Tìm kiếm sự chắc chắn trên chuỗi trong sự không chắc chắn: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Khi thế giới ngày càng bất ổn, tâm lý tìm kiếm nơi trú ẩn đang âm thầm quay trở lại. Từ việc giá vàng liên tục lập đỉnh mới đến việc Bitcoin trở lại mức cao, các nhà đầu tư đang tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động, có hỗ trợ cấu trúc. Trong bối cảnh như vậy, "tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức chắc chắn mới.
Những tài sản mã hóa có lãi suất cố định hoặc biến động này đang trở lại tầm ngắm của các nhà đầu tư, trở thành điểm neo cho họ tìm kiếm lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thị trường biến động. Nhưng trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không còn chỉ là giá trị thời gian của vốn; nó thường là sản phẩm của thiết kế giao thức và kỳ vọng thị trường hoạt động chung. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực tế, hoặc có thể che giấu các cơ chế khuyến khích phức tạp hoặc hành vi trợ cấp. Nếu muốn tìm kiếm "sự chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, các nhà đầu tư cần không chỉ bảng lãi suất, mà còn phải phân tích sâu sắc các cơ chế nền tảng.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" dần dần trở nên phổ biến trong công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro duy trì ở mức 4-5% trong thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đang hình thành - Tài sản Crypto Sinh lãi (Yield-bearing Crypto Assets), nó cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Hiện tại, tài sản sinh lời từ ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại chính: lợi nhuận ngoại sinh, lợi nhuận nội sinh và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận bên ngoài là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh không có nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo giác khuyến khích". Giống như các nền tảng gọi xe chia sẻ sớm đã đổi tiền trợ cấp lấy người dùng, nhiều dự án DeFi cũng đã tung ra các khuyến khích mã thông báo khổng lồ, cố gắng mua sự chú ý của người dùng và tài sản khóa bằng cách "đưa ra lợi nhuận".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như việc thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng trong các hoạt động ngắn hạn, chứ không phải là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, cho dù là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích gần như giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc tương tự như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, sau đó thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những khoản lợi suất hàng năm lên đến hàng trăm, hàng nghìn thường chỉ là token mà nền tảng "in" ra từ không khí.
Từ kinh nghiệm lịch sử, một khi động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán tháo, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến việc TVL và giá token thường xuất hiện hình thức giảm giá theo vòng xoáy chết. Theo thống kê dữ liệu, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, nhiều liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Các nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cảnh giác hơn về việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự đứng sau lợi nhuận hay không. Việc sử dụng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói một cách đơn giản, giao thức tự kiếm tiền từ việc "làm việc thực tế" và sau đó phân phối cho người dùng. Nó không dựa vào việc phát hành coin để thu hút người dùng, cũng không phụ thuộc vào trợ cấp hay nguồn vốn bên ngoài, mà tạo ra doanh thu một cách tự nhiên thông qua các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong việc thanh lý vi phạm hợp đồng. Những khoản thu này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy còn được gọi là dòng tiền mã hóa "giống như cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này chính là tính khép kín và tính bền vững của nó: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc cũng khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng, thì sẽ có thu nhập vào, không cần phụ thuộc vào tiền nóng của thị trường hay các khuyến khích lạm phát để duy trì hoạt động.
Chúng ta có thể phân loại loại thu nhập này thành ba nguyên mẫu:
"Chênh lệch lãi suất cho vay": Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, giao thức kết nối người vay và người cho vay, và giao thức kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất. Bản chất của nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận của nó liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
"Hình thức hoàn trả phí giao dịch": Giao thức sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia cung cấp hỗ trợ tài nguyên, chẳng hạn như nhà cung cấp thanh khoản (LP) hoặc người đặt cọc token. Loại lợi nhuận này phụ thuộc nhiều vào mức độ hoạt động của thị trường của giao thức đó, khả năng ổn định và chống lại các rủi ro chu kỳ thường không ổn định bằng mô hình cho vay.
"Dịch vụ theo hợp đồng" thu nhập: Đây là loại thu nhập nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa, logic của nó gần giống với mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng trong kinh doanh truyền thống cung cấp dịch vụ thiết yếu cho khách hàng và thu phí. Ví dụ, một giao thức thông qua cơ chế "tái thế chấp", cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và do đó nhận được phần thưởng. Loại thu nhập này không phụ thuộc vào lãi suất cho vay hay phí giao dịch, mà đến từ việc định giá thị trường cho khả năng phục vụ của chính giao thức.
Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Hiện nay, ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu tìm kiếm một cơ chế hoàn trả ổn định và dự đoán được hơn: tài sản on-chain gắn liền với lãi suất thế giới thực. Cốt lõi của logic này là: kết nối stablecoin on-chain hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính có rủi ro thấp off-chain, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó vừa giữ được tính linh hoạt của tài sản mã hóa, vừa đạt được "lãi suất chắc chắn từ thế giới tài chính truyền thống". Những giao thức này cố gắng "nhập lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào on-chain", như một cấu trúc lợi nhuận cơ bản.
Trong khi đó, stablecoin tính lãi như một hình thức phái sinh của RWA cũng bắt đầu nổi bật. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị động neo vào đồng đô la Mỹ, mà chủ động nhúng lợi nhuận ngoại tuyến vào chính token. Một ví dụ điển hình là stablecoin của một giao thức nào đó, tính lãi hàng ngày, nguồn lợi nhuận đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định, với tỷ suất lợi nhuận gần 4%, cao hơn so với tài khoản tiết kiệm truyền thống 0.5%.
Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng của "đồng đô la kỹ thuật số", làm cho nó giống như một "tài khoản lãi suất" on-chain.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: tích hợp các tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, điều này phá vỡ sự phân chia nhị phân giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Một mặt, người dùng có thể tận hưởng lợi tức trong khi nắm giữ mã hóa, mặt khác, các kịch bản thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn. Loại sản phẩm này không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của mã hóa trong các giao dịch thực tế, mà còn mở ra các kịch bản sử dụng mới cho stablecoin—từ "đô la trong tài khoản" chuyển đổi thành "vốn trong dòng chảy".
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lãi bền vững
Sự tiến hóa logic của "tài sản sinh lãi" mã hóa thực chất phản ánh quá trình thị trường dần trở lại lý trí, tái định nghĩa "lợi nhuận bền vững". Từ những động lực lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự sinh lợi của chính mình cũng như kết nối với đường cong lợi nhuận ngoại tuyến, thiết kế cấu trúc đang thoát ra khỏi giai đoạn "thu hút vốn theo kiểu nội bộ" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro một cách minh bạch và tinh tế hơn. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất vĩ mô duy trì ở mức cao hiện nay, hệ thống mã hóa muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu phải xây dựng được "tính hợp lý về lợi nhuận" và "logic khớp lệnh thanh khoản" mạnh mẽ hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ tiêu sau có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn lợi nhuận có "nội sinh" bền vững không? Những tài sản sinh lợi thực sự có tính cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ các hoạt động của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào các khoản trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, thì nó giống như "đánh trống truyền hoa": trợ cấp vẫn còn, lợi nhuận vẫn còn; khi trợ cấp dừng lại, vốn sẽ rút đi. Hành động "trợ cấp" ngắn hạn này một khi trở thành khuyến khích dài hạn, sẽ tiêu tốn vốn của dự án và rất dễ rơi vào vòng xoáy tử thần giữa TVL và giá coin giảm.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Khi nhà đầu tư rời khỏi môi trường đầu tư quen thuộc với sự bảo chứng của các trung gian như ngân hàng trong lĩnh vực tài chính truyền thống, họ nên làm thế nào để phân biệt? Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro ủy thác tập trung không? Nếu những câu hỏi này không được làm rõ, tất cả sẽ thuộc về hoạt động hộp đen, khiến hệ thống lộ ra điểm yếu của nó. Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy vết trên chuỗi mới thực sự là cơ sở bảo đảm nền tảng.
Lợi nhuận có đáng để bù đắp cho chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, nếu lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, thì chắc chắn sẽ khó thu hút được nguồn vốn hợp lý. Nếu có thể neo lợi nhuận on-chain vào các tiêu chuẩn thực tế như T-Bill, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng chưa bao giờ là tài sản hoàn toàn không rủi ro. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần cảnh giác trước những rủi ro về mặt kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đầy đủ, đến việc quản trị giao thức có bị trung tâm hóa hay không, cho đến việc liệu sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi được hay không, tất cả những yếu tố này quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng thanh khoản hay không. Không chỉ vậy, thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể sẽ là một cuộc tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ" on-chain. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đã đảm nhiệm chức năng định giá tài chính cốt lõi thông qua cơ chế neo lãi suất của nó. Và hiện nay, thế giới on-chain đang từng bước thiết lập "thước đo lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang được hình thành.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
9 thích
Phần thưởng
9
7
Chia sẻ
Bình luận
0/400
FudVaccinator
· 22giờ trước
Đã nói rồi, độ ổn định đều là giả cả~
Xem bản gốcTrả lời0
CryptoSourGrape
· 22giờ trước
Những lợi nhuận cao này nếu tôi biết cách đây nửa năm... bây giờ nghĩ lại vẫn thấy chua xót.
Xem bản gốcTrả lời0
MonkeySeeMonkeyDo
· 22giờ trước
vẫn vào giao ngay Phiếu giảm giá thì an toàn hơn
Xem bản gốcTrả lời0
GasFeeLover
· 22giờ trước
Trợ cấp bảo đảm, sau đó cứ nhìn mà làm.
Xem bản gốcTrả lời0
FlashLoanLord
· 22giờ trước
Độ tin cậy trên chuỗi? Không có mấy cái đáng tin.
Xem bản gốcTrả lời0
UncleLiquidation
· 22giờ trước
Ai còn tin vào lợi nhuận ổn định chứ, đều là bẫy rút tiền.
Phân loại tài sản sinh lãi mã hóa ba loại: trợ cấp, nội sinh và khám phá tính chắc chắn của RWA
Tìm kiếm sự chắc chắn trên chuỗi trong sự không chắc chắn: Phân tích ba loại tài sản sinh lãi mã hóa
Khi thế giới ngày càng bất ổn, tâm lý tìm kiếm nơi trú ẩn đang âm thầm quay trở lại. Từ việc giá vàng liên tục lập đỉnh mới đến việc Bitcoin trở lại mức cao, các nhà đầu tư đang tìm kiếm những tài sản có thể vượt qua biến động, có hỗ trợ cấu trúc. Trong bối cảnh như vậy, "tài sản sinh lãi mã hóa" trong hệ thống tài chính on-chain có thể đại diện cho một hình thức chắc chắn mới.
Những tài sản mã hóa có lãi suất cố định hoặc biến động này đang trở lại tầm ngắm của các nhà đầu tư, trở thành điểm neo cho họ tìm kiếm lợi nhuận ổn định trong bối cảnh thị trường biến động. Nhưng trong thế giới mã hóa, "lãi suất" không còn chỉ là giá trị thời gian của vốn; nó thường là sản phẩm của thiết kế giao thức và kỳ vọng thị trường hoạt động chung. Lợi suất cao có thể xuất phát từ thu nhập tài sản thực tế, hoặc có thể che giấu các cơ chế khuyến khích phức tạp hoặc hành vi trợ cấp. Nếu muốn tìm kiếm "sự chắc chắn" thực sự trong thị trường mã hóa, các nhà đầu tư cần không chỉ bảng lãi suất, mà còn phải phân tích sâu sắc các cơ chế nền tảng.
Kể từ khi Cục Dự trữ Liên bang Mỹ bắt đầu chu kỳ tăng lãi suất vào năm 2022, khái niệm "lãi suất trên chuỗi" dần dần trở nên phổ biến trong công chúng. Đối mặt với lãi suất không rủi ro duy trì ở mức 4-5% trong thế giới thực, các nhà đầu tư mã hóa bắt đầu xem xét lại nguồn thu nhập và cấu trúc rủi ro của tài sản trên chuỗi. Một câu chuyện mới đang hình thành - Tài sản Crypto Sinh lãi (Yield-bearing Crypto Assets), nó cố gắng xây dựng các sản phẩm tài chính "cạnh tranh với môi trường lãi suất vĩ mô" trên chuỗi.
Hiện tại, tài sản sinh lời từ ứng dụng phi tập trung (DApp) có thể được chia thành ba loại chính: lợi nhuận ngoại sinh, lợi nhuận nội sinh và tài sản thế giới thực (RWA) liên kết.
Lợi nhuận ngoại sinh: Ảo giác lãi suất do trợ cấp thúc đẩy
Sự gia tăng của lợi nhuận bên ngoài là hình ảnh thu nhỏ của logic tăng trưởng nhanh trong giai đoạn đầu phát triển DeFi. Trong bối cảnh không có nhu cầu người dùng trưởng thành và dòng tiền thực, thị trường đã thay thế bằng "ảo giác khuyến khích". Giống như các nền tảng gọi xe chia sẻ sớm đã đổi tiền trợ cấp lấy người dùng, nhiều dự án DeFi cũng đã tung ra các khuyến khích mã thông báo khổng lồ, cố gắng mua sự chú ý của người dùng và tài sản khóa bằng cách "đưa ra lợi nhuận".
Tuy nhiên, loại trợ cấp này về bản chất giống như việc thị trường vốn "trả tiền" cho các chỉ số tăng trưởng trong các hoạt động ngắn hạn, chứ không phải là một mô hình lợi nhuận bền vững. Nó từng trở thành tiêu chuẩn cho việc khởi động lạnh các giao thức mới, cho dù là Layer2, chuỗi công khai mô-đun, hay LSDfi, SocialFi, logic khuyến khích gần như giống nhau: phụ thuộc vào dòng tiền mới hoặc lạm phát token, cấu trúc tương tự như "Ponzi". Nền tảng thu hút người dùng gửi tiền bằng lợi suất cao, sau đó thông qua các "quy tắc mở khóa" phức tạp để trì hoãn việc thanh toán. Những khoản lợi suất hàng năm lên đến hàng trăm, hàng nghìn thường chỉ là token mà nền tảng "in" ra từ không khí.
Từ kinh nghiệm lịch sử, một khi động lực bên ngoài giảm sút, một lượng lớn token trợ cấp sẽ bị bán tháo, làm tổn hại đến niềm tin của người dùng, dẫn đến việc TVL và giá token thường xuất hiện hình thức giảm giá theo vòng xoáy chết. Theo thống kê dữ liệu, sau khi cơn sốt DeFi Summer năm 2022 lắng xuống, khoảng 30% giá trị thị trường của các dự án DeFi giảm hơn 90%, nhiều liên quan đến việc trợ cấp quá cao.
Các nhà đầu tư nếu muốn tìm kiếm "dòng tiền ổn định", cần phải cảnh giác hơn về việc liệu có cơ chế tạo ra giá trị thực sự đứng sau lợi nhuận hay không. Việc sử dụng cam kết lạm phát trong tương lai để đảm bảo lợi nhuận hôm nay, cuối cùng không phải là một mô hình kinh doanh bền vững.
Lợi nhuận nội sinh: Phân phối lại giá trị sử dụng
Nói một cách đơn giản, giao thức tự kiếm tiền từ việc "làm việc thực tế" và sau đó phân phối cho người dùng. Nó không dựa vào việc phát hành coin để thu hút người dùng, cũng không phụ thuộc vào trợ cấp hay nguồn vốn bên ngoài, mà tạo ra doanh thu một cách tự nhiên thông qua các hoạt động kinh doanh thực tế, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, thậm chí là tiền phạt trong việc thanh lý vi phạm hợp đồng. Những khoản thu này tương tự như "cổ tức" trong tài chính truyền thống, vì vậy còn được gọi là dòng tiền mã hóa "giống như cổ tức".
Đặc điểm lớn nhất của loại lợi nhuận này chính là tính khép kín và tính bền vững của nó: logic kiếm tiền rõ ràng, cấu trúc cũng khỏe mạnh hơn. Chỉ cần giao thức hoạt động, có người dùng, thì sẽ có thu nhập vào, không cần phụ thuộc vào tiền nóng của thị trường hay các khuyến khích lạm phát để duy trì hoạt động.
Chúng ta có thể phân loại loại thu nhập này thành ba nguyên mẫu:
"Chênh lệch lãi suất cho vay": Người dùng gửi tiền vào giao thức cho vay, giao thức kết nối người vay và người cho vay, và giao thức kiếm lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất. Bản chất của nó tương tự như mô hình "gửi và vay" của ngân hàng truyền thống. Cơ chế này có cấu trúc minh bạch, hoạt động hiệu quả, nhưng mức lợi nhuận của nó liên quan chặt chẽ đến tâm lý thị trường.
"Hình thức hoàn trả phí giao dịch": Giao thức sẽ hoàn trả một phần doanh thu hoạt động (như phí giao dịch) cho những người tham gia cung cấp hỗ trợ tài nguyên, chẳng hạn như nhà cung cấp thanh khoản (LP) hoặc người đặt cọc token. Loại lợi nhuận này phụ thuộc nhiều vào mức độ hoạt động của thị trường của giao thức đó, khả năng ổn định và chống lại các rủi ro chu kỳ thường không ổn định bằng mô hình cho vay.
"Dịch vụ theo hợp đồng" thu nhập: Đây là loại thu nhập nội sinh có cấu trúc đổi mới nhất trong tài chính mã hóa, logic của nó gần giống với mô hình mà các nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng trong kinh doanh truyền thống cung cấp dịch vụ thiết yếu cho khách hàng và thu phí. Ví dụ, một giao thức thông qua cơ chế "tái thế chấp", cung cấp hỗ trợ an ninh cho các hệ thống khác và do đó nhận được phần thưởng. Loại thu nhập này không phụ thuộc vào lãi suất cho vay hay phí giao dịch, mà đến từ việc định giá thị trường cho khả năng phục vụ của chính giao thức.
Lãi suất thực tế trên chuỗi: Sự trỗi dậy của RWA và stablecoin tính lãi
Hiện nay, ngày càng nhiều vốn trên thị trường bắt đầu tìm kiếm một cơ chế hoàn trả ổn định và dự đoán được hơn: tài sản on-chain gắn liền với lãi suất thế giới thực. Cốt lõi của logic này là: kết nối stablecoin on-chain hoặc tài sản mã hóa với các công cụ tài chính có rủi ro thấp off-chain, chẳng hạn như trái phiếu chính phủ ngắn hạn, quỹ thị trường tiền tệ hoặc tín dụng tổ chức, từ đó vừa giữ được tính linh hoạt của tài sản mã hóa, vừa đạt được "lãi suất chắc chắn từ thế giới tài chính truyền thống". Những giao thức này cố gắng "nhập lãi suất chuẩn của Cục Dự trữ Liên bang vào on-chain", như một cấu trúc lợi nhuận cơ bản.
Trong khi đó, stablecoin tính lãi như một hình thức phái sinh của RWA cũng bắt đầu nổi bật. Khác với stablecoin truyền thống, loại tài sản này không bị động neo vào đồng đô la Mỹ, mà chủ động nhúng lợi nhuận ngoại tuyến vào chính token. Một ví dụ điển hình là stablecoin của một giao thức nào đó, tính lãi hàng ngày, nguồn lợi nhuận đến từ trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Bằng cách đầu tư vào trái phiếu chính phủ Mỹ, cung cấp cho người dùng lợi nhuận ổn định, với tỷ suất lợi nhuận gần 4%, cao hơn so với tài khoản tiết kiệm truyền thống 0.5%.
Chúng cố gắng định hình lại logic sử dụng của "đồng đô la kỹ thuật số", làm cho nó giống như một "tài khoản lãi suất" on-chain.
Dưới tác động kết nối của RWA, RWA+PayFi cũng là một kịch bản đáng chú ý trong tương lai: tích hợp các tài sản có lợi suất ổn định trực tiếp vào công cụ thanh toán, điều này phá vỡ sự phân chia nhị phân giữa "tài sản" và "tính thanh khoản". Một mặt, người dùng có thể tận hưởng lợi tức trong khi nắm giữ mã hóa, mặt khác, các kịch bản thanh toán cũng không cần hy sinh hiệu quả vốn. Loại sản phẩm này không chỉ nâng cao sức hấp dẫn của mã hóa trong các giao dịch thực tế, mà còn mở ra các kịch bản sử dụng mới cho stablecoin—từ "đô la trong tài khoản" chuyển đổi thành "vốn trong dòng chảy".
Ba chỉ số để tìm kiếm tài sản sinh lãi bền vững
Sự tiến hóa logic của "tài sản sinh lãi" mã hóa thực chất phản ánh quá trình thị trường dần trở lại lý trí, tái định nghĩa "lợi nhuận bền vững". Từ những động lực lạm phát cao ban đầu, trợ cấp token quản trị, đến nay ngày càng nhiều giao thức nhấn mạnh khả năng tự sinh lợi của chính mình cũng như kết nối với đường cong lợi nhuận ngoại tuyến, thiết kế cấu trúc đang thoát ra khỏi giai đoạn "thu hút vốn theo kiểu nội bộ" thô sơ, chuyển sang định giá rủi ro một cách minh bạch và tinh tế hơn. Đặc biệt trong bối cảnh lãi suất vĩ mô duy trì ở mức cao hiện nay, hệ thống mã hóa muốn tham gia vào cuộc cạnh tranh vốn toàn cầu phải xây dựng được "tính hợp lý về lợi nhuận" và "logic khớp lệnh thanh khoản" mạnh mẽ hơn. Đối với những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận ổn định, ba chỉ tiêu sau có thể đánh giá hiệu quả tính bền vững của tài sản sinh lãi:
Nguồn lợi nhuận có "nội sinh" bền vững không? Những tài sản sinh lợi thực sự có tính cạnh tranh, lợi nhuận nên đến từ các hoạt động của chính giao thức, chẳng hạn như lãi suất cho vay, phí giao dịch, v.v. Nếu lợi nhuận chủ yếu dựa vào các khoản trợ cấp và khuyến khích ngắn hạn, thì nó giống như "đánh trống truyền hoa": trợ cấp vẫn còn, lợi nhuận vẫn còn; khi trợ cấp dừng lại, vốn sẽ rút đi. Hành động "trợ cấp" ngắn hạn này một khi trở thành khuyến khích dài hạn, sẽ tiêu tốn vốn của dự án và rất dễ rơi vào vòng xoáy tử thần giữa TVL và giá coin giảm.
Cấu trúc có minh bạch không? Niềm tin trên chuỗi đến từ sự công khai và minh bạch. Khi nhà đầu tư rời khỏi môi trường đầu tư quen thuộc với sự bảo chứng của các trung gian như ngân hàng trong lĩnh vực tài chính truyền thống, họ nên làm thế nào để phân biệt? Dòng tiền trên chuỗi có rõ ràng không? Phân phối lãi suất có thể xác minh không? Có tồn tại rủi ro ủy thác tập trung không? Nếu những câu hỏi này không được làm rõ, tất cả sẽ thuộc về hoạt động hộp đen, khiến hệ thống lộ ra điểm yếu của nó. Cấu trúc sản phẩm tài chính rõ ràng và cơ chế công khai, có thể truy vết trên chuỗi mới thực sự là cơ sở bảo đảm nền tảng.
Lợi nhuận có đáng để bù đắp cho chi phí cơ hội thực tế không? Trong bối cảnh Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, nếu lợi nhuận từ các sản phẩm on-chain thấp hơn lợi suất trái phiếu chính phủ, thì chắc chắn sẽ khó thu hút được nguồn vốn hợp lý. Nếu có thể neo lợi nhuận on-chain vào các tiêu chuẩn thực tế như T-Bill, không chỉ ổn định hơn mà còn có thể trở thành "tham chiếu lãi suất" trên chuỗi.
Tuy nhiên, ngay cả "tài sản sinh lãi" cũng chưa bao giờ là tài sản hoàn toàn không rủi ro. Cấu trúc lợi nhuận của chúng dù có vững chắc đến đâu, vẫn cần cảnh giác trước những rủi ro về mặt kỹ thuật, tuân thủ và thanh khoản trong cấu trúc on-chain. Từ việc liệu logic thanh lý có đầy đủ, đến việc quản trị giao thức có bị trung tâm hóa hay không, cho đến việc liệu sắp xếp lưu ký tài sản đứng sau RWA có minh bạch và có thể theo dõi được hay không, tất cả những yếu tố này quyết định xem "lợi nhuận chắc chắn" có thực sự có khả năng thanh khoản hay không. Không chỉ vậy, thị trường tài sản sinh lãi trong tương lai có thể sẽ là một cuộc tái cấu trúc "cấu trúc thị trường tiền tệ" on-chain. Trong tài chính truyền thống, thị trường tiền tệ đã đảm nhiệm chức năng định giá tài chính cốt lõi thông qua cơ chế neo lãi suất của nó. Và hiện nay, thế giới on-chain đang từng bước thiết lập "thước đo lãi suất" và khái niệm "lợi nhuận không rủi ro" của riêng mình, một trật tự tài chính dày dạn hơn đang được hình thành.