Токенізація активів: базова логіка та шляхи масового впровадження

Найбільш привертаючою увагою темою в галузі блокчейн у 2023 році безумовно є токенізація реальних світових активів. Це поняття викликало жваві обговорення не лише у світі Web3, а й привернуло велику увагу з боку традиційних фінансових установ та урядових регуляторів багатьох країн, які розглядають його як стратегічний напрямок розвитку. Наприклад, кілька авторитетних фінансових установ послідовно опублікували свої дослідницькі звіти з токенізації та активно просувають відповідні пілотні проекти.

Водночас, Управління грошово-кредитної політики Гонконгу у своєму річному звіті за 2023 рік чітко зазначило, що токенізація відіграватиме ключову роль у фінансовому майбутньому Гонконгу. Крім того, Управління грошово-кредитної політики Сінгапуру разом з Японською фінансовою агенцією та кількома фінансовими гігантами ініціювало проект під назвою "План захисника", щоб глибоко дослідити величезний потенціал токенізації активів.

Незважаючи на те, що тема RWA на піку популярності, в індустрії існують розбіжності в розумінні RWA, а обговорення її життєздатності та перспективи також викликає суперечки.

З одного боку, є думка, що RWA - це лише ринкова спекуляція, яка не витримує глибшого обговорення;

З іншого боку, є й ті, хто повністю впевнений у RWA і оптимістично дивиться на його майбутнє.

Водночас статті, що аналізують різні погляди на RWA, почали з'являтися як гриби після дощу.

Ця стаття має на меті поділитися перспективою розуміння RWA, провести більш глибокий аналіз та обговорення сучасного стану та майбутнього RWA.

Основна точка зору:

• Майбутніми ключовими напрямками розвитку токенізації реальних активів будуть створення нової фінансової системи на основі технології DeFi, яку впроваджують авторитетні установи, такі як традиційні фінансові установи, регулятори та центральні банки, заснованої на дозволеному ланцюгу. Для реалізації цієї системи потрібна обчислювальна система ( технологія блокчейн ) + не обчислювальна система ( така як правова система ) + система ідентифікації на ланцюзі та технології захисту конфіденційності + законні цифрові валюти на ланцюзі ( CBDC, токенізовані депозити, законні стабільні монети ) + розвинута інфраструктура ( гаманці з низьким порогом входження, оракули, технології міжланцюгової взаємодії тощо ).

• Блокчейн є першим ефективним технологічним засобом підтримки цифровізації контрактів після розвитку комп'ютерів та мереж. Отже, можна сказати, що блокчейн по суті є платформою для цифрових контрактів, а контракт є основною формою вираження активів. Токен (Token) є цифровим носієм активів після формування контракту, тому блокчейн став ідеальною інфраструктурою для цифрового вираження активів/токенізації активів, тобто цифрових активів/токенізованих активів.

• Блокчейн як розподілена система, що підтримується багатьма сторонами, дозволяє створювати, перевіряти, зберігати, передавати та виконувати цифрові контракти, а також виконувати інші пов'язані операції, вирішуючи питання довіри. І як "обчислювальна система", блокчейн може задовольнити людське прагнення до "повторюваності процесу та перевірки результату", тому DeFi стала фінансовою інновацією в галузі "обчислювальності", яка замінила частину "обчислювальності" у фінансовій діяльності, автоматичне виконання дозволило зменшити витрати та підвищити ефективність, а також забезпечити програмованість. Однак "необчислювальна" частина, що базується на людському сприйнятті, блокчейн не може замінити, тому поточна система DeFi не охоплює кредитування; беззаставне кредитування, що базується на кредиті, на даний момент не реалізоване в існуючій системі DeFi. Причинами цього явища є відсутність в блокчейні системи ідентифікації, що виражає "ідентичність відносин", а також відсутність правової системи, що захищає права обох сторін.

• Для традиційної фінансової системи значення токенізації реальних світових активів ( Real World Asset Tokenization ) полягає в створенні цифрового представлення реальних світових активів (, таких як акції, фінансові деривативи, валюта, права тощо ) на блокчейні, що розширює переваги технології розподіленого реєстру на широкий спектр класів активів для здійснення обміну та розрахунків.

• Фінансові установи, впроваджуючи технології DeFi, підвищують ефективність, використовуючи смарт-контракти для заміни «обчислювальних» елементів традиційного фінансування, автоматично виконуючи різноманітні фінансові транзакції відповідно до встановлених правил і умов, посилюючи програмовані можливості. Це не тільки знижує витрати на робочу силу, але й у певних ситуаціях може надати підприємствам нові можливості, особливо надаючи інноваційні рішення для проблем фінансування малих та середніх підприємств (SMSE), що відкриває для фінансової системи надзвичайно перспективні можливості.

• Зі зростанням уваги та визнання технологій блокчейн та токенізації з боку традиційного фінансового сектора та урядів різних країн, а також з постійним вдосконаленням інфраструктурних технологій блокчейн, ця технологія рухається до інтеграції з традиційною світовою архітектурою та вирішення справжніх проблем у реальних сценаріях застосування, пропонуючи практично здійсненні рішення для реальних ситуацій, а не обмежуючись "паралельним світом", відокремленим від реального світу.

• У майбутньому в умовах існування кількох різних юрисдикцій і систем регулювання, крос-чейн технології будуть особливо важливими для вирішення проблеми взаємодії та розрізненості ліквідності. У майбутньому токенізовані активи на ланцюзі існуватимуть на публічних блокчейнах та в контрольованих системах, що управляються фінансовими установами, а через такі крос-чейн протоколи, як CCIP, можна буде з'єднати токенізовані активи з будь-якого блокчейну для досягнення взаємодії та забезпечення зв'язку між усіма ланцюгами.

• Наразі багато країн світу активно розвивають законодавчі та регуляторні рамки, пов'язані з блокчейном. Тим часом інфраструктура блокчейна, така як гаманці, крос-ланцюгові протоколи, оракули, різні проміжні програми тощо, швидко вдосконалюється, цифрові валюти центральних банків (CBDC) постійно впроваджуються, з'являються нові стандарти токенів, які можуть виражати складніші типи активів, такі як ERC-3525, разом із розвитком технологій захисту конфіденційності, особливо безвідкритих доказів, а також поступовим вдосконаленням системи ідентичності в ланцюзі, ми, здається, перебуваємо на порозі масового впровадження технології блокчейн.

I. Вступ до токенізації активів

Токенізація активів означає процес вираження активів у формі токенів (Token) на програмованих блокчейн платформах. Як правило, активи, які можна токенізувати, поділяються на матеріальні активи (, такі як нерухомість, колекційні предмети тощо ), і нематеріальні активи (, такі як фінансові активи, вуглецеві кредити тощо ). Ця технологія перенесення активів, які записані в традиційних бухгалтерських системах, на спільну програмовану бухгалтерську платформу є руйнівною інновацією для традиційної фінансової системи, і навіть може вплинути на всю фінансову та валютну системи людства в майбутньому.

По-перше, потрібно висунути спостережуване явище: "Існує два абсолютно різних погляди на токенізацію активів RWA", які ми назвемо RWA криптовалюти та RWA традиційних фінансів (TradFi), тоді як RWA, про які йдеться в цій статті, є RWA з точки зору TradFi.

RWA з точки зору криптовалют

По-перше, поговоримо про RWA в Crypto: RWA в Crypto називається одностороннім попитом світу Crypto на прибутковість фінансових активів реального світу, основним фоном є безперервне підвищення процентних ставок та зменшення балансу Федеральної резервної системи, що значно вплинуло на оцінку ризикових ринків, а зменшення балансу суттєво вилучило ліквідність з крипторинку, що призвело до постійного зниження прибутковості на ринку DeFi. У цей час безризикова прибутковість облігацій США, що становить близько 5%, стала дуже привабливою для крипторинку, серед яких найбільш помітним є рішуча покупка облігацій США MakerDAO цього року; станом на 20 вересня 2023 року MakerDAO придбав понад 2,9 мільярда облігацій США та інших активів реального світу.

Значення покупки облігацій США MakerDAO полягає в тому, що DAI може за рахунок зовнішнього кредиту диверсифікувати підтримувані активи, а також завдяки довготривалим додатковим доходам від облігацій США допомогти стабілізувати свій обмінний курс, збільшити гнучкість випуску, а також включення частини облігацій США в баланс може зменшити залежність DAI від USDC та знизити ризики одноточкових збоїв. Більше того, оскільки доходи від облігацій США повністю надходять до казни MakerDAO, нещодавно MakerDAO також підвищив попит на DAI, поділившись частиною доходів від своїх облігацій США, підвищивши процентну ставку DAI до 8%.

Очевидно, що підхід MakerDAO не можна повторити для всіх проектів. Зі стрімким зростанням ціни токена MRK та зростанням емоцій на ринку щодо концепції RWA, крім кількох великих проектів RWA, які дотримуються регуляторних шляхів, з'являється безліч проектів з концепцією RWA. Різні активи з реального світу намагаються будь-яким способом перенести на блокчейн для токенізації та продажу, серед яких є й деякі досить абсурдні активи, що призвело до змішування риб і драконів на всій трасі RWA.

Логіка RWA в криптовалютах головним чином зосереджена на тому, як перенести права на доходи від активів (, таких як державні облігації США, фіксований дохід, акції тощо, на блокчейн, забезпечити ліквідність активів на блокчейні шляхом застави офлайн-активів та перенести різноманітні реальні активи на блокчейн для торгівлі ), такі як пісок, корисні копалини, нерухомість, золото тощо (.

Отже, ми можемо виявити, що RWA в Crypto відображає однобічний попит криптосвіту на активи реального світу, що ще має багато перешкод у питанні відповідності. Дії MakerDAO насправді є способом команди MakerDAO виводити та вводити кошти через відповідні канали, а також купувати державні облігації США через законні канали для отримання їхнього доходу, а не продавати ці доходи на ланцюгу. Варто зазначити, що насправді так звані RWA облігації США на ланцюзі не є самими державними облігаціями США, а є правами на їхній дохід, і цей процес також включає етап перетворення законного валютного доходу, отриманого від державних облігацій США, у активи на ланцюзі, що ускладнює операції та збільшує витрати на тертя.

Швидке зростання концепції RWA викликане не лише MakerDAO. Насправді, дослідження, опубліковане одним з традиційних банків, також викликало сильний відгук у галузі. Цей звіт виявив великий інтерес багатьох традиційних фінансових установ до RWA, а також спонукав до активності багатьох спекулянтів на ринку. Вони поширюють інформацію про те, що великі фінансові установи незабаром увійдуть у цю галузь, що ще більше підвищує очікування та спекулятивну атмосферу на ринку.

) RWA з точки зору TradFi

Якщо дивитися на RWA з точки зору Crypto, то основне вираження полягає в однобічному попиті криптового світу на дохідність активів традиційного фінансового світу. Якщо виходити з цієї логіки і подивитися з точки зору традиційного фінансового ринку, то обсяг коштів на крипторинку в порівнянні з традиційним фінансовим ринком, який перевищує десятки трильйонів, є практично незначним. Незалежно від того, чи це облігації США, чи будь-які інші фінансові активи, якщо мова йде про додатковий продаж на блокчейні, це абсолютно не потрібно.

Отже, з точки зору традиційних фінансів ### TradFi (, RWA є двостороннім рухом між традиційними фінансами та децентралізованими фінансами ) DeFi (. Для світу традиційних фінансів фінансові послуги DeFi, які автоматично виконуються на основі смарт-контрактів, є інноваційним фінансовим технологічним інструментом. У традиційній фінансовій сфері RWA більше зосереджені на тому, як поєднати технології DeFi для реалізації токенізації активів, щоб надати можливості традиційній фінансовій системі, знизити витрати, підвищити ефективність і вирішити проблеми, які існують у традиційних фінансах. Основна увага приділяється перевагам, які токенізація приносить традиційній фінансовій системі, а не тільки пошуку нового каналу продажу активів.

Важливо розрізняти логіку RWA. Оскільки RWA з різних точок зору має різну підґрунтну логіку та шляхи реалізації. По-перше, при виборі типу блокчейну, між ними є різні шляхи реалізації. RWA традиційних фінансів йде шляхом на основі дозвільного ланцюга )Permission Chain(, тоді як RWA криптосвіту базується на публічному ланцюгу )Public Chain(.

Оскільки публічні блокчейни мають такі характеристики, як відсутність вимог до доступу, децентралізація та анонімність, проєкти у сфері криптофінансів з реальними активами (RWA) стикаються з великими перешкодами у сфері відповідності. Для користувачів, які стикаються з негативними подіями, такими як Rug, також немає правового захисту. Тим більше, що злочинна діяльність хакерів вимагає підвищеної обізнаності користувачів щодо безпеки. Отже, публічні блокчейни можуть бути не найкращим вибором для токенізації та торгівлі великою кількістю реальних активів.

Традиційні фінансові RWA, що базуються на дозволених ланцюгах, забезпечують основні умови для юридичної відповідності в різних країнах і регіонах, в той же час проведення KYC на ланцюзі для створення ідентифікаційної системи на ланцюзі є необхідною умовою для реалізації RWA. За наявності правової системи, що забезпечує захист, установи, які володіють активами, можуть легально видавати/торгувати токенізованими активами. На відміну від RWA в Crypto, активи, випущені установами на дозволених ланцюгах, можуть бути рідними активами на ланцюзі, а не відображенням уже існуючих активів поза ланцюгом. Потенціал змін, який приносить RWA рідних фінансових активів на ланцюзі, буде величезним.

Підсумовуючи основні точки цієї статті, майбутні ключові напрямки розвитку токенізації реальних світових активів )Real World Asset Tokenization( будуть визначатися традиційними фінансовими установами,