Глибокий аналіз труднощів розвитку Ethereum

Ethereum останніми часами демонструє слабкі результати, що викликало багато дискусій щодо його майбутнього розвитку. Незважаючи на те, що в технічному та розробницькому аспектах він все ще зберігає перевагу, в цій черговій ринковій ситуації Ethereum виглядає безсилим. Давайте глибше проаналізуємо це явище з двох сторін: попиту та пропозиції.

Аналіз попиту

Попит на Ethereum можна поділити на два джерела: внутрішнє та зовнішнє.

Внутрішній попит в основному викликаний новими застосуваннями, які з'явилися завдяки технологічним досягненням Ethereum, такими як ранні ICO та хвиля DeFi. Проте, очікувані L2 та Restaking в цьому циклі ринку не змогли спровокувати вибух на ринку. Екосистема L2 сильно перекриває основну ланцюг, що ускладнює виникнення нових торгових хвиль. Хоча PointFi та Restaking заблокували частину ETH, вони не створили нових активів, оцінених в ETH, навіть основні проекти Restaking все ще мають цінність в USDT. Це призводить до зниження необхідності у володінні ETH.

Крім того, ефект механізму спалювання, який приніс EIP1559, значно послабився через розподіл на L2, що ще більше зменшило попит на ETH.

З боку зовнішнього попиту макроекономічне середовище змінилося з попереднього етапу м'якої політики на цей етап жорсткої політики. Інструменти інвестиційних установ також перейшли з одностороннього притоку в Grayscale Trust на двосторонній обіг ETF. З моменту запуску ETF минув місяць, чистий відтік склав вже 140 тисяч ETH, в основному через Grayscale, що різко контрастує з постійним чистим притоком біткойн-ETF.

Аналіз пропозиційної сторони

Ethereum по суті є активом з дивідендами, але перехід від POW до POS суттєво змінив його структуру постачання.

У епоху POW майнери стикаються з високими фіксованими витратами (майнінгові машини) та постійними змінними витратами (електрика, хостинг тощо). Ці витрати оцінюються в фіатній валюті та не підлягають поверненню, формуючи нижню межу ціни ETH. З посиленням конкуренції в майнінгу ця межа постійно підвищується.

Однак ера POS повністю змінила цю ситуацію. Витрати валідаторів майже незначні, а у стейкерів, крім альтернативних витрат, практично немає реальних витрат. Це означає, що більше не існує "ціни відключення", стейкери можуть без обмежень продавати ETH. Навіть з урахуванням середньої ціни входу стейкерів, безперервна емісія постійно буде тиснути на ціну.

Історичні уроки та перспективи майбутнього

Корінь сучасних труднощів Ethereum можна прослідкувати до кінця ICO 2018 року. Тоді масове безладне скидання ETH проектами призвело до обвалу цін. Щоб запобігти повторенню подібних ситуацій, спільнота Ethereum посилила контроль над екосистемою, сформувавши групу основних розробників та інвесторів.

Однак цей підхід також спричинив нові проблеми:

1. Швидкість розподілу занадто низька, кількість проектів, які можуть забезпечити суттєве фінансування, різко зменшилася.
2. Проект "Халяль" отримав високу оцінку, що призвело до загальної прибутковості нижче, ніж у інших публічних блокчейнів.

Додавши, що L2 послаблює ефект спалювання, POS приносить безкоштовний тиск на продаж, що в кінцевому підсумку призвело до поточної ситуації.

Цей досвід дав нам підказку:

1. Активи з дивідендною структурою повинні мати стабільну структуру витрат, постійно підвищуючи ціновий нижній поріг з підвищенням ліквідності активів.
2. Зниження тиску на продаж є лише тимчасовим заходом, ключовим є перетворення базової валюти на оцінювальні активи, розширення попиту та ліквідності.

Майбутнє розвитку Ethereum все ще сповнене можливостей, але потрібно, зберігаючи інновації, переосмислити його економічну модель та екосистемні стратегії.