Góc nhìn đầu tư mạo hiểm dưới làn sóng AI: Roelof Botha bàn về cách nhận diện sự tăng lên giả, xuyên thấu bong bóng, và kiên trì với giá trị lâu dài.
Sắp xếp & biên dịch: Daisy, ChainCatcher
Biên tập viên lưu ý:
Trong bối cảnh công nghệ trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, đầu tư vào AI tiếp tục tăng lên, và logic quyết định của vốn mạo hiểm cũng đang thay đổi liên tục. Roelof Botha, đối tác quản lý của Sequoia Capital, đã chia sẻ trong cuộc phỏng vấn độc quyền với podcast "The Generalist" về nhận định của ông về giai đoạn thị trường hiện tại, quan điểm về rủi ro đầu tư AI, cũng như cách Sequoia ứng phó với các sai lệch quyết định.
Ông đã nhìn lại trải nghiệm quản lý khủng hoảng của mình tại PayPal, chỉ ra rằng trong môi trường có đủ vốn, doanh nghiệp dễ xảy ra sự lỏng lẻo trong chiến lược. Đồng thời, ông cũng thảo luận về cách đánh giá tiềm năng lâu dài và trần thị trường của các công ty tăng trưởng cao giai đoạn đầu, cũng như tầm quan trọng của việc duy trì kỷ luật đầu tư trong các tình huống cụ thể.
Cuộc đối thoại này cung cấp một góc nhìn từ góc độ đầu tư mạo hiểm về chu kỳ khởi nghiệp AI, bao gồm kinh nghiệm thực tiễn về kiểm soát rủi ro, thiên lệch tâm lý và chiến lược đầu tư.
Nội dung dưới đây là sự整理 và biên dịch của cuộc phỏng vấn.
TL;DR:（quá dài, không đọc）
Từ góc độ thị trường tổng thể, không có hiện tượng bong bóng hệ thống. Tất nhiên, ở một số lĩnh vực cụ thể, chẳng hạn như lĩnh vực trí tuệ nhân tạo,确实存在过热现象.
Sự tăng lên của công ty là một phần của xu hướng lớn, không phải là hiện tượng ngẫu nhiên.
Sự tăng lên nhanh chóng của các dự án khởi nghiệp ở giai đoạn đầu không có nghĩa là chúng có nền tảng thành công lâu dài, cần chú ý đến giới hạn thị trường và tính bền vững.
Đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ đánh giá sai giới hạn tương lai. Các nhà đầu tư sớm phải suy nghĩ: mô hình này có thực sự trở thành hành vi đại chúng không?
Tăng lên nhanh chóng không có nghĩa là thành công.
Vốn dư thừa dễ dẫn đến sự lỏng lẻo trong chiến lược của doanh nghiệp, trong khi khi tài nguyên bị hạn chế, lại có thể khơi dậy mức độ đổi mới và khả năng thực hiện cao nhất.
Con người rất dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc lần đầu.
8.Sequoia thông qua quy trình hệ thống hóa (như so sánh ngang các dự án đầu tư, công khai nhận diện thiên lệch tâm lý, v.v.) để giảm thiểu sự can thiệp của thiên lệch nhận thức vào quyết định.
Chủ nghĩa lâu dài và phán đoán tập thể là nguyên tắc cốt lõi giúp Sequoia giữ được sự lý trí trong thị trường biến động.
Thị trường hiện tại và tính hợp lý của đầu tư
Mario: Bạn có nghĩ rằng thị trường hiện tại đang có bong bóng không?
Roelof: Theo tiêu chuẩn của tôi, tôi không nghĩ đó là một giai đoạn bong bóng. Đối với tôi, bong bóng có nghĩa là giá của tất cả các loại tài sản thường bị thổi phồng trong tất cả các lĩnh vực, điều này không phải là trường hợp hiện nay. Ví dụ, thị trường bất động sản Hoa Kỳ, cả nhà ở và thương mại, nhìn chung vẫn còn yếu. Chúng tôi có một công cụ theo dõi nội bộ tại Sequoia, được cập nhật vào thứ Hai hàng tuần, theo dõi bội số giá trị doanh nghiệp so với doanh thu của khoảng 690 công ty công nghệ giao dịch công khai. Dựa trên thống kê này, mức tổng thể hiện đang ở phân vị thứ 60 của hai thập kỷ qua. Nói cách khác, nhìn vào thị trường nói chung, không có bong bóng hệ thống. Tất nhiên, một số lĩnh vực, chẳng hạn như trí tuệ nhân tạo, quá nóng, nhưng không phải tổng thể.
Mario：Ngoài các báo cáo theo dõi hàng tuần, các bạn còn cách nào để giữ sự lý trí trong việc đánh giá đầu tư?
Roelof: Ngoài việc theo dõi nhiều thị trường, chúng tôi còn có một công cụ ghi lại tất cả các khoản đầu tư đã hoàn thành vào quỹ hiện tại. Điều này cho phép chúng tôi liên tục xem xét các khoản đầu tư gần đây của mình và so sánh chúng với những khoản đầu tư chúng tôi đã đầu tư trong quá khứ. Bởi vì con người tự nhiên có xu hướng so sánh tương đối khi ra quyết định. Nếu bạn chỉ nhìn vào các dự án mà bạn đã gặp trong tháng qua hôm nay, thật dễ dàng để hạ thấp hoặc nâng cao tiêu chuẩn bởi môi trường hiện tại. Nhưng nếu bạn mở rộng tầm nhìn của mình đến toàn bộ chu kỳ đầu tư của quỹ và hơn thế nữa, bạn có thể đánh giá chính xác hơn chất lượng tuyệt đối của một dự án – liệu công ty có tiềm năng trở thành một "công ty huyền thoại" hay không. Thực tế là Sequoia đã tồn tại hơn 50 năm và ủng hộ các công ty đại diện cho hơn 30% vốn hóa thị trường NASDAQ ngày nay cũng đòi hỏi chúng tôi phải luôn tuân thủ các tiêu chuẩn cao nhất.
Mario: Dưới sự phát triển nhanh chóng của trí tuệ nhân tạo, liệu có phải ngày càng nhiều doanh nghiệp nổi bật hơn không?
**Roelof：**Thật vậy, thời gian cần thiết để công ty phát triển đến quy mô đáng kể ngày nay ngắn hơn bao giờ hết. Nhưng đây không phải là một hiện tượng đột ngột mới xuất hiện, mà là kết quả của quá trình tiến hóa liên tục trong vài thập kỷ qua. Từ bán dẫn đến hệ thống máy tính, đến internet, đến internet di động, và đến trí tuệ nhân tạo ngày nay, mỗi lần nhảy vọt công nghệ đều làm giảm rào cản để các doanh nghiệp tiếp cận người dùng, tăng tốc độ phát triển sản phẩm. Đặc biệt là ngày nay, với hơn 5 tỷ người trên toàn cầu kết nối internet, phần lớn trong số đó sở hữu điện thoại thông minh, điều này có nghĩa là các dịch vụ mới có thể tiếp cận thị trường toàn cầu gần như ngay lập tức. Cùng với việc tích lũy một lượng lớn dữ liệu, đã cung cấp nhiên liệu phong phú cho sự phát triển của AI. Do đó, sự tăng trưởng của công ty là một phần của xu hướng lớn, không phải là hiện tượng ngẫu nhiên.
Mario: Trong bối cảnh phát triển nhanh chóng hiện nay, thách thức lớn nhất của nhà đầu tư có phải là xác định trần cơ hội?
Roelof: Chính xác. Đầu tiên là đánh giá giới hạn trên của quy mô thị trường. Ví dụ, thương mại điện tử flash sale (ví dụ: Gilt, Rue La La), rất phổ biến cách đây mười lăm năm, có một đường cong tăng trưởng dốc ấn tượng. Nhưng hóa ra mô hình flash sale chưa trở thành cách tiêu dùng chủ đạo mà bị giới hạn trong một thị trường ngách. Khi đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ đánh giá sai giới hạn trên của tương lai. Do đó, các nhà đầu tư ban đầu phải tự hỏi: mô hình này có thể thực sự trở thành hành vi đại chúng? Thứ hai là vấn đề rào cản cạnh tranh. Cuối cùng, nhà lãnh đạo không nhất thiết phải thắng. Ví dụ, Google không phải là công cụ tìm kiếm đầu tiên và Facebook không phải là mạng xã hội đầu tiên. Trong nhiều lĩnh vực kỹ thuật, người nhập cảnh thứ hai hoặc thứ ba thường tổng hợp những bài học của những người đi trước và cuối cùng vượt qua chúng. Do đó, khi đầu tư, chúng ta không chỉ phải đánh giá quy mô thị trường mà còn phải đánh giá xem hào của công ty có đủ sâu để tiếp tục dẫn đầu hay không.
Mario: Bạn đã đề cập đến việc xuất hiện đầu tư SPV (thực thể mục đích đặc biệt) trong lĩnh vực AI, một lượng nhỏ tự đầu tư và một lượng lớn gọi vốn từ bên ngoài, điều này có phải là dấu hiệu của bong bóng không?
**Roelof：**Hiện tượng này chủ yếu tập trung ở lĩnh vực AI. Quan điểm của tôi là: ngay cả khi thị trường tổng thể không phải là bong bóng, nhưng các lĩnh vực cục bộ có thể đang tăng lên. Hơn nữa, tôi lo ngại rằng cách đầu tư nhẹ dạ này sẽ phá hỏng sức khỏe của thị trường, đặc biệt là đối với các công ty khởi nghiệp. Nhìn lại trải nghiệm cá nhân của tôi, PayPal đã phải đối mặt với áp lực tài chính lớn vào năm 2000, chính vì việc "đốt tiền" bị hạn chế đã thúc đẩy đội ngũ tập trung vào đổi mới, tối ưu hóa mô hình kinh doanh và cắt giảm chi phí. Việc tài trợ quá mức lại khiến công ty mất đi cảm giác khủng hoảng này, trở nên lơi lỏng, không có lợi cho việc xây dựng một doanh nghiệp lâu dài khỏe mạnh.
Rủi ro và sự hiểu lầm đứng sau sự tăng lên cao
Mario：Trong thực tế, liệu người sáng lập có thể giữ được sự tự chủ và lý trí sau khi nhận được khoản tài trợ khổng lồ không?
**Roelof：**Rất hiếm. Những người thực sự có thể làm được thường là những người sáng lập đã trải qua khủng hoảng lớn, những khoảnh khắc sống còn. Ví dụ, Brian Chesky của Airbnb đã trải qua cuộc khủng hoảng gần như sụp đổ công ty trong thời kỳ đại dịch năm 2020. Trải nghiệm này đã giúp ông có nhận thức sâu sắc về vốn và rủi ro. Tôi tin rằng những người như ông ấy, ngay cả khi có được nguồn vốn dồi dào trong tương lai, cũng có thể giữ được sự thận trọng và kỷ luật. Nhưng đối với phần lớn các nhà sáng lập chưa từng trải qua những nỗi đau tương tự, chỉ dựa vào lý trí và kỷ luật thì rất khó để chống lại cám dỗ của sự lười biếng do vốn dồi dào mang lại.
Mario: Dường như chỉ có trải nghiệm nỗi đau, người ta mới có thể thực sự lĩnh hội bài học.
Roelof: Vâng, tôi cũng vậy. Khi tôi làm việc tại PayPal vào năm 2000, chúng tôi đã lỗ hàng tháng là 14 triệu đô la và công ty chỉ có bảy tháng tiền mặt. Ban đầu, chúng tôi chi rất nhiều tiền cho việc mở rộng, nhưng khi thị trường sụp đổ và các kênh tài trợ đóng cửa, chúng tôi buộc phải di chuyển nhanh chóng. Trong thời gian đó, chúng tôi đã siết chặt chi phí, giải quyết gian lận thanh toán trực tuyến và điều chỉnh mô hình doanh thu của mình. Kể từ đó, doanh thu của chúng tôi đã tăng trưởng nhanh chóng trong ba năm liên tiếp. Kinh nghiệm này đã dạy tôi rằng khi các nguồn lực bị hạn chế, sự đổi mới và thực hiện có thể được kích thích ở mức tối đa. Đó là lý do tại sao tôi thường khuyên các doanh nhân nên tự hỏi bản thân, hôm nay bạn sẽ đưa ra quyết định gì nếu bạn chỉ còn 12 tháng dòng tiền? Những giả định như vậy có thể đi một chặng đường dài trong việc làm rõ điều gì thực sự quan trọng và tránh lãng phí tài nguyên.
Thiên lệch tâm lý trong ra quyết định và cơ chế ứng phó
Mario: Bạn bắt đầu quan tâm đến tâm lý học ra quyết định từ khi nào?
**Roelof：**Sự quan tâm đến từ nhiều khía cạnh. Đầu tiên, cha tôi là giáo sư kinh tế, từ nhỏ tôi đã bị ảnh hưởng bởi ông. Ở đại học, tôi học chuyên ngành toán tài chính, chuyên ngành này yêu cầu dự đoán trong hàng chục năm, đã rèn luyện tôi cách suy nghĩ về vấn đề theo thời gian rất dài. Trong khi hầu hết mọi người, như kế toán, chỉ quen nhìn vào dữ liệu của năm trước. Đến trường kinh doanh Stanford, tôi đã chọn học khóa học về hành vi tổ chức, học hệ thống về thiên kiến nhận thức (heuristics and biases). Từ đó, tôi bắt đầu đọc rất nhiều sách về lĩnh vực này. Sau này tại Sequoia, chúng tôi không chỉ đưa việc nhận diện thiên kiến vào thảo luận nhóm mà còn yêu cầu mỗi bản ghi nhớ đầu tư phải chủ động liệt kê các thiên kiến tâm lý có thể tồn tại, ví dụ: "Liệu tôi có quá lo lắng vì đã lâu không đầu tư? Liệu tôi có quá thân thiết vì đã biết người sáng lập?" Bằng cách này, việc làm cho thiên kiến trở nên rõ ràng có thể giảm thiểu tác động ngầm của chúng lên quyết định.
Mario：Phương pháp nhận diện sai lệch chủ động này tương đương với việc thêm một lớp bảo vệ cho quyết định.
**Roelof：**Đúng vậy. Nếu bạn có thể công khai thảo luận về những thiên lệch trong nhóm, chẳng hạn như ai đó thừa nhận: "Tôi nghĩ rằng mình có thể có chút thiên lệch trong vụ này." thì những người khác trong nhóm cũng có thể tham gia vào việc phán xét một cách lý trí hơn, từ đó giảm thiểu ảnh hưởng của thiên lệch một cách tập thể. Chúng tôi luôn tin rằng, tập thể mạnh hơn cá nhân, và lý trí tập thể có thể khắc phục những điểm mù do cảm xúc cá nhân mang lại.
Mario: Bạn nghĩ những sai lệch quyết định nào là phổ biến nhất và cần phải cảnh giác?
**Roelof：**Có hai điều đặc biệt quan trọng. Thứ nhất là hiệu ứng neo. Con người rất dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc lần đầu. Ví dụ, cách đây sáu tháng bạn đã xem một công ty, lúc đó giá trị của nó rẻ, bây giờ nó đã tăng gấp ba lần, vì vậy bạn phản ứng theo bản năng để không đầu tư. Nhưng câu hỏi đúng nên là: Dựa trên các điều kiện hôm nay, đây có phải là thời điểm tốt để tham gia không? Thay vì cứ lăn tăn về giá trong quá khứ. Thứ hai là sự ghét mất mát. Con người thường rút lui quá sớm khi đã có lợi nhuận, sợ mất đi lợi nhuận đã có, thay vì tiếp tục giữ những tài sản có tiềm năng tiếp tục tăng trưởng. Tâm lý này có thể khiến người ta bỏ lỡ cơ hội thực sự để tái đầu tư dài hạn. Để chống lại xu hướng này, chúng tôi đã thành lập Quỹ Sequoia Capital, cho phép chúng tôi nắm giữ cổ phần của các công ty xuất sắc sau khi niêm yết trong thời gian dài, thay vì phân phát ngay cho LP vào thời điểm IPO.
Mario：Sequoia thành lập quỹ dài hạn, ở một mức độ nào đó là sử dụng制度 để điều chỉnh những điểm yếu của con người.
**Roelof：**Đúng vậy. Thiết lập cơ chế là một cách chúng ta chống lại những điểm yếu bản năng. Dựa vào ý chí cá nhân là không đủ, phải nâng cao mức độ lý trí trong quyết định tập thể thông qua thiết kế có cấu trúc.
Đầu tư tổng kết và tâm lý dài hạn
Mario: Trong kinh nghiệm đầu tư của bạn, có những thiên kiến nhận thức hoặc quyết định sai lầm nào khiến bạn ấn tượng không?
**Roelof：**Có. Chẳng hạn, chúng tôi từng có cơ hội đầu tư vào các vòng gọi vốn đầu tiên của Twitter, nhưng cuối cùng đã chọn từ bỏ. Một trong những lý do là vì chúng tôi nghi ngờ dữ liệu tăng trưởng của công ty vào thời điểm đó, mà không đủ tầm nhìn để hiểu tiềm năng hiệu ứng mạng của nó. Nhìn lại, đây thực sự là việc quá phụ thuộc vào các chỉ số có thể định lượng ngắn hạn, trong khi bỏ qua khả năng tăng trưởng phi tuyến tính lâu dài. Đó cũng là lý do tại sao sau này chúng tôi rất nhấn mạnh trong giáo dục nội bộ rằng cần phải đánh giá cả dữ liệu định lượng và xu hướng định tính.
Mario：Những doanh nghiệp thực sự thay đổi thế giới, thường thì dữ liệu ban đầu không nổi bật.
**Roelof：**Đúng vậy. Các công ty huyền thoại thường đầy sự không chắc chắn ở giai đoạn đầu, con đường phát triển của chúng không theo tuyến tính, thậm chí có phần lộn xộn. Nếu chỉ sử dụng các chỉ số tài chính truyền thống để áp dụng, thường sẽ bỏ lỡ chúng. Do đó, việc nhận diện tiềm năng sớm cần kết hợp dữ liệu, xu hướng, đặc điểm của người sáng lập và những hiểu biết vĩ mô về thị trường.
Mario: Trong cơn sốt đầu tư AI hiện nay, bạn nghĩ gì về sự tăng lên nhanh chóng của các công ty khởi nghiệp? Có những rủi ro nào phía sau?
Roelof: Tốc độ phát triển của công ty ngày nay thực sự đáng kinh ngạc. Một số công ty đã kiếm được hàng trăm triệu đô la doanh thu chỉ trong vài tháng. Nhưng câu hỏi đặt ra là liệu sự tăng trưởng bùng nổ này có bền vững hay không. Đầu tiên, đánh giá năng lực thị trường. Ở một số khu vực, bản thân trần nhà không cao, và tốc độ tăng trưởng chậm lại nhanh chóng khi đạt đến một kích thước nhất định. Nếu bạn tham gia vào thời điểm mà định giá đã rất cao, rủi ro là rất lớn. Thứ hai, có bối cảnh cạnh tranh. Dẫn đầu trong những ngày đầu không có nghĩa là bạn có thể dẫn đầu trong một thời gian dài. Các đối thủ cạnh tranh liên tục xuất hiện, và sự dính dính của người dùng và hiệu ứng mạng là những con hào thực sự có thể chịu được các cú sốc.
Mario: Điều này có nghĩa là tăng lên nhanh chóng không đồng nghĩa với thành công.
**Roelof：**Hoàn toàn chính xác. Tăng lên nhanh chóng là một tín hiệu, nhưng phải kết hợp với quy mô thị trường, rào cản gia nhập, mô hình lợi nhuận, khả năng thực hiện của đội ngũ và nhiều yếu tố khác để đánh giá tổng thể. Nếu không, sẽ dễ rơi vào bẫy theo đuổi tăng trưởng cao một cách mù quáng.
Mario: Trong một môi trường như vậy, Sequoia làm thế nào để giữ được sự bình tĩnh và lý trí trong quyết định?
Roelof: Chúng tôi có một số nguyên tắc nội bộ. Trước hết, hãy luôn tuân thủ nguyên tắc "chiết khấu giá trị tương lai hơn là hồi tố giá trong quá khứ". Ngay cả khi một dự án trước đây rẻ và bây giờ tăng gấp ba, nếu nó vẫn hợp lý về giá trị lâu dài, chúng ta sẽ không bỏ lỡ cơ hội vì rào cản tâm lý. Thứ hai, so sánh rộng rãi. Mỗi khi đưa ra quyết định đầu tư mới không chỉ so sánh với trường hợp hiện tại mà còn so sánh theo chiều ngang với tất cả các khoản đầu tư trong toàn bộ chu kỳ quỹ để đảm bảo tiêu chuẩn không giảm. Thứ ba, thảo luận cởi mở về những thành kiến tiềm ẩn. Mỗi bản ghi nhớ đầu tư yêu cầu người phụ trách liệt kê bất kỳ thành kiến tâm lý nào mà họ có thể có, chẳng hạn như liệu họ có quá háo hức vì họ đã không làm điều đó quá lâu hay không. Thông qua động não, những thành kiến này có thể được làm rõ ràng, do đó giảm tác động ngầm của chúng đối với việc ra quyết định.
Mario：Sequoia dường như rất coi trọng việc tự phản ánh.
**Roelof：**Đúng vậy. Chúng tôi tin rằng chỉ có việc không ngừng tự xem xét bản thân mới có thể duy trì được trình độ ra quyết định xuất sắc trong dài hạn. Môi trường thị trường thay đổi rất nhanh, bất kỳ lúc nào lơ là đều có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc. Trong suốt năm mươi năm qua, Sequoia có thể tiếp tục thành công chính là nhờ vào văn hóa tự lặp đi lặp lại này.
Mario: Bạn sẽ cho các nhà đầu tư trẻ hoặc những người khởi nghiệp lời khuyên gì?
**Roelof：**Giữ cho sự tò mò, giữ cho sự khiêm tốn. Sự tò mò thúc đẩy bạn không ngừng học hỏi những điều mới, còn sự khiêm tốn nhắc nhở bạn luôn nhận thức được giới hạn của nhận thức của mình. Đừng tự mãn vì thành công ngắn hạn, cũng đừng nản lòng vì thất bại ngắn hạn. Những sự nghiệp vĩ đại thực sự đều được hình thành trong quá trình thử và sửa lỗi không ngừng.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Đối thoại với Roelof Botha của Sequoia Capital: Phát triển AI đang quá nóng, tăng lên nhanh chóng không đồng nghĩa với thành công
Sắp xếp & biên dịch: Daisy, ChainCatcher
Biên tập viên lưu ý:
Trong bối cảnh công nghệ trí tuệ nhân tạo phát triển nhanh chóng, đầu tư vào AI tiếp tục tăng lên, và logic quyết định của vốn mạo hiểm cũng đang thay đổi liên tục. Roelof Botha, đối tác quản lý của Sequoia Capital, đã chia sẻ trong cuộc phỏng vấn độc quyền với podcast "The Generalist" về nhận định của ông về giai đoạn thị trường hiện tại, quan điểm về rủi ro đầu tư AI, cũng như cách Sequoia ứng phó với các sai lệch quyết định.
Ông đã nhìn lại trải nghiệm quản lý khủng hoảng của mình tại PayPal, chỉ ra rằng trong môi trường có đủ vốn, doanh nghiệp dễ xảy ra sự lỏng lẻo trong chiến lược. Đồng thời, ông cũng thảo luận về cách đánh giá tiềm năng lâu dài và trần thị trường của các công ty tăng trưởng cao giai đoạn đầu, cũng như tầm quan trọng của việc duy trì kỷ luật đầu tư trong các tình huống cụ thể.
Cuộc đối thoại này cung cấp một góc nhìn từ góc độ đầu tư mạo hiểm về chu kỳ khởi nghiệp AI, bao gồm kinh nghiệm thực tiễn về kiểm soát rủi ro, thiên lệch tâm lý và chiến lược đầu tư.
Nội dung dưới đây là sự整理 và biên dịch của cuộc phỏng vấn.
TL;DR:（quá dài, không đọc）
Từ góc độ thị trường tổng thể, không có hiện tượng bong bóng hệ thống. Tất nhiên, ở một số lĩnh vực cụ thể, chẳng hạn như lĩnh vực trí tuệ nhân tạo,确实存在过热现象.
Sự tăng lên của công ty là một phần của xu hướng lớn, không phải là hiện tượng ngẫu nhiên.
Sự tăng lên nhanh chóng của các dự án khởi nghiệp ở giai đoạn đầu không có nghĩa là chúng có nền tảng thành công lâu dài, cần chú ý đến giới hạn thị trường và tính bền vững.
Đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ đánh giá sai giới hạn tương lai. Các nhà đầu tư sớm phải suy nghĩ: mô hình này có thực sự trở thành hành vi đại chúng không?
Tăng lên nhanh chóng không có nghĩa là thành công.
Vốn dư thừa dễ dẫn đến sự lỏng lẻo trong chiến lược của doanh nghiệp, trong khi khi tài nguyên bị hạn chế, lại có thể khơi dậy mức độ đổi mới và khả năng thực hiện cao nhất.
Con người rất dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc lần đầu.
8.Sequoia thông qua quy trình hệ thống hóa (như so sánh ngang các dự án đầu tư, công khai nhận diện thiên lệch tâm lý, v.v.) để giảm thiểu sự can thiệp của thiên lệch nhận thức vào quyết định.
Thị trường hiện tại và tính hợp lý của đầu tư
Mario: Bạn có nghĩ rằng thị trường hiện tại đang có bong bóng không?
Roelof: Theo tiêu chuẩn của tôi, tôi không nghĩ đó là một giai đoạn bong bóng. Đối với tôi, bong bóng có nghĩa là giá của tất cả các loại tài sản thường bị thổi phồng trong tất cả các lĩnh vực, điều này không phải là trường hợp hiện nay. Ví dụ, thị trường bất động sản Hoa Kỳ, cả nhà ở và thương mại, nhìn chung vẫn còn yếu. Chúng tôi có một công cụ theo dõi nội bộ tại Sequoia, được cập nhật vào thứ Hai hàng tuần, theo dõi bội số giá trị doanh nghiệp so với doanh thu của khoảng 690 công ty công nghệ giao dịch công khai. Dựa trên thống kê này, mức tổng thể hiện đang ở phân vị thứ 60 của hai thập kỷ qua. Nói cách khác, nhìn vào thị trường nói chung, không có bong bóng hệ thống. Tất nhiên, một số lĩnh vực, chẳng hạn như trí tuệ nhân tạo, quá nóng, nhưng không phải tổng thể.
Mario：Ngoài các báo cáo theo dõi hàng tuần, các bạn còn cách nào để giữ sự lý trí trong việc đánh giá đầu tư?
Roelof: Ngoài việc theo dõi nhiều thị trường, chúng tôi còn có một công cụ ghi lại tất cả các khoản đầu tư đã hoàn thành vào quỹ hiện tại. Điều này cho phép chúng tôi liên tục xem xét các khoản đầu tư gần đây của mình và so sánh chúng với những khoản đầu tư chúng tôi đã đầu tư trong quá khứ. Bởi vì con người tự nhiên có xu hướng so sánh tương đối khi ra quyết định. Nếu bạn chỉ nhìn vào các dự án mà bạn đã gặp trong tháng qua hôm nay, thật dễ dàng để hạ thấp hoặc nâng cao tiêu chuẩn bởi môi trường hiện tại. Nhưng nếu bạn mở rộng tầm nhìn của mình đến toàn bộ chu kỳ đầu tư của quỹ và hơn thế nữa, bạn có thể đánh giá chính xác hơn chất lượng tuyệt đối của một dự án – liệu công ty có tiềm năng trở thành một "công ty huyền thoại" hay không. Thực tế là Sequoia đã tồn tại hơn 50 năm và ủng hộ các công ty đại diện cho hơn 30% vốn hóa thị trường NASDAQ ngày nay cũng đòi hỏi chúng tôi phải luôn tuân thủ các tiêu chuẩn cao nhất.
Mario: Dưới sự phát triển nhanh chóng của trí tuệ nhân tạo, liệu có phải ngày càng nhiều doanh nghiệp nổi bật hơn không?
**Roelof：**Thật vậy, thời gian cần thiết để công ty phát triển đến quy mô đáng kể ngày nay ngắn hơn bao giờ hết. Nhưng đây không phải là một hiện tượng đột ngột mới xuất hiện, mà là kết quả của quá trình tiến hóa liên tục trong vài thập kỷ qua. Từ bán dẫn đến hệ thống máy tính, đến internet, đến internet di động, và đến trí tuệ nhân tạo ngày nay, mỗi lần nhảy vọt công nghệ đều làm giảm rào cản để các doanh nghiệp tiếp cận người dùng, tăng tốc độ phát triển sản phẩm. Đặc biệt là ngày nay, với hơn 5 tỷ người trên toàn cầu kết nối internet, phần lớn trong số đó sở hữu điện thoại thông minh, điều này có nghĩa là các dịch vụ mới có thể tiếp cận thị trường toàn cầu gần như ngay lập tức. Cùng với việc tích lũy một lượng lớn dữ liệu, đã cung cấp nhiên liệu phong phú cho sự phát triển của AI. Do đó, sự tăng trưởng của công ty là một phần của xu hướng lớn, không phải là hiện tượng ngẫu nhiên.
Mario: Trong bối cảnh phát triển nhanh chóng hiện nay, thách thức lớn nhất của nhà đầu tư có phải là xác định trần cơ hội?
Roelof: Chính xác. Đầu tiên là đánh giá giới hạn trên của quy mô thị trường. Ví dụ, thương mại điện tử flash sale (ví dụ: Gilt, Rue La La), rất phổ biến cách đây mười lăm năm, có một đường cong tăng trưởng dốc ấn tượng. Nhưng hóa ra mô hình flash sale chưa trở thành cách tiêu dùng chủ đạo mà bị giới hạn trong một thị trường ngách. Khi đầu tư, nếu chỉ nhìn vào đường cong tăng trưởng ban đầu, rất dễ đánh giá sai giới hạn trên của tương lai. Do đó, các nhà đầu tư ban đầu phải tự hỏi: mô hình này có thể thực sự trở thành hành vi đại chúng? Thứ hai là vấn đề rào cản cạnh tranh. Cuối cùng, nhà lãnh đạo không nhất thiết phải thắng. Ví dụ, Google không phải là công cụ tìm kiếm đầu tiên và Facebook không phải là mạng xã hội đầu tiên. Trong nhiều lĩnh vực kỹ thuật, người nhập cảnh thứ hai hoặc thứ ba thường tổng hợp những bài học của những người đi trước và cuối cùng vượt qua chúng. Do đó, khi đầu tư, chúng ta không chỉ phải đánh giá quy mô thị trường mà còn phải đánh giá xem hào của công ty có đủ sâu để tiếp tục dẫn đầu hay không.
Mario: Bạn đã đề cập đến việc xuất hiện đầu tư SPV (thực thể mục đích đặc biệt) trong lĩnh vực AI, một lượng nhỏ tự đầu tư và một lượng lớn gọi vốn từ bên ngoài, điều này có phải là dấu hiệu của bong bóng không?
**Roelof：**Hiện tượng này chủ yếu tập trung ở lĩnh vực AI. Quan điểm của tôi là: ngay cả khi thị trường tổng thể không phải là bong bóng, nhưng các lĩnh vực cục bộ có thể đang tăng lên. Hơn nữa, tôi lo ngại rằng cách đầu tư nhẹ dạ này sẽ phá hỏng sức khỏe của thị trường, đặc biệt là đối với các công ty khởi nghiệp. Nhìn lại trải nghiệm cá nhân của tôi, PayPal đã phải đối mặt với áp lực tài chính lớn vào năm 2000, chính vì việc "đốt tiền" bị hạn chế đã thúc đẩy đội ngũ tập trung vào đổi mới, tối ưu hóa mô hình kinh doanh và cắt giảm chi phí. Việc tài trợ quá mức lại khiến công ty mất đi cảm giác khủng hoảng này, trở nên lơi lỏng, không có lợi cho việc xây dựng một doanh nghiệp lâu dài khỏe mạnh.
Rủi ro và sự hiểu lầm đứng sau sự tăng lên cao
Mario：Trong thực tế, liệu người sáng lập có thể giữ được sự tự chủ và lý trí sau khi nhận được khoản tài trợ khổng lồ không?
**Roelof：**Rất hiếm. Những người thực sự có thể làm được thường là những người sáng lập đã trải qua khủng hoảng lớn, những khoảnh khắc sống còn. Ví dụ, Brian Chesky của Airbnb đã trải qua cuộc khủng hoảng gần như sụp đổ công ty trong thời kỳ đại dịch năm 2020. Trải nghiệm này đã giúp ông có nhận thức sâu sắc về vốn và rủi ro. Tôi tin rằng những người như ông ấy, ngay cả khi có được nguồn vốn dồi dào trong tương lai, cũng có thể giữ được sự thận trọng và kỷ luật. Nhưng đối với phần lớn các nhà sáng lập chưa từng trải qua những nỗi đau tương tự, chỉ dựa vào lý trí và kỷ luật thì rất khó để chống lại cám dỗ của sự lười biếng do vốn dồi dào mang lại.
Mario: Dường như chỉ có trải nghiệm nỗi đau, người ta mới có thể thực sự lĩnh hội bài học.
Roelof: Vâng, tôi cũng vậy. Khi tôi làm việc tại PayPal vào năm 2000, chúng tôi đã lỗ hàng tháng là 14 triệu đô la và công ty chỉ có bảy tháng tiền mặt. Ban đầu, chúng tôi chi rất nhiều tiền cho việc mở rộng, nhưng khi thị trường sụp đổ và các kênh tài trợ đóng cửa, chúng tôi buộc phải di chuyển nhanh chóng. Trong thời gian đó, chúng tôi đã siết chặt chi phí, giải quyết gian lận thanh toán trực tuyến và điều chỉnh mô hình doanh thu của mình. Kể từ đó, doanh thu của chúng tôi đã tăng trưởng nhanh chóng trong ba năm liên tiếp. Kinh nghiệm này đã dạy tôi rằng khi các nguồn lực bị hạn chế, sự đổi mới và thực hiện có thể được kích thích ở mức tối đa. Đó là lý do tại sao tôi thường khuyên các doanh nhân nên tự hỏi bản thân, hôm nay bạn sẽ đưa ra quyết định gì nếu bạn chỉ còn 12 tháng dòng tiền? Những giả định như vậy có thể đi một chặng đường dài trong việc làm rõ điều gì thực sự quan trọng và tránh lãng phí tài nguyên.
Thiên lệch tâm lý trong ra quyết định và cơ chế ứng phó
Mario: Bạn bắt đầu quan tâm đến tâm lý học ra quyết định từ khi nào?
**Roelof：**Sự quan tâm đến từ nhiều khía cạnh. Đầu tiên, cha tôi là giáo sư kinh tế, từ nhỏ tôi đã bị ảnh hưởng bởi ông. Ở đại học, tôi học chuyên ngành toán tài chính, chuyên ngành này yêu cầu dự đoán trong hàng chục năm, đã rèn luyện tôi cách suy nghĩ về vấn đề theo thời gian rất dài. Trong khi hầu hết mọi người, như kế toán, chỉ quen nhìn vào dữ liệu của năm trước. Đến trường kinh doanh Stanford, tôi đã chọn học khóa học về hành vi tổ chức, học hệ thống về thiên kiến nhận thức (heuristics and biases). Từ đó, tôi bắt đầu đọc rất nhiều sách về lĩnh vực này. Sau này tại Sequoia, chúng tôi không chỉ đưa việc nhận diện thiên kiến vào thảo luận nhóm mà còn yêu cầu mỗi bản ghi nhớ đầu tư phải chủ động liệt kê các thiên kiến tâm lý có thể tồn tại, ví dụ: "Liệu tôi có quá lo lắng vì đã lâu không đầu tư? Liệu tôi có quá thân thiết vì đã biết người sáng lập?" Bằng cách này, việc làm cho thiên kiến trở nên rõ ràng có thể giảm thiểu tác động ngầm của chúng lên quyết định.
Mario：Phương pháp nhận diện sai lệch chủ động này tương đương với việc thêm một lớp bảo vệ cho quyết định.
**Roelof：**Đúng vậy. Nếu bạn có thể công khai thảo luận về những thiên lệch trong nhóm, chẳng hạn như ai đó thừa nhận: "Tôi nghĩ rằng mình có thể có chút thiên lệch trong vụ này." thì những người khác trong nhóm cũng có thể tham gia vào việc phán xét một cách lý trí hơn, từ đó giảm thiểu ảnh hưởng của thiên lệch một cách tập thể. Chúng tôi luôn tin rằng, tập thể mạnh hơn cá nhân, và lý trí tập thể có thể khắc phục những điểm mù do cảm xúc cá nhân mang lại.
Mario: Bạn nghĩ những sai lệch quyết định nào là phổ biến nhất và cần phải cảnh giác?
**Roelof：**Có hai điều đặc biệt quan trọng. Thứ nhất là hiệu ứng neo. Con người rất dễ bị ảnh hưởng bởi thông tin mà họ tiếp xúc lần đầu. Ví dụ, cách đây sáu tháng bạn đã xem một công ty, lúc đó giá trị của nó rẻ, bây giờ nó đã tăng gấp ba lần, vì vậy bạn phản ứng theo bản năng để không đầu tư. Nhưng câu hỏi đúng nên là: Dựa trên các điều kiện hôm nay, đây có phải là thời điểm tốt để tham gia không? Thay vì cứ lăn tăn về giá trong quá khứ. Thứ hai là sự ghét mất mát. Con người thường rút lui quá sớm khi đã có lợi nhuận, sợ mất đi lợi nhuận đã có, thay vì tiếp tục giữ những tài sản có tiềm năng tiếp tục tăng trưởng. Tâm lý này có thể khiến người ta bỏ lỡ cơ hội thực sự để tái đầu tư dài hạn. Để chống lại xu hướng này, chúng tôi đã thành lập Quỹ Sequoia Capital, cho phép chúng tôi nắm giữ cổ phần của các công ty xuất sắc sau khi niêm yết trong thời gian dài, thay vì phân phát ngay cho LP vào thời điểm IPO.
Mario：Sequoia thành lập quỹ dài hạn, ở một mức độ nào đó là sử dụng制度 để điều chỉnh những điểm yếu của con người.
**Roelof：**Đúng vậy. Thiết lập cơ chế là một cách chúng ta chống lại những điểm yếu bản năng. Dựa vào ý chí cá nhân là không đủ, phải nâng cao mức độ lý trí trong quyết định tập thể thông qua thiết kế có cấu trúc.
Đầu tư tổng kết và tâm lý dài hạn
Mario: Trong kinh nghiệm đầu tư của bạn, có những thiên kiến nhận thức hoặc quyết định sai lầm nào khiến bạn ấn tượng không?
**Roelof：**Có. Chẳng hạn, chúng tôi từng có cơ hội đầu tư vào các vòng gọi vốn đầu tiên của Twitter, nhưng cuối cùng đã chọn từ bỏ. Một trong những lý do là vì chúng tôi nghi ngờ dữ liệu tăng trưởng của công ty vào thời điểm đó, mà không đủ tầm nhìn để hiểu tiềm năng hiệu ứng mạng của nó. Nhìn lại, đây thực sự là việc quá phụ thuộc vào các chỉ số có thể định lượng ngắn hạn, trong khi bỏ qua khả năng tăng trưởng phi tuyến tính lâu dài. Đó cũng là lý do tại sao sau này chúng tôi rất nhấn mạnh trong giáo dục nội bộ rằng cần phải đánh giá cả dữ liệu định lượng và xu hướng định tính.
Mario：Những doanh nghiệp thực sự thay đổi thế giới, thường thì dữ liệu ban đầu không nổi bật.
**Roelof：**Đúng vậy. Các công ty huyền thoại thường đầy sự không chắc chắn ở giai đoạn đầu, con đường phát triển của chúng không theo tuyến tính, thậm chí có phần lộn xộn. Nếu chỉ sử dụng các chỉ số tài chính truyền thống để áp dụng, thường sẽ bỏ lỡ chúng. Do đó, việc nhận diện tiềm năng sớm cần kết hợp dữ liệu, xu hướng, đặc điểm của người sáng lập và những hiểu biết vĩ mô về thị trường.
Mario: Trong cơn sốt đầu tư AI hiện nay, bạn nghĩ gì về sự tăng lên nhanh chóng của các công ty khởi nghiệp? Có những rủi ro nào phía sau?
Roelof: Tốc độ phát triển của công ty ngày nay thực sự đáng kinh ngạc. Một số công ty đã kiếm được hàng trăm triệu đô la doanh thu chỉ trong vài tháng. Nhưng câu hỏi đặt ra là liệu sự tăng trưởng bùng nổ này có bền vững hay không. Đầu tiên, đánh giá năng lực thị trường. Ở một số khu vực, bản thân trần nhà không cao, và tốc độ tăng trưởng chậm lại nhanh chóng khi đạt đến một kích thước nhất định. Nếu bạn tham gia vào thời điểm mà định giá đã rất cao, rủi ro là rất lớn. Thứ hai, có bối cảnh cạnh tranh. Dẫn đầu trong những ngày đầu không có nghĩa là bạn có thể dẫn đầu trong một thời gian dài. Các đối thủ cạnh tranh liên tục xuất hiện, và sự dính dính của người dùng và hiệu ứng mạng là những con hào thực sự có thể chịu được các cú sốc.
Mario: Điều này có nghĩa là tăng lên nhanh chóng không đồng nghĩa với thành công.
**Roelof：**Hoàn toàn chính xác. Tăng lên nhanh chóng là một tín hiệu, nhưng phải kết hợp với quy mô thị trường, rào cản gia nhập, mô hình lợi nhuận, khả năng thực hiện của đội ngũ và nhiều yếu tố khác để đánh giá tổng thể. Nếu không, sẽ dễ rơi vào bẫy theo đuổi tăng trưởng cao một cách mù quáng.
Mario: Trong một môi trường như vậy, Sequoia làm thế nào để giữ được sự bình tĩnh và lý trí trong quyết định?
Roelof: Chúng tôi có một số nguyên tắc nội bộ. Trước hết, hãy luôn tuân thủ nguyên tắc "chiết khấu giá trị tương lai hơn là hồi tố giá trong quá khứ". Ngay cả khi một dự án trước đây rẻ và bây giờ tăng gấp ba, nếu nó vẫn hợp lý về giá trị lâu dài, chúng ta sẽ không bỏ lỡ cơ hội vì rào cản tâm lý. Thứ hai, so sánh rộng rãi. Mỗi khi đưa ra quyết định đầu tư mới không chỉ so sánh với trường hợp hiện tại mà còn so sánh theo chiều ngang với tất cả các khoản đầu tư trong toàn bộ chu kỳ quỹ để đảm bảo tiêu chuẩn không giảm. Thứ ba, thảo luận cởi mở về những thành kiến tiềm ẩn. Mỗi bản ghi nhớ đầu tư yêu cầu người phụ trách liệt kê bất kỳ thành kiến tâm lý nào mà họ có thể có, chẳng hạn như liệu họ có quá háo hức vì họ đã không làm điều đó quá lâu hay không. Thông qua động não, những thành kiến này có thể được làm rõ ràng, do đó giảm tác động ngầm của chúng đối với việc ra quyết định.
Mario：Sequoia dường như rất coi trọng việc tự phản ánh.
**Roelof：**Đúng vậy. Chúng tôi tin rằng chỉ có việc không ngừng tự xem xét bản thân mới có thể duy trì được trình độ ra quyết định xuất sắc trong dài hạn. Môi trường thị trường thay đổi rất nhanh, bất kỳ lúc nào lơ là đều có thể dẫn đến hậu quả thảm khốc. Trong suốt năm mươi năm qua, Sequoia có thể tiếp tục thành công chính là nhờ vào văn hóa tự lặp đi lặp lại này.
Mario: Bạn sẽ cho các nhà đầu tư trẻ hoặc những người khởi nghiệp lời khuyên gì?
**Roelof：**Giữ cho sự tò mò, giữ cho sự khiêm tốn. Sự tò mò thúc đẩy bạn không ngừng học hỏi những điều mới, còn sự khiêm tốn nhắc nhở bạn luôn nhận thức được giới hạn của nhận thức của mình. Đừng tự mãn vì thành công ngắn hạn, cũng đừng nản lòng vì thất bại ngắn hạn. Những sự nghiệp vĩ đại thực sự đều được hình thành trong quá trình thử và sửa lỗi không ngừng.