Gate 研究院：穩定幣邁入監管時代，掀起新一代貨幣主權與金融霸權的競逐

進階

7/25/2025, 10:27:27 AM

本報告全面梳理全球穩定幣市場現況與監管進程，著重分析自 2025 年以來美國、香港等主要經濟體的穩定幣立法動態。目前，全球穩定幣市值已突破 2,600 億美元，用戶人數超過 1.7 億，廣泛滲透至超過 80 個國家與地區，成為數位金融基礎設施的關鍵組成。2025 年，美國相繼通過《Genius Act》與《Clarity Act》，香港則頒布《穩定幣條例》，正式宣告全球穩定幣進入強化監管新時代。

摘要

依據價格錨定方式，穩定幣可分為三種：法幣質押型、加密貨幣質押型與演算法穩定幣。
目前全球穩定幣市值已高達 2,607.28 億美元，約占美國 2024 年名目 GDP 的 1%，持幣人數突破 1.7 億，約佔全球總人口 2%，橫跨逾 80 個國家及地區。
各國政府對穩定幣監管日趨重視，立法核心包含金融穩定、貨幣主權及跨境資本管理。美國、香港等已陸續推出系統性監管法規，全球穩定幣正式進入高強度監管新時代，國際金融秩序與貨幣權力版圖正加速洗牌。
穩定幣崛起的背後，是貨幣主權與金融霸權的深層角力。穩定幣作為金融主權、金融基礎設施與資本市場定價權三者交會的戰略資源，已成全球監理焦點。
穩定幣雖提高金融效率，但仍面臨價值錨定機制風險、中心化矛盾及跨境監理協作等多重挑戰。

引言

2025 年 7 月 18 日，美國眾議院以 308 票對 122 票通過《GENIUS Act》，規範加密市場架構的《CLARITY Act》亦送交參議院，反對 CBDC（中央銀行數位貨幣）的法案通過眾院審查。

美國以外，香港將於 8 月 1 日實施《穩定幣條例》，俄羅斯銀行開放加密資產託管，泰國啟動加密貨幣沙盒。這些舉措標誌穩定幣邁入全球監管時代，國際間圍繞穩定幣的博弈全面展開。

基於穩定幣立法已成金融治理關鍵，本文將解析各國政府立法動機、比較重點法案異同，深入分析穩定幣合規化對金融秩序的影響，為產業從業者與投資人提供決策依據。建議投資人密切觀察監理動態，優先參與法幣質押型穩定幣，規避演算法穩定幣的合規風險；傳統金融機構應主動因應資產代幣化趨勢，積極探索新機會；加密產業機構則需加速推進合規流程。

1.1 穩定幣的定義與分類

過往以 BTC 為主的加密貨幣因價格高度波動，不利於推廣或實用，2014 年催生出穩定幣。穩定幣是一種專為維持價格穩定而設計的加密貨幣。

穩定幣多採與法定貨幣、大宗商品、其他加密貨幣等資產連結，或以演算法調節價值。作為數位資產交易、DeFi 應用與跨境支付的核心媒介，已廣泛應用於全球金融市場。

以價值維持機制區分，穩定幣分為三類：

法幣質押型穩定幣
法幣質押型為最主流，市占率高達 92.4%。發行機構將美元等法定貨幣或高流動性資產（例如國庫券、國債）存入銀行或信託帳戶，按 1:1 發行代幣，確保價格穩定。代表產品如 USDT、USDC。

加密資產質押型穩定幣
此類穩定幣以加密貨幣為抵押標的，由於資產波動大，通常採用 150% 左右的超額抵押率，並設計鏈上清算機制來維穩。例如 MakerDAO（Sky）發行的 DAI，允許用戶用超額抵押 ETH 鑄造 DAI 代幣。

演算法穩定幣
此類不依賴實體資產，而藉由演算法與市場供需動態調節。例如，當價格高於 1 美元時系統增發代幣壓抑價格；價格低於 1 美元時則回購燒毀代幣以穩定價格。如 UST（已崩潰），至 2025 年 USTC 已成獨立加密貨幣，不再掛鉤美元。

三類穩定幣比較

1.2 穩定幣的特性

穩定幣以獨特的價值錨定機制，有效區隔傳統加密貨幣的劇烈波動，廣泛被譽為加密資產生態中的「數位現金」與「橋接資產」。主要特點：

價格穩定 透過掛鉤美元、黃金等穩定資產，搭配超額抵押或演算法調節，波動性低，兼具儲值與交易媒介屬性。
串連傳統金融與 DeFi 應用 穩定幣以傳統資產為底，於鏈上發行，能與各類 DeFi 應用互通，成為借貸、流動性挖礦、衍生品等場景的關鍵角色。
支付效率高、成本低 借重區塊鏈特性，穩定幣可實現近乎即時的跨境轉帳，手續費遠低於傳統金融系統，突破地域與時區限制，極大提升資金效率。
抗通膨、資本避險 多數穩定幣掛鉤美元，具有與美元相同的通膨特性。在高通膨或本幣貶值國家（如阿根廷、土耳其），穩定幣已成為日常避險與資產保值工具，非洲、拉美部分地區亦以穩定幣為支付載體。

1.3 主要應用場景

有鑑於上述特性，穩定幣現已廣泛應用於 DeFi 應用、生態交易、跨境貿易、日常支付及資本避險等各大場景。當中跨境貿易更是美、港立法重點，透過穩定幣交易不僅可規避通膨風險，更在支付效率與成本方面遠勝 SWIFT 系統。

立法背景

2.1 穩定幣的崛起

全球穩定幣市值已突破 2,607.28 億美元，超越 MasterCard，約占美國 2024 年名目 GDP 1%，已是國際金融體系不可忽視的一環，持幣人口超過 1.7 億人、覆蓋逾 80 國。

2.2 政府介入監理的動因

各國積極介入穩定幣監管，除為防範金融風險，更關乎貨幣主權、金融安全與跨境資本控管，以及緩解法幣信用危機。

防範系統性金融風險：預防穩定幣失控導致支付體系或資本市場動盪，防止重演 2008 年影子銀行危機外溢。
維護貨幣主權與金融秩序：避免民間穩定幣取代本國法幣流通，削弱央行貨幣政策及支付體系主導權。
打擊非法跨境資金流動：穩定幣可繞過 SWIFT 等監理體系，政府關切其於洗錢、逃稅、規避制裁等潛在濫用。
對沖「美元穩定幣霸權」：美國推動 USDT、USDC 成「鏈上美元」，他國則以立法捍衛本幣穩定幣（如港元、歐元、人民幣）地位作反制。
強化法幣信用與支撐國債：2025 年美元穩定幣市值超過 2,600 億美元，儲備資產中美債佔比 60-80%，穩定幣儲備需求成美債主要買盤，為美元信用長期加持。

為鞏固本國貨幣國際定位、保護用戶資產、搶占數位資產話語權並補足監理漏洞，美國、香港、歐盟等已相繼制定系統性監理法規，穩定幣產業正式邁入合規與強監管新時代。

全球主要經濟體穩定幣監管進展

自 2022 年起，全球穩定幣急速擴張，各國陸續發布監理規範。

3.1 美國推出《Genius Act》與《Clarity Act》

知名的 Genius Act（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act）於 2025 年 6 月 17 日參院通過，7 月 17 日於眾院以 308–122 壓倒性通過，7 月 18 日由總統川普簽署生效，首度建立聯邦層級穩定幣統一監理架構。要點如下：

監理模式：採聯邦及州雙軌制，由美國貨幣監理署（OCC）授權核發許可。
發行主體：僅限銀行、存款機構與經核准之特定非銀行金融業者。
儲備規定：要求 1:1 法幣儲備，資產僅限美國國債或現金，確保兌付安全。
透明義務：發行人需月度審計、資訊揭露及執行反洗錢審查。
業務限制：禁止發行人提供利息、槓桿或證券化等高風險金融業務，控管系統性風險積累。
跨境限制：未經核准的境外穩定幣禁止進入美國市場，深化資本市場防火牆。

同日，《Clarity Act》（Digital Asset Market Clarity Act）於眾院通過並送參院審核，聚焦明確 SEC 與 CFTC 於數位資產市場的監管分工，囊括交易所、加密衍生品、DeFi 應用等層面。

3.2 香港推出《穩定幣條例》

香港立法會於 2025 年 5 月 21 日完成三讀程序通過《穩定幣條例》，並將於 8 月 1 日正式施行，關鍵規定如下：

許可制：所有穩定幣發行、銷售及推廣，必須向香港金融管理局（HKMA）申請許可。
適用範圍：專注法幣連結穩定幣，排除純加密資產連結產品。
資本門檻：最低 2,500 萬港元資本，並須健全風險管理與內控制度。
儲備義務：100% 實體或等值流動資產儲備，須定期審計與資訊揭露。
反洗錢與投資人保護：嚴格遵循反洗錢（AML）/打擊資恐（CFT）標準及投資人適合性評估要求。
違規處罰：未經許可展業屬犯罪，最高可判監禁及處以罰金。

香港與美國的穩定幣合規規範差異明顯：

3.3 其他經濟體動態

除美國、香港外，其他主要經濟體同樣積極部署監管，逐步朝謹慎、嚴格、制度化發展。

總覽來看，各國監管聚焦質押型穩定幣，高風險演算法穩定幣基本被排除，未來發展受限。香港僅認可法幣質押型穩定幣，排除加密資產質押型於發行與流通，加強法幣質押型穩定幣主導權。

全球穩定幣監理雖路徑不同，但皆以「儲備透明、反洗錢審查、投資人保護、金融穩定」為核心，逐步接軌本國數位資產或金融監管體制。

穩定幣主導下的金融秩序重塑

4.1 穩定幣背後的金融主權競合

當前市場上，美元錨定穩定幣市值占比超九成，USDT、USDC 已於全球交易所、DeFi 應用及跨境支付中成為實質標準。這不僅延續美元傳統金融主導，更透過穩定幣強化美元於數位金融生態的滲透力。美國《Genius Act》等法規規定美元穩定幣須以國債、短票等高品質資產作為儲備，強化穩定幣與美元核心資產（主要是國債）的連動，構成「穩定幣—美元國債」雙重錨定結構。發行人巨額持有美債，間接為美國財政帶來穩定買盤，進一步鞏固美元於全球金融體系的主導地位。這樣的「隱形買盤關係」也進一步鞏固了美元霸權的基礎。

美元穩定幣在全球普及，於新興及高通膨國家形成「鏈上美元化」趨勢，侵蝕本幣金融主權。例如阿根廷、土耳其、俄羅斯等地，USDT 已成資產保值與跨境支付預設工具，學界認為美元藉穩定幣實現對金融弱勢國家數位滲透，削弱它們貨幣政策自主。

同時，歐元、港元等法幣穩定幣的合規推進，反映各國試圖透過法幣數位化與立法對沖美元影響，新世代貨幣競爭已由傳統體系轉往鏈上領域。

4.2 新世代金融基礎設施競賽

穩定幣不僅擔負支付與交易功能，更逐漸成為新一代跨境支付與清算基礎設施核心。相較於傳統 SWIFT，穩定幣具備即時、高效率、去中心化特性。美國期望藉美元穩定幣，於鏈上生態複製 SWIFT 型基礎設施霸權，將全球支付、結算、託管納入其規則範疇；香港、新加坡則致力推動本地金融設施與法幣穩定幣深度融合，搶占國際數位金融樞紐地位。

4.3 數位資產定價權爭奪

現行數位資產市場，穩定幣不僅作為交易媒介，更深度參與流動性與定價標準重塑。USDT、USDC 幾乎壟斷主流交易對，已成鏈上流動性與定價標準，供給變化直接影響市場風險偏好及波動度。

美國透過立法與監管，鞏固數位資產市場定價與流動性主導權，間接強化美元在全球資本市場的核心話語權。香港、歐盟等則推動區域本幣穩定幣，競逐未來數位金融定價主權。

風險與挑戰

穩定幣的風險一方面來自價值錨定機制，另一方面則來自外部監理要求所帶動的合規風險。

5.1 防範系統性風險

穩定幣價值穩定的核心關鍵在於抵押資產的信用與流動性；最大系統風險即為抵押品價格劇烈波動導致脫鉤。

歷史案例如 BitUSD，2014 年發行，2018 年脫鉤失守美元 1:1，主要因為抵押資產 BitShares 波動大且缺乏保障。

同年 MakerDAO 發行的 DAI，雖有超額抵押與清算機制對抗波動，卻難以提升資本效率，抵押資產的價格風險依舊存在。即使法幣資產亦不能保證絕對安全。

2023 年 3 月，三家美國銀行（矽谷銀行、Signature、Silvergate）倒閉，USDC 與 DAI 出現脫鉤。USDC 發行商 Circle 承認 33 億美元現金儲備存於 SVB，USDC 單日下跌逾 12%。

DAI 部分抵押資產與 USDC 連動，進一步造成更大波動。美聯準會後續介入，市場才回穩，USDC、DAI 錨定恢復。事後，USDC 將現金儲備轉存紐約梅隆銀行，DAI 則分散持有多種穩定幣與現實世界資產（Real World Asset, RWA）。

這一連鎖事件凸顯穩定幣發行方必須多元化資產配置，降低系統性風險暴露。

5.2 違背去中心化精神

穩定幣推動了加密貨幣主流與合規應用，但 USDT、USDC 為首的主流模式依賴中心化資產與機構，違背區塊鏈原生去中心化、抗審查理念。

部分專家認為，法幣質押型穩定幣實為美元（法幣）的鏈上分身，強化傳統金融依賴，形成「名義去中心化、實質中心化」結構，弱化區塊鏈理想。

中心化依賴加重了發行方與託管機構的信用與政策風險，極端情況下（如監管審查）甚至會被凍結或篡改，違反區塊鏈「無需許可、不可竄改」原則。

5.3 跨境監理協作斷層

全球穩定幣橫跨多司法轄區、金融與數據跨境流動，各國監管定義與合規標準落差大：

監理標準分歧造成跨境流通、清算與合規流程極不明朗，易形成「監管套利」與「法規真空」，阻礙市場全球化。

5.4 金融制裁風險上升

國際局勢動盪下，穩定幣已成潛在金融制裁工具。美國憑監管優勢掌控美元穩定幣，可利用其全球支付、清算特性加強資本流動與資金用途監控，甚至對特定對象實施凍結、封鎖。

Alexander Baker 指出，穩定幣成為「鏈上美元化」的一環，未來恐與 SWIFT 一樣成美國金融武器化工具。對新興市場、跨境交易、生態項目產生更高政治與合規風險，推動全球去美元化或本幣穩定幣替代方案。

結語

穩定幣崛起，正是數位金融時代貨幣秩序再造的縮影。從誕生起即持續滲透支付、交易、資產儲備，藉高效率、低成本和可編程性，穩定幣成為連接傳統金融與數位經濟的關鍵樞紐。現今穩定幣已是加密市場基礎層，全球金融格局變動也越來越多將其納入監管與貨幣戰略視野。

其興起本質為貨幣主權及金融霸權的較量。美元穩定幣全球主導，進一步鞏固鏈上世界美元地位，其儲備體系與美債深度綁定，也讓穩定幣成為美國金融戰略延伸。新興市場與其他經濟體則力推本幣穩定幣、數位貨幣監管及跨境支付體系，以對抗美元滲透，促進貨幣多元化及本幣數位化。穩定幣立法已成國際金融格局重塑關鍵，反映國家利益與金融權力重分配的深層博弈。

然而，穩定幣未來仍充滿不確定性。其一，錨定與儲備結構內含系統性風險，短期難以徹底消除，信任危機與市場波動風險猶存。其二，全球監管尚未統一，跨境協作與法律適用困難，穩定幣依舊遊走於灰色帶，長期面臨合規與政策風險。其三，中心化發行及金融武器化問題，讓穩定幣在監理與區塊鏈去中心化、抗審查理想間產生張力，如何平衡將是產業未來核心議題。

展望未來，穩定幣將於金融基礎設施、貨幣競爭、國際結算體系等領域發揮愈加關鍵的作用，並深度關聯去中心化金融與現實世界資產（Real World Asset, RWA）整合，同時影響全球金融新秩序與話語權再分配。

參考資料

Gate 研究院為區塊鏈及加密貨幣領域的全方位研發平台，提供專業技術解析、產業趨勢、熱門洞察、行情回顧與宏觀政策分析等深度內容。

聲明
加密貨幣投資風險極高，建議用戶於所有投資決策前，務必自行調查並充分理解所購資產與產品性質。Gate 對因投資決策導致的任何損失或損害不承擔任何責任。

作者： Puffy

審校： Shirley, Mark, Ember

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