Mở rộng đế chế stablecoin của Tether

Tether nhờ vào sự lưu thông toàn cầu của USDT đã trở thành ông lớn trong ngành ổn định coin, chỉ riêng từ lãi suất trái phiếu chính phủ mỗi năm lợi nhuận đã đạt tới 13 tỷ USD, là một trong những công ty công nghệ tài chính có lợi nhuận cao nhất thế giới. Tuy nhiên, khi rà soát mô hình kinh doanh, Tether phát hiện rằng mặc dù họ thu được lợi nhuận khổng lồ từ việc phát hành và quản lý USDT, nhưng "phân chia lợi nhuận kinh tế trên chuỗi" thực sự chưa rơi vào tay họ.

Trong số phí Gas mà Ethereum thu hàng ngày, USDT đóng góp gần 100.000 USD, chiếm hơn 6% tổng chi phí giao dịch của Ethereum. Trong khi đó, Tron chính là sân khấu tốt nhất để USDT thu giá trị. Dữ liệu mới nhất trên chuỗi cho thấy, khối lượng chuyển khoản và tiêu thụ Gas của USDT trên Tron đã chiếm hơn 98% của blockchain công khai này, có thể nói rằng sự phồn thịnh giao dịch trên Tron gần như hoàn toàn phụ thuộc vào "truyền máu" từ USDT.

Mỗi giao dịch chuyển khoản trên chuỗi USDT, người dùng thường phải trả phí giao dịch từ 0,3 đến 8 đô la. Nhìn một cách trực quan hơn, doanh thu trên chuỗi của mạng Tron hiện tại vượt quá 2,1 triệu đô la mỗi ngày, với doanh thu hàng năm đạt tới 770 triệu đô la. Phần lớn trong số đó đến từ phí giao dịch chuyển khoản USDT cao. Số lượng giao dịch trên chuỗi toàn mạng Tron đạt tới 2,46 triệu giao dịch trong vòng 24 giờ, với phí giao dịch trung bình cho mỗi giao dịch khoảng 0,85 đô la, tương đương với tỷ lệ phí trung bình trên chuỗi của USDT. Hiện tại, tổng giá trị thị trường của Tron đã vượt quá 25 tỷ đô la, quy mô doanh thu trên chuỗi ổn định của nó lâu dài đứng trong top các chuỗi công cộng lớn.

Đối với Tether, đây là một "mất cân bằng trong việc thu hút giá trị" điển hình. Việc phát hành và thương hiệu USDT đã mang lại lưu lượng người dùng khổng lồ và nhu cầu ổn định ở cấp độ ngành, nhưng tất cả phí giao dịch và lợi ích sinh thái trên chuỗi lâu dài đều bị "đánh thuế" bởi cơ sở hạ tầng, chứ không phải do Tether tự chủ động. Điều này không chỉ làm suy yếu quyền phát ngôn chiến lược của Tether trong mạng lưới thanh toán và thanh toán trên chuỗi trong tương lai, mà còn khiến họ mất đi tính chủ động khi đối mặt với các mối đe dọa mới như stablecoin tự phát triển của Tron, thậm chí là lưu lượng bị phân tán.

Nếu chỉ hài lòng với việc trở thành "siêu xưởng đúc tiền" cho stablecoin mà không có sức ảnh hưởng đối với cơ sở hạ tầng chuỗi, thì giá trị tương lai của Tether sẽ rất hạn chế.

Đây chính là lý do cơ bản mà Tether toàn tâm toàn ý đầu tư vào hệ sinh thái chuỗi ổn định của riêng mình. Thông qua mô hình chuỗi độc quyền, Tether không chỉ có thể "thu hồi lại hệ thống" khoản phí giao dịch khổng lồ và lợi ích sinh thái vốn đã chảy vào các chuỗi công cộng như Ethereum, Tron, mà còn có thể thiết lập chu kỳ khép kín trên các phương diện B2B thanh toán, thanh toán tuân thủ, hợp tác ngành.

Quan trọng hơn, hiện tại Tron cũng đang cố gắng giảm sự phụ thuộc vào USDT.

Gần đây, TRON đã ra mắt USD1 Stablecoin của gia đình Trump. Người sáng lập TRON, Justin Sun, bản thân là cố vấn cho dự án DeFi của gia đình Trump, và "đại ca" của TRUMP coin, mối quan hệ giữa hai bên rất phức tạp, dường như ám chỉ rằng TRON có thể có ý định giảm dần việc sử dụng và phát hành USDT trong vài năm tới.

Ngoài ra, về mặt chi phí giao dịch, lợi thế của TRON như một mạng lưới thanh toán bằng Stablecoin cũng đang dần giảm đi. Trong trường hợp không mua và tiêu hủy TRX, hiện tại mỗi giao dịch của TRON thậm chí còn vượt qua cả mạng Bitcoin đắt đỏ theo nghĩa truyền thống, cũng như cao hơn mạng chính Ethereum, chuỗi Apots và chuỗi BNB.

Điều này không phải là tin tốt cho USDT, vì so với đó, phí chuyển USDC qua mạng Base chỉ là 0.000409 đô la. Thậm chí, tính năng Circle Paymaster mà Circle phát hành cho phép người dùng sử dụng USDC để thanh toán phí gas trên mạng Arbitrum và Base.

Do đó, những xu hướng và mối đe dọa cạnh tranh này buộc Tether phải nhanh chóng điều chỉnh chiến lược kinh doanh của mình.

Plasma: Nguồn gốc lo âu của Tron

Bước đầu tiên của Tether là âm thầm hỗ trợ một chuỗi mới có tên là Plasma vào cuối năm 2024.

Ban đầu chỉ có vài thông báo, vài khoản tài trợ - công ty mẹ của nền tảng giao dịch ( Tether, Quỹ Founders của Peter Thiel, Framework và các nhà đầu tư khác đã lần lượt rót 24 triệu USD, và sau đó huy động thêm 3,5 triệu USD từ bên ngoài, chỉ trong vòng hai tháng đã đẩy giá trị của Plasma lên 500 triệu USD.

Plasma coi mạng Bitcoin là lớp thanh toán cuối cùng, kế thừa sự an toàn của UTXO, và trực tiếp tương thích với EVM ở lớp thực thi. Quan trọng nhất là, tất cả các giao dịch trên chuỗi đều có thể thanh toán gas bằng USDT, việc chuyển USDT hoàn toàn miễn phí.

Chính vì điểm bán hàng đơn giản và trực tiếp "không phí giao dịch", gần đây chính thức phát hành hạn mức token quản trị XPL cho phép người dùng cung cấp thanh khoản, hạn mức 500 triệu đô la đầu tiên đã bị lấy hết chỉ trong vài phút, hạn mức gửi mới 500 triệu đô la cũng đã được bán hết trong vòng 30 phút. Có những nhà đầu tư lớn đã trả tới 100.000 đô la phí gas trên mạng chính Ethereum để nhanh chóng vào cuộc. Điều này cho thấy thị trường đang khao khát "chuỗi stablecoin không phí giao dịch".

Ngoài kiến trúc công nghệ, Plasma còn âm thầm đưa vào hai chip. Chip đầu tiên là "quyền riêng tư gốc". Chuyển khoản trên chuỗi mặc định là công khai, nhưng nếu người dùng cần che giấu địa chỉ và số tiền, chỉ cần đánh dấu một tùy chọn trong ví là có thể vào chế độ che giấu; khi gặp yêu cầu kiểm toán hoặc tuân thủ, cũng có thể chọn tiết lộ có chọn lọc. Chip thứ hai là "tính thanh khoản Bitcoin". Plasma cam kết nhờ vào cầu không cần giấy phép, đưa BTC gốc vào chuỗi một cách liền mạch, kết hợp với bể đô la sâu của Tether, việc đổi tiền với độ trượt thấp và vay ổn định bằng BTC có thể hoàn thành trong cùng một môi trường.

![Tay trái Plasma tay phải Stable, đế chế stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-62430c9c14eebdb1e86d83bbf5eb5e29.webp(

Tất cả những điều này cũng phù hợp với hành động "tích trữ Bitcoin" của Tether trong năm qua. Đội ngũ Plasma và các đối tác của một nền tảng giao dịch nào đó từ lâu đã là những người ủng hộ Bitcoin.

Tại trung tâm sân khấu của hội nghị Bitcoin 2025, Giám đốc điều hành của Tether đứng trước hình ảnh của Ngọc Hoàng nói: "Bitcoin là Ngọc Hoàng của tôi, là bạn của chúng ta."

Vào mùa xuân năm 2025, Tether đã công bố sẽ trở thành cổ đông lớn của một công ty nào đó, công ty này thông qua việc sáp nhập và mua lại đã niêm yết trên NASDAQ, là một công ty tài chính Bitcoin giống như MicroStrategy.

Tether đã chi 458,7 triệu USD để tăng cường nắm giữ BTC, và đã chuyển 37.000 Bitcoin vào địa chỉ mới, cung cấp cho công ty này nguồn lực. Hiện tại, Tether và công ty này tổng cộng nắm giữ khoảng 137.000 Bitcoin, đứng thứ ba trong số các công ty niêm yết nắm giữ Bitcoin, chỉ sau MicroStrategy và một công ty khai thác.

Công chúng ban đầu đã nghi ngờ rằng Tether muốn gì khi chuyển lợi nhuận từ stablecoin thành "vàng kỹ thuật số", nhưng giờ đây câu trả lời đã rõ ràng: USDT trở thành tiền tệ thanh toán, BTC trở thành tài sản dự trữ, hai loại này hòa nhập trong Plasma, tập hợp 150 tỷ USD USDT rải rác trên hàng chục mạng lưới về một lớp thanh toán thống nhất, cho phép chuyển tiền, đổi tiền và thu hồi đều diễn ra trên lãnh thổ của Tether.

Khi bản thử nghiệm của mạng chính được phát hành, Plasma sẽ đứng ở vị trí thứ chín trong số các blockchain toàn cầu về thanh khoản stablecoin, có giá trị 1 tỷ đô la.

Trong quá khứ, Tether phải đi theo nhịp điệu của Ethereum và Tron, một khi bên đó tăng phí, thay đổi quy tắc, USDT chỉ có thể phối hợp một cách thụ động, cơ sở hạ tầng hỗ trợ USDT ) thanh toán, thực hiện, cầu nối, v.v. ( cũng phần lớn không nằm dưới sự kiểm soát của Tether. Nhưng bây giờ, Plasma đã đưa việc phát hành, lưu thông, thu hồi vào hệ sinh thái của riêng mình, Tether cũng sẽ có được nhiều quyền định giá và quyền phát ngôn hơn, một cách hợp lý nắm giữ cửa thu phí của mạng lưới này.

![Bên trái Plasma, bên phải Stable, đế chế stablecoin của Tether mở rộng])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a5c7f66eba6ce5f50b903667dd3e6608.webp(

Plasma một năm có thể kiếm được bao nhiêu cho Tether?

Mặc dù Plasma cung cấp chuyển khoản USDT miễn phí, nhưng điều đó không có nghĩa là Plasma không có thu nhập.

Lý do Plasma dám nói với người dùng "Chuyển khoản USDT hoàn toàn miễn phí" không phải do Tether bù đắp bằng tiền thật, mà là do họ phân loại giao dịch theo độ phức tạp và mức độ ưu tiên, tách tất cả giao dịch thành hai hình thức tính phí. Nói một cách dễ hiểu thì giống như "Trẻ em cao dưới 1 mét 2 được miễn phí".

Chuyển khoản USDT thông thường vì chiếm ít khối, giống như "trẻ em cao dưới 1 mét 2", nút trực tiếp đóng gói loại giao dịch này vào khối mà không tính Gas cho người dùng. Nhưng để ngăn chặn việc gửi giao dịch rác, Plasma có một giới hạn thông lượng cơ bản. Đồng thời, để tránh việc gửi giao dịch ác ý, người dùng cũng cần để lại một khoản thế chấp nhỏ trên chuỗi, đóng vai trò như một khoản ký quỹ: ngay khi đạt ngưỡng lạm dụng, khoản thế chấp này sẽ bị tịch thu tự động. Như vậy vừa giữ được trải nghiệm "miễn phí", vừa chặn được lưu lượng rác.

Trong khi đó, các yêu cầu vượt ra ngoài việc chuyển tiền đơn giản, tức là các hoạt động phức tạp hơn, chẳng hạn như gọi nhiều hợp đồng cùng một lúc, thanh lý hàng loạt, thanh toán cấp tổ chức siêu tốc, sẽ được hệ thống nhận diện và sẽ cần phải trả phí. Doanh thu chính của nút Plasma đến từ đây, cộng với khoản phí nhỏ thu được từ việc chuyển tài sản giữa các chuỗi và dịch vụ lưu ký, toàn bộ mạng lưới đã có khả năng tự cung cấp năng lượng. Cũng chính vì việc chuyển tiền đơn giản không còn tính phí, nên mức giá của mô hình thu phí có thể linh hoạt hơn: theo ước tính hiện tại trên chuỗi, hàng nghìn giao dịch miễn phí mỗi giây chỉ tiêu tốn một lượng tài nguyên cực thấp, các nút chỉ cần ít giao dịch cao cấp để có thể bù đắp chi phí và duy trì lợi nhuận.

Cơ chế này được hỗ trợ bởi "khung xương đôi" của Plasma. Lớp dưới định kỳ neo trạng thái khối trở lại Bitcoin, ủy thác an ninh cho chứng minh công việc của BTC; lớp trên tương thích trực tiếp với EVM, nhà phát triển có thể di chuyển hợp đồng Ethereum sang để chạy. Sau khi loại bỏ tính toán Gas truyền thống, hiệu suất thực thi ngược lại còn cao hơn. Một công ty đã đề cập trong báo cáo đánh giá rằng, đồng thuận đã được cải tiến của Plasma có thể xử lý ổn định hàng nghìn giao dịch với CPU đơn nhân trong bài kiểm tra áp lực, và phần thưởng cho nút hoàn toàn đến từ phần giao dịch phức tạp đó.

Vậy Plasma kiếm tiền như thế nào? Câu trả lời đã rõ ràng.

Đầu tiên, "đường dây chuyên dụng" cấp doanh nghiệp - nếu công ty chuyển tiền xuyên biên giới hoặc nhà phát hành trò chơi muốn nâng cao tốc độ chuyển khoản từ mức mili giây lên mức dưới mili giây, họ phải vào làn đường trả phí, trả phí USDT hàng tháng cố định để đảm bảo băng thông.

Thứ hai, hợp đồng và thanh lý hàng loạt - Giao thức DeFi gọi các logic phức tạp vẫn cần phải trả Gas, chỉ có điều đơn vị định giá đã chuyển từ ETH sang USDT.

Thứ ba, cầu nối và lưu ký - việc chuyển tài sản từ chuỗi khác sang Plasma hoặc rút tiền từ Plasma sẽ phải chịu một khoản thuế xuất nhỏ, số tiền này sẽ được đưa vào kho bạc của Plasma và sau đó phân phối cho các nút và quỹ theo quy định.

Thứ tư, lạm phát token quản trị XPL - các validator đặt cọc XPL để nhận phần thưởng khối, kho Plasma giữ lại một phần để đấu giá theo thời gian, nhằm duy trì trợ cấp cho việc thanh toán 0gas USDT theo điểm.

Bốn yếu tố kết hợp lại, đủ để bù đắp chi phí mạng cho việc chuyển khoản miễn phí, thậm chí còn có thể mang lại cho Tether một dòng tiền hoàn toàn mới.

Giả sử Plasma có thể thành công trong việc tiếp nhận lưu lượng USDT hiện đang chạy chủ yếu trên Trường và Ethereum, khoản thu nhập đầu tiên trực tiếp sẽ là phần lớn phí giao dịch trên chuỗi bị Trường và Ethereum cắt đứt - doanh thu hàng năm ước đạt khoảng 1 tỷ đến 2 tỷ đô la, cộng với dịch vụ doanh nghiệp và phí giao dịch xuyên chuỗi, khoảng thu nhập mới có khả năng đạt từ 1,2 đến 3 tỷ đô la.

Nhưng vì phí chuyển khoản USDT thông thường miễn phí của Plasma, nên ước tính một cách thận trọng rằng Plasma có thể mang lại cho Tether 1 tỷ đô la doanh thu mỗi năm.

Và Plasma có thể còn có những lợi ích tiềm ẩn và sự bùng nổ sinh thái khác: chẳng hạn như thu hút thanh khoản lớn mới và các dự án tham gia, thu một số "thuế"; cung cấp SDK, kết nối nút doanh nghiệp, thu phí thương mại cho các ứng dụng trên chuỗi, v.v.

So sánh chân tiền mặt mới này với sổ cái hiện tại của Tether