Шлях до нових горизонтів управління криптоактивами: огляд змін у рейтингу Grayscale

У швидко змінюваному світі шифрування рух капіталу інститутів часто стає ключовою підказкою для усвідомлення майбутнього. Як піонер у сфері управління шифрованими активами, список Top 20 активів, що оновлюється кожного кварталу компанією Grayscale Investments, нагадує інституційний "карта скарбів" шифрованого ринку, що окреслює глибоке передбачення "фактичних тенденцій прийняття" на наступному етапі ринку.

У третьому кварталі 2025 року ця "карта скарбів" тихо змінилася: новачки Avalanche (AVAX) та Morpho (MORPHO) з'явилися в списку, тоді як колишні гіганти Lido DAO (LDO) та зірка надії другого рівня Optimism (OP) на жаль покинули його. Що ж насправді приховано за цими змінами в крипторинку? Давайте проаналізуємо та розкриємо новий наратив криптоінвестицій 2025 року, який стоїть за цією на перший погляд звичайною зміною в списку.

Сигнали структурних змін

Avalanche (AVAX): сильне биття "пульсу" на ланцюзі

Avalanche малює масштабоване, налаштоване шифрування майбутнього. Його "механізм консенсусу лавини" забезпечує високу пропускну спроможність, низьку затримку та децентралізацію, тричастинна архітектура гарантує підсумковість транзакцій за менше ніж секунду, закладаючи основу для масштабних застосувань.

У 2025 році обсяг торгівлі C-Chain Avalanche зріс з 250 тисяч до майже 1,2 мільйона завдяки оновленню Etna, яке знизило середню комісію за транзакції більш ніж на 90%, що значно активізувало діяльність в мережі.

Avalanche точно вловлює потреби GameFi та корпоративних застосувань, багато ігор запускаються на підмережах. Він також активно приймає традиційний світ, співпрацюючи з багатьма великими Web2 компаніями, сприяючи токенізації реальних активів, що є ключовим кроком у проникненні економіки Web3 у маси.

Grayscale впевнено дивиться на Avalanche, оскільки його технологічні досягнення, стратегічне розширення екосистеми та інтеграція з Web2 формують "багатовимірне зростання колеса". Це вказує на те, що конкуренція Layer 1 переходить до нової арени, яка має більший потенціал для реальної економічної діяльності та інтеграції Web2/Web3.

Morpho (MORPHO): "перетворювальний" децентралізований кредит

Morpho малює новий інституційний шлях для децентралізованого кредитування. Це DeFi кредитний протокол на базі Ethereum та Base ланцюга, який оптимізує прибутковість та забезпечує безпеку через "Morpho Vaults" та ізольовані ринки. Дизайн протоколу зосереджений на низьких комісійних витратах і пройшов багаторазові аудити.

Morpho досяг значних успіхів: річний дохід від комісій склав 100 мільйонів доларів, загальна заблокована вартість (TVL) подвоїлася до понад 4 мільярдів доларів, впевнено займаючи друге місце в DeFi-кредитуванні. На базовій мережі це найбільший протокол за TVL та активними позиками. Кілька провідних венчурних капіталістів інвестували понад 69 мільйонів доларів.

Більш знаковим є те, що одна торгова платформа інтегрувала Morpho у свій основний додаток, дозволяючи користувачам брати в борг USDC під заставу Bitcoin, що є одним з найбільших випадків впровадження DeFi на рівні установ до сьогодні. Випуск Morpho V2 ще раз підтверджує рішучість ввести DeFi у традиційні фінансові установи.

Підйом Morpho підтверджує його потенціал як "інститутський двигун DeFi". Він глибоко розуміє вимоги установ до управління ризиками та відповідності, вирішуючи проблеми традиційних фінансів у DeFi через детальне проектування ринку та підтримку ліцензованих ринків. Grayscale цінує його за здатність підвищувати ефективність DeFi, знижувати ризики та ефективно з'єднуватися з традиційними фінансами.

Старі ветерани йдуть: Прощання Lido та Optimism

Lido DAO (LDO): Рідкий стейкінг "імперії" зазнає труднощів

Lido DAO колись був беззаперечним "імперським" гігантом у сфері ліквідного стейкінгу Ethereum, керуючи приблизно 33% стейкованого ETH. Проте успіх супроводжується занепокоєнням щодо централізаційних ризиків: "ліцензовані" колекції валідаторів, контроль LDO токенів над основними правами, а також інцидент з зломом гарячого гаманця у травні 2025 року — все це є тривожними сигналами.

У квітні 2023 року оновлення Ethereum Shanghai дозволило виведення ETH, що послабило "фортечний мур" Lido у питанні ліквідності. Користувачі отримали більше вибору, переходячи на централізовані платформи або нових непідконтрольних конкурентів. Інновації у повторному стейкінгу також загострили конкуренцію.

Lido був видалений, що є відображенням повторної оцінки "централізованих ризиків" з боку Grayscale. Після оновлення в Шанхаї, "централізовані" характеристики Lido стали більш помітними на фоні зростаючої конкуренції та чіткішої регуляторної політики. Grayscale, можливо, вважає, що його співвідношення ризику та винагороди більше не є привабливим. Вихід Lido позначає підвищення стандартів оцінки інституційними інвесторами ліквідного стейкінгу, які більше цінують децентралізацію, прозорість управління та потенційні регуляторні ризики.

Optimism（OP）：Велична візія Layer 2, що потрапила в "міф" захоплення вартості

Optimism як лідер у рішенні масштабування Layer 2 для Ethereum несе відповідальність за підвищення торгової здатності, зниження витрат на Gas та поліпшення користувацького досвіду. Його бачення "суперланцюга" (Superchain) привабило кілька зіркових проектів через OP Stack. Проте за показниками TVL та активності він все ще трохи відстає від конкурентів.

Токени OP є основою децентралізованої структури управління Optimism Collective. Але їхня модель розподілу доходів має "міф": наразі доходи від сортировщиків належать фонду Optimism, який фінансує громадські блага, а не розподіляється безпосередньо між тримачами токенів OP. Незважаючи на те, що в майбутньому є надія на поділ, ця невизначеність впливає на безпосереднє захоплення вартості токенів, викликаючи сумніви у інституційних інвесторів.

Крім того, управління Optimism також не є безхмарним. Низька участь у голосуванні та значний контроль основних учасників і ранніх інвесторів над процесом голосування залишають простір для покращення зобов'язання щодо "децентралізації" в практиці.

Вилучення Optimism більше схоже на глибоке сумнів щодо "механізму захоплення вартості" його токена OP з боку Grayscale. Амбіційне екосистемне бачення не може бути безпосередньо перетворене на чітку вартість токена. Інституційні інвестори схильні до ясних і прямих шляхів захоплення вартості токенів. Низька участь у управлінні та концентрація голосів у руках основної команди також ускладнюють і підвищують ризики інституційних інвестицій. У світлі жорсткої конкуренції на ринку Layer 2, Grayscale, можливо, вважає, що OP у короткостроковій перспективі навряд чи зможе надати "більш привабливі ризиковані кореговані доходи". Вихід Optimism відображає поглиблення оцінки інститутами економіки токенів Layer 2: просте технологічне лідерство недостатнє для підтримки довгострокової вартості, токени повинні мати чіткий, сталий механізм захоплення вартості та справжнє децентралізоване управління.

"Показник" та "зміна структури" інвестицій у шифрування 2025 року

"Прилив" інституційних коштів: від біткойна до широкого різноманіття застосувань у глибокому морі

У першому кварталі 2025 року інтерес інститутів до цифрових активів продовжує зростати. Опитування показало, що до 86% опитаних інституційних інвесторів вже володіють або планують інвестувати в цифрові активи, майже 60% (59%) планують вкласти понад 5% своїх активів під управлінням у шифрування. Слідом за схваленням ETF на біткойн та ефір, це відкриває двері для шифрування у традиційному фінансовому світі, а один відомий активний управляючий компанії навіть встановив рекорд найшвидшого зростання для свого ETF на біткойн.

Цей приплив давно перевершив "острови" біткойна та ефіру. Дані показують, що 73% інвесторів вже володіють альтернативними шифруваннями, а участь у DeFi, як очікується, за два роки зросте в три рази. Токенізація реальних світових активів (RWA) та прискорене впровадження стейблкоїнів, загальна ринкова капіталізація досягла 2340 мільярдів доларів, кілька протоколів з'єднують DeFi з традиційними фінансами.

Інституційні інвестиції переходять від простого "віросповідання в біткоїн" до "диверсифікованого розподілу" та "реалізації сценаріїв застосування" в широке море. Включення Avalanche та Morpho до рейтингу Grayscale є глибоким відображенням тенденції інституційних інвестицій "від точки до площини", "від спекуляцій до застосування".

Еволюція DeFi: від "дикого зростання" до "досконалого існування"

У 2024 році загальна заблокована вартість (TVL) DeFi різко зросла на 129%, обсяги торгів на децентралізованих біржах (DEXs) зросли на 872%. DeFi розвиває стабільні монети з прибутком, приваблюючи традиційні фінанси. Вбудоване фінансування, автоматизація, штучний інтелект/машинне навчання (AI/ML) та інші тенденції трансформують ландшафт. Успіх Morpho є відображенням інновацій в DeFi-кредитуванні.

DeFi переживає "еволюцію" від "дикого зростання" до "досконалого виживання". Layer 2 та AI/ML застосунки спрямовані на вирішення болючих питань та підвищення ефективності. Доходні стабільні монети та вбудовані фінанси збагачують формати продуктів, безшовно інтегруючись з традиційними фінансами. Бурхливий ріст деривативних DEXs та інституційний шлях Morpho свідчать про те, що DeFi задовольняє потреби установ у складних угодах та управлінні ризиками. Підтримка Morpho з боку Grayscale є визнанням тенденції "самоэволюції та зовнішньої інтеграції" DeFi, що обіцяє підвищення ефективності, зниження ризиків та зв'язок з традиційними фінансами.

"Гонки" Layer 2: комплексне змагання за екосистему, технології та захоплення вартості

Рішення Layer 2, подібно до "швидкісної автомагістралі" Ethereum, значно підвищують його масштабованість та знижують витрати для користувачів. Optimistic Rollups та ZK-Rollups є основними технологіями. Конкуренція на ринку Layer 2 є жорсткою, однак одна платформа наразі залишається лідером за TVL та кількістю протоколів. Optimism через бачення "суперланцюга" та OP Stack прагне створити екосистему взаємодії, залучивши кілька вагомих проектів.

Конкуренція на Layer 2 вже перетворилася на комплексну боротьбу за "можливості створення екосистеми" та "модель захоплення вартості токенів". Вилучення Optimism чітко показує: навіть з грандіозним екосистемним баченням, якщо механізм захоплення вартості токена не є достатньо чітким або існує ризик централізації, важко отримати тривалу прихильність з боку установ. Оцінка Layer 2 від Grayscale вже перевищує поверхневі показники, заглиблюючись у довгострокове стійке створення та розподіл вартості.

Регуляторний "фільтр": відповідність, "квиток на вхід" для інституційних коштів

У 2025 році регуляторне середовище для криптовалют у США поступово стає зрозумілим, як ніби створюючи "фільтр" для входу інституційних коштів на крипторинок. Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) опублікувала нові вказівки, чітко зазначивши, що "протокольне стейкінг" не є випуском цінних паперів. Конгрес США прийняв законопроект, який скасував зобов'язання звітувати для платформи DeFi (внески та виведення не традиційної фіатної валюти) перед Податковою службою США (IRS).

Прозорість регулювання є ключовим "каталізатором" для масового входження інститутів на ринок шифрування, а також є точним "фільтром". Це знижує юридичні та операційні ризики для інститутів і заохочує більше регульованих установ до входження в екосистему PoS та DeFi. Однак чіткість регулювання також означає більш суворі вимоги до відповідності. Видалення Lido може частково бути пов'язане з його "ліцензійною системою" та занепокоєннями щодо централізації управління. Grayscale, як строго регульована компанія з управління активами, надає великого значення відповідності у своїх інвестиційних рішеннях. Це свідчить про те, що з 2025 року і далі відповідність перетворилася на "квиток" для залучення інститутів капіталу.

Підсумок

Коригування списку топ-20 активів Grayscale чітко окреслює еволюційний шлях інституційних інвестицій на крипторинку в 2025 році. Воно зосереджується на технологічних інноваціях проєктів, справжніх сценаріях використання, моделях сталого захоплення вартості та практиках децентралізованого управління. Включення Avalanche і Morpho представляє визнання ринком потенціалу високопродуктивних публічних блокчейнів у GameFi/корпоративних застосуваннях, а також очікування розвитку DeFi кредитування на інституційний рівень та у напрямку регулювання. Вилучення Lido DAO і Optimism попереджає про централізовані ризики ліквідного стейкінгу, а також про вплив невизначеності захоплення вартості в економічних моделях токенів другого рівня на привабливість для інституцій.

Підсумок основної інвестиційної логіки на ринку шифрування 2025 року:

• Застосунковий Layer 1/Layer 2: Майбутнє належить публічним блокчейнам та рішенням для масштабування, які можуть залучати масових користувачів і корпоративні застосунки завдяки технологічним інноваціям.
• Інституційна DeFi інфраструктура: ринок віддає перевагу DeFi протоколам, які можуть вирішити проблеми традиційних фінансів і з'єднувати світ на ланцюгу та поза ним.
• Чітке захоплення вартості та децентралізоване управління: токени повинні мати чіткий, стійкий механізм захоплення вартості та ефективне децентралізоване управління.
• Пріоритет відповідності: проекти, які активно приймають відповідність та знижують юридичні ризики, користуватимуться перевагою у інституційних інвесторів.

Для світу шифрування