Triển vọng thị trường tiền điện tử dưới sự bất ổn vĩ mô toàn cầu: Chiến lược đầu tư nửa cuối năm 2025

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục không chắc chắn. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, phản ánh chính sách tiền tệ đã vào giai đoạn chờ đợi, trong khi xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc sở thích rủi ro toàn cầu. Chúng tôi xuất phát từ năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp dữ liệu trên chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống về cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Ôn lại môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng, dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ không rõ ràng và tình hình địa chính trị ngày càng căng thẳng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" sang "trò chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử như là một lĩnh vực tiên phong của sự biến đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đã thể hiện sự dao động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.

Trước hết, nhìn lại con đường chính sách, vào đầu năm 2025, thị trường đã đạt được sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm". Đặc biệt trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng PCE theo tháng giảm mạnh trong quý 4 năm 2024, thị trường đã kỳ vọng rằng năm 2025 sẽ bước vào giai đoạn nới lỏng dưới "tăng trưởng ổn định + lạm phát nhẹ". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế trong cuộc họp tháng 3 năm 2025. Mặc dù không có thay đổi nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn đang căng thẳng. Sau đó, vào tháng 4 và tháng 5, chỉ số CPI tháng 5 đã tăng vượt kỳ vọng, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE cốt lõi vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không hề giảm bớt như thị trường đã kỳ vọng.

Đối mặt với áp lực lạm phát một lần nữa gia tăng, cuộc họp tháng 6 đã chọn "tạm dừng giảm lãi suất" một lần nữa, và thông qua biểu đồ điểm đã điều chỉnh dự đoán số lần giảm lãi suất trong năm 2025 từ ba lần điều chỉnh vào đầu năm xuống hai lần, với dự đoán cuối năm duy trì trên 4.9%. Điều quan trọng hơn là, trong buổi họp báo đã gợi ý rằng, đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", không phải là "giai đoạn xác nhận chu kỳ nới lỏng" như thị trường đã hiểu trước đó. Điều này đánh dấu việc chính sách tiền tệ đang chuyển từ chỉ dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn trong lộ trình chính sách đã tăng lên đáng kể.

Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025 cũng xuất hiện hiện tượng "gia tăng chia rẽ" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chính phủ đẩy nhanh việc thực hiện chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh", Bộ Tài chính vào giữa tháng 5 đã công bố rằng sẽ thông qua nhiều phương tiện tài chính để "tối ưu hóa cấu trúc nợ", trong đó bao gồm thúc đẩy quy trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin đô la, thử nghiệm việc phát tán tài sản đô la thông qua Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính, nhằm thực hiện bơm thanh khoản mà không làm tăng bảng cân đối một cách rõ ràng. Một loạt các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt và định hướng chính sách tiền tệ "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát" rõ ràng đã tách rời, khiến việc quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.

Chính sách thuế quan của chính phủ cũng đã trở thành một trong những biến số chính dẫn dắt sự biến động của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện, và thiết bị năng lượng sạch đã lần lượt bị đánh thuế mới từ 30% đến 50%, và đe dọa sẽ mở rộng phạm vi hơn nữa. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là trả đũa thương mại, mà còn là ý định tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", từ đó ép buộc giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa sự ổn định tín dụng của đồng đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng. Một số nhà tham gia thị trường bắt đầu nghi ngờ về tính độc lập của nó, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu Mỹ dài hạn, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng lên 4,78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển thành âm vào tháng 6, dự báo về suy thoái kinh tế lại nổi lên.

Trong khi đó, sự gia tăng căng thẳng địa chính trị đang tạo ra cú sốc thực sự đối với tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc tiêu diệt máy bay ném bom chiến lược TU-160 của Nga vào đầu tháng 6, dẫn đến cuộc đấu khẩu căng thẳng giữa NATO và Nga; trong khi đó, ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Saudi đã bị tấn công bởi lực lượng Houthi vào cuối tháng 5, dẫn đến dự báo cung dầu bị ảnh hưởng, giá dầu Brent đã vượt qua 130 USD, đạt mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không thúc đẩy sự tăng giá đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà lại khiến dòng vốn trú ẩn chảy mạnh vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ, giá vàng giao ngay đã một thời điểm vượt qua 3450 USD. Sự thay đổi trong cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được coi là một tài sản giao dịch thanh khoản hơn là tài sản trú ẩn vĩ mô.

Khi quan sát từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "giảm thiểu hóa thị trường mới nổi" rõ rệt. Dữ liệu cho thấy, dòng vốn ra khỏi trái phiếu thị trường mới nổi trong Q2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ khi đại dịch bắt đầu vào tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ nhận được dòng vốn ròng tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Mặc dù ETF Bitcoin đã ghi nhận dòng vốn ròng tích lũy vượt qua 6 tỷ USD trong năm nay, thể hiện sức mạnh vững chắc, nhưng các mã token vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, cho thấy dấu hiệu nổi bật của "phân tầng tài sản" và "lưu chuyển cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường bất định có cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ bị kéo giãn mạnh, ý định chính sách tài chính làm tràn tín dụng đô la, các sự kiện địa chính trị thường xuyên tạo thành các biến số vĩ mô mới, dòng vốn quay trở lại các thị trường phát triển, cấu trúc tài sản trú ẩn được tái cấu trúc, tất cả đều đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ là một câu hỏi đơn thuần về "liệu có giảm lãi suất hay không", mà là một chiến trường đa dạng xoay quanh việc tái cấu trúc tín dụng gắn với đô la, tranh giành quyền kiểm soát thanh khoản toàn cầu và tích hợp tính hợp pháp của tài sản kỹ thuật số. Trong trận chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong các khe hở thể chế và tái phân phối thanh khoản. Xu hướng tiếp theo không còn thuộc về tất cả các đồng tiền, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu biết về cấu trúc vĩ mô.

Ba, Tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một vòng tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Cuộc tái cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ kỹ thuật, mà xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng lòng tin vào các thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh trong nửa đầu năm 2025, quyền lực của đô la không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng nhất quán chính sách nội bộ, mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương nhằm thách thức quyền lực của nó, và quỹ đạo tiến hóa của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị trí thị trường của thị trường tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.

Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đô la Mỹ phải đối mặt là "sự lung lay trong logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, với tư cách là nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rõ ràng và dễ dự đoán: thắt chặt khi nền kinh tế quá nóng, nới lỏng trong giai đoạn suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" đại diện cho chính phủ. Sự kiên định trong việc duy trì chính sách tài chính nới lỏng và độc lập tiền tệ trong thời kỳ Biden đã dần được định hình lại thành chiến lược "ưu tiên tài chính", với cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ để xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, từ đó gián tiếp thúc đẩy điều chỉnh con đường chính sách theo chu kỳ tài chính.

Biểu hiện rõ ràng nhất của chính sách này là Bộ Tài chính liên tục củng cố con đường quốc tế hóa đô la Mỹ, trong khi bỏ qua các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, vào tháng 5 năm 2025, Bộ Tài chính đã đề xuất "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" rõ ràng hỗ trợ tài sản đô la thực hiện việc phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" của đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", bản chất của nó là thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới để hình thành "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số, cho phép đô la tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không cần phải mở rộng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin đô la, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa Mỹ thành "hệ thống xuất khẩu đô la kỹ thuật số", nhằm tăng cường hiệu ứng mạng của tín dụng đô la trong thế giới kỹ thuật số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã gây ra lo ngại trên thị trường về việc "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Khi vị thế thống trị của stablecoin đô la trong giao dịch tiền điện tử tiếp tục được nâng cao, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu thị số của đô la" thay vì "tài sản gốc mã hóa". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch đang giảm dần. Từ cuối năm 2024 đến quý 2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, trong tổng khối lượng giao dịch trên các nền tảng giao dịch lớn toàn cầu, tỷ lệ cặp giao dịch USDT so với các tài sản khác đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch BTC và ETH trên thị trường giao ngay đều ghi nhận sự sụt giảm. Sự thay đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường mã hóa, với stablecoin đô la trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đô la đang phải đối mặt với những thử thách liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil đang tăng tốc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, với mục đích làm suy yếu vị trí độc quyền của đô la trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy sự hình thành hệ thống "phi đô la hóa". Mặc dù hiện tại chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối kháng với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la. Ví dụ, e-CNY do Trung Quốc dẫn đầu đang tăng tốc kết nối giao diện thanh toán xuyên biên giới với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và Châu Phi, đồng thời khám phá các tình huống sử dụng của tiền tệ kỹ thuật số ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa. Trong quá trình này, mã hóa tài sản bị kẹt giữa hai hệ thống, và vấn đề "thuộc về thể chế" của nó ngày càng trở nên mơ hồ.

Bitcoin như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, vai trò của nó đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới các lỗ hổng của thể chế". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và quản lý vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, mạng lưới "đô la hóa cơ sở" được hình thành từ BTC và USDT trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý 1 năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi qua các nền tảng giao dịch P2P đã tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, những giao dịch này đã tránh khỏi sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng khi đối mặt với "bài kiểm tra áp lực chính sách" vẫn còn thiếu sót. Trong nửa đầu năm 2025, mức độ quản lý đối với các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh sẽ tiếp tục được thắt chặt, đặc biệt là các cuộc điều tra mới sẽ được tiến hành đối với cầu nối chuỗi chéo và nút MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái định hình câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải tự định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hội nhập tài chính" hoặc "đối phó với thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra sự chuyển biến. Kèm theo sự tiến hóa kép của nó sang tầng dữ liệu có thể xác minh và tầng thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần chuyển từ "nền tảng hợp đồng thông minh" sang "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi, hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào trong cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, cùng với DeFi.