Mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu: cuộc cách mạng hiệu quả tài chính trong chiếc bình mới

*Tiêu đề gốc: *Làn da mới, Bản năng cũ

Tác giả nguyên bản: PRATHIK DESAI

Bản dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Cuối những năm 1980, Nathan Most làm việc tại Sàn giao dịch chứng khoán Mỹ. Nhưng ông không phải là một nhà ngân hàng cũng không phải là một nhà giao dịch, mà là một nhà vật lý đã làm việc trong ngành logistics nhiều năm, từng làm việc trong lĩnh vực vận chuyển kim loại và hàng hóa lớn. Điều ông quan tâm không phải là công cụ tài chính, mà là các hệ thống thực tiễn.

Vào thời điểm đó, quỹ đầu tư chung là phương thức phổ biến để các nhà đầu tư có được sự tiếp xúc rộng rãi với thị trường. Mặc dù loại sản phẩm này có thể cung cấp cơ hội đầu tư phân tán, nhưng lại tồn tại vấn đề về độ trễ giao dịch: các nhà đầu tư không thể mua bán bất cứ lúc nào trong ngày giao dịch, mà phải chờ đến khi thị trường đóng cửa mới biết được giá thực hiện (điều đáng chú ý là, mô hình giao dịch này vẫn được áp dụng cho đến ngày nay). Đối với các nhà đầu tư quen với việc mua bán cổ phiếu theo thời gian thực, trải nghiệm giao dịch chậm trễ này đã trở nên lỗi thời.

Để thực hiện điều này, Nathan Most đã đề xuất một giải pháp: phát triển một sản phẩm theo dõi chỉ số S&P 500, nhưng có thể giao dịch như một cổ phiếu đơn lẻ. Cụ thể, đó là việc cấu trúc toàn bộ chỉ số và niêm yết nó dưới dạng mới trên sàn giao dịch. Ý tưởng này ban đầu đã bị nghi ngờ, vì logic thiết kế của quỹ tương hỗ khác với giao dịch cổ phiếu, khung pháp lý liên quan vẫn còn bỏ trống, và thị trường dường như cũng không có nhu cầu cho loại hình này.

Nhưng anh ấy vẫn kiên quyết thúc đẩy kế hoạch này.

Năm 1993, chứng chỉ lưu ký tiêu chuẩn (SPDR) với mã giao dịch SPY lần đầu tiên ra mắt, đây thực chất là quỹ giao dịch chứng khoán (ETF) đầu tiên: một công cụ đầu tư đại diện cho hàng trăm cổ phiếu. Ban đầu nó được coi là sản phẩm ngách, nhưng dần dần trở thành một trong những chứng khoán giao dịch sôi động nhất trên toàn cầu. Trong hầu hết các ngày giao dịch, khối lượng giao dịch của SPY thậm chí còn vượt qua các cổ phiếu thành phần mà nó theo dõi. Tính thanh khoản của sản phẩm tổng hợp này thậm chí còn vượt qua tài sản nền tảng của nó.

Ngày nay, lịch sử này lại mang ý nghĩa gợi mở. Nguyên nhân không phải là sự ra đời của quỹ mới, mà là những biến đổi đang diễn ra trên blockchain.

Các nền tảng đầu tư như Robinhood, Backed Finance, Dinari và Republic đang lần lượt ra mắt cổ phiếu được token hóa. Những tài sản dựa trên blockchain này nhằm mục đích phản ánh giá cổ phiếu của các công ty tư nhân như Tesla, Nvidia và thậm chí là OpenAI.

Các token này được xác định là "công cụ rủi ro" thay vì chứng nhận quyền sở hữu, người sở hữu không phải là cổ đông và cũng không có quyền biểu quyết. Đây không phải là việc mua cổ phần theo nghĩa truyền thống, mà là việc nắm giữ một token gắn với giá cổ phiếu. Sự khác biệt này là cực kỳ quan trọng, điều này đã gây ra tranh cãi, OpenAI, Elon Musk đều bày tỏ lo ngại về cổ phiếu token hóa mà Robinhood cung cấp.

@OpenAINewsroom

Giám đốc điều hành Robinhood Tenev sau đó phải làm rõ rằng, những token này thực sự là để cung cấp cho các nhà đầu tư nhỏ lẻ một kênh tiếp cận những tài sản tư nhân này.

Khác với cổ phiếu truyền thống do công ty phát hành, những mã thông báo này được tạo ra bởi bên thứ ba. Một số nền tảng tuyên bố cung cấp sự bảo chứng 1:1 bằng cách lưu ký cổ phiếu thực, trong khi những nền tảng khác hoàn toàn là tài sản tổng hợp. Mặc dù trải nghiệm giao dịch có vẻ quen thuộc, diễn biến giá tương tự như cổ phiếu và giao diện giống như ứng dụng môi giới, nhưng bản chất pháp lý và tài chính đứng sau thường yếu hơn nhiều.

Dù vậy, chúng vẫn thu hút một loại nhà đầu tư nhất định, đặc biệt là những nhà đầu tư phi Mỹ không thể trực tiếp tham gia vào thị trường chứng khoán Mỹ. Giả sử bạn sống ở Lagos, Manila hoặc Mumbai và muốn đầu tư vào Nvidia, bạn thường cần mở tài khoản môi giới nước ngoài, đáp ứng yêu cầu tiền gửi tối thiểu cao, và phải trải qua một chu kỳ thanh toán dài. Cổ phiếu token hóa như một loại token giao dịch trên chuỗi và theo dõi diễn biến của cổ phiếu cơ sở trên sàn giao dịch, đã loại bỏ những rào cản giao dịch này. Không cần chuyển khoản ngân hàng, không cần điền đơn, không có giới hạn truy cập, chỉ cần một ví và một thị trường giao dịch.

Kênh đầu tư này có vẻ mới mẻ, nhưng cơ chế hoạt động của nó có những điểm tương đồng với các công cụ tài chính truyền thống. Tuy nhiên, vấn đề thực tế vẫn tồn tại: hầu hết các nền tảng như Robinhood, Kraken và Dinari chưa hoạt động tại các thị trường mới nổi ngoài thị trường chứng khoán Mỹ. Lấy ví dụ người dùng Ấn Độ, việc có thể hợp pháp hoặc thực tế mua cổ phiếu được mã hóa qua những kênh này đến nay vẫn chưa rõ ràng. Nếu cổ phiếu được mã hóa muốn thực sự mở rộng sự tham gia của thị trường toàn cầu, những trở ngại mà nó phải đối mặt không chỉ nằm ở khía cạnh công nghệ, mà còn bao gồm các thách thức về quy định, khu vực và cơ sở hạ tầng.

Logic hoạt động của sản phẩm phái sinh

Hợp đồng tương lai từ lâu đã cung cấp một cách giao dịch dựa trên kỳ vọng mà không cần phải nắm giữ tài sản cơ sở một cách trực tiếp; quyền chọn cho phép nhà đầu tư không cần phải thực sự mua cổ phiếu mà vẫn có thể đặt cược vào độ biến động, thời điểm tăng giảm hoặc hướng đi của nó. Dù trong trường hợp nào, những công cụ này đã trở thành "đường thay thế" để đầu tư vào tài sản cơ bản.

Sự ra đời của cổ phiếu được mã hóa cũng mang logic tương tự. Chúng không tuyên bố sẽ thay thế thị trường cổ phiếu truyền thống, mà là cung cấp một cách tham gia khác cho những người lâu nay bị loại ra khỏi các khoản đầu tư công khai.

Sự phát triển của các sản phẩm phái sinh thường có thể thấy được dấu vết: Thị trường ban đầu đầy bối rối, các nhà đầu tư không chắc chắn về cách định giá, các trader ngần ngại trước rủi ro, các cơ quan quản lý giữ thái độ chờ đợi; Sau đó, các nhà đầu cơ tham gia, thử nghiệm ranh giới của sản phẩm, tận dụng sự thiếu hiệu quả của thị trường để kiếm lời; Nếu sản phẩm được chứng minh là hữu ích, nó sẽ dần được các bên tham gia chính chấp nhận, cuối cùng trở thành cơ sở hạ tầng của thị trường. Hợp đồng tương lai chỉ số, ETF, thậm chí các sản phẩm phái sinh Bitcoin của CME (Sở giao dịch hàng hóa Chicago) và Binance đều như vậy. Chúng ban đầu không dành cho các nhà đầu tư bình thường, mà giống như sân chơi của các nhà đầu cơ: mặc dù giao dịch nhanh hơn, rủi ro cao hơn, nhưng cũng linh hoạt hơn.

Cổ phiếu token hóa có thể tiếp tục theo cùng một con đường: trước tiên là các nhà đầu tư nhỏ lẻ dùng nó để đầu cơ các tài sản khó mua như OpenAI hoặc các công ty chưa niêm yết; sau đó, những người đầu cơ nhận ra sự chênh lệch giá giữa token và cổ phiếu có thể tạo ra lợi nhuận, và cũng tham gia vào; nếu khối lượng giao dịch ổn định và cơ sở hạ tầng cũng theo kịp, các tổ chức cũng có thể tham gia, đặc biệt là trong các khu vực pháp lý có khung quy định hoàn chỉnh.

Thị trường giai đoạn đầu có thể rất hỗn loạn: thiếu thanh khoản, chênh lệch giá mua bán lớn, và vào cuối tuần có thể đột ngột tăng giá. Nhưng thị trường phái sinh thường bắt đầu như vậy, không bao giờ là bản sao hoàn hảo, mà giống như một bài kiểm tra áp lực - để xem trước khi tài sản điều chỉnh, mọi người có thực sự có nhu cầu hay không.

Mô hình này có một điểm thú vị, có thể nói là ưu điểm cũng được, khuyết điểm cũng được, tùy thuộc vào cách bạn nghĩ - vấn đề chênh lệch thời gian.

Thị trường chứng khoán truyền thống có thời gian mở cửa và đóng cửa, hầu hết các sản phẩm phái sinh cổ phiếu cũng giao dịch theo thời gian của thị trường chứng khoán, nhưng cổ phiếu được token hóa không cần tuân theo quy tắc này. Ví dụ, một cổ phiếu Mỹ đóng cửa vào thứ Sáu với giá 130 đô la, vào thứ Bảy đột nhiên có tin tức lớn (như rò rỉ báo cáo tài chính hoặc sự kiện địa chính trị), lúc này cổ phiếu chưa mở cửa, nhưng token có thể đã bắt đầu tăng giảm. Như vậy, nhà đầu tư có thể tính toán ảnh hưởng của tin tức trong thời gian thị trường chứng khoán đóng cửa vào giao dịch.

Chỉ khi khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa vượt trội hơn cổ phiếu truyền thống, chênh lệch thời gian mới trở thành vấn đề. Thị trường hợp đồng tương lai ứng phó với những vấn đề như vậy thông qua tỷ lệ phí vốn và điều chỉnh ký quỹ, ETF dựa vào các nhà tạo lập thị trường được chỉ định và cơ chế chênh lệch giá để ổn định giá, nhưng cổ phiếu mã hóa hiện tại vẫn chưa thiết lập những cơ chế này, vì vậy giá có thể bị lệch, thanh khoản có thể không đủ, việc có theo kịp giá cổ phiếu hay không hoàn toàn phụ thuộc vào độ tin cậy của bên phát hành.

Nhưng sự tin tưởng này rất không đáng tin cậy. Chẳng hạn, khi Robinhood phát hành cổ phiếu token hóa của OpenAI và SpaceX tại Liên minh Châu Âu, cả hai công ty đều phủ nhận tham gia, tuyên bố không có hợp tác hay mối quan hệ chính thức với doanh nghiệp đó.

Điều này không có nghĩa là việc token hóa cổ phiếu có vấn đề, chỉ là bạn cần suy nghĩ rõ ràng: Bạn đang mua cái gì ở thời điểm này, là sự tiếp xúc giá cả, hay là một sản phẩm phái sinh tổng hợp với quyền lợi và quyền truy đòi không rõ ràng?

@amitisinvesting

Những người lo lắng về chuyện này hãy nghe đây, thực ra không có gì to tát cả. OpenAI phát hành tuyên bố này chỉ để đảm bảo an toàn,毕竟 họ phải làm vậy. Còn Robinhood, chỉ đơn giản là phát hành một đồng token để theo dõi định giá của OpenAI trên thị trường tư nhân, giống như hơn 200 công ty khác trên nền tảng của họ. Bạn không thực sự mua cổ phiếu của những công ty này, nhưng cổ phiếu chỉ là chứng chỉ, hình thức số của những tài sản này mới là điều quan trọng. Trong tương lai sẽ có hàng nghìn sàn giao dịch phi tập trung, dù OpenAI là tư nhân hay công khai, sẽ cho phép bạn giao dịch nó. Khi đó, tính thanh khoản sẽ rất dồi dào, chênh lệch giá mua bán sẽ giảm đáng kể, mọi người trên thế giới đều có thể giao dịch. Còn Robinhood, chỉ đơn giản là đã đi trước một bước mà thôi～

Cấu trúc nền tảng của những sản phẩm này cũng rất đa dạng. Một số được phát hành dưới khuôn khổ quy định của châu Âu, trong khi một số khác phụ thuộc vào hợp đồng thông minh và các tổ chức lưu ký offshore. Một số nền tảng như Dinari đang cố gắng áp dụng mô hình hoạt động tuân thủ hơn, trong khi hầu hết các nền tảng khác vẫn đang dò dẫm ranh giới pháp lý.

Các cơ quan quản lý chứng khoán Mỹ vẫn chưa có lập trường rõ ràng. Mặc dù SEC Mỹ đã thể hiện quan điểm về việc phát hành token và tài sản kỹ thuật số, nhưng các sản phẩm token hóa cổ phiếu truyền thống vẫn nằm trong vùng xám. Các nền tảng rất thận trọng về vấn đề này, chẳng hạn như Robinhood đã ra mắt sản phẩm tại EU trước, mà chưa dám ra mắt tại Mỹ.

Nhưng nhu cầu đã rất rõ ràng.

Nền tảng Republic cung cấp các kênh đầu tư tổng hợp cho các công ty tư nhân như SpaceX, Backed Finance đóng gói cổ phiếu công khai và phát hành trên chuỗi Solana. Những nỗ lực này vẫn còn ở giai đoạn đầu, nhưng chưa bao giờ ngừng lại, mô hình đứng sau chúng hứa hẹn giải quyết vấn đề ngưỡng tham gia, chứ không phải là logic tài chính bản thân. Cổ phiếu được token hóa có thể không làm tăng lợi nhuận từ việc nắm giữ, bởi vì nó vốn không có ý định như vậy, có thể nó chỉ muốn đơn giản hóa việc tham gia cho những người bình thường.

Đối với các nhà đầu tư nhỏ lẻ, việc có thể tham gia hay không thường là điều quan trọng nhất. Từ góc độ này, cổ phiếu được mã hóa không cạnh tranh với cổ phiếu truyền thống, mà đang so sánh "mức độ thuận tiện trong việc tham gia". Nếu nhà đầu tư có thể chỉ cần nhấp vài lần trên ứng dụng nắm giữ stablecoin để có được sự biến động của cổ phiếu Nvidia, họ có thể hoàn toàn không quan tâm đến việc liệu đây có phải là sản phẩm tổng hợp hay không.

Sự ưa chuộng này đã có tiền lệ từ trước. Quỹ trao đổi giao dịch SPY đã chứng minh rằng các sản phẩm được đóng gói có thể trở thành thị trường giao dịch chính, và các sản phẩm phái sinh khác như hợp đồng chênh lệch (CFD), hợp đồng tương lai, quyền chọn cũng tương tự. Ban đầu, chúng chỉ là công cụ cho các nhà giao dịch, nhưng cuối cùng lại phục vụ cho một nhóm người dùng rộng lớn hơn.

Các sản phẩm phái sinh này thậm chí thường dẫn trước xu hướng của tài sản cơ sở, trong sự biến động của thị trường, chúng nhanh chóng nắm bắt tâm lý hơn so với thị trường truyền thống phản ứng chậm, khuếch đại nỗi sợ hãi hoặc sự tham lam.

Cổ phiếu được mã hóa có thể đi theo con đường tương tự.

Cơ sở hạ tầng hiện tại vẫn còn ở giai đoạn đầu, tính thanh khoản thì tốt thì xấu, khung pháp lý còn mơ hồ. Nhưng logic cơ bản rõ ràng: tạo ra một thứ có thể phản ánh giá tài sản, dễ dàng tiếp cận, khiến người bình thường muốn sử dụng. Nếu "sản phẩm thay thế" này có thể ổn định, nhiều khối lượng giao dịch sẽ đổ vào. Cuối cùng, nó sẽ không còn là bóng của tài sản cơ bản, mà sẽ trở thành một chỉ báo của thị trường.

Nathan Most ban đầu không định hình lại thị trường chứng khoán, anh chỉ thấy những lỗ hổng về hiệu suất và muốn tìm kiếm một cách tương tác mượt mà hơn. Ngày nay, những người phát hành token cũng đang làm điều tương tự, chỉ khác là họ đã "đóng gói" quỹ ngày trước thành hợp đồng thông minh.

Điều đáng chú ý là những công cụ mới này có thể giữ được lòng tin trong thời điểm thị trường sụp đổ hay không. Dù sao thì chúng cũng không phải là cổ phiếu thực sự, và cũng không được quản lý, chỉ là "công cụ gần giống với cổ phiếu". Nhưng đối với nhiều người xa lánh tài chính truyền thống hoặc sống ở những khu vực hẻo lánh, việc "gần giống" đã là đủ.

Nguồn: Foresight News