Розширення імперії стейблкоїнів Tether

Tether завдяки глобальному обігу USDT стала гігантом у сфері стейблкоїнів, отримуючи щорічний прибуток у 13 мільярдів доларів лише від відсотків по державним облігаціям, що робить її однією з найприбутковіших фінансових технологічних компаній у світі. Але при розробці бізнес-моделі Tether виявила, що хоча вона отримує значний прибуток від випуску та управління USDT, справжній сенс "економічного розподілу на ланцюгу" насправді не потрапляє в її кишеню.

Щоденна плата за Gas в Ethereum, яку сплачує USDT, становить майже 100 тисяч доларів, що складає понад 6% від загальних витрат на комісії в Ethereum. А Tron є найкращою сценою для захоплення вартості USDT. Останні дані з блокчейну показують, що обсяги переказів USDT та споживання Gas на Tron становлять понад 98% від загальної кількості на цій публічній ланцюзі, можна сказати, що торговельна активність на Tron майже повністю залежить від "переливання крові" USDT.

Кожен транзакція USDT в мережі, комісія, яку сплачує користувач, зазвичай коливається від 0,3 до 8 доларів. Щоб краще зрозуміти, мережа Tron наразі генерує понад 2,1 мільйона доларів щоденно, а річний дохід досягає 770 мільйонів доларів. Більшість з цього доходу надходить від зборів за часті транзакції USDT. Кількість транзакцій в мережі Tron за 24 години досягає 2,46 мільйона, середня комісія за транзакцію складає приблизно 0,85 долара, що в основному узгоджується зі середньою ставкою зборів за транзакції USDT. Наразі загальна капіталізація Tron перевищує 25 мільярдів доларів, а його стабільний обсяг доходу від транзакцій довгостроково займає провідні позиції серед усіх основних блокчейнів.

Для Tether це типова "дисбаланс у захопленні вартості". Випуск і бренд USDT принесли величезний потік користувачів та стабільний попит на рівні галузі, але всі комісії на ланцюзі та екологічні дивіденди протягом тривалого часу "оподатковуються" інфраструктурою, а не Tether. Це не лише послаблює стратегічний вплив Tether у майбутніх платіжних та розрахункових мережах на ланцюзі, але й позбавляє його ініціативи у відповідь на нові загрози, такі як стабільні монети, розроблені Tron, або навіть відтік трафіку.

Якщо задовольнятися лише роллю "суперкарбувальника" для стейблкоїнів, але не мати лідерства у ланцюговій інфраструктурі, майбутня вартість Tether буде надзвичайно обмеженою.

Це саме та причина, чому Tether активно вкладає кошти в екосистему власного стейблкоїн-ланцюга. Завдяки ексклюзивній моделі ланцюга, Tether не лише може "повернути в свою систему" величезні комісії та екологічні бонуси, які раніше йшли на Ethereum, Tron та інші публічні ланцюги, але й створити власний ланцюговий замкнутий цикл у сферах B2B платежів, комплаєнс-розрахунків та промислової співпраці.

Більш важливо, що наразі Tron також намагається зменшити залежність від USDT.

Нещодавно, Tron запустив USD1 стейблкоїн сім'ї Трампа. Засновник Tron Сунь Юйчень насправді є радником DeFi проекту сім'ї Трампа, а монета TRUMP є "головним братом". Відносини між сторонами є складними і, здається, натякають на те, що Tron може мати намір поступово зменшити використання та емісію USDT у найближчі кілька років.

Крім того, з точки зору вартості комісій, переваги TRON як мережі для розрахунків зі стейблкоїнами також поступово зменшуються. Без купівлі та знищення TRX, наразі комісія за кожну транзакцію TRON навіть перевищує традиційно дорогий біткойн-мережу, а також вища за основну мережу Ethereum, Apots-ланцюг та BNB-ланцюг.

Це не дуже добре для USDT, оскільки в порівнянні з цим витрати на переказ USDC через мережу Base становлять лише 0,000409 долара. Навіть функція Circle Paymaster, запущена компанією Circle, дозволяє користувачам сплачувати газові витрати за допомогою USDC в мережах Arbitrum і Base.

Отже, ці тенденції та конкурентні загрози змушують Tether терміново коригувати свою бізнес-стратегію.

Plasma: джерело тривоги для Tron

Перший крок Tether полягав у тихій підтримці нової лінії під назвою Plasma наприкінці 2024 року.

Спочатку було лише кілька оголошень, кілька інвестицій — материнська компанія ( Tether, Founders Fund Пітера Тіля, Framework та інші капітали послідовно вклали 24 мільйони доларів, а також залучили 3,5 мільйона доларів зовнішніх коштів, всього за два місяці піднявши оцінку Plasma до 500 мільйонів доларів.

Plasma використовує основну мережу біткойна як фінальний рівень розрахунків, успадковуючи безпеку UTXO, а також безпосередньо сумісний з EVM на рівні виконання. Найважливіше, що всі транзакції в мережі можна оплачувати газом безпосередньо за допомогою USDT, перекази USDT абсолютно безкоштовні.

Саме через просту і зрозумілу перевагу "нульової комісії" нещодавно офіційно було випущено квоту на токени управління XPL, що дозволяє користувачам вносити ліквідність, перша партія з п'ятисот мільйонів доларів була розкуплена за кілька хвилин, а новий ліміт на депозит у 500 мільйонів доларів також був розпроданий за 30 хвилин. Є великі гравці, які платять десять тисяч доларів за газ у мережі Ethereum, щоб швидше зайти на ринок. Це показує, як ринок прагне до "безкоштовної комісійної стейблкоїн-ланцюга".

За межами технічної архітектури Plasma також тихо вставила дві фішки. Перша – це "рідна конфіденційність". Переклад на ланцюзі за замовчуванням публічний, але якщо користувачеві потрібно приховати адресу та суму, достатньо вибрати опцію у гаманці, щоб увімкнути режим приховування; у разі аудиту або вимог з дотримання норм можна вибірково розкривати інформацію. Друга фішка – це "ліквідність біткойна". Plasma обіцяє за допомогою бездозвільного мосту безшовно інтегрувати рідний BTC на ланцюг, у поєднанні з глибоким доларовим пулом Tether, низьким спредом для обміну та заставою BTC для отримання стейблкоїнів, все це можна зробити в одному середовищі.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Усе це також співпадає з діями Tether щодо "накопичення біткоїнів" протягом минулого року. Команда Plasma та партнери певної торгової платформи протягом тривалого часу були прихильниками біткоїна.

На сцені конференції Bitcoin 2025, генеральний директор Tether стоїть перед зображенням ВуКунга та говорить: "Біткойн — це мій ВуКунг, це наш друг."

Навесні 2025 року Tether оголосила, що стане великим акціонером певної компанії, яка вийшла на Nasdaq шляхом злиття та придбання, і є фінансовою компанією з біткоїн, подібною до MicroStrategy.

Tether інвестував 458,7 мільйона доларів у збільшення володінь BTC, а також перевів 37 тисяч монет біткоїна на нову адресу, забезпечуючи компанію «боєприпасами». Наразі Tether та ця компанія володіють приблизно 137 тисячами монет біткоїна, що робить їх третіми за величиною серед усіх публічних компаній, які володіють біткоїнами, після MicroStrategy та однієї гірничодобувної компанії.

Зовнішній світ спочатку дивувався, чому Tether перетворює прибуток від стейблкоїнів на "цифрове золото", але тепер відповідь стає очевидною: USDT виступає як валюта для розрахунків, BTC є резервним активом, і обидва об’єднуються в Plasma, зібравши 150 мільярдів доларів USDT, розкиданих по десятках мереж, в єдиний рівень розрахунків, що дозволяє здійснювати перекази, обміни та викуп на території Tether.

На момент випуску тестової версії основної мережі Plasma займе дев'яте місце серед світових блокчейн-мереж за ліквідністю стейблкоїнів, вартість якої становитиме 1 мільярд доларів.

В минулому Tether мусив слідувати за ритмом Ethereum та TRON, і як тільки інша сторона підвищувала тарифи або змінювала правила, USDT міг лише пасивно реагувати. Інфраструктура, що підтримує USDT, така як розрахунки, виконання, моста тощо ), також значною мірою не контролюється Tether. А тепер Plasma втиснула випуск, обіг та викуп до своєї екосистеми, Tether також отримає більше прав на ціноутворення та впливу, логічно тримаючи контроль над платою в цій мережі.

Plasma за рік може заробити Тет на скільки?

Хоча Plasma пропонує нульові комісії за перекази USDT, це не означає, що Plasma не має доходів.

Plasma наважується звернутися до користувачів з пропозицією "Переклад USDT абсолютно безкоштовний", не завдяки тому, що Tether покриває витрати справжніми грошима, а завдяки тому, що всі транзакції поділяються на два типи тарифікації в залежності від складності та пріоритету. Простими словами це схоже на "діти до 1 метра 2 сантиметрів проходять безкоштовно".

Звичайний переказ USDT займає мало місця в блоці, як "діти до 1 метра 2 сантимтрів", тому вузли безпосередньо упаковують такі транзакції в блоки та не стягують з користувачів Gas. Але щоб запобігти спаму з непотрібними транзакціями, Plasma має базовий ліміт пропускної здатності. Одночасно, щоб уникнути зловмисних транзакцій, користувачі також повинні залишити невелику заставу в мережі, яка виконує роль гарантії: як тільки буде досягнуто порога зловживання, ця застава буде автоматично конфіскована. Таким чином, зберігається "безкоштовний" досвід, а також блокується сміттєвий трафік.

А інші запити, що виходять за межі простих переказів, тобто більш складні операції, такі як одноразове викликане множинних контрактів, масове очищення, інституційний рівень миттєвих розрахунків тощо, будуть виявлені системою, і за них потрібно буде сплатити комісію. Головні доходи вузлів Plasma походять саме звідси, а також за рахунок збору мікрокомісій з крос-ланцюгових активів та послуг з управління, вся мережа отримує можливість самоокупності. Саме тому прості перекази більше не підлягають оплаті, модель стягнення зборів стає більш гнучкою: за поточними оцінками на ланцюзі, тисячі безкоштовних платежів на секунду споживають дуже небагато ресурсів, вузли можуть покрити витрати і підтримувати прибуток за рахунок невеликої кількості висококласних послуг.

Підтримує цю механіку "подвійна структура" Plasma. Нижній шар регулярно закріплює стан блоків назад до біткойна, передаючи безпеку на робоче підтвердження BTC; верхній шар безпосередньо сумісний з EVM, розробники можуть перенести контракти Ethereum і вони зможуть працювати. Після видалення традиційного обчислення Gas, ефективність виконання насправді вища. Одна компанія в звіті про оцінку зазначила, що вдосконалений консенсус Plasma може стабільно обробляти тисячі платежів на одноядерному ЦП в стрес-тестах, а винагорода вузлів повністю походить з тієї частини складних транзакцій.

Отже, як Plasma заробляє гроші? Відповідь вже на поверхні.

По-перше, корпоративний "спеціальний канал" — якщо компанії з міжнародних переказів або видавці ігор хочуть підвищити швидкість переказів з мілісекунд до підмілісекунд, їм потрібно перейти на платний канал і сплачувати фіксовану місячну плату в USDT для забезпечення пропускної здатності.

Другий, контракти та масове очищення — DeFi протоколи, які викликають складну логіку, все ще повинні сплачувати Gas, тільки одиниця ціни змінилася з ETH на USDT.

Третє, мости та кастодіальна служба — при переміщенні активів з інших ланцюгів до Plasma або при викупі з Plasma стягується невеликий експортний податок, ці кошти надходять до державної скарбниці Plasma, а потім розподіляються відповідно до правил між вузлами та фондом.

Четверте, інфляція токена управління XPL — валідатори, які ставлять XPL, отримують винагороду за блоки, частина коштів Plasma буде зберігатися для аукціонів з часом, щоб постійно субсидувати 0gas платежі за USDT в режимі peer-to-peer.

Чотири фактори в сумі здатні компенсувати витрати на безкоштовні трансакції в мережі, а також можуть забезпечити Tether новим джерелом грошового потоку.

Припустимо, що Plasma зможе успішно прийняти нинішній більшість трафіку USDT, що працює на Tron та Ethereum, перші прямі надходження — це більшість ончейн комісій, які були перехоплені Tron і Ethereum — річний дохід може досягти приблизно 1 мільярда до 2 мільярдів доларів, а з урахуванням корпоративних послуг та міжланцюгових комісій, новий дохід може досягти 1,2 до 3 мільярдів доларів.

Але через безкоштовні звичайні USDT перекази Plasma, тому консервативно оцінюється, що Plasma може принести Tether 1 мільярд доларів доходу за рік.

І, можливо, Plasma має й інші приховані вигоди та екологічні переваги: наприклад, залучення нових великих ліквідностей та проєктів, стягування певних "податків"; надання SDK, підключення корпоративних вузлів, стягування комерційних зборів за допомогою децентралізованих застосунків тощо.

Порівняти цю нову грошову ногу з існуючою бухгалтерією Tether