Sự trỗi dậy của hệ sinh thái USDe: Phân tích chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe đã nhanh chóng tăng lên, tăng thêm 3,7 tỷ USD trong khoảng 20 ngày. Sự gia tăng này chủ yếu do ứng dụng chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD USDe, chiếm 60% tổng nguồn cung, trong khi quy mô tiền gửi trên nền tảng Aave đạt 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về nguyên lý hoạt động của cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cơ bản và biến động lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung đổi mới, cơ chế ổn định giá của nó không phụ thuộc vào tài sản pháp định truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử thế chấp, mà được thực hiện thông qua việc phòng ngừa Delta trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức nắm giữ ETH giao ngay dài hạn, đồng thời bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương đương, để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Thiết kế này cho phép USDe duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán, đồng thời thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi suất staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi sự khác biệt giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi thị trường tăng giá, giá hợp đồng vĩnh viễn thường cao hơn giá giao ngay, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; ngược lại, khi thị trường giảm giá có thể xuất hiện tỷ lệ phí vốn âm.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường đối với các sản phẩm có lợi nhuận ổn định và dự đoán được.
Chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle và những hạn chế
Pendle như một giao thức AMM( tự động, có thể tách các tài sản sinh lời thành hai loại token:
Token gốc )PT - Principal Token (: Đại diện cho số vốn có thể được đổi lại vào một ngày xác định trong tương lai.
Token lợi nhuận )YT - Token lợi nhuận (: đại diện cho tất cả lợi nhuận trong tương lai do tài sản cơ bản tạo ra trước ngày đáo hạn.
Lấy PT-USDe có hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025 làm ví dụ, token PT thường được giao dịch với giá thấp hơn mệnh giá )1 USDe(, tương tự như trái phiếu không lãi suất. Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và mệnh giá đến hạn phản ánh tỷ lệ lợi suất hàng năm ngầm )YT APY(.
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội khóa APY cố định đồng thời phòng ngừa sự biến động của lợi nhuận. Trong thời gian phí vốn cao, APY có thể vượt quá 20%; hiện tại, tỷ suất lợi nhuận khoảng 10,4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được phần thưởng SAT tối đa 25 lần từ Pendle.
Pendle và Ethena đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD ) chiếm khoảng 60% ( đến từ thị trường USDe của Ethena. Pendle giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn hạn chế.
Điều chỉnh kiến trúc Aave: Lót đường cho chiến lược tuần hoàn USDe
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã tạo điều kiện cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng lặp USDe:
Gắn giá của USDe trực tiếp vào tỷ giá USDT, gần như loại bỏ rủi ro thanh lý quy mô lớn có thể xảy ra trước đây do giá bị tách rời.
Bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp. Sự thay đổi này có ý nghĩa sâu sắc, đồng thời giải quyết hai vấn đề lớn là hiệu quả vốn không đủ và biến động lợi nhuận. Người dùng có thể sử dụng mã thông báo PT để thiết lập vị thế đòn bẩy lãi suất cố định, từ đó nâng cao tính khả thi và sự ổn định của chiến lược tuần hoàn.
Để nâng cao hiệu quả vốn, các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương thức giao dịch chênh lệch phổ biến. Quy trình thao tác thường như sau:
Gửi sUSDe
Vay USDC theo tỷ lệ giá trị khoản vay 93% )LTV(
Chuyển đổi USDC đã vay lại thành sUSDe
Lặp lại các bước trên để có khoảng 10 lần đòn bẩy hiệu quả.
Chiến lược này phổ biến trong nhiều giao thức cho vay, đặc biệt là trên thị trường USDe trên Ethereum. Chừng nào tỷ lệ lợi suất hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này vẫn duy trì lợi nhuận cao. Nhưng ngay khi lợi suất giảm mạnh hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Khi định giá tài sản thế chấp PT, Aave áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT, và lấy giá trị neo USDT làm cơ sở. Mô hình định giá này khiến giá token PT dần dần gần với giá trị danh nghĩa theo thời gian, tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng cách chênh lệch rõ ràng để khai thác. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD sẽ nhận được khoảng 0,374 USD lợi nhuận, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
Rủi ro, liên kết sinh thái và triển vọng tương lai
Từ hiệu suất lịch sử, lợi nhuận của Pendle lâu dài cao hơn đáng kể so với chi phí vay, chênh lệch lãi suất trung bình không đòn bẩy khoảng 8.8%. Cơ chế oracle PT của Aave further giảm thiểu rủi ro thanh lý, có mức giá đáy và công tắc ngắt. Khi được kích hoạt, LTV sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn sự tích lũy nợ xấu.
Do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo giá trị tương đương với USDT, các thành viên thị trường có thể thực hiện các chiến lược vòng một cách quy mô lớn, nhưng điều này cũng làm gia tăng sự liên kết rủi ro giữa Aave, Pendle và Ethena. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản thế chấp PT-USDe, USDC về cấu trúc giống như quyền đòi nợ cấp cao.
Sự mở rộng trong tương lai của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Nhóm quản lý rủi ro hiện đang nghiêng về việc nâng cao giới hạn thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi các quy định chính sách.
Xét từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia: Pendle thu 5% phí giao dịch từ phía YT, Aave lấy 10% dự trữ từ lãi suất cho vay USDC, Ethena dự kiến sẽ thu khoảng 10% phân chia sau khi kích hoạt công tắc phí trong tương lai.
Tổng thể mà nói, Aave đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe, giúp các chiến lược vòng hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra ảnh hưởng liên kết giữa Aave, Pendle và Ethena.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
6 thích
Phần thưởng
6
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
PaperHandsCriminal
· 14giờ trước
Cười chết tôi lại phải nghiên cứu chiêu trò mới nữa.
Xem bản gốcTrả lời0
GasGuzzler
· 14giờ trước
Quá mạnh, suýt nữa thì đã mua APT
Xem bản gốcTrả lời0
LiquidityWizard
· 14giờ trước
Lại đang thổi USDe rồi~
Xem bản gốcTrả lời0
YieldChaser
· 14giờ trước
Đừng cuộn nữa, thật đấy, 60% đang trong chiến lược vòng...
USDe sinh thái bùng nổ: Phân tích chiến lược vòng PT Pendle-Aave với lợi suất cao và rủi ro
Sự trỗi dậy của hệ sinh thái USDe: Phân tích chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe
Gần đây, nguồn cung của stablecoin phi tập trung USDe đã nhanh chóng tăng lên, tăng thêm 3,7 tỷ USD trong khoảng 20 ngày. Sự gia tăng này chủ yếu do ứng dụng chiến lược vòng Pendle-Aave PT-USDe. Hiện tại, Pendle đã khóa khoảng 4,3 tỷ USD USDe, chiếm 60% tổng nguồn cung, trong khi quy mô tiền gửi trên nền tảng Aave đạt 3 tỷ USD. Bài viết này sẽ phân tích sâu về nguyên lý hoạt động của cơ chế vòng PT, động lực tăng trưởng và các rủi ro tiềm ẩn.
Cơ chế cơ bản và biến động lợi nhuận của USDe
USDe là một loại stablecoin phi tập trung đổi mới, cơ chế ổn định giá của nó không phụ thuộc vào tài sản pháp định truyền thống hoặc tài sản tiền điện tử thế chấp, mà được thực hiện thông qua việc phòng ngừa Delta trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn. Cụ thể, giao thức nắm giữ ETH giao ngay dài hạn, đồng thời bán khống một lượng ETH hợp đồng vĩnh viễn tương đương, để phòng ngừa rủi ro biến động giá ETH. Thiết kế này cho phép USDe duy trì sự ổn định giá thông qua thuật toán, đồng thời thu được lợi nhuận từ hai nguồn: lợi suất staking ETH giao ngay và tỷ lệ phí vốn trên thị trường hợp đồng tương lai.
Tuy nhiên, lợi nhuận từ chiến lược này có độ biến động cao, chủ yếu chịu ảnh hưởng bởi tỷ lệ phí vốn. Tỷ lệ phí vốn được xác định bởi sự khác biệt giữa giá hợp đồng vĩnh viễn và giá ETH giao ngay. Khi thị trường tăng giá, giá hợp đồng vĩnh viễn thường cao hơn giá giao ngay, tạo ra tỷ lệ phí vốn dương; ngược lại, khi thị trường giảm giá có thể xuất hiện tỷ lệ phí vốn âm.
Dữ liệu cho thấy, từ năm 2025 đến nay, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của USDe khoảng 9.4%, nhưng độ lệch chuẩn lên tới 4.4 điểm phần trăm. Sự biến động mạnh mẽ của lợi nhuận này đã tạo ra nhu cầu trên thị trường đối với các sản phẩm có lợi nhuận ổn định và dự đoán được.
Chuyển đổi thu nhập cố định của Pendle và những hạn chế
Pendle như một giao thức AMM( tự động, có thể tách các tài sản sinh lời thành hai loại token:
Lấy PT-USDe có hạn vào ngày 16 tháng 9 năm 2025 làm ví dụ, token PT thường được giao dịch với giá thấp hơn mệnh giá )1 USDe(, tương tự như trái phiếu không lãi suất. Chênh lệch giữa giá hiện tại của PT và mệnh giá đến hạn phản ánh tỷ lệ lợi suất hàng năm ngầm )YT APY(.
Cấu trúc này cung cấp cho người nắm giữ USDe cơ hội khóa APY cố định đồng thời phòng ngừa sự biến động của lợi nhuận. Trong thời gian phí vốn cao, APY có thể vượt quá 20%; hiện tại, tỷ suất lợi nhuận khoảng 10,4%. Ngoài ra, token PT còn có thể nhận được phần thưởng SAT tối đa 25 lần từ Pendle.
Pendle và Ethena đã hình thành một mối quan hệ bổ sung cao. Hiện tại, tổng TVL của Pendle là 6,6 tỷ USD, trong đó khoảng 4,01 tỷ USD ) chiếm khoảng 60% ( đến từ thị trường USDe của Ethena. Pendle giải quyết vấn đề biến động lợi suất của USDe, nhưng hiệu quả vốn vẫn còn hạn chế.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e3d40d93479a1a10d63888f642f506f2.webp(
Điều chỉnh kiến trúc Aave: Lót đường cho chiến lược tuần hoàn USDe
Hai điều chỉnh quan trọng gần đây của Aave đã tạo điều kiện cho sự phát triển nhanh chóng của chiến lược vòng lặp USDe:
Gắn giá của USDe trực tiếp vào tỷ giá USDT, gần như loại bỏ rủi ro thanh lý quy mô lớn có thể xảy ra trước đây do giá bị tách rời.
Bắt đầu chấp nhận trực tiếp PT-USDe của Pendle làm tài sản thế chấp. Sự thay đổi này có ý nghĩa sâu sắc, đồng thời giải quyết hai vấn đề lớn là hiệu quả vốn không đủ và biến động lợi nhuận. Người dùng có thể sử dụng mã thông báo PT để thiết lập vị thế đòn bẩy lãi suất cố định, từ đó nâng cao tính khả thi và sự ổn định của chiến lược tuần hoàn.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-43960ed297f2d4376e4c25dba9cae6a2.webp(
Chiến lược chênh lệch giá PT vòng với đòn bẩy cao
Để nâng cao hiệu quả vốn, các nhà tham gia thị trường bắt đầu áp dụng chiến lược vòng đòn bẩy, đây là một phương thức giao dịch chênh lệch phổ biến. Quy trình thao tác thường như sau:
Chiến lược này phổ biến trong nhiều giao thức cho vay, đặc biệt là trên thị trường USDe trên Ethereum. Chừng nào tỷ lệ lợi suất hàng năm của USDe cao hơn chi phí vay USDC, giao dịch này vẫn duy trì lợi nhuận cao. Nhưng ngay khi lợi suất giảm mạnh hoặc lãi suất vay tăng vọt, lợi nhuận sẽ nhanh chóng bị xói mòn.
Khi định giá tài sản thế chấp PT, Aave áp dụng phương pháp chiết khấu tuyến tính dựa trên APY ngụ ý của PT, và lấy giá trị neo USDT làm cơ sở. Mô hình định giá này khiến giá token PT dần dần gần với giá trị danh nghĩa theo thời gian, tương tự như trái phiếu không lãi suất truyền thống.
Dữ liệu lịch sử cho thấy, mức tăng giá của token PT so với chi phí vay USDC đã tạo ra một khoảng cách chênh lệch rõ ràng để khai thác. Kể từ tháng 9 năm ngoái, mỗi khi gửi 1 USD sẽ nhận được khoảng 0,374 USD lợi nhuận, với tỷ lệ lợi nhuận hàng năm khoảng 40%.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-372bbacb532d7e3bf12b7b0ff7a2eb87.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0655b22ef37e0cb67a704b2a05e69913.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-b415c8c836547a910d907f042b754c5a.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2801acae31041bdcec630547bde04900.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-05603700dbef0380f15405592fd1ba24.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-38c15576c3fd8b5229636fea7c8df3b0.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a9aae0eaa0ba06fe61d3df25f61173ea.webp(
Rủi ro, liên kết sinh thái và triển vọng tương lai
Từ hiệu suất lịch sử, lợi nhuận của Pendle lâu dài cao hơn đáng kể so với chi phí vay, chênh lệch lãi suất trung bình không đòn bẩy khoảng 8.8%. Cơ chế oracle PT của Aave further giảm thiểu rủi ro thanh lý, có mức giá đáy và công tắc ngắt. Khi được kích hoạt, LTV sẽ ngay lập tức giảm xuống 0 và đóng băng thị trường, ngăn chặn sự tích lũy nợ xấu.
Do Aave phát hành USDe và các sản phẩm phái sinh của nó theo giá trị tương đương với USDT, các thành viên thị trường có thể thực hiện các chiến lược vòng một cách quy mô lớn, nhưng điều này cũng làm gia tăng sự liên kết rủi ro giữa Aave, Pendle và Ethena. Hiện tại, nguồn cung USDC của Aave ngày càng được hỗ trợ nhiều hơn bởi tài sản thế chấp PT-USDe, USDC về cấu trúc giống như quyền đòi nợ cấp cao.
Sự mở rộng trong tương lai của chiến lược này phụ thuộc vào việc Aave có sẵn sàng tiếp tục nâng cao giới hạn tài sản thế chấp của PT-USDe hay không. Nhóm quản lý rủi ro hiện đang nghiêng về việc nâng cao giới hạn thường xuyên, nhưng bị hạn chế bởi các quy định chính sách.
Xét từ góc độ sinh thái, chiến lược tuần hoàn này mang lại lợi ích cho nhiều bên tham gia: Pendle thu 5% phí giao dịch từ phía YT, Aave lấy 10% dự trữ từ lãi suất cho vay USDC, Ethena dự kiến sẽ thu khoảng 10% phân chia sau khi kích hoạt công tắc phí trong tương lai.
Tổng thể mà nói, Aave đã cung cấp hỗ trợ bảo lãnh cho Pendle PT-USDe, giúp các chiến lược vòng hoạt động hiệu quả và duy trì lợi nhuận cao. Tuy nhiên, cấu trúc đòn bẩy cao này cũng mang lại rủi ro hệ thống, bất kỳ bên nào gặp vấn đề đều có thể tạo ra ảnh hưởng liên kết giữa Aave, Pendle và Ethena.
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-dd02ea5ed13d59580da57c0935946fdb.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-e144748cc469382d13798cfab6eec36c.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-2bee3be9564d0fc646e84b714e054522.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-85c1cfabc91a3a12a8bd05f6880f90ed.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-a55d1904021fa1ee26ae251fec706897.webp(
![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-1d26b6e05898fbeb141a2f316b9612a3.webp(