очевидно, не може бути відтворений усіма проектами. З ростом цін на токени MRK та зростанням емоційного підйому на ринку щодо концепції RWA, крім кількох великих проектів RWA, які йдуть шляхом дотримання правил, різноманітні проекти на основі концепції RWA з'являються один за іншим. Різні активи з реального світу намагаються знайти способи бути перенесеними на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є і досить абсурдні активи, що призводить до змішування риб і драконів у всій гонці RWA.

Логіка RWA у криптовалюті в основному зосереджена на тому, як перенести права на доходи від активів (таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції тощо) на блокчейн, як закладати офлайн-активи для отримання ліквідності в активи на блокчейні, а також як перенести різні активи з реального світу на блокчейн для торгівлі (як-от пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо).

Отже, ми можемо виявити, що RWA в Crypto відображає однобічний попит криптовалютного світу на активи реального світу, що ще має багато перешкод у сфері відповідності. Дії MakerDAO насправді полягають у тому, що команда MakerDAO здійснює вхід та вихід коштів через відповідні канали та купує державні облігації США через законні канали для отримання їх доходів, а не продає ці доходи на ланцюгу. Варто зазначити, що насправді так звані RWA державні облігації США на ланцюгу не є самими державними облігаціями США, а є правами на їх доходи, і цей процес також включає етап перетворення доходів у законній валюті, отриманих від державних облігацій США, у активи на ланцюгу, що ускладнює операції та збільшує витрати на тертя.

Швидкий підйом концепції RWA не може бути пояснений лише заслугами MakerDAO. Насправді, дослідження з традиційного фінансового сектору під назвою "Гроші, токени та ігри" також викликало сильний резонанс у галузі. Цей звіт виявив великий інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також надихнув велику кількість спекулянтів на ринку. Вони активно поширювали чутки про те, що великі фінансові установи незабаром приєднаються до цієї сфери, що ще більше підвищило очікування та спекулятивну атмосферу на ринку.

RWA з точки зору TradFi

Якщо дивитися на RWA з точки зору Crypto, це в основному виражає односторонній попит крипто-світу на прибутковість активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і дивитися з точки зору традиційних фінансів, то обсяги фінансування на крипто-ринку в порівнянні з традиційними фінансами, що складають десятки трильйонів, є практично незначними. Незалежно від того, чи це державні облігації США або будь-які інші фінансові активи, якщо справа лише в додатковому каналі продажу на блокчейні, то це абсолютно не обов'язково.

Отже, з точки зору традиційних фінансів (TradFi), RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами (DeFi). Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, які автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є революційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційних фінансах RWA більше уваги приділяється тому, як поєднати технології DeFi для досягнення токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, зменшити витрати, підвищити ефективність та вирішити проблеми, що існують у традиційних фінансах. Основна увага приділяється перевагам токенізації для традиційної фінансової системи, а не лише пошуку нового каналу продажу активів.

Необхідно розрізняти логіку RWA. Тому що з різних точок зору RWA має зовсім іншу базову логіку та шляхи реалізації. По-перше, у виборі типу блокчейну обидва мають різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів слідує шляху, що базується на приватному ланцюгу (Permission Chain), тоді як RWA криптовалютного світу базується на публічному ланцюгу (Public Chain).

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, проектам у сфері криптофінансів, що займаються реальними світовими активами (RWA), загрожують значні проблеми з дотриманням нормативних вимог. Для користувачів, у разі виникнення негативних подій, таких як Rug, також не існує правового захисту, не кажучи вже про те, що зловмисники ставлять високі вимоги до обізнаності користувачів щодо безпеки. Таким чином, публічний блокчейн може бути не зовсім підходящим для токенізації та торгівлі великою кількістю реальних світових активів.

А традиційні фінансові RWA, на яких базуються, ліцензовані мережі забезпечують базові умови відповідності законам різних країн та регіонів, в той час як проведення KYC на ланцюзі для створення системи ідентифікації на ланцюзі є необхідною умовою для реалізації RWA. За умови наявності правової системи, що гарантує, установи, які володіють активами, можуть законно і у відповідності випускати/торгувати токенізованими активами.