on-chain Phố Wall: Ondo Finance kết nối tài chính thực với thế giới mã hóa trong những bước cuối cùng

1. Bối cảnh thị trường

Làn sóng tiếp theo của thế giới blockchain không chỉ liên quan đến hiệu suất và thông lượng, mà còn ở cách kết hợp sâu sắc tài sản của thế giới thực với tài chính phi tập trung. Giống như Ethereum đã đặt nền tảng cho kỷ nguyên hợp đồng thông minh, lĩnh vực RWA đang dẫn dắt sự chuyển đổi từ công nghệ sang tài sản, tạo ra sự giao thoa chưa từng có giữa hệ sinh thái on-chain và tài sản truyền thống. Hiện tại, theo thống kê từ nền tảng dữ liệu, RWA đã vươn lên thành loại hình thứ bảy trong DeFi, tổng giá trị khóa đã vượt quá 12 tỷ USD.

Trái phiếu kho bạc Mỹ được coi là tài sản tài chính có tính thanh khoản sâu nhất toàn cầu. Khối lượng giao dịch hàng ngày thường đạt hàng triệu tỷ đô la, có thể mua bán bất cứ lúc nào và chênh lệch giá mua bán rất thấp; nó được Chính phủ Mỹ bảo đảm bằng "niềm tin và tín dụng hoàn toàn", cho đến nay chưa từng xảy ra tình trạng vỡ nợ thực sự, được coi là hình mẫu của rủi ro vỡ nợ bằng không; lợi suất của nó được ngành công nghiệp xem như lãi suất không rủi ro, có nghĩa là nhà đầu tư có thể đạt được tỷ lệ hoàn trả cơ bản mà không có bất kỳ rủi ro tín dụng nào, cung cấp điểm neo đáng tin cậy nhất cho việc định giá tài sản và quản lý rủi ro.

RWA 赛道凭借其对接真实经济的独特价值，与作为全球最具流动性与安全性的 Mỹ quốc trái phiếu相结合，已经成为 on-chain tài sản迈向 on-chain đổi mới的最佳范式. Token hóa quốc trái phiếu不仅继承了美债 "không rủi ro lãi suất" 与最高 tín dụng背书的核心优势，也将 DeFi 的透明, hiệu quả 与 có thể kết hợp性融入 chủ quyền trái phiếu之中，创造出前所未有的投资工具. Boston Consulting Group dự đoán，đến năm 2030，thị trường token hóa tài sản không thanh khoản toàn cầu sẽ vượt qua 16 nghìn tỷ đô la Mỹ，chiếm 10% GDP toàn cầu，其中既包括新兴的 on-chain tài sản token hóa，也涵盖了传统 ETF, bất động sản đầu tư tín thác等份额化模式. Đến ngày 13 tháng 5 năm 2025，giá trị thị trường token hóa quốc trái phiếu đã từ khoảng 1.39 tỷ đô la Mỹ một năm trước đã tăng vọt lên 6.89 tỷ đô la Mỹ，chứng minh tiềm năng tăng trưởng bùng nổ của lĩnh vực này.

Ondo Finance thông qua hai sản phẩm chủ lực USDY và OUSG, đã chiếm vị trí hàng đầu trong thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa. USDY và OUSG chiếm hai trong số năm tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ được mã hóa, cùng nhau đóng góp khoảng 25% thị phần, rõ ràng vượt trội so với các sản phẩm tương tự khác.

Trong khi đó, tổng TVL của Ondo Finance cũng liên tục lập kỷ lục mới. Vào ngày 3 tháng 3 năm 2025, nền tảng này đã thông báo rằng TVL của nó lần đầu tiên vượt qua 1 tỷ USD, và chỉ sau hai tháng, đã gần đạt 1,2 tỷ USD.

Trong bối cảnh lạm phát toàn cầu giảm và lãi suất phân hóa, nhu cầu của các nhà đầu tư đối với tài sản ổn định và có tính thanh khoản cao ngày càng gia tăng, trái phiếu quốc gia được mã hóa ra đời. Ondo Finance tiếp tục dẫn đầu nhờ vào sự đổi mới nào? Hệ sinh thái cốt lõi của nó thực sự bắt nguồn từ đâu? Nhìn về tương lai, Ondo sẽ kết nối thế giới mã hóa với Phố Wall như thế nào thông qua các công cụ và kiến trúc độc đáo, đạt được "kênh tài sản liền mạch" thực sự? Tiếp theo, chúng tôi sẽ phân tích sâu hơn:

2. Tổng quan

2.1 Giới thiệu dự án

Ondo Finance là một quỹ ETF lớn, có tính thanh khoản cao được quản lý bởi các ông lớn trong lĩnh vực quản lý tài sản và các tổ chức khác, đã cho ra mắt ba sản phẩm trái phiếu và trái phiếu token hóa của Mỹ, bao gồm Quỹ Trái phiếu Chính phủ Mỹ (OUSG), Quỹ Trái phiếu Đầu tư Ngắn hạn (OSTB) và Quỹ Trái phiếu Doanh nghiệp Lợi suất Cao (OHYG).

• Thị phần: khoảng 20%
• Giá trị thị trường sản phẩm trái phiếu chính phủ: $122,511,877
• Phí quản lý: 0,15%

2.2 Giới thiệu sản phẩm cốt lõi

Ondo Finance hiện tại có hai sản phẩm cốt lõi và hiệu suất tốt nhất là USDY và OUSG, lần lượt phục vụ nhu cầu thu nhập ổn định và các kịch bản đầu tư vào trái phiếu Mỹ, tạo thành trụ cột cơ bản cho hệ thống sản phẩm RWA của họ.

2.2.1 USDY

USDY (US Dollar Yield Token) là một loại stablecoin có thể sinh lãi được phát hành bởi Ondo USDY LLC, mỗi USDY được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và tiền gửi ngân hàng kỳ hạn. Người nắm giữ không cần tham gia hợp đồng bổ sung hoặc đặt cọc, mà có thể tự động kiếm lãi từ tài sản nền tảng.

Giới thiệu cơ chế:

• Phát hành và đúc: Đối với các tổ chức và nhà đầu tư đủ điều kiện ngoài Hoa Kỳ, có thể đúc và mua lại hàng ngày theo giá trị ròng ($1 USDY≈$1 USD) với thời gian khóa chuyển nhượng từ 40-50 ngày sau khi đúc lần đầu.

• Lãi suất và APY: Tính đến tháng 4 năm 2025, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm mục tiêu của USDY khoảng 5,2%, tỷ lệ này được xác định bởi thu nhập thực tế của tài sản cơ bản (trái phiếu chính phủ và tiền gửi) và được thiết lập và công bố hàng tháng bởi tài liệu quản trị.

2.2.2 OUSG

OUSG (Quỹ Tín Thác Trái Phiếu Chính Phủ Ngắn Hạn Hoa Kỳ Ondo) là một quỹ có thể chuyển nhượng trên chuỗi, cung cấp cho các nhà đầu tư cơ hội tiếp cận trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Hoa Kỳ thông qua việc ủy thác cho một quỹ nào đó và mua trực tiếp trái phiếu. Quỹ này cập nhật giá trị tài sản ròng (NAV) hàng ngày để phản ánh hiệu suất tài sản và các khoản phí khấu trừ mới nhất.

• Cấu thành cơ chế

Tài sản cơ sở: Đầu tư chủ yếu vào trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ trong một quỹ, cũng như trái phiếu chính phủ cấp cao của nhiều tổ chức và quỹ GSE.

Cấu trúc quỹ: Ondo Capital Management chịu trách nhiệm quản lý quỹ, người nắm giữ thông qua việc đúc/rút OUSG mã hóa, nhận được phần tương ứng; sau khi kết thúc ngày giao dịch hàng ngày, giá Oracle trên chuỗi sẽ được cập nhật theo NAV mới nhất.

Giá được công bố: Oracle Giá trên chuỗi được cập nhật bởi Ondo, tính giá mỗi token OUSG trong ngày bằng NAV÷ tổng số lượng token, và công khai trên chuỗi, hỗ trợ đầu tư và rút tiền ngay lập tức 24/7.

• Phân bổ chi phí

Phí quản lý (Management Fee): 0,15% hàng năm, được Ondo Capital Management thu, dùng để chi trả cho chi phí vận hành và quản lý nền tảng.

Phí hiệu suất (Performance Fee): 0%, có nghĩa là bất kể lợi nhuận ra sao cũng không chia thêm.

Các khoản phí khác: Không có phí đăng ký, phí hoàn lại hoặc phí ẩn; tất cả các khoản phí đều được trừ trong NAV hàng ngày, người nắm giữ không cần phải trả thêm phí hoàn lại.

Phí dịch vụ bên thứ ba: Phí quản lý của quỹ cơ sở (≈0,10%-0,15%) đã được bao gồm trong phí quản lý và NAV nêu trên, không có phí bổ sung.

• APY

Công thức:

Trong đó, "End NAV" và "Start NAV" lần lượt là giá trị ròng của quỹ tại thời điểm bắt đầu và kết thúc 30 ngày.

Cập nhật quy tắc: Cập nhật một lần mỗi ngày làm việc (không bao gồm ngày lễ), dựa trên thay đổi giá trị ròng thu nhập ròng trong 30 ngày (và 7 ngày) trước đó để tính toán hàng năm, phản ánh hiệu suất lợi nhuận trong quá khứ nhưng không đại diện cho hiệu suất trong tương lai.

3. Cơ chế chính: Xây dựng cầu nối "km cuối cùng"

3.1 Flux Finance

3.1.1 Cơ sở kỹ thuật

Nhờ vào mạng Layer2 có khả năng xử lý cao, chi phí thấp, cùng với khả năng thanh toán xuyên biên giới của Stellar, Flux đã đưa tính thanh khoản của tài sản truyền thống vào môi trường đa chuỗi một cách liền mạch, thúc đẩy việc giao dịch thị trường thứ cấp của stablecoin (USDC, fUSDC) và token RWA (OUSG, fOUSG) trên DEX hoặc trong các bể AMM, đồng thời tạo ra lợi nhuận bổ sung cho LP từ việc chia sẻ phí giao dịch.

Đồng thời, Ondo Finance với chuỗi Ondo Chain của riêng mình cung cấp mạng lưới xác minh tuân thủ RWA gốc; Ondo Global Markets dựa trên nền tảng quản lý on-chain và nền tảng giao dịch xuyên chuỗi của mình, tạo thành một bộ hạ tầng tài chính on-chain hoàn chỉnh.

3.1.2 Thượng nguồn: Bên phát hành và bên quản lý

• Tài chính truyền thống: Cơ chế của nó bắt đầu từ việc lưu trữ tài sản truyền thống chất lượng cao như trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ một cách tuân thủ, được cung cấp hỗ trợ lợi nhuận cơ bản bởi nhiều tổ chức thông qua ETF, và được các tổ chức ủy thác độc lập chịu trách nhiệm về việc vỡ nợ và giám sát.

• Tài chính on-chain: Sau khi vốn tài chính truyền thống chảy vào tài khoản của tổ chức tập trung dưới dạng USDC, nó sẽ được chuyển đến Ondo USDY LLC, thông qua việc phát hành hai loại chứng chỉ lợi tức mã hóa USDY và OUSG, mang lại tỷ lệ lãi suất không rủi ro của tài sản thế giới thực vào on-chain.

3.1.3 Giữa: Cơ chế gia tăng giá trị

• Quỹ: Người dùng gửi stablecoin trên nền tảng Ondo Finance có thể nhận được USDY (loại có lợi nhuận trực tiếp) hoặc đổi lấy OUSG thông qua Flux Fund với mức đầu tư thấp hơn, trong đó, giai đoạn "Quỹ" đã giải phóng một lượng lớn tính thanh khoản tiềm năng.

• Lend：Trong giai đoạn "Lend" của Flux, OUSG trở thành tài sản đảm bảo chất lượng duy nhất có thể thế chấp. Các giao thức cho vay on-chain hoặc người vay tổ chức được cấp phép sẽ cho người dùng nền tảng vay USDC, trong khi đó, người dùng sẽ thế chấp OUSG vào Flux OUSG Pool, từ đó thực hiện tái cấp vốn và sử dụng đòn bẩy cho chứng nhận thu nhập. Quy trình này không chỉ cho phép người nắm giữ nhận lợi suất trái phiếu chính phủ mà không cần quản lý chủ động, mà còn giảm bớt ngưỡng tham gia cho người dùng có vốn nhỏ và vừa, giúp nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ có thể bắt đầu tham gia thị trường RWA với ngưỡng thấp.

Flux Finance thông qua việc giám sát liên tục và cơ chế thanh lý tự động của bể thế chấp OUSG, đảm bảo rủi ro biến động giá tài sản thế chấp có thể kiểm soát, duy trì an toàn và hiệu quả cho toàn bộ hệ sinh thái.

3.1.4 Hạ lưu: Cơ chế truyền dẫn giá trị

• Tính thanh khoản RWA do Flux phát hành, thông qua cho vay on-chain, giao dịch phi tập trung và tái thế chấp, truyền đạt giá trị đến toàn bộ hệ sinh thái Web3, cung cấp vốn ổn định với chi phí thấp cho các giao thức DeFi, ứng dụng hợp đồng thông minh và các lĩnh vực mới nổi như AI+chuỗi khối, DePIN.

• Đồng thời, Flux cũng liên tục tối ưu hóa cấu trúc quản trị và tuân thủ của mình, đưa vào quản lý đa chữ ký, kiểm toán ngoài chuỗi và cơ chế nâng cấp hợp đồng trên chuỗi, nhằm thích ứng với môi trường quy định và nhu cầu thị trường đang thay đổi.

Flux Finance kết hợp chặt chẽ trái phiếu chính phủ Mỹ, được coi là "tiền tệ cứng", với thị trường hiệu quả trên chuỗi, không chỉ đạt được giá trị giao lưu giữa tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi, mà còn mang lại tính thanh khoản khổng lồ chưa từng có cho thế giới mã hóa. Trong vòng sinh thái này, cơ chế Flux thực hiện cam kết "ổn định và hiệu quả đồng tồn tại" trong lĩnh vực RWA, mở ra một mô hình hoàn toàn mới cho sự hòa nhập sâu sắc giữa tài chính truyền thống và Web3.

3.2 Chuỗi Ondo

Ondo Chain là mạng lưới blockchain được Ondo Finance phát triển, được thiết kế dành riêng cho tài sản thế giới thực, với mục tiêu là phục vụ cho cơ sở hạ tầng cấp tổ chức trong thị trường tài chính. Nó nằm giữa chuỗi được cấp phép truyền thống và chuỗi công khai mở, vừa có khả năng tương thích và kết nối của blockchain mở, vừa đáp ứng nhu cầu về tuân thủ và quản lý rủi ro của các tổ chức.

Ondo Chain được cấu thành từ một số lõi chính.

• Hỗ trợ gốc cho tài sản thực: Cung cấp dịch vụ ánh xạ trên chuỗi cho các tài sản như trái phiếu chính phủ, quỹ thị trường tiền tệ từ cấp độ cơ sở.

• Cơ chế xác thực "mô hình cấp phép": khác với cách mà bất kỳ ai cũng có thể tham gia trên chuỗi công khai, chỉ những nút đã được phê duyệt mới có thể xác thực giao dịch, từ đó ngăn chặn một phần hành vi phá hoại như MEV.

• Công cụ cầu nối đa chuỗi Ondo Bridge do Ondo tự phát triển: hỗ trợ giao tiếp gốc với các chuỗi như Ethereum, Arbitrum, Solana, giảm thiểu rào cản lưu chuyển tài sản.

• Quy trình KYC bắt buộc: Đảm bảo danh tính của người tham gia tuân thủ.

Ondo Chain thông qua việc hỗ trợ gốc RWA và tích hợp cơ chế tuân thủ (xác thực cấp phép, quy trình KYC, v.v.), đã đạt được sự ánh xạ và tương tác giữa tài sản on-chain và sản phẩm tài chính truyền thống, tạo ra cầu nối giữa blockchain và hệ thống tài chính truyền thống.

Thiếu sót tiềm ẩn:

• Cơ chế xác thực cấp phép mặc dù nâng cao tính bảo mật, nhưng cũng làm tăng mức độ tập trung của mạng, quyền xác thực nằm trong tay một số thực thể vốn lớn, và sự tự do đổi mới cơ chế sẽ bị hạn chế.

• Về mặt an ninh vẫn cần được cải thiện. Mặc dù Ondo Chain đã áp dụng nhiều cơ chế an ninh, chẳng hạn như xác thực người xác thực và cầu nối giữa các chuỗi, nhưng an ninh của lớp xác thực và lớp trung gian vẫn cần được xác minh thêm. Xét đến số lượng vốn khổng lồ, bất kỳ sự cố an ninh nào xảy ra cũng sẽ có hậu quả không thể tưởng tượng được.

3.3 Thị Trường Toàn Cầu Ondo

là nền tảng token hóa được phát triển bởi Ondo Finance, nhằm mục đích chuyển đổi các tài sản tài chính truyền thống như cổ phiếu, trái phiếu