Криптоактиви як несподіваний продукт: стейблкоїн

Минулого року три значні події сприяли входженню стейблкоїнів у mainstream:

1. Найбільший у світі емітент стейблкоїнів USDT компанія Tether створила прибуток майже 13 мільярдів доларів з менш ніж 200 співробітників;

2. Інавгурація Трампа та зміна позиції США щодо регулювання цифрових активів;

3. Stripe придбав стейблкоїн інфраструктурну компанію Bridge за 1,1 мільярда доларів, координуючи трансакції через кордони.

Коли певна екосистема приносить значний прибуток, а регулювання стає дедалі чіткішим, з'являються можливості.

Якщо ви випускаєте або використовуєте стейблкоїн для розвитку бізнесу, цей посібник має на меті допомогти вам зрозуміти, як досвідчені професіонали оцінюють цю сферу.

Щоб надати різноманітні погляди, ми провели інтерв'ю з провідними учасниками передових змін у стейблкоїнах, черпаючи їх унікальні погляди.

Давайте почнемо!

Визначення стейблкоїна

стейблкоїн зазвичай є зобов'язанням, оціненим у доларах, яке підтримується резервами активів, що мають еквівалентну або більшу ринкову вартість.

Основних існує два типи:

• Законодавча підтримка: повністю забезпечено банківськими депозитами, готівкою або низькоризиковими готівковими замінниками (, такими як казначейські облігації ).

• Забезпечена боргова позиція ( CDP ): в основному складається з шифрування рідних активів (, таких як ETH або BTC ), з надмірним забезпеченням.

Ключовою перевагою стейблкоїнів є їх прив'язка до базового активу ( долара ). Ця прив'язка підтримується двома механізмами: первинним викупом і вторинним ринком. По-перше, чи можу я негайно викупити еквівалентну кількість резервних активів? Якщо ні, чи існує глибокий та стійкий вторинний ринок, де можна торгувати моїми зобов'язаннями у стейблкоїнах за курсом прив'язки?

Через непередбачуваність вторинного ринку, первинне викуплення є більш стійким механізмом прив'язки. Крім того, існує багато стабільних монет з низьким забезпеченням або алгоритмічних стейблкоїнів, але вони не мають підтримки, про що в цьому посібнику не йдеться.

Важливо, що стейблкоїни не виникають з нізвідки. Коли ви зберігаєте долари в JPMorgan Chase, JPMorgan Chase відповідає за зберігання ваших доларів, забезпечуючи вам можливість їх використання та дозволяючи вам торгувати з іншими.

стейблкоїн依靠区块链提供相同的核心功能。

Визначення блокчейну

Блокчейн - це глобальна "бухгалтерська система", яка містить особисті активи, записи транзакцій, а також правила і умови транзакцій.

Наприклад, стейблкоїн USDC від Circle випускається на основі стандарту токенів ERC-20, який визначає правила успішного переказу токенів: з рахунку відправника списується певна сума, і така ж сума додається до рахунку одержувача. Ці правила в поєднанні з механізмом консенсусу блокчейну забезпечують те, що жоден користувач не може переказати більше USDC, ніж він має (, що зазвичай називається проблемою подвоєння витрат ). Іншими словами, блокчейн подібний до бази даних, яка тільки додається, або подвійного бухгалтерського обліку, що має початковий стан і фіксує кожну транзакцію, яка сталася в його замкнутій мережі.

Усі активи на блокчейні, включно з USDC, зберігаються на рахунках Ethereum (EOA або гаманцях ) чи в смарт-контрактах. Смарт-контракт може приймати та передавати активи за виконання певних умов. Право власності на EOA, тобто можливість торгувати активами з публічної адреси, забезпечується схемою шифрування з відкритим і закритим ключами на базовому блокчейні, яка прив'язує кожну публічну адресу до особистого ключа в один до одного. Якщо ви володієте особистим ключем, ви фактично володієте активами на публічній адресі ("немає ваших ключів - немає ваших монет"). Смарт-контракти зберігають і торгують стейблкоїнами відповідно до заздалегідь запрограмованої прозорої логіки, що дозволяє організаціям на ланцюгу (, таким як DAO або AI-агенти ), здійснювати програмні угоди зі стейблкоїнами без людського втручання.

Довіра до точності системи походить від виконання та механізму консенсусу базового блокчейну (, як-от віртуальна машина Ethereum та доказ частки ). Точність може бути доведена через початковий стан блокчейну та публічно доступну аудиторську історію кожної подальшої транзакції. Розрахунок транзакцій управляється мережею операторів вузлів, розповсюджених по всьому світу, що працює цілодобово, що дозволяє розрахункам стейблкоїнів не підпадати під обмеження традиційного робочого часу банків. Для компенсації цієї послуги, наданої операторами вузлів, стягується плата за транзакцію (Gas), яка зазвичай оцінюється в рідній валюті базового блокчейну (, як-от ETH).

Ці визначення можуть бути дещо нудними, але вони надають читачеві відповідну спільну основу. Отже, давайте почнемо з більш цікавих частин: як ми дійшли до цього моменту?

Історія стейблкоїнів

12 років тому стейблкоїн був лише мрією. Сьогодні компанія Circle, яка випустила другий за величиною у світі стейблкоїн USDC, готується до продажу або IPO. Документ S-1 компанії Circle надає першу інформацію від засновника USDC Джеремі Аллера, розповідаючи про процес створення USDC. ( Примітка: Circle завершила IPO )

Ми запросили друзів Філа Поттера та Руна Кристенсена, які є засновниками найбільшого у світі стейблкоїну (USDT) та третього за величиною стейблкоїну (DAI), щоб вони поділилися своїми історіями підприємництва.

Tether: Народження короля

Ще в 2013 році ринок криптоактивів перебував у епоху дикого заходу, коли основними місцями для доступу та торгівлі криптоактивами були біржі на кшталт Mt.Gox та BitFinex. Оскільки криптоактиви перебували на ранній стадії, регуляторне середовище того часу було більш розмитим, ніж зараз: біржам рекомендували дотримуватись "кращих практик", тобто приймати лише депозити та зняття криптоактивів (, таких як BTC. Це означало, що трейдери були змушені самостійно обмінювати долари на криптоактиви, що ускладнювало широке впровадження криптоактивів. Крім того, трейдерам потрібно було місце, щоб уникнути різких коливань цін на криптоактиви, не виходячи з "казино".

Філ Поттер, маючи досвід роботи на Уолл-стріт і практичний погляд, увійшов у сферу криптоактивів, чітко усвідомлюючи ринкові обмеження. Його рішення було простим: стейблкоїн — криптовалютний борг в один долар, забезпечений резервом в один долар — дозволяє трейдерам справлятися з коливаннями на біржах та ринках за допомогою боргу, оціненого в доларах. У 2014 році він представив цю ідею в одній з найбільших бірж того часу, BitFinex. Врешті-решт, він уклав угоду з BitFinex для створення Tether, незалежної установи, яка має необхідні ліцензії на валютні операції, щоб інтегруватися з більш широкою фінансовою мережею банків, аудиторів і регуляторів. Ці постачальники були критично важливими для зберігання резервних активів Tether, обробки складних фіатних транзакцій у фоновому режимі, водночас дозволяючи BitFinex зберігати позиціонування "чистих криптовалют".

Цей продукт простий, але структура дуже агресивна: Tether випускає зобов'язання, оцінені в доларах, )USDT(, тільки деякі перевірені особи, які пройшли KYC, можуть безпосередньо емісувати або викуповувати USDT для отримання їх основних резервних активів.

Однак, USDT працює на блокчейні без дозволу, що означає, що будь-який власник може вільно передавати USDT і обмінювати їх на інші активи на відкритому вторинному ринку.

Протягом двох років цей концепт, здається, так і не з'явився на світ.

До 2017 року Філ помітив, що рівень прийняття USDT в таких регіонах, як Південно-Східна Азія, зростає. Після дослідження він виявив, що експортні компанії почали розглядати USDT як більш швидку та дешевшу альтернативу для регіональної мережі доларів США. Врешті-решт, ці компанії почали використовувати USDT як заставу для імпорту та експорту. Приблизно в той же час, нативні користувачі криптоактивів почали помічати зростаючу ліквідність USDT і почали використовувати USDT як маржу для арбітражу між біржами. У цей момент Філ усвідомив, що Tether вже створив більш швидку, просту і цілодобово відкриту паралельну мережу доларів США.

Летючий колесо, як тільки почне обертатися, ніколи не сповільнюється. Оскільки випуск і викуп завжди здійснюються в межах регулювання, а токени вільно циркулюють на блокчейнах, таких як Tron і Ethereum, USDT досяг швидкості втечі. Кожен новий користувач, торговець або біржа, які приймають USDT, лише посилюють його мережевий ефект, підвищуючи корисність USDT як зберігання вартості та засобу платежу.

Сьогодні обіг USDT становить близько 150 мільярдів доларів США, що значно перевищує обіг USDC у 61 мільярд доларів США, багато хто називає Tether компанією з найбільшим прибутком на душу населення у світі.

Філ Поттер є видатною фігурою в сфері криптоактивів, його ідеї також досить унікальні.

Проте, ми не можемо назвати його "аутсайдером" традиційної фінансової сфери; він той, хто, на вашу думку, мав би створити найбільший у світі стейблкоїн. А Рун Кристенсен - це не так.

![Розкриваючи минуле та сьогодення, посібник для працівників зі стейблкоїнів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e69a61900367e41b0f019858b180110a.webp(

) DAI:Перший децентралізований стейблкоїн

Rune відкрив для себе Криптоактиви ще на етапі їх зародження і швидко проголосив себе "великим гравцем у біткоїнах". Він є типовим адептом Криптоактивів, вважаючи BTC та блокчейн квитком до звільнення від несправедливої та виключної фінансової системи. У 2013 році ціна BTC відкрилася приблизно на рівні 13 доларів ### у когось є машина часу? (, наприкінці року перевищила 700 доларів, ранні адепти мали всі підстави вірити, що Криптоактиви можуть справді замінити нашу фінансову систему.

Проте, наступна економічна рецесія змусила Руна прийняти факт: остаточна корисність криптоактивів залежить від управління цією волатильністю. "Стабільність вигідна для бізнесу," - підсумував Рун, відтак виникла нова ідея.

У 2015 році, після свідчення невдачі «першого» стейблкоїна BitShares, Рун і Ніколай Мушегян співпрацювали, щоб спроектувати та побудувати стейблкоїн, що оцінюється в доларах. Однак, на відміну від Філа, він не мав мережі контактів для виконання подібної стратегії Tether і не мав наміру створювати рішення, що покладається на традиційну фінансову систему. Поява Ethereum як програмованої альтернативи біткоїна дозволила будь-кому кодувати логіку в мережу через смарт-контракти, що надало Руну платформу для творчості. Чи зможе він випустити стейблкоїн, що базується на рідному активі ETH? Якщо волатильність базового резервного активу ETH така ж велика, як у BTC, як ця система буде підтримувати платоспроможність?

Рішення Rune та Nikolai полягає в протоколі MakerDAO, який базується на Ethereum і був запущений у грудні 2017 року. MakerDAO дозволяє будь-якому користувачеві внести 100 доларів США в ETH і отримати фіксовану суму DAI), наприклад, 50 доларів США(, створюючи таким чином надмірно заставлені боргові стейблкоїни, підтримувані резервами ETH. Щоб забезпечити платоспроможність системи, смарт-контракт встановлює поріг ліквідації), наприклад, коли ціна ETH досягає 70 доларів США(, у разі перевищення, третя сторона-ліквідатор може продати свої основні активи ETH, щоб звільнити борг DAI. З плином часу виникли нові модулі, спрямовані на спрощення процесу аукціонів, встановлення відсоткових ставок для регулювання випуску DAI та подальше стимулювання тих третіх сторін-ліквідаторів, які діють з метою отримання прибутку.

Це вдале рішення сьогодні у сфері криптоактивів відоме як "забезпечена боргова позиція )CDP(" стейблкоїн, ця оригінальна концепція викликала інтерес десятків наслідувачів. Ключем до роботи цієї системи без централізованих контролерів є програмованість ефіріуму та прозорість, яку надає публічний блокчейн: всі резервні активи, зобов'язання, параметри ліквідації та логіка відомі кожному учаснику ринку. Слова Руна, це реалізує "децентралізоване вирішення суперечок", забезпечуючи, що кожен учасник розуміє правила підтримки платоспроможності системи.

З ростом обсягу обігу DAI) та його сестринського проєкту USDS(, що перевищує 7 мільярдів доларів, створення Rune стало важливою опорою в децентралізованих фінансах) DeFi( з системним значенням. Проте, в умовах швидко змінюваного конкурентного середовища, бажання позбутися ідеологічних вимог розпадної системи стає все важче керувати; низька капітальна ефективність CDP та відсутність ефективного прямого механізму викупу задушили його масштабованість. Усвідомивши цю реальність, MakerDAO у 2021 році розпочав значну трансформацію у бік традиційних резервних активів), таких як USDC(, і у 2025 році перейшов до токенізованих фондових ринків) BUIDL( від BlackRock. Під час цієї трансформації MakerDAO) наразі є Sky( через токенізовані гонки) Tokenized Grand Prix(, токенізований грошовий ринковий фонд) MMF( вартістю 1 млрд доларів, керований Steakhouse Financial, та приватний кредитний фонд у 220 мільйонів доларів, випущений BlockTower Credit у співпраці з Centrifuge, закріпивши свою позицію як найважливішого постачальника ліквідності токенізованих активів.

![Розкриття минулого та сьогодення, посібник для працівників зі стейблкоїнів])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-859f89c297c4cca7e8a3dd3ed5e6f345.webp(

стейблкоїн:сьогоднішній продукт

стейблкоїн的根本承诺在