Секрет за великим пампом акцій Metaplanet: гра з високим ризиком облігацій з нульовою процентною ставкою та Біткойном

Нещодавно одна з помітних японських публічних компаній Metaplanet привернула широку увагу завдяки включенню Біткойна до активів свого трезора. Компанія нещодавно оголосила про суперечливий фінансовий план — випуск облігацій з нульовою процентною ставкою на суму до 45 мільярдів єн (приблизно 30 мільйонів доларів США), з метою подальшого збільшення обсягу своїх Біткойн-активів. Відтоді, як у травні 2024 року Metaplanet почала використовувати Біткойн як резервний актив, компанія придбала понад 1 000 BTC. Ще більш вражаючим є те, що з січня 2024 року акції Metaplanet зросли на 2 450%. Ця стратегія поєднання високої волатильності криптовалют з фінансовими інструментами високого ризику не лише приносить надії на високі доходи на ринку, але й супроводжується тривожними потенційними ризиками.

Поєднання стратегії Біткойн та нульових процентних ставок облігацій

Фінансування Metaplanet відбулося за допомогою облігацій з нульовою процентною ставкою. Ці облігації не виплачують відсотків, прибуток інвесторів походить від купівлі облігацій за ціною нижче номінальної вартості та отримання повної виплати при погашенні. Наприклад, облігація номіналом 100 єн може бути випущена за 90 єн, а після погашення інвестор отримує 100 єн, заробляючи 10 єн різниці.

Для компанії цей спосіб фінансування є вкрай дешевим. Не потрібно сплачувати відсотки і не потрібно регулярних платежів, єдиним тягарем є повернення основної суми при погашенні облігацій. Проте Metaplanet не використала залучені кошти для звичайної бізнес-діяльності, а повністю вклала їх у Біткойн, який є високоволатильним активом.

З травня 2024 року Metaplanet придбала понад 1,000 монет Біткойн. Ця стратегія використання Біткойн як резервного активу, подібна до підходу деяких компаній, які купують Біткойн з високим коефіцієнтом кредитного плеча, стала важливим представником компаній у сфері криптовалют. Metaplanet вважає, що Біткойн має потенціал для довгострокового зростання вартості, може протистояти інфляції та, як актив з обмеженою пропозицією, його вартість, як очікується, буде зростати разом із збільшенням попиту на ринку.

Проте ризики цієї стратегії очевидні. Якщо ціна Біткойна різко впаде, вартість активів, що належать Metaplanet, значно зменшиться, а при погашенні облігацій все ще потрібно буде повернути фіксовану суму основного боргу. Як тільки ринкова вартість активів не зможе покрити борги, дефіцит погашення стане величезною проблемою.

Виявлення ефекту важеля

План фінансування облігацій Metaplanet по суті є важелем. Компанія використовує дешевий борг, щоб залучити Біткойн, як потенційно високо прибутковий актив, сподіваючись погасити борг за вищою вартістю після зростання Біткойна та отримати прибуток.

Наприклад, припустимо, що Metaplanet використовує 4,5 мільярда єн облігаційних коштів для купівлі Біткойнів, початкова ціна становить 3 мільйони єн/монета, всього отримано 150 BTC.

У оптимістичному сценарії, якщо ціна Біткойна зросте до 4500000 єн за монету, загальна капіталізація BTC, яку має компанія, досягне 6.75 мільярда єн. Після погашення основної суми облігацій у 4.5 мільярда єн, залишиться 2.25 мільярда єн чистого прибутку, і операція з використанням кредитного плеча буде успішною.

Навпаки, в песимістичному сценарії, якщо ціна Біткойна знизиться до 1 мільйона єн за монету, загальна капіталізація BTC становитиме лише 1,5 мільярда єн. В цей час компанія не тільки не матиме доходу, але й потрібно буде додатково залучити 3 мільярди єн для погашення боргу, фінансовий тиск різко зросте.

Ця стратегія з використанням важелів збільшує результати, які приносить волатильність ціни Біткойна: під час зростання прибуток подвоюється, а під час падіння ризик зростає в рази.

Тиск на погашення боргів: подвійний тест ціни Біткойна та грошових потоків

Хоча облігації з нульовою процентною ставкою самі по собі не мають витрат на відсотки, їх зобов'язання щодо повернення основної суми є фіксованими на момент погашення. Для Metaplanet здатність погашати борг піддається подвійній загрозі: ціні Біткойна та управлінню грошовими потоками компанії:

1. Ціна Біткойн коливається

Metaplanet вкладе всі кошти від облігацій в Біткойн, що означає, що його здатність погашати борги сильно залежить від поведінки ціни Біткойна. Якщо ціна впаде, ринкова вартість Біткойна, що належить компанії, можливо, не покриє борг у 4,5 млрд єн.

Наприклад, якщо ціна Біткойна різко впаде до 1 мільйона єн/монета в момент погашення облігацій, ринкова вартість 150 монет, що належать компанії, залишиться лише 1,5 мільярда єн, і вона зіткнеться з дефіцитом коштів у 3 мільярди єн. У такому випадку компанії може знадобитися продати інші активи, використати кошти з операційного грошового потоку, або навіть випустити нові облігації, щоб заповнити дефіцит. Це збільшить її фінансовий тиск вдвічі і навіть викличе побоювання ринку щодо її здатності виплачувати борги.

2. Ліквідність грошових потоків та можливість рефінансування

Якщо активи компанії в Біткойн не будуть вчасно реалізовані, або на вторинному ринку буде недостатня ліквідність, компанія може зіткнутися з труднощами "не мати готівки" в момент погашення боргів. Крім того, якщо ринок поставить під сумнів кредитний рейтинг Metaplanet, труднощі з рефінансуванням значно зростуть.

Наразі Metaplanet ще не оприлюднив конкретний кредитний рейтинг своїх облігацій, але його забезпечення облігацій показує певний захист від погашення боргу — через пріоритетний заставний обсяг, що утримується дочірніми компаніями у вигляді нерухомості (наприклад, земельних ділянок та будівель), власники облігацій можуть отримати певну компенсацію у разі дефолту. Однак це забезпечення може покривати лише частину боргу, а не повністю вирішувати проблему.

Перспектива інвестора: гра на ризик і прибуток

Для інвесторів у облігації безпроцентні облігації Metaplanet одночасно сповнені можливостей і прихованих ризиків:

Кредитний рейтинг та довіра ринку

Кредитний рейтинг і ринкова довіра є основними питаннями для інвесторів. Хоча випуск боргу Metaplanet забезпечений активами, інвесторам слід бути обережними щодо його здатності погашати борги, оскільки конкретний рейтинг не був опублікований.

Ядро змінних ринку Біткойн

Активи Metaplanet тісно пов'язані з ціною Біткойна. Якщо інвестори вважають, що Біткойн у майбутньому буде продовжувати зростати, то цей облігаційний випуск стане відносно безпечним вибором; навпаки, невизначеність ціни Біткойна стане найбільшим ризиком.

Потенційний дохід поєднується з ризиком дефолту

Незважаючи на те, що нульові процентні облігації не виплачують відсотків, інвестори повинні зважувати прибуток між номінальною вартістю та ціною випуску (наприклад, купуючи облігацію за 90 єн з номіналом 100 єн) з потенційним ризиком дефолту.

Висновок

Metaplanet через фінансові операції з нульовими процентними ставками демонструє надзвичайно ризиковану інвестиційну стратегію: використання дешевих коштів для ставки на майбутню вартість Біткойна. Його логіка чітка і захоплююча — якщо ціна Біткойна продовжить зростання, компанія без зусиль отримає прибуток, а акціонери та інвестори зможуть насолоджуватися дивідендами від зростання криптоактивів. Але в той же час, різкі коливання Біткойна також можуть призвести до великих втрат у цій авантюрі.

В майбутньому, успіх або невдача цієї гри залежатиме від двох ключових факторів: поведінки ціни Біткойна та здатності компанії управляти грошовими потоками. Для інвесторів, в гонитві за високими доходами, контроль ризиків і диверсифікація інвестицій стане наймудрішою стратегією.