Екосистема стейблкоїнів гіганта Tether у блокчейні

Останніми роками Tether завдяки глобальному обігу USDT став лідером у сфері стейблкоїнів. Лише завдяки відсоткам з державних облігацій Tether щорічно отримує прибуток у 13 мільярдів доларів, ставши однією з найприбутковіших фінансових технологічних компаній у світі. Однак, аналізуючи бізнес-модель, Tether виявив, що хоча компанія отримує значний прибуток від випуску та управління USDT, справжні "економічні розподіли у блокчейні" насправді не знаходяться в його руках.

Щодня з комісій за газ, які стягуються в мережі Ethereum, USDT приносить майже 100 тисяч доларів, що становить понад 6% від загальних витрат на комісії Ethereum. А в мережі Tron вплив USDT ще більш вражаючий. За останніми даними у блокчейні, обсяги переказів USDT і споживання газу в мережі Tron становлять понад 98% від загального обсягу цієї публічної блокчейн-мережі, можна сказати, що торгівельна активність у Tron майже повністю підтримується USDT.

Мережа Tron наразі щодня отримує понад 2,1 мільйона доларів США у блокчейні, а річний дохід досягає 770 мільйонів доларів США. Більшість цього доходу походить з частих комісій за перекази USDT. За 24 години в мережі Tron здійснено 2,46 мільйона транзакцій у блокчейні, середня комісія за транзакцію складає приблизно 0,85 долара США, що в основному відповідає середній тарифу у блокчейні USDT. Наразі загальна ринкова капіталізація Tron перевищує 25 мільярдів доларів США, а її стабільний обсяг доходу у блокчейні довгостроково займає передові позиції серед основних публічних блокчейнів.

Для Tether це типова "недостатня каптура вартості". Випуск та бренд USDT принесли величезний потік користувачів і стабільний попит на рівні промисловості, але всі комісії у блокчейні та екосистемні дивіденди в довгостроковій перспективі "обкладаються податком" інфраструктурою, а не самою Tether. Це не тільки послаблює стратегічні можливості Tether у майбутніх платіжних та розрахункових мережах у блокчейні, але й позбавляє її ініціативи у відповідь на нові загрози, такі як стабільні монети, розроблені Tron's, або навіть відтік трафіку.

Якщо задовольнятися лише роллю "суперкарбувальника" для стейблкоїнів, не маючи домінуючої сили у блокчейн-інфраструктурі, майбутня вартість Tether буде вкрай обмеженою. Це також є основною причиною, чому Tether повністю інвестує в екосистему власного стейблкоїн-ланцюга. Завдяки моделі спеціального ланцюга Tether не лише може повернути величезні комісійні та екологічні дивіденди, які раніше йшли на інші публічні ланцюги, до своєї системи, але й створити власний закритий ланцюг у таких аспектах, як B2B платежі, відповідальне розрахування та промислова співпраця.

Більш важливо, що наразі Tron також намагається зменшити свою залежність від USDT. Нещодавно Tron запустив стейблкоїн USD1. Засновник Tron сам є консультантом цього DeFi проекту, а TRUMP монета є "гарантом першої позиції", відносини між сторонами заплутані, що, здається, натякає на те, що Tron у наступні кілька років може свідомо зменшити використання та випуск USDT.

Крім того, з точки зору витрат на комісії, переваги Tron як мережі для розрахунків стейблкоїнами також поступово зменшуються. Без покупки та знищення TRX, в даний час комісія за кожну транзакцію в Tron навіть перевищує традиційно дорогий біткоїн-мережу, а також вище мережі Ефіріуму, Apots-ланцюга та BNB-ланцюга.

Це не дуже добре для USDT, оскільки, в порівнянні, вартість переказу USDC через мережу Base складає лише 0,000409 доларів. Навіть функція Circle Paymaster, запущена компанією Circle, дозволяє користувачам оплачувати газові витрати USDC у мережах Arbitrum та Base.

Отже, ці тенденції та конкурентні загрози змушують Tether якомога швидше адаптувати свою бізнес-стратегію.

Plasma: Джерело тривоги для Tron

Перший крок Tether полягав у тихій підтримці нової ланцюга під назвою Plasma в кінці 2024 року.

Спочатку було лише кілька оголошень, кілька фінансувань — Bitfinex, Founders Fund, Framework та інші капітали послідовно вклали 24 мільйони доларів, а потім залучили ще 3,5 мільйона доларів зовнішніх коштів, всього за два місяці оцінили Plasma в 500 мільйонів доларів.

Plasma вважає основну мережу біткойна фінальним шаром розрахунків, успадковуючи безпеку UTXO, а також безпосередньо сумісний з EVM на шарі виконання. Найголовніше, всі транзакції в у блокчейні можна безпосередньо оплачувати газ з USDT, перекази USDT абсолютно безкоштовні.

Саме завдяки "нульовій комісії" цьому простому та прямому перевазі, нещодавно офіційно було оголошено про квоти на токени управління XPL, які дозволяють користувачам вносити ліквідність, перша партія в п'ятсот мільйонів доларів була розкуплена за кілька хвилин, а новий ліміт на депозит у п'ятсот мільйонів доларів також розпродано за тридцять хвилин. Є великі інвестори, які, щоб раніше потрапити на ринок, навіть заплатили десять тисяч доларів за газ у мережі Ethereum за можливість зайняти чергу. Це свідчить про бажання ринку до "безкомісійних стейблкоїн у блокчейні".

Окрім технічної архітектури, Plasma також тихо впровадила дві картки. Перша картка – це "рідна приватність". Усі транзакції у блокчейні за замовчуванням є відкритими, але якщо користувачеві потрібно приховати адресу та суму, достатньо просто відзначити опцію у гаманці, щоб увімкнути режим приховування; у випадку аудиту або вимог щодо відповідності, також можна вибірково розкривати інформацію. Друга картка – це "ліквідність біткоїна". Plasma обіцяє завдяки бездозвільному мосту безшовно інтегрувати рідний BTC у блокчейн, в поєднанні з глибоким доларовим пулом Tether, низькі спреди при обміні та забезпечення BTC для отримання стейблкоїнів можуть бути виконані в одному середовищі.

Це все також відповідає діям Tether за останній рік щодо "накопичення монет". Команда Plasma та партнери Bitfinex вже давно є прихильниками біткоїна.

Навесні 2025 року Tether оголосила, що стане великим акціонером Twenty One Capital, компанії, яка через злиття і поглинання виходить на NASDAQ і є фінансовою компанією з біткойнів, схожою на MicroStrategy.

Tether інвестувала 4,587 мільярда доларів у збільшення володіння BTC, а також перевела 37 тисяч монет біткоїн на нову адресу, щоб надати «боєприпаси» Twenty One Capital. Наразі Tether і Twenty One Capital разом володіють приблизно 137 тисячами монет біткоїн, що робить їх третім за величиною володільцем біткоїн серед усіх публічних компаній після MicroStrategy та гірничодобувної компанії MARA Holdings.

Зовнішній світ спочатку здивувався, чого Tether домагається, перетворюючи прибуток від стейблкоїнів на "цифрове золото", тепер відповідь стає очевидною: USDT є валютою розрахунків, BTC - резервним активом, обидва зливаються в Plasma, об'єднуючи 150 мільярдів доларів USDT, розпорошених по десятках мереж, в єдиний шар розрахунків, дозволяючи перекази, обміни та викуп відбуватися на території Tether.

На час випуску тестової версії основної мережі Plasma займе дев'яте місце серед світових блокчейнів за ліквідністю стейблкоїнів, вартістю 1 мільярд доларів.

Минулого разу Tether мусив слідувати ритму Ethereum та Tron, і як тільки інша сторона підвищувала тарифи або змінювала правила, USDT міг лише пасивно підлаштовуватись. Інфраструктура, що підтримує USDT, така як ( для розрахунків, виконання, мостів тощо, також в значній мірі не підлягала контролю Tether. А тепер Plasma вклала випуск, обіг, викуп у свою екосистему, Tether отримає більше цінового права та права голосу, логічно утримуючи цей шлюз збору платежів у своїх руках.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Скільки Plasma може заробити для Tether за рік?

Хоча Plasma надає безкоштовні перекази USDT, це не означає, що у Plasma немає доходу.

Plasma наважується сказати користувачам "переведення USDT абсолютно безкоштовне" не завдяки тому, що Tether покриває це справжніми грошима, а завдяки тому, що всі транзакції розділені на два види тарифікації за складністю та пріоритетом. Простими словами це схоже на "діти до 1 метра 20 сантиметрів безкоштовно".

Звичайні перекази USDT займають мало місця в блоці, як «діти з ростом до 1,2 метра», вузли просто пакують такі транзакції в блоки і не стягують плату за газ з користувачів. Але для запобігання спаму, Plasma має базовий ліміт пропускної здатності. Одночасно, щоб уникнути зловмисного спаму транзакцій, користувачі також повинні залишити невелику заставу у блокчейні, яка виконуватиме функцію гарантії: як тільки буде перевищено поріг зловживання, ця застава буде автоматично конфіскована. Таким чином, зберігається «безкоштовний» досвід, і блокується сміттєвий трафік.

А інші запити, що виходять за межі простих переказів, тобто більш складні операції, такі як одноразовий виклик кількох контрактів, масове погашення, миттєве розрахунок на рівні установ тощо, будуть виявлені системою, і за них потрібно буде сплатити. Основний дохід вузлів Plasma походить саме звідси, а також з мікро-комісій за крос-ланцюгові активи та послуги зберігання, що надає мережі можливість самостійного фінансування. І саме тому прості перекази більше не підлягають оплаті, модель стягнення зборів може бути більш гнучкою: за поточними оцінками в у блокчейні, тисячі безкоштовних платежів на секунду споживають дуже мало ресурсів, вузли можуть покривати витрати та залишати прибуток за рахунок невеликої кількості висококласних послуг.

Підтримується ця механіка "двоїстою структурою" Plasma. Нижній рівень регулярно закріплює стан блокчейну назад до Bitcoin, передаючи безпеку на робоче підтвердження BTC; верхній рівень безпосередньо сумісний з EVM, розробники можуть перенести контракти Ethereum і вони зможуть працювати. Після усунення традиційного обчислення Gas, ефективність виконання насправді вища. У звіті оцінки Messari згадується, що вдосконалена консенсус Plasma в стрес-тестах стабільно обробляє тисячі платежів на одному ядерному ЦП, а винагорода вузлів повністю походить від тієї частини складних транзакцій.

Отже, як Plasma заробляє гроші? Відповідь вже на поверхні.

Перш за все, корпоративний "експрес" — якщо компанії з міжнародних переказів або видавці ігор хочуть зменшити час переказу з мілісекунд до підмілісекунд, їм потрібно перейти на платний канал, сплачуючи фіксовану місячну плату в USDT для забезпечення пропускної спроможності.

По-друге, контракти та масове очищення — DeFi-протоколи, що викликають складну логіку, все ще потребують сплати Gas, просто одиниця обліку змінилася з ETH на USDT.

По-третє, міст та обслуговування — для переведення активів з інших ланцюгів до Plasma або для викупу з Plasma стягується невеликий експортний податок, ці кошти надходять до казни Plasma, а згодом розподіляються відповідно до правил між вузлами та фондом.

Четверте, інфляція токенів управління XPL — валідатори, які стейкають XPL, отримують винагороду за блок, частина коштів з державної скарбниці Plasma резервується для аукціону з часом, щоб постійно субсидувати оплату 0gas за USDT у точці-до-точки.

Чотири фактори в сукупності здатні покрити витрати на безкоштовні перекази, а також можуть забезпечити Tether новим потоком готівки.

Припустимо, що Plasma зможе успішно перехопити більшість поточного трафіку USDT, що проходить через Tron і Ethereum, перший прямий дохід буде з більшості витрат на транзакції в у блокчейні, які були перехоплені Tron і Ethereum — річний дохід може досягти приблизно 1-2 мільярдів доларів США, а з урахуванням корпоративних послуг і міжланцюгових зборів, новий дохід може досягти 1,2-3 мільярдів доларів США.

Але через відсутність звичайних комісій за переказ USDT у Plasma, консервативно оцінюється, що Plasma може принести Tether 1 мільярд доларів доходу за рік.

і Plasma може мати й інші приховані вигоди та екологічні переваги: наприклад, залучення нової великої ліквідності та проектів, що приєднуються, стягування певних "податків"; надання SDK, підключення корпоративних вузлів, стягування комерційних зборів за застосування у блокчейні тощо.

Порівняти цю нову грошову ногу з існуючою книгою Tether стало більш наочно: у 2024 році з прибутку Tether у приблизно 13 мільярдів доларів, 7 мільярдів доларів походить від відсотків за державними облігаціями, 45 мільйонів доларів - від 0,1% комісії за випуск/викуп, а решта близько 6 мільярдів доларів - це інвестиційні прибутки від біткойнів, золота та ранніх проектів. Це означає, що Plasma, можливо, зможе підвищити річний прибуток Tether ще на 15% - 20%.

![Ліва рука Plasma, права рука Stable, імперія стейблкоїнів Tether розширюється])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a5c7f66eba6ce5f50b903667dd3e6608.webp(

Stable: спеціально розроблена для установ USDT L1 блокчейн

Після того, як Plasma зібрала в своїх обіймах ліквідність великих гравців у блокчейні та екосистему розробників, Tether не зупинився на досягнутому. Цього місяця була офіційно оголошена L1 ланка Stable, підтримувана єдиним ліквіднісним протоколом USDT0 від Bitfinex та USDT, а генеральний директор Tether Паоло Ардойно став радником цього проєкту.

На відміну від Plasma, яка є L2 для біткойна, Stable є L1 у блокчейні. Хоча вона також використовує USDT як газ і безкоштовні перекази USDT між користувачами, вона націлена на абсолютно іншу аудиторію: глобальні фінансові установи, підприємства для розрахунків, великі розрахунки,链上企业财务, B2B-крос-борд тощо.