Виникнення екосистеми USDe: аналіз циклічної стратегії Pendle-Aave PT-USDe
Нещодавно, обсяг децентралізованої стейблкоїна USDe різко зріс, збільшившись на 3,7 мільярда доларів США за приблизно 20 днів. Це зростання в основному обумовлено впровадженням циклічної стратегії Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував приблизно 4,3 мільярда доларів США USDe, що становить 60% від загального обсягу, а обсяг депозитів на платформі Aave досяг 3 мільярдів доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано принцип роботи PT циклічного механізму, стимули зростання та потенційні ризики.
!
Основний механізм USDe та волатильність доходів
USDe є інноваційною децентралізованою стабільною монетою, механізм стабільності ціни якої не залежить від традиційних фіатних валют або криптоактивів, а реалізується через дельта-нейтральне хеджування на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгі позиції за спотовим ETH, одночасно продаючи еквівалентну кількість безстрокових контрактів на ETH, щоб хеджувати ризики коливань ціни ETH. Такий дизайн дозволяє USDe підтримувати стабільність ціни за алгоритмічним принципом, одночасно отримуючи доходи з двох джерел: доходи від стейкінгу спотового ETH та фінансові ставки на ринку ф'ючерсів.
Однак, доходи від цієї стратегії мають високу волатильність, що в основному залежить від фінансової ставки. Фінансова ставка визначається різницею між ціною безстрокового контракту та ціною спот на ETH. Коли ринок зростає, ціна безстрокового контракту, як правило, перевищує спотову ціну, що призводить до позитивної фінансової ставки; навпаки, коли ринок падає, може виникнути негативна фінансова ставка.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна прибутковість USDe становить приблизно 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пунктів. Ця різка волатильність прибутків спричинила попит на більш стабільні та передбачувані продукти доходу.
!
Перетворення фіксованого доходу Pendle та його обмеження
Pendle як автоматизований маркет-мейкер (AMM) протокол, може розділити дохідні активи на два типи токенів:
Основний токен ( PT - Principal Token ): представляє собою основну суму, яку можна викупити в певну дату в майбутньому.
Доходний токен (YT - Yield Token ): представляє всі майбутні доходи від базового активу, що виникають до дати погашення.
Наприклад, PT-USDe з терміном погашення 16 вересня 2025 року, токени PT зазвичай торгуються за ціною нижче номінальної вартості (1 USDe), подібно до безвідсоткових облігацій. Поточна ціна PT і різниця з номінальною вартістю відображає імплітовану річну дохідність (YT APY).
Ця структура надає власникам USDe можливість заблокувати фіксований APY, одночасно хеджуючи коливання доходів. У періоди високих ставок фінансування APY може перевищувати 20%; наразі дохідність становить близько 10,4%. Крім того, токени PT можуть отримати до 25 разів SAT бонусу від Pendle.
Pendle та Ethena формують високо взаємодоповнюючі відносини. Наразі загальний TVL Pendle становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда ( близько 60% ) походить з ринку USDe Ethena. Pendle вирішує проблему коливання доходу USDe, але капітальна ефективність все ще має обмеження.
!
Коригування архітектури Aave: прокладання шляху для циклічної стратегії USDe
Останні дві важливі архітектурні зміни Aave створили умови для швидкого розвитку циклічної стратегії USDe:
Прив'язати ціну USDe безпосередньо до курсу USDT, майже ліквідувавши раніше можливі ризики масових ліквідацій, викликані відв'язкою ціни.
Почніть безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle як заставу. Ця зміна має глибоке значення, одночасно вирішуючи дві основні проблеми: недостатню капітальну ефективність та коливання доходу. Користувачі можуть використовувати токени PT для створення позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищує здійсненість та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий леверидж PT циклічна арбітражна стратегія
Щоб підвищити капітальну ефективність, учасники ринку почали використовувати стратегію циклічного важелевого фінансування, яка є поширеним способом арбітражної торгівлі. Процес виконання зазвичай виглядає так:
Внесіть sUSDe
Позика USDC на основі 93% співвідношення позики до вартості (LTV)
Обміняйте позичений USDC назад на sUSDe
Повторіть вищезазначені кроки, щоб отримати приблизно 10-кратний ефективний важіль.
Ця стратегія популярна в кількох кредитних протоколах, особливо на ринку USDe в Ethereum. Як тільки річна відсоткова ставка USDe перевищує вартість позики USDC, угода залишається високоприбутковою. Але як тільки дохід різко падає або відсоткові ставки за кредитами різко зростають, прибуток швидко буде знищено.
При визначенні ціни застави PT Aave використовує лінійний метод дисконту, заснований на імпліцитній APY PT, і базується на ціні, прив'язаній до USDT. Ця модель ціноутворення дозволяє ціні токенів PT з часом поступово наближатися до номінальної вартості, подібно до традиційних облігацій без відсотків.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT в порівнянні з витратами на кредитування USDC створило помітний арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0,374 долара доходу, річна ставка прибутковості приблизно 40%.
!
!
!
!
!
!
!
Ризики, екологічна взаємодія та перспективи на майбутнє
З історичної точки зору, доходність Pendle значно перевищує витрати на кредитування, середній спред без використання важеля становить приблизно 8,8%. Механізм PT-оракулів Aave додатково знижує ризик ліквідації, встановлюючи базову ціну та запобіжний вимикач. Як тільки це буде активовано, LTV відразу знизиться до 0 і ринок буде заморожено, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Оскільки Aave підписує USDe та його похідні на основі еквівалента USDT, учасники ринку можуть масово виконувати циклічні стратегії, але це також зробило ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC в Aave все більше підтримується заставою PT-USDe, USDC структурно схожий на старший борг.
Майбутнє розширення цієї стратегії залежить від того, чи готовий Aave продовжувати підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. Команда з ризиків наразі схиляється до частого підвищення ліміту, але це обмежується політичними нормами.
З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам: Pendle отримує 5% комісії з боку YT, Aave отримує 10% резервного фонду з відсотків за кредитами USDC, Ethena планує отримувати приблизно 10% частки після запуску комісійного перемикача в майбутньому.
В цілому, Aave надав андеррайтинг для Pendle PT-USDe, що дозволило ефективно реалізувати циклічні стратегії та зберегти високу прибутковість. Проте така висока структура важелів також приносить системний ризик, і будь-яка проблема з одного боку може викликати взаємний вплив між Aave, Pendle та Ethena.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
6 лайків
Нагородити
6
6
Поділіться
Прокоментувати
0/400
PaperHandsCriminal
· 17год тому
Сміюся, мені знову потрібно вивчати нові спекуляції.
USDe екосистема вибухає: аналіз високих доходів та ризиків стратегії циклу Pendle-Aave PT
Виникнення екосистеми USDe: аналіз циклічної стратегії Pendle-Aave PT-USDe
Нещодавно, обсяг децентралізованої стейблкоїна USDe різко зріс, збільшившись на 3,7 мільярда доларів США за приблизно 20 днів. Це зростання в основному обумовлено впровадженням циклічної стратегії Pendle-Aave PT-USDe. Наразі Pendle заблокував приблизно 4,3 мільярда доларів США USDe, що становить 60% від загального обсягу, а обсяг депозитів на платформі Aave досяг 3 мільярдів доларів США. У цій статті буде детально проаналізовано принцип роботи PT циклічного механізму, стимули зростання та потенційні ризики.
!
Основний механізм USDe та волатильність доходів
USDe є інноваційною децентралізованою стабільною монетою, механізм стабільності ціни якої не залежить від традиційних фіатних валют або криптоактивів, а реалізується через дельта-нейтральне хеджування на ринку безстрокових контрактів. Конкретно, протокол утримує довгі позиції за спотовим ETH, одночасно продаючи еквівалентну кількість безстрокових контрактів на ETH, щоб хеджувати ризики коливань ціни ETH. Такий дизайн дозволяє USDe підтримувати стабільність ціни за алгоритмічним принципом, одночасно отримуючи доходи з двох джерел: доходи від стейкінгу спотового ETH та фінансові ставки на ринку ф'ючерсів.
Однак, доходи від цієї стратегії мають високу волатильність, що в основному залежить від фінансової ставки. Фінансова ставка визначається різницею між ціною безстрокового контракту та ціною спот на ETH. Коли ринок зростає, ціна безстрокового контракту, як правило, перевищує спотову ціну, що призводить до позитивної фінансової ставки; навпаки, коли ринок падає, може виникнути негативна фінансова ставка.
Дані показують, що з 2025 року до сьогодні річна прибутковість USDe становить приблизно 9,4%, але стандартне відхилення досягає 4,4 процентних пунктів. Ця різка волатильність прибутків спричинила попит на більш стабільні та передбачувані продукти доходу.
!
Перетворення фіксованого доходу Pendle та його обмеження
Pendle як автоматизований маркет-мейкер (AMM) протокол, може розділити дохідні активи на два типи токенів:
Наприклад, PT-USDe з терміном погашення 16 вересня 2025 року, токени PT зазвичай торгуються за ціною нижче номінальної вартості (1 USDe), подібно до безвідсоткових облігацій. Поточна ціна PT і різниця з номінальною вартістю відображає імплітовану річну дохідність (YT APY).
Ця структура надає власникам USDe можливість заблокувати фіксований APY, одночасно хеджуючи коливання доходів. У періоди високих ставок фінансування APY може перевищувати 20%; наразі дохідність становить близько 10,4%. Крім того, токени PT можуть отримати до 25 разів SAT бонусу від Pendle.
Pendle та Ethena формують високо взаємодоповнюючі відносини. Наразі загальний TVL Pendle становить 6,6 мільярда доларів США, з яких близько 4,01 мільярда ( близько 60% ) походить з ринку USDe Ethena. Pendle вирішує проблему коливання доходу USDe, але капітальна ефективність все ще має обмеження.
!
Коригування архітектури Aave: прокладання шляху для циклічної стратегії USDe
Останні дві важливі архітектурні зміни Aave створили умови для швидкого розвитку циклічної стратегії USDe:
Прив'язати ціну USDe безпосередньо до курсу USDT, майже ліквідувавши раніше можливі ризики масових ліквідацій, викликані відв'язкою ціни.
Почніть безпосередньо приймати PT-USDe від Pendle як заставу. Ця зміна має глибоке значення, одночасно вирішуючи дві основні проблеми: недостатню капітальну ефективність та коливання доходу. Користувачі можуть використовувати токени PT для створення позицій з фіксованою ставкою, що значно підвищує здійсненість та стабільність циклічних стратегій.
!
Високий леверидж PT циклічна арбітражна стратегія
Щоб підвищити капітальну ефективність, учасники ринку почали використовувати стратегію циклічного важелевого фінансування, яка є поширеним способом арбітражної торгівлі. Процес виконання зазвичай виглядає так:
Ця стратегія популярна в кількох кредитних протоколах, особливо на ринку USDe в Ethereum. Як тільки річна відсоткова ставка USDe перевищує вартість позики USDC, угода залишається високоприбутковою. Але як тільки дохід різко падає або відсоткові ставки за кредитами різко зростають, прибуток швидко буде знищено.
При визначенні ціни застави PT Aave використовує лінійний метод дисконту, заснований на імпліцитній APY PT, і базується на ціні, прив'язаній до USDT. Ця модель ціноутворення дозволяє ціні токенів PT з часом поступово наближатися до номінальної вартості, подібно до традиційних облігацій без відсотків.
Історичні дані показують, що зростання ціни токена PT в порівнянні з витратами на кредитування USDC створило помітний арбітражний простір. З вересня минулого року за кожен вкладений 1 долар можна отримати приблизно 0,374 долара доходу, річна ставка прибутковості приблизно 40%.
!
!
!
!
!
!
!
Ризики, екологічна взаємодія та перспективи на майбутнє
З історичної точки зору, доходність Pendle значно перевищує витрати на кредитування, середній спред без використання важеля становить приблизно 8,8%. Механізм PT-оракулів Aave додатково знижує ризик ліквідації, встановлюючи базову ціну та запобіжний вимикач. Як тільки це буде активовано, LTV відразу знизиться до 0 і ринок буде заморожено, щоб запобігти накопиченню поганих боргів.
Оскільки Aave підписує USDe та його похідні на основі еквівалента USDT, учасники ринку можуть масово виконувати циклічні стратегії, але це також зробило ризики Aave, Pendle та Ethena більш тісно пов'язаними. Наразі постачання USDC в Aave все більше підтримується заставою PT-USDe, USDC структурно схожий на старший борг.
Майбутнє розширення цієї стратегії залежить від того, чи готовий Aave продовжувати підвищувати ліміт забезпечення для PT-USDe. Команда з ризиків наразі схиляється до частого підвищення ліміту, але це обмежується політичними нормами.
З екологічної точки зору, ця циклічна стратегія приносить вигоду кільком учасникам: Pendle отримує 5% комісії з боку YT, Aave отримує 10% резервного фонду з відсотків за кредитами USDC, Ethena планує отримувати приблизно 10% частки після запуску комісійного перемикача в майбутньому.
В цілому, Aave надав андеррайтинг для Pendle PT-USDe, що дозволило ефективно реалізувати циклічні стратегії та зберегти високу прибутковість. Проте така висока структура важелів також приносить системний ризик, і будь-яка проблема з одного боку може викликати взаємний вплив між Aave, Pendle та Ethena.
!
!
!
!
!
!