Trái phiếu Chính phủ RWA: Điểm dừng khả thi nhất trong ngắn và trung hạn

Trong bài viết trước, chúng tôi đã đề cập rằng RWA loại trái phiếu chính phủ có khả năng bùng nổ về quy mô và người dùng trong ngắn hạn và trung hạn. Dữ liệu cho thấy, hiện tại dự án RWA loại trái phiếu chính phủ ( không bao gồm các tài sản token hóa của trái phiếu chính phủ Mỹ ) của MakerDAO đã gần 700 triệu USD, tăng khoảng 240% so với đầu năm. Ngoài ra, RWA trái phiếu chính phủ của MakerDAO cũng nhanh chóng tăng lên quy mô hàng tỷ USD. Nhìn chung, RWA trái phiếu chính phủ đang thể hiện mức tăng trưởng nhanh.

Dựa trên bối cảnh này, chúng ta hãy phân tích các dự án RWA trái phiếu chính phủ phổ biến trên thị trường.

1. Ý nghĩa của RWA trái phiếu chính phủ

Trái phiếu chính phủ RWA tương tự như LSD, một khi có thể đưa vào chuỗi tỷ lệ lãi suất không rủi ro của thị trường tài chính truyền thống, sẽ cho phép các nhà đầu tư theo chuẩn U áp dụng các chiến lược phân bổ truyền thống, mang lại những lợi ích sau:

1. Cung cấp cho nhà đầu tư có tài sản bằng U một nơi sinh lợi tương đối an toàn và ổn định trong thị trường gấu.
2. Thuận tiện để phát hành các sản phẩm tài chính kết hợp cổ phiếu và trái phiếu, thúc đẩy đổi mới trong lĩnh vực quản lý tài sản DeFi.

MakerDAO là một trường hợp điển hình. Sau khi thị trường gấu và lãi suất trái phiếu Hoa Kỳ tăng lên, MakerDAO đã đưa trái phiếu Hoa Kỳ vào lĩnh vực đầu tư, và mức lợi nhuận vào năm 2023 đã cải thiện rõ rệt. Điều này có thể khuyến khích các dự án DeFi khác cải thiện lợi nhuận thông qua các chiến lược đa dạng như RWA, đặc biệt là trong thị trường gấu để cung cấp nguồn thu nhập ổn định cho dự án.

2. Mô hình kinh doanh của RWA trái phiếu chính phủ

Hiện tại, RWA trái phiếu chính phủ chủ yếu có 5 loại mô hình kinh doanh:

1. Mô hình đại lý: không tham gia trực tiếp vào việc đóng gói tài sản cơ sở và KYC của người dùng, tập trung vào tiếp thị thương mại, huy động vốn và mở rộng ứng dụng sinh thái. Dự án đại diện như TProtocol.

2. Mô hình nền tảng: cung cấp dịch vụ lên chuỗi, bán hàng, KYC, nhưng không tự đóng gói tài sản. Các dự án đại diện như Desmo Labs.

3. Mô hình cơ sở hạ tầng: Cung cấp dịch vụ đưa RWA lên chuỗi, mua tài sản, quản lý, nhưng không tiếp xúc trực tiếp với người dùng cuối. Các dự án đại diện như Centrifuge, Monetalis Group.

4. Mô hình tự vận hành: Các bên dự án tự tìm kiếm tài sản, xây dựng cấu trúc kinh doanh, thực hiện cách ly rủi ro và token hóa tài sản. Các dự án đại diện như MakerDAO, Franklin OnChain U.S. Government Money Fund, v.v.

5. Chế độ hỗn hợp: Tích hợp các chế độ trên. Đại diện cho dự án như Fortunafi.

Ngoài ra còn có các cơ sở hạ tầng giao dịch thuần túy như DigiFT, không tham gia vào việc sàng lọc và bán tài sản cơ bản.

3. Tài sản: Tài sản cơ sở và kiến trúc

Tài sản cơ sở 3.1

Hiện tại chủ yếu có ba loại:

1. Quỹ ETF trái phiếu Mỹ: dễ thao tác nhưng quyền quản lý được giao cho bên phát hành ETF. Các dự án đại diện bao gồm Backed Finance, Swarm, v.v.

2. Trái phiếu chính phủ Mỹ: Dự án trực tiếp chọn trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, cần tự gánh chịu rủi ro quản lý tài sản. Các dự án đại diện có OpenEden, TrueFi, v.v.

3. Trái phiếu chính phủ Mỹ, trái phiếu cơ quan chính phủ, tiền mặt/khoản tái mua: ủy thác cho nhà quản lý chuyên nghiệp, nhưng rủi ro vận hành khá lớn. Một số dự án tiêu biểu như Franklin OnChain U.S. Government Money Fund.

3.2 Cấu trúc chi phí

Các tài sản cơ sở khác nhau dẫn đến cấu trúc chi phí khác nhau:

• Quỹ ETF trái phiếu chính phủ Mỹ chủ yếu có phí phát hành và phí hoàn lại, khoảng 0,05%-0,5%.
• Hai loại còn lại cần phải chịu thêm 0.3%-0.5% phí quản lý và khoảng 0.2% phí giao dịch.

3.3 Cấu trúc doanh nghiệp tài sản

Chủ yếu có bốn loại kiến trúc:

1. Cấu trúc ủy thác: như MakerDAO áp dụng.

2. Cấu trúc SPV hợp tác hạn chế: như Maple Finance, Matrixdock, v.v.

3. Nền tảng cho vay + cấu trúc SPV: như TProtocol áp dụng, bên khởi xướng SPV có thể là các tổ chức khác nhau.

4. Chuyển đổi quỹ sang chuỗi: Ví dụ, Quỹ Tiền tệ Chính phủ Hoa Kỳ Franklin OnChain áp dụng, tương tự như "chuỗi cải cách" truyền thống.

Với sự phát triển của đường đua, khả năng mở rộng của kiến trúc sẽ trở nên ngày càng quan trọng.

4. Người dùng: KYC và các yêu cầu khác

Yêu cầu của dự án đối với người dùng chủ yếu có ba điểm khác biệt:

1. Ngưỡng số tiền đầu tư tối thiểu: một số dự án không có hạn chế, một số dự án đặt ngưỡng từ 100.000 đô la Mỹ trở lên.

2. Yêu cầu KYC: Chia thành ba loại: không KYC, KYC mức nhẹ và KYC mức nặng.

3. Giới hạn khu vực: Một số dự án giới hạn khu vực phục vụ.

5. Chiến lược phân phối lợi nhuận và khả năng kết hợp

Chiến lược phân phối lợi nhuận 5.1

Chủ yếu có hai loại:

1. Phân phối trực tiếp thông qua mối quan hệ nợ, người dùng nhận được phần lớn lợi nhuận từ trái phiếu chính phủ.

2. Bằng cách điều chỉnh lãi suất tiền gửi, nhóm dự án có thể linh hoạt điều chỉnh, như DSR của MakerDAO.

Chiến lược đầu tiên có lợi nhuận rõ ràng và dễ dự đoán hơn, có thể phù hợp hơn với RWA loại trái phiếu chính phủ.

5.2 Tính khả dụng

Do yêu cầu KYC khác nhau, khả năng kết hợp của các dự án đã xuất hiện sự phân hóa:

• Dự án KYC nghiêm ngặt: Do hạn chế danh sách trắng địa chỉ, khả năng kết hợp kém.
• Dự án không cần KYC: khả năng kết hợp tốt, chủ yếu bị hạn chế bởi quy mô và tài nguyên của dự án.

6. Tóm tắt

Mô hình dự án RWA trái phiếu chính phủ có khả năng thắng lợi trong ngắn và trung hạn:

• Tài sản cơ sở: Sử dụng ETF trái phiếu chính phủ hoặc lựa chọn đối tác một cách thận trọng
• Kiến trúc doanh nghiệp: trưởng thành và có khả năng mở rộng cao
• Người dùng: Không KYC, không rào cản được ưa chuộng hơn
• Phân phối lợi nhuận: duy trì tính nhất quán với lợi suất trái phiếu chính phủ
• Tính khả tổ hợp: Mở rộng các kịch bản sử dụng càng nhiều càng tốt

Sau khi có sự can thiệp của quản lý trong tương lai, các dự án KYC nhẹ có thể có lợi thế hơn.