Nghệ thuật giả kim trong kỷ nguyên số: Sự tiến hóa của chiến lược dự trữ mã hóa doanh nghiệp

Giới thiệu

Thị trường vốn luôn đầy rẫy những câu chuyện đáng kinh ngạc, và sự trỗi dậy của Bitmine Immersion Technologies chắc chắn là một trong những màn trình diễn ấn tượng nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty ít người biết đến này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum, khiến giá cổ phiếu tăng vọt như tên lửa. Từ 4,26 USD vào ngày trước khi công bố chiến lược, giá cổ phiếu đã tăng lên tới 161 USD trong vài phiên giao dịch tiếp theo, tăng gần 37 lần, thật sự đáng kinh ngạc.

Sự kiện kịch tính này bắt nguồn từ một thông báo vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine dự định huy động 250 triệu đô la thông qua việc phát hành riêng lẻ với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, nhằm mục đích mua Ethereum làm tài sản dự trữ chính. Hành động này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ tăng vọt, mà còn tiết lộ một sự thay đổi sâu sắc đang âm thầm nổi lên trong giới doanh nghiệp.

Hình mẫu của cuộc cách mạng này bắt nguồn từ bước đi tiên phong của MicroStrategy vào năm 2020, chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản mã hóa. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới với sự quyết liệt hơn và sức ảnh hưởng kể chuyện mạnh mẽ hơn. Nó không còn chỉ đơn thuần là việc sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là việc lựa chọn Ethereum, một tài sản khác, và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng Tom Lee lên ghế chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây thực sự là một mô hình tạo ra giá trị bền vững, khéo léo vận dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản số? Hay đây chỉ là một bong bóng nguy hiểm được thúc đẩy bởi tâm lý đầu cơ, dẫn đến sự tách rời hoàn toàn giữa giá cổ phiếu công ty và các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu sắc hiện tượng này, từ "tiêu chuẩn Bitcoin" của MicroStrategy, đến số phận khác nhau của các người theo sau trên toàn cầu, và những cơ chế thị trường đứng sau sự bùng nổ của Bitmine, cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim trong kỷ nguyên số.

Chương 1: Sáng thế - MicroStrategy và việc đúc "tiêu chuẩn Bitcoin"

Điểm khởi đầu của làn sóng hiện tại là MicroStrategy và Giám đốc điều hành đầy tầm nhìn của họ, Michael Saylor. Năm 2020, công ty này, vốn gặp khó khăn trong việc tăng trưởng doanh thu từ phần mềm cốt lõi, đã thực hiện một cuộc cược hoàn toàn thay đổi vận mệnh của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu bị bao trùm bởi chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor nhạy bén nhận ra rằng quỹ tiền mặt 500 triệu đô la của công ty đang phải đối mặt với sự xói mòn nghiêm trọng do lạm phát. Ông đã ví von số tiền mặt này như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ trở thành ưu tiên hàng đầu của công ty. Vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom lớn trên thị trường: công ty đã chi 250 triệu đô la để mua 21,454 Bitcoin, như một tài sản dự trữ chính cho doanh nghiệp. Ngày trước khi thông báo, giá cổ phiếu của họ đóng cửa ở mức 12,36 đô la. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của công ty niêm yết mà còn là một sự kiện mang tính biểu tượng, vẽ ra một bức tranh có thể tham khảo cho những người đi sau.

Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt tồn kho sang một mô hình cấp tiến hơn: sử dụng thị trường vốn như "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường", hầu hết đều được sử dụng để liên tục gia tăng nắm giữ Bitcoin. Mô hình này hình thành một vòng quay độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào Bitcoin, trong khi sự tăng giá của Bitcoin lại thúc đẩy giá cổ phiếu tiếp tục tăng cao. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường mã hóa năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra áp lực nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, giá cổ phiếu của công ty cũng bị ảnh hưởng nặng nề, và sự chú ý của thị trường một thời điểm tập trung vào rủi ro vỡ nợ của khoản vay thế chấp Bitcoin 205 triệu đô la của công ty.

Mặc dù trải qua những thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn đứng vững. Tính đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng này, kho Bitcoin của họ đã vượt quá 590.000 đồng, giá trị thị trường của công ty cũng từ một công ty nhỏ chưa đến 10 tỷ đô la, đã vươn lên thành một gã khổng lồ với giá trị thị trường trên 100 tỷ đô la. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ là việc mua Bitcoin, mà là việc tái cấu trúc toàn bộ cơ cấu công ty, từ một công ty phần mềm, thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi thế thuế và thân thiện với các tổ chức đối với Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor đã so sánh nó với một "quỹ ETF Bitcoin giao ngay được đòn bẩy". Nó không chỉ đơn thuần là nắm giữ Bitcoin, mà còn biến mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản mã hóa.

Chương Hai: Môn Đệ Toàn Cầu - Phân Tích So Sánh Các Trường Hợp Đa Quốc Gia

Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hong Kong, rồi đến các góc khác của Bắc Mỹ, một nhóm "môn đồ" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép hoàn toàn, hoặc khéo léo điều chỉnh, diễn ra những câu chuyện vốn thú vị và kết cục khác nhau.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, giá cổ phiếu của họ đã có sự tăng trưởng đáng kinh ngạc, với mức tăng hơn 20 lần. Sự thành công của Metaplanet có một yếu tố đặc biệt từ địa phương: Luật thuế Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin thông qua việc nắm giữ cổ phiếu của công ty, điều này có lợi hơn so với việc nắm giữ trực tiếp mã hóa.

Trường hợp của công ty Meitu là một cảnh báo quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã công bố mua vào mã hóa, nhưng nỗ lực này không mang lại cú sốc giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến họ rơi vào bùn lầy của báo cáo tài chính. Giám đốc điều hành công ty, Ngô Tân Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán sự chú ý của công ty, và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan tiêu cực với thị trường mã hóa - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."

Tại Mỹ, cũng xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình mạnh mẽ, họ đã sao chép gần như toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã ngay lập tức tăng vọt. Ngược lại, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do người sáng lập Twitter Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn một con đường tích hợp sớm hơn và ôn hòa hơn, và hiệu suất giá cổ phiếu của họ liên quan nhiều hơn đến sức khỏe của các hoạt động kinh doanh công nghệ tài chính cốt lõi.

Công ty game Nhật Bản Nexon thì cung cấp một ví dụ đối lập hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon thông báo đã mua 100 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa hành động này là một chiến lược đa dạng hóa tài chính bảo thủ, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong tổng dự trữ tiền mặt của họ. Vì vậy, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon mạnh mẽ chứng minh rằng, điều làm bùng nổ giá cổ phiếu không phải là hành động "mua coin" mà chính là câu chuyện "All in" — tức là thái độ quyết liệt của công ty khi liên kết vận mệnh của mình với tài sản mã hóa.

Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine

Bây giờ, hãy quay trở lại trung tâm của cơn bão - Bitmine, để tiến hành một cuộc phân tích tỉ mỉ về sự tăng giá cổ phiếu chưa từng có của nó. Sự thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.

Đầu tiên là câu chuyện phân biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã đi một con đường riêng, chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới mang tính tương lai và tiềm năng ứng dụng. Thứ hai là sức mạnh của "Hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự gia nhập của ông ngay lập tức đã tiêm vào công ty giá trị vốn hóa nhỏ này một uy tín và sức hút đầu cơ khổng lồ. Cuối cùng là sự ủng hộ từ các tổ chức hàng đầu. Đợt chào bán riêng này do một tổ chức dẫn đầu, danh sách người tham gia bao gồm nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức mã hóa hàng đầu, đã cực kỳ khích lệ niềm tin của các nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hành động này cho thấy rằng thị trường của các cổ phiếu đại diện mã hóa loại này đã trở nên "tự phản" ở mức cao, động lực giá trị của chúng không còn chỉ đơn thuần là tài sản đang nắm giữ, mà còn là "chất lượng" của câu chuyện mà chúng kể và "tiềm năng lan truyền virus" của nó. Động lực thực sự là một cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + sự đồng thuận của các tổ chức".

Chương bốn: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường

Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi một số trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng không thể nhìn thấy ở tầng dưới. Làn sóng mua tiền mã hóa mới của các doanh nghiệp vào năm 2025, chất xúc tác cấu trúc quan trọng nhất đứng sau nó không gì khác ngoài quy định mới được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ ban hành: ASU 2023-08. Quy định có hiệu lực chính thức vào năm 2025 này đã thay đổi hoàn toàn cách xử lý kế toán của các công ty niêm yết đối với tài sản mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đánh giá tài sản mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, và sự biến động giá mỗi quý sẽ được ghi nhận trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy tắc cũ khiến các CFO phải đau đầu, dọn dẹp một rào cản lớn cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản mã hóa.

Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của những cổ phiếu đại lý mã hóa này nằm ở một cơ chế tinh vi được một số nhà phân tích của các tổ chức chỉ ra - "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường giao dịch ở mức cao hơn nhiều so với giá trị tài sản mã hóa mà họ nắm giữ. Mức chênh lệch này mang lại cho họ một "ma lực" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, dùng tiền thu được để mua thêm tài sản mã hóa. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, hoạt động này mang lại "giá trị gia tăng" cho các cổ đông hiện tại, từ đó tạo ra một vòng lặp phản hồi tích cực.

Cuối cùng, việc phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay vào năm 2024 và đạt được thành công lớn đã fundamentally thay đổi bối cảnh đầu tư mã hóa. Điều này tạo ra ảnh hưởng kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết có thể xói mòn mức giá cao hơn của cổ phiếu đại diện. Nhưng mặt khác, ETF cũng là đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, điều này khiến các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán của mình trở nên không còn quá táo bạo và dị thường.

Tóm tắt

Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ mã hóa của các doanh nghiệp đã chuyển từ một phương pháp phòng ngừa lạm phát ít người biết đến, thành một mô hình phân bổ vốn mới mang tính cách mạng, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty hoạt động và quỹ đầu tư, biến thị trường vốn cổ phần công khai thành một siêu đòn bẩy cho việc tích lũy tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện sự hai mặt đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, các tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet, thông qua việc khéo léo điều khiển "mô hình giá trị tài sản ròng", đã tạo ra hiệu ứng giàu có lớn trong thời gian ngắn. Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh mẽ của tài sản mã hóa và tâm lý đầu cơ của thị trường, và rủi ro tiềm ẩn cũng rất lớn. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông mã hóa năm 2022 đã rõ ràng cảnh báo chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.

Nhìn về tương lai, với việc thực hiện toàn diện các chuẩn mực kế toán mới, cùng với sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng doanh nghiệp tiếp theo có thể đang được hình thành. Trong tương lai, chúng ta có thể thấy nhiều công ty hướng tới nhiều loại tài sản kỹ thuật số hơn và áp dụng các kỹ thuật kể chuyện trưởng thành hơn để thu hút vốn. Cuộc thử nghiệm lớn này trên bảng cân đối kế toán doanh nghiệp sẽ chắc chắn tiếp tục định hình sâu sắc bản đồ giao thoa giữa tài chính doanh nghiệp và kinh tế kỹ thuật số.