Непомітні сегменти RWA: цінність, дослідження та практика токенізації фондів

Один. Токенізація фондів

Токенізація зазвичай є вираженням активу в цифровій формі на блокчейні після його цифровізації, із застосуванням переваг технології розподіленого реєстру для обліку та розрахунків. Активи, що підлягають токенізації, можуть включати не лише фінансові інструменти, такі як акції, облігації, фонди, а також нерухомість та інші матеріальні активи, а також нематеріальні активи, такі як авторські права на музичний стрімінг. Токени, що виникають внаслідок токенізації активу, є носієм вартості активу та підтвердженням прав на актив.

Ця інновація та руйнівний підхід також стосуються фондів; після токенізації фондів виникає токенізований фонд, який означає, що частки фонду реєструються у цифровій формі токенів в розподіленому реєстрі блокчейну, токени можуть бути предметом торгівлі на вторинному ринку. Цей токенізований фонд відрізняється від фондів криптовалют, які лише інвестують у первинний та вторинний ринки.

Глобальна індустрія управління активами стикається з багатьма викликами. Хоча загальний обсяг управління активами в індустрії зростає разом із підвищенням ринку, витрати на управління фондами зменшуються через конкуренцію серед однолітків і перехід індустрії до пасивних інвестиційних стратегій. Окрім інвестиційного тиску, ринок також висуває вищі вимоги до цифрових можливостей фондів, щоб задовольнити зростаючі потреби інвесторів у онлайн-розподілі, звітуванні про активи, регуляторній відповідності та персоналізації. Швидкість зростання витрат на управління фондами перевищує темпи зростання доходів, прибутковість фондів стискається.

Для приватних інвестиційних фондів, через їхню низьку ліквідність та високі вимоги до мінімальних інвестицій, інвестори довгостроково обмежуються невеликою кількістю інституційних інвесторів. Ринок приватних інвестиційних фондів терміново потребує зниження бар'єрів для входу, шляхом належного дизайну продуктів, які можуть відповідати інвестиційним потребам альтернативних клієнтів, таких як малі та середні інститути, сімейні офіси та високоприбуткові особи.

Токенізація фондів може вирішити безліч проблем, з якими стикається глобальна індустрія управління активами. Прихильники токенізованих фондів впевнені, що в майбутньому фонди на основі блокчейна та технології розподіленого реєстру не лише зможуть збільшити масштаб управління активами фондів і інвестувати в більш широкий спектр класів активів; але й залучити нові категорії інвесторів, покращити інвестиційний досвід користувачів; а також допомогти фондам перемогти в конкуренції за цифрову модернізацію галузі, значно знизивши їхні операційні та маркетингові витрати.

Два, токенізація матиме глибокий вплив на ринок фондів

2.1 токенізація助力推进基金市场的数字化

Наразі фонди та інвестори розділені численними посередницькими структурами. До кінцевих розподільників фондів входять: фінансові консультанти, платформу фондів та мережа маршрутизації замовлень; до послуг фондів відносяться: платіжні агенти, депозитарії та бухгалтери фондів.

Передача прав власності здійснюється через координацію обох сторін для допомоги фонду, відповідаючи за розуміння клієнтів, перевірку на відповідність вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей, фінансування тероризму та економічних санкцій, розрахунок підписок і викупу фонду, звітність перед керівниками та ведення реєстру інвесторів.

Процес роботи традиційних фондів по суті є неефективним: (1) частки фонду створюються для задоволення підписки і анулюються для задоволення викупу; (2) оцінка фонду не базується на купівлі та продажу, а на чистій вартості активів, встановленій бухгалтером фонду; (3) агент з передачі прав на основі чистої вартості активів визначає ціну шляхом отримання та інтеграції замовлень, а потім розраховує замовлення за допомогою централізованого реєстру, після чого звіряє замовлення з грошовими позиціями інвесторів та фонду; (4) протягом трьох днів до звільнення часток фонду та грошового розрахунку фонд та інвестори стикаються з ринковою волатильністю та ризиком контрагента; (5) ліквідність фонду також змушує керуючого фондом утримувати грошові позиції, щоб покрити витрати на ребалансування чистої вартості фонду.

У порівнянні, токенізація може значно спростити вищезазначені складні процеси: (1) коли фонд токенізується і торгується на блокчейні, етапи підписки та викупу будуть безпосередньо розраховані через фондові токени та платіжні токени і нараховані на рахунки інвесторів, торгівля має остаточність розрахунків, що усуває ризики ринку та контрагентів; (2) оскільки всі транзакції записуються в розподіленому реєстрі блокчейну, будь-які зміни власності автоматично фіксуються, що усуває потребу в централізованій реєстрації; (3) оскільки всі посередники можуть отримувати доступ до даних у блокчейні, немає потреби в багатосторонніх звітах та звірках.

Одночасно, токенізація допоможе керуючим фондами та інвесторам реалізувати цифрову взаємодію: (1) завдяки інтеграції перевірки KYC, AML, CFT та економічних санкцій швидкість відкриття рахунків для інвесторів збільшиться; (2) на основі блокчейну більш ефективного атомного розрахунку, здійснення цілодобового реального ціноутворення та миттєвих розрахунків; (3) доступ до єдиного реєстру для багатьох сторін, що дозволяє реалізувати миттєвий обмін даними, інвестори можуть безпосередньо отримувати дані фонду та здійснювати угоди; (4) керуючі фондами отримають більш різноманітну інформацію про інвесторів, а також інформацію про угоди.

2.2 Платформа випуску та збору фондів Solv Protocol на блокчейні

Заснований у 2020 році, Solv Protocol прагне надати криптоіндустрії фінансові інструменти на основі блокчейн-технологій та різноманітну інфраструктуру для управління активами, нещодавно завершивши фінансування на суму 6 мільйонів доларів. Останній продукт Solv Protocol, Solv V3, встановлює нові стандарти для випуску фондів на блокчейні. Токенізовані фонди, створені через Solv Protocol, можуть здійснювати залучення, випуск, підписку, викуп, торгівлю та розрахунок фондів на блокчейні, забезпечуючи ефективне фінансування токенізованих фондів.

Ми через офіційний сайт бачимо, що Solv Protocol вже реалізував випуск і залучення 74 токенізованих фондів (включаючи відкриті та закриті фонди), обслуговуючи понад 25 тисяч інвесторів, керуючи активами на суму понад 160 мільйонів доларів.

Основний механізм Solv Protocol дозволяє керівникам фондів створювати онлайнові фонди, вносити зібрані кошти (стабільні монети, BTC, ETH тощо) в смарт-контракти Solv протоколу та генерувати відповідні NFT/SFT сертифікати, що представляють частки фонду для інвесторів, що дозволяє керівникам фондів інвестувати зібрані кошти відповідно до своєї інвестиційної стратегії.

Наприклад, ми бачимо, що Blockin GMX Delta Neutral Pool є відкритим фондом, який управляє приблизно 2,6 мільйона доларів активів, згідно з інвестиційною стратегією керуючого фондом Blockin; крім того, ще один відкритий фонд RWA: Generate Yield On Your Stable Coins, ініційований керуючим фондом Solv RWA, збирає USDT монета, інвестуючи в активи RWA на американській облігаційній ринку, щоб надати тримачам стабільної монети дохід від американських облігацій.

Відкриті фонди - це фонди, які управляються інвестиційною компанією, що при створенні фонду не визначає фіксований обсяг одиниць або акцій фонду. Фонд може в будь-який час випускати акції й дозволяти інвесторам регулярно викуповувати їх, використовуючи стратегію інвестиційного портфеля з високою ліквідністю. Зазвичай фонди, що мають таку стратегію, створюються у формі відкритих акціонерних товариств.

Випущений через Solv Protocol повністю ланцюговий токенізований фонд, збирає кошти з BTC/ETH/стабільних монет, а інвестиційні активи також належать до рідних криптоактивів або токенізованих активів (наприклад, американські облігації RWA). Така структура повністю ланцюгового токенізованого фонду дозволяє максимально використовувати цінність, яку приносить токенізація. Наприклад, токенізований фонд Solv Protocol (1) дозволяє управлінцям фондів безпосередньо спілкуватися з інвесторами, отримуючи більше даних про інвесторів та інформацію про угоди; (2) усуває багато тертя між посередниками у фондах, знижуючи витрати; (3) збір, випуск, торгівля та розрахунок токенізованого фонду реалізуються через блокчейн і записуються в розподіленому реєстрі, що забезпечує високу ефективність і прозорість; (4) чиста вартість активів фонду NAV оновлюється в режимі реального часу, а підписка/викуп часток фонду можливі в будь-який час, 7/24, і багато інших переваг.

Solv Protocol зазначає: наразі більшість послуг управління криптоактивами надаються CeFi-інститутами, процеси створення активів та управління фондами яких є непрозорими, що викликає проблеми довіри. Кращі децентралізовані рішення забезпечують прозорий та безпечний інвестиційний досвід, а також допомагають компаніям з управління активами отримувати довіру та ліквідність. Solv будує інфраструктуру та екосистему, що забезпечує комплексні послуги, включаючи створення, випуск, маркетинг та управління ризиками. Це знижує бар'єри для участі у Web3, сприяючи зрілості крипторинку.

Інвестор Solv Protocol, Олівер Денг з Nomura Securities, зазначив: "Solv побудував бездоверену інституційну DeFi платформу, яка інтегрує брокерів, андеррайтерів, маркет-мейкерів та кастодіанів, створюючи першу ліквідну фінансову інфраструктуру, яка з'єднує DeFi, CeFi та TradFi на блокчейні."

Три, розрахунок токенізованих фондів

Токенізовані фонди можуть частково замінити деякі посередницькі інституції та підвищити рівень цифровізації фондового ринку, але ринок не змінюється відразу. Щодо найбільш реалістичних аспектів для керуючих фондами та інвесторів, то токенізація обов'язково змінить спосіб розрахунків за підпискою та викупом фондів.

3.1 токенізація фондів розрахунків

В даний час фонди зазвичай оцінюються за чистою вартістю активів, а керівники фондів здійснюють розрахунки через банківську систему, отримуючи або сплачуючи готівку, через три дні (T+3) в зв'язку з випуском або анулюванням часток фонду. Проте, фонди на основі токенізації розраховують ціну кілька разів на день, і оскільки підписка та викуп будуть "автоматично" розраховуватися на блокчейні, спосіб розрахунку через банківську систему (T+3) буде замінений. Ми можемо бачити на прикладі Solv Protocol, що повністю засновані на блокчейні токенізовані фонди можуть забезпечити реальне ціноутворення і реальні розрахунки в цілодобовому режимі (7/24).

Цей спосіб розрахунків, що використовує технології блокчейн та розподілених реєстрів, називається: атомарні розрахунки, що означає, що угода з грошовими еквівалентами та частками фондів безпосередньо пов'язана, тобто коли відбувається передача одного активу, одночасно відбувається передача іншого активу. Іншими словами, умовою розрахунку є наявність готівки та часток фондів для обміну в електронних гаманцях покупця та продавця, остаточний розрахунок залежить від одночасного обміну. Якщо готівка або частки не були передані, угода не відбудеться. Цей спосіб розрахунків усуває ризик контрагента, одночасно забезпечуючи реальний розрахунок, що суттєво підвищує ефективність угод.

Біткоїн спочатку був спроектований для реалізації децентралізованої системи електронних грошових переказів між користувачами. Платежі біткоїнами дозволяють безпосередньо переказувати кошти між користувачами без необхідності залучення третіх осіб, таких як банки, клірингові центри та електронні платіжні платформи, що дозволяє уникати високих витрат і складних процесів передачі. Цей атомарний спосіб розрахунків, що застосовується у сфері міжнародних платежів, може вирішити проблеми, пов'язані з високими витратами, низькою ефективністю міжнародних переказів та високими витратами у традиційних міжнародних платежах.

Ще один цікавий випадок використання полягає в тому, що через токенізацію можна ефективніше проводити розрахунки за біржовими фондами (ETF). Оскільки ETF підлягають фізичному підписанню та викупу, токенізація базових цінних паперів (пакету цінних паперів у ETF) може значно спростити процес розрахунків за базові цінні папери ETF, забезпечуючи миттєві розрахунки.

3.2 випадки розрахунку фондів токенізації

Цей спосіб торгівлі з атомарним розрахунком вже отримав схвалення Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC) і був застосований на фонді Franklin OnChain U.S. Government Money Fund з активами обсягом 310 мільйонів доларів США. Водночас ми бачимо, що Управління з фінансових послуг Сінгапуру також має подібні пілотні проекти з токенізованими фондами UBS. Хоча ці фонди не є чисто токенізованими фондами на базі блокчейну, вони використовують переваги технології блокчейн та розподіленого реєстру для ведення обліку та розрахунків, створюючи модель токенізованого фонду.

3.2.1 Franklin OnChain Грошовий фонд уряду США

Ми бачимо, що Franklin Templeton вже у 2021 році запустила Franklin OnChain U.S. Government Money Fund (FOBXX), цей фонд є першим у США, який отримав схвалення SEC, використовуючи технологію блокчейн Stellar для обробки транзакцій та запису прав власності на токенізований фонд. У квітні цього року він розширився на