Bài viết này nghiên cứu tình trạng đầu tư mạo hiểm trong ngành công nghiệp tiền điện tử và kỳ vọng cho tương lai. Tất cả dữ liệu đều được lấy từ Funding Tracker.
Tình trạng đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền mã hóa
Các nhà tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh điểm và thoái trào, giống như những thứ khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử dường như giống như một thác nước một chiều - một thí nghiệm trọng lực liên tục rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt bắt đầu từ năm 2017 với hợp đồng thông minh và tài trợ ICO, cơn sốt này đã được thúc đẩy trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch Covid-19, và giờ đây đang trở lại mức ổn định hơn.
Tổng số vốn huy động và tổng số vòng huy động vốn
Vào đỉnh điểm năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đã đạt 23 tỷ USD, trong năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD. Có ba lý do cho điều này:
Sự thịnh vượng của năm 2022 đã dẫn đến việc các quỹ đầu tư mạo hiểm phân bổ quá nhiều vốn cho các dự án có chu kỳ và định giá cực kỳ cao. Ví dụ, nhiều dự án DeFi và NFT đã không mang lại lợi nhuận. Định giá đỉnh cao của OpenSea là 13 tỷ đô la.
Quỹ sẽ rất khó để huy động vốn từ năm 2023 đến 2024, và các dự án niêm yết trên sàn giao dịch cũng khó đạt được mức định giá cao như đã thấy từ năm 2017 đến 2022. Việc thiếu mức định giá cao khiến cho quỹ khó khăn trong việc huy động vốn mới, đặc biệt là khi nhiều nhà đầu tư không có hiệu suất tốt hơn Bitcoin.
Với việc AI trở thành biên giới công nghệ quan trọng tiếp theo, vốn lớn đã thay đổi phân bổ. Tiền điện tử đã mất đi động lực đầu cơ và phí bảo hiểm mà chúng từng có như là công nghệ biên giới hứa hẹn nhất.
Khi nghiên cứu những công ty khởi nghiệp nào đã phát triển đủ để đảm bảo vòng Series C hoặc D, một cuộc khủng hoảng khác, sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều lối thoát lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử đến từ danh sách mã thông báo, nhưng khi hầu hết các danh sách mã thông báo đang có xu hướng tiêu cực, các nhà đầu tư sẽ khó thoát ra. **Sự tương phản này thể hiện rõ khi bạn xem xét số lượng các công ty giai đoạn hạt giống đã tiếp tục tăng vòng Series A, B hoặc C.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã nhận được vòng gọi vốn hạt giống, chỉ có 1317 công ty tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt được vòng B, chỉ 1% vào vòng C, xác suất gọi vốn vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp gọi vốn của các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nhiều công ty ở các giai đoạn tăng trưởng trong ngành crypto đã vượt qua các vòng tiếp theo truyền thống thông qua việc token hóa, nhưng những dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau:
Trong trường hợp không có thị trường thanh khoản token lành mạnh, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử sẽ bị đình trệ.
Trong trường hợp không có sự phát triển lành mạnh của các doanh nghiệp đến giai đoạn muộn và niêm yết, sự ưa thích của các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ giảm.
Dữ liệu từ các giai đoạn huy động vốn khác nhau dường như phản ánh cùng một thực tế. Mặc dù vốn đầu tư vào vòng hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng nguồn vốn trong các vòng B và C vẫn còn khá thận trọng. Điều này có nghĩa là bây giờ có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn vòng hạt giống không? Không hoàn toàn.
Tổng số tiền huy động ở các giai đoạn khác nhau
Dư liệu dưới đây theo dõi số tiền trung bình trong mỗi quý của vòng gọi vốn Pre-seed và Seed, và con số này đã tăng đều theo thời gian. Có hai điểm cần lưu ý ở đây:
Kể từ đầu năm 2024, mức vốn huy động trong giai đoạn Pre-seed đã tăng mạnh.
Trong nhiều năm qua, mức trung bình của vòng gọi vốn hạt giống đã thay đổi theo môi trường vĩ mô.
Khi nhu cầu về vốn đầu tư ban đầu giảm, chúng tôi thấy rằng các công ty đã huy động được nhiều vốn hơn từ vòng Pre-seed và Seed, vòng gọi vốn "bạn bè và gia đình" trước đây giờ đã được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành công nghiệp tiền điện tử.
** Việc mở rộng số tiền huy động được có nghĩa là định giá của công ty sẽ cao hơn (hoặc pha loãng) trong giai đoạn đầu, điều này có nghĩa là công ty sẽ cần định giá cao hơn trong tương lai để mang lại lợi nhuận. ** Trong những tháng sau cuộc bầu cử của Trump, số liệu tài trợ hạt giống cũng tăng mạnh. Sự hiểu biết của tôi là lễ nhậm chức của Trump đã thay đổi môi trường gây quỹ GP (đối tác chung) của quỹ, với sự quan tâm ngày càng tăng từ các LP và các nhà phân bổ truyền thống hơn trong quỹ, chuyển thành sự thèm muốn đầu tư rủi ro cho các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc tài trợ, vốn tập trung vào một số công ty lớn.
Điều này có nghĩa là gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư giai đoạn đầu của Web3 hiện nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó đang tìm kiếm ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn và yêu cầu các công ty tăng trưởng nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do đó, do các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, các nhà sáng lập dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín của họ và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. Những ngày "giảm giá 50%, huy động vốn vòng mới với định giá cao sau 2 tuần" đã qua. Vốn không thể sinh lời từ các khoản đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng có được mức lương cao hơn, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị gia tăng từ token mà họ đã có.
Một phương pháp để kiểm tra lập luận này là từ góc độ động lực vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp phải huy động vốn vòng A kể từ khi công bố huy động vốn vòng hạt giống. Số càng thấp, tốc độ quay vòng vốn càng cao. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư đang rót nhiều tiền hơn vào các công ty vòng hạt giống mới với mức định giá cao hơn mà không cần chờ đợi công ty trưởng thành.
Cũng theo hình trên, có thể quan sát cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một cách quan sát là từ góc độ "an toàn", mỗi khi thị trường công khai có sự điều chỉnh, thì các vòng gọi vốn A sẽ xảy ra ồ ạt, như sự sụt giảm mạnh trong quý 1 năm 2018, và vào quý 1 năm 2020, sự sụt giảm đó lại lặp lại, điều này xảy ra vào thời điểm bùng phát dịch COVID-19. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, thì những nhà đầu tư có vốn để triển khai lại được khuyến khích xây dựng vị thế trên thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao lại có tình huống ngược lại trong quý 4 năm 2022 khi vụ sụp đổ của FTX xảy ra? Có lẽ nó tượng trưng cho thời điểm chính xác mà sự quan tâm của mọi người đối với đầu tư vào tiền điện tử như một loại tài sản đã bị tiêu tan hoàn toàn. Nhiều quỹ lớn đã mất một số tiền khổng lồ trong khoản tài trợ 32 tỷ USD của FTX, khiến sự quan tâm của mọi người đối với ngành công nghiệp này giảm sút. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung quanh một vài công ty lớn, và phần lớn vốn từ LP đã đổ vào những công ty lớn đó, vì đó là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một nhóm 10 người, giả sử không tuyển thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để thu hút thêm đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy rất nhiều dự án lớn nhận được tài trợ giai đoạn sau, thường tập trung vào việc phát hành token.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử sẽ như thế nào?
Tôi đã theo dõi dữ liệu này trong sáu năm, nhưng tất cả tôi đều đi đến cùng một kết luận: sẽ khó huy động vốn mạo hiểm hơn. Sự điên cuồng của thị trường ban đầu dễ thu hút nhân tài và vốn sẵn có, nhưng hiệu quả của thị trường cho thấy mọi thứ sẽ ngày càng trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Năm 2018, có thể nhận được tài chính bằng cách trở thành một "blockchain", nhưng đến năm 2025, chúng tôi bắt đầu tập trung vào lợi nhuận dự án và phù hợp với thị trường sản phẩm.
Thiếu cửa sổ thoát thanh khoản thuận tiện có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư kỳ vọng có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã qua. Bây giờ, nhân viên phải nỗ lực nhiều hơn để có được cùng một số lượng token, và định giá của những token này cũng đã giảm. Điều này không có nghĩa là trong ngành công nghiệp tiền điện tử không còn công ty nào có lợi nhuận, mà chỉ đơn giản có nghĩa là cũng như trong các nền kinh tế truyền thống, sẽ xuất hiện một vài công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở nên vĩ đại một lần nữa, tức là nhìn rõ bản chất của người sáng lập, thay vì chỉ nhìn vào các token mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn có thể tiến về phía trước. Hiện nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên các sàn giao dịch đã không còn khả thi.
Dưới những hạn chế như vậy, các nhà phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những người sáng lập có khả năng chiếm lĩnh thị trường ngày càng lớn hơn. Sự chuyển biến từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi "khi nào phát hành token" vào năm 2018 sang việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến mức độ nào là một quá trình giáo dục mà hầu hết các nhà phân bổ vốn trong web3 đều phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là có bao nhiêu nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Vốn hóa trở nên khó khăn hơn, đầu tư mạo hiểm mã hóa bước vào giai đoạn cuối của sự cuồng nhiệt.
*Nội dung gốc từ *decentralised
Biên dịch｜Odaily星球日报 Golem（@web3_golem）
Bài viết này nghiên cứu tình trạng đầu tư mạo hiểm trong ngành công nghiệp tiền điện tử và kỳ vọng cho tương lai. Tất cả dữ liệu đều được lấy từ Funding Tracker.
Tình trạng đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền mã hóa
Các nhà tham gia thị trường lý trí có thể cho rằng thị trường vốn cũng có những đỉnh điểm và thoái trào, giống như những thứ khác trong tự nhiên có chu kỳ. Tuy nhiên, đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử dường như giống như một thác nước một chiều - một thí nghiệm trọng lực liên tục rơi xuống. Chúng ta có thể đang chứng kiến giai đoạn cuối của cơn sốt bắt đầu từ năm 2017 với hợp đồng thông minh và tài trợ ICO, cơn sốt này đã được thúc đẩy trong thời kỳ lãi suất thấp do đại dịch Covid-19, và giờ đây đang trở lại mức ổn định hơn.
Tổng số vốn huy động và tổng số vòng huy động vốn
Vào đỉnh điểm năm 2022, số vốn đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử đã đạt 23 tỷ USD, trong năm 2024, con số này giảm xuống còn 6 tỷ USD. Có ba lý do cho điều này:
Khi nghiên cứu những công ty khởi nghiệp nào đã phát triển đủ để đảm bảo vòng Series C hoặc D, một cuộc khủng hoảng khác, sâu sắc hơn trở nên rõ ràng. Nhiều lối thoát lớn trong ngành công nghiệp tiền điện tử đến từ danh sách mã thông báo, nhưng khi hầu hết các danh sách mã thông báo đang có xu hướng tiêu cực, các nhà đầu tư sẽ khó thoát ra. **Sự tương phản này thể hiện rõ khi bạn xem xét số lượng các công ty giai đoạn hạt giống đã tiếp tục tăng vòng Series A, B hoặc C.
Kể từ năm 2017, trong số 7650 công ty đã nhận được vòng gọi vốn hạt giống, chỉ có 1317 công ty tiến lên vòng A (tỷ lệ tốt nghiệp là 17%), chỉ có 344 công ty đạt được vòng B, chỉ 1% vào vòng C, xác suất gọi vốn vòng D là 1/200, tương đương với tỷ lệ tốt nghiệp gọi vốn của các ngành khác. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng nhiều công ty ở các giai đoạn tăng trưởng trong ngành crypto đã vượt qua các vòng tiếp theo truyền thống thông qua việc token hóa, nhưng những dữ liệu này chỉ ra hai vấn đề khác nhau:
Dữ liệu từ các giai đoạn huy động vốn khác nhau dường như phản ánh cùng một thực tế. Mặc dù vốn đầu tư vào vòng hạt giống và vòng A đã cơ bản ổn định, nhưng nguồn vốn trong các vòng B và C vẫn còn khá thận trọng. Điều này có nghĩa là bây giờ có phải là thời điểm tốt cho giai đoạn vòng hạt giống không? Không hoàn toàn.
Tổng số tiền huy động ở các giai đoạn khác nhau
Dư liệu dưới đây theo dõi số tiền trung bình trong mỗi quý của vòng gọi vốn Pre-seed và Seed, và con số này đã tăng đều theo thời gian. Có hai điểm cần lưu ý ở đây:
Khi nhu cầu về vốn đầu tư ban đầu giảm, chúng tôi thấy rằng các công ty đã huy động được nhiều vốn hơn từ vòng Pre-seed và Seed, vòng gọi vốn "bạn bè và gia đình" trước đây giờ đã được các quỹ đầu tư sớm triển khai sớm hơn để lấp đầy. Áp lực này cũng mở rộng đến các công ty ở giai đoạn Seed, kể từ năm 2022, vòng Seed đã phát triển mạnh mẽ để bù đắp cho chi phí lao động ngày càng tăng và thời gian dài hơn để đạt được PMF trong ngành công nghiệp tiền điện tử.
** Việc mở rộng số tiền huy động được có nghĩa là định giá của công ty sẽ cao hơn (hoặc pha loãng) trong giai đoạn đầu, điều này có nghĩa là công ty sẽ cần định giá cao hơn trong tương lai để mang lại lợi nhuận. ** Trong những tháng sau cuộc bầu cử của Trump, số liệu tài trợ hạt giống cũng tăng mạnh. Sự hiểu biết của tôi là lễ nhậm chức của Trump đã thay đổi môi trường gây quỹ GP (đối tác chung) của quỹ, với sự quan tâm ngày càng tăng từ các LP và các nhà phân bổ truyền thống hơn trong quỹ, chuyển thành sự thèm muốn đầu tư rủi ro cho các công ty giai đoạn đầu.
Khó khăn trong việc tài trợ, vốn tập trung vào một số công ty lớn.
Điều này có nghĩa là gì đối với các nhà sáng lập? Vốn đầu tư giai đoạn đầu của Web3 hiện nhiều hơn bao giờ hết, nhưng nó đang tìm kiếm ít nhà sáng lập hơn, quy mô lớn hơn và yêu cầu các công ty tăng trưởng nhanh hơn so với các chu kỳ trước.
Do đó, do các nguồn thanh khoản truyền thống (như phát hành token) hiện đang cạn kiệt, các nhà sáng lập dành nhiều thời gian hơn để thể hiện uy tín của họ và khả năng mà doanh nghiệp có thể đạt được. Những ngày "giảm giá 50%, huy động vốn vòng mới với định giá cao sau 2 tuần" đã qua. Vốn không thể sinh lời từ các khoản đầu tư bổ sung, các nhà sáng lập không thể dễ dàng có được mức lương cao hơn, và nhân viên cũng không thể thu được giá trị gia tăng từ token mà họ đã có.
Một phương pháp để kiểm tra lập luận này là từ góc độ động lực vốn. Hình dưới đây đo lường số ngày trung bình mà các công ty khởi nghiệp phải huy động vốn vòng A kể từ khi công bố huy động vốn vòng hạt giống. Số càng thấp, tốc độ quay vòng vốn càng cao. Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư đang rót nhiều tiền hơn vào các công ty vòng hạt giống mới với mức định giá cao hơn mà không cần chờ đợi công ty trưởng thành.
Cũng theo hình trên, có thể quan sát cách mà tính thanh khoản của thị trường công cộng ảnh hưởng đến thị trường tư nhân. Một cách quan sát là từ góc độ "an toàn", mỗi khi thị trường công khai có sự điều chỉnh, thì các vòng gọi vốn A sẽ xảy ra ồ ạt, như sự sụt giảm mạnh trong quý 1 năm 2018, và vào quý 1 năm 2020, sự sụt giảm đó lại lặp lại, điều này xảy ra vào thời điểm bùng phát dịch COVID-19. Khi việc triển khai tính thanh khoản nghe có vẻ không lạc quan, thì những nhà đầu tư có vốn để triển khai lại được khuyến khích xây dựng vị thế trên thị trường tư nhân.
Tuy nhiên, tại sao lại có tình huống ngược lại trong quý 4 năm 2022 khi vụ sụp đổ của FTX xảy ra? Có lẽ nó tượng trưng cho thời điểm chính xác mà sự quan tâm của mọi người đối với đầu tư vào tiền điện tử như một loại tài sản đã bị tiêu tan hoàn toàn. Nhiều quỹ lớn đã mất một số tiền khổng lồ trong khoản tài trợ 32 tỷ USD của FTX, khiến sự quan tâm của mọi người đối với ngành công nghiệp này giảm sút. Trong vài quý tiếp theo, vốn chỉ tập trung quanh một vài công ty lớn, và phần lớn vốn từ LP đã đổ vào những công ty lớn đó, vì đó là nơi có thể triển khai nhiều vốn nhất.
Trong đầu tư mạo hiểm, tốc độ tăng trưởng của vốn nhanh hơn tốc độ tăng trưởng của lao động. Bạn có thể đầu tư 1 tỷ đô la, nhưng bạn không thể thuê 100 người theo tỷ lệ. Do đó, nếu bạn bắt đầu với một nhóm 10 người, giả sử không tuyển thêm người, bạn sẽ được khuyến khích để thu hút thêm đầu tư. Đó là lý do tại sao chúng ta thấy rất nhiều dự án lớn nhận được tài trợ giai đoạn sau, thường tập trung vào việc phát hành token.
Tương lai của đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử sẽ như thế nào?
Tôi đã theo dõi dữ liệu này trong sáu năm, nhưng tất cả tôi đều đi đến cùng một kết luận: sẽ khó huy động vốn mạo hiểm hơn. Sự điên cuồng của thị trường ban đầu dễ thu hút nhân tài và vốn sẵn có, nhưng hiệu quả của thị trường cho thấy mọi thứ sẽ ngày càng trở nên khó khăn hơn theo thời gian. Năm 2018, có thể nhận được tài chính bằng cách trở thành một "blockchain", nhưng đến năm 2025, chúng tôi bắt đầu tập trung vào lợi nhuận dự án và phù hợp với thị trường sản phẩm.
Thiếu cửa sổ thoát thanh khoản thuận tiện có nghĩa là các nhà đầu tư mạo hiểm sẽ phải đánh giá lại quan điểm của họ về thanh khoản và đầu tư. Những ngày mà các nhà đầu tư kỳ vọng có cơ hội thoát thanh khoản trong vòng 18-24 tháng đã qua. Bây giờ, nhân viên phải nỗ lực nhiều hơn để có được cùng một số lượng token, và định giá của những token này cũng đã giảm. Điều này không có nghĩa là trong ngành công nghiệp tiền điện tử không còn công ty nào có lợi nhuận, mà chỉ đơn giản có nghĩa là cũng như trong các nền kinh tế truyền thống, sẽ xuất hiện một vài công ty thu hút phần lớn sản lượng kinh tế của ngành.
Nếu các nhà đầu tư mạo hiểm có thể làm cho đầu tư mạo hiểm trở nên vĩ đại một lần nữa, tức là nhìn rõ bản chất của người sáng lập, thay vì chỉ nhìn vào các token mà họ có thể phát hành, thì ngành đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử vẫn có thể tiến về phía trước. Hiện nay, chiến lược phát tín hiệu trên thị trường token, sau đó vội vàng phát hành token và hy vọng mọi người sẽ mua nó trên các sàn giao dịch đã không còn khả thi.
Dưới những hạn chế như vậy, các nhà phân bổ vốn được khuyến khích dành nhiều thời gian hơn để hợp tác với những người sáng lập có khả năng chiếm lĩnh thị trường ngày càng lớn hơn. Sự chuyển biến từ việc các công ty đầu tư mạo hiểm chỉ hỏi "khi nào phát hành token" vào năm 2018 sang việc muốn biết thị trường có thể phát triển đến mức độ nào là một quá trình giáo dục mà hầu hết các nhà phân bổ vốn trong web3 đều phải trải qua.
Tuy nhiên, vấn đề vẫn là có bao nhiêu nhà sáng lập và nhà đầu tư sẽ kiên trì tìm kiếm câu trả lời cho vấn đề này?