利用LPOC指標洞察槓杆風險，構建市場暴跌前的預警體系

本篇精選長文由奔跑財經·Web3.0研讀室翻譯自 Frederik Theissen 的《Inferring Leveraged Positioning from Price and Open Interest》。 通過槓杆頭寸開倉與平倉（LPOC）指標分析價格和未平倉合約（OI），可揭示加密貨幣市場的實時槓杆趨勢。基於超越資金費率和清算數據，更精準地識別市場頂部、底部及系統性風險。 一、理解加密市場槓杆動態 頭寸追蹤新方法 槓杆是加密貨幣市場的核心特徵，驅動並加劇了暴漲暴跌。衍生品（尤其是加密原生永續合約）交易量常遠超現貨，放大市場情緒與波動。 洞察交易者如何進出槓杆頭寸，對研判短期價格走勢和識別宏觀市場趨勢至關重要。 傳統上，行業依賴清算數據和資金費率評估槓杆及頭寸行爲。但這些指標存在顯著缺陷： 1.清算數據：雖被廣泛採用，但僅捕捉強制平倉，僅反映總頭寸變動的一小部分。加之交易所報告標準不一（部分平台延遲或缺失數據），且其事後性限制了實時決策價值。 2.資金費率：基於永續-現貨價差衡量持倉成本，反映淨頭寸方向。但對市場劇變反應滯後，無法體現頭寸調整規模，且在重大去槓杆事件中可能保持低迷。 *典型案例：大規模多頭清算時，若現貨與永續價格同步下跌，資金費率幾無變化，盡管頭寸大幅平倉。空頭軋空期間也存在類似延遲。 爲彌補上述不足，本文推出槓杆頭寸開倉與平倉（LPOC）指標，通過分析價格與未平倉合約（OI）的關係推斷頭寸變動。 與傳統指標不同，LPOC 提供更即時、全面的槓杆動態視圖，利用 OI 數據捕捉各類市場條件下的主動與強制頭寸變化。 POC 方法基於價格趨勢與 OI（追蹤所有未結衍生品合約）的相互作用。分析兩者聯動可推斷四種頭寸行爲（見圖1）： 1.多頭開倉：價格與 OI 同漲，交易者在漲趨勢中增加多頭敞口。 2.空頭開倉：價格下跌伴隨 OI 上升，表明交易者開立空頭頭寸。 3.多頭平倉：價格與 OI 同步下跌，顯示多頭頭寸正在了結。 4.空頭平倉：價格漲伴隨 OI 下降，指向空頭頭寸正在退出。

LPOC 指標的基本假設是：平均而言，OI 反映的頭寸主要由順應主流價格走勢的開倉交易構成。 這意味着： · 價格漲時 OI 增加通常對應新開多頭； · 價格下跌時 OI 增加則暗示新開空頭； · 當 OI 與價格趨勢背離時，可推斷爲平倉行爲。 該方法與資產類別無關，適用於所有可獲取 OI 數據的資產，爲不同市場提供一致分析視角。信號處理流程爲：計算價格與 OI 的短期趨勢，再通過趨勢值的乘積導出綜合指標以反映方向一致性。 需注意：由於市場參與度差異及加密市場固有的多頭傾向，空方信號（空頭開倉/平倉）的幅度通常遠低於多方信號。因此，我們提供指標的標準化版本，確保可比性並突出各類頭寸的相對強度。 二、比特幣洞察：標記頂部與底部

綠線顯示比特幣多頭平倉信號，紅色陰影區域表示信號超過設定閾值（多頭軋平區），表明平倉活動加劇。黑線爲比特幣對數價格（美元，次坐標軸）。 將 LPOC 應用於比特幣可見清晰模式，與歷史市場轉折點高度吻合。圖2清晰顯示，價格下跌後，多頭平倉常標記局部底部。尤其在持續漲期（如2020年6月至2021年中、2022年底至今），該信號精準識別多個局部低點。觀察紅色陰影區域（常與低點重合）時尤爲明顯。 信號強度越高，準確性越顯著，表明極端去槓杆事件會增加價格反彈概率。這與“強制去槓杆通過加速拋售制造市場低效”的觀點一致。 三、識別市場狂熱與泡沫

圖3顯示，BTC 多頭頭寸激增常標記狂熱與泡沫區域。顯著的多頭開倉期常出現在市場頂部之前或期間，反映交易者過度樂觀。此類多頭敞口積累往往預示潛在反轉區，市場常在激增後見頂，凸顯 LPOC 識別高風險區域的價值。

應用於 ETH（圖4）時模式更清晰。多頭開倉激增同樣領先或緊鄰市場頂部。多頭敞口擴大後不久，市場往往見頂，印證該信號跨資產的一致性及其預判過度頭寸的價值。

多空頭寸開倉差值（標準化多頭開倉減標準化空頭開倉）突顯市場主導情緒。圖5可視化該差值，紅/綠陰影區域（基於設定閾值）分別表示多頭/空頭主導期。 通常，多頭頭寸在價格漲期激增，空頭頭寸在下跌期見頂。這與 LPOC 指標性質一致：OI 上升時，漲趨勢中檢測多頭開倉，下跌趨勢中檢測空頭開倉。 但關鍵發現是：當頭寸強度見頂回落時，趨勢常逆轉，預示潛在市場轉折點。 四、市場剖析與敘事構建 LPOC 指標爲理解關鍵市場事件中的主導頭寸提供精細視角。典型案例是 2022 年 11 月 FTX 崩盤，可通過 BTC 和 SOL 的頭寸動態追溯。

綠線代表多頭平倉，紅線代表空頭平倉，黑線爲比特幣價格（美元，次坐標軸）。標記事件（1,2, 3）突顯關鍵平倉序列。 BTC 方面（圖6）：崩盤前價格結束盤整緩慢上行，事件1顯示初始空頭平倉。2022年11月5日的崩盤引發多頭平倉激增（事件2），反映價格暴跌中的恐慌性退出與清算。市場反彈時，下跌期間開立的空頭遭軋空，導致強制平倉（事件3）。

SOL 方面（圖7）：同期 LPOC 指標呈現顯著模式。SOL 因 FTX 崩盤價格暴跌，大量多頭在跌破 10 美元時清算（圖中事件1）。市場復蘇期間，崩盤時及之後開立的空頭（未顯示）遭軋空，隨後出現空頭開倉（藍色事件峯值3），並在 SOL 數日內突破 20 美元時快速反復平倉（事件峯值4）。 SOL 清晰的軋空週期印證該指標追蹤特定市場響應的能力，顯示錯位的主導頭寸如何放大波動性並揭示壓力下的交易行爲。SOL 約1個月內漲幅超100%期間的反復軋空，也暴露 LPOC 的局限：一次僅能識別一種主導頭寸模式。 這種反復出現的錯位（市場平均在錯誤方向建立敞口），突顯 LPOC 工具在解讀市場敘事、識別槓杆動態制造低效機會方面的價值。 五、跨資產視角 全市場去槓杆潮

可視化結合90分位數槓杆信號與總市值（剔除前五大幣種）。紅色陰影區域表示90分位數信號超過0.01的時期，可能預示全市場頭寸調整。下方熱圖展示信號的時間與截面分布。 將 LPOC 分析擴展至數百種加密代幣，圖8展示熱圖及槓杆比率95分位數。該視圖揭示顯著規律：系統性去槓杆事件（如2021年5月、2022年11月）期間，各資產多頭平倉常同步發生。 此類同步飆升預示大規模去槓杆，常與全市場局部低點及泡沫消退狀態重合。跨資產多頭平倉的協同性，突顯其作爲全市場壓力與復蘇領先指標的作用。 去槓杆事件通過出清過剩槓杆成爲健康的市場機制，但也因恐慌性平倉加劇價格下跌而產生低效。加密市場的這種規律性，使其可能成爲交易者的潛在入場點或機會。 六、實際應用 LPOC 指標提供多項可操作洞察： · 底部建倉 多頭平倉信號高企，常預示投降後的高概率入場點。 · 頂部風險管理 多頭開倉大幅飆升表明多頭過度激進，提示潛在風險。 · 軋空探測 空頭開倉上升後接空頭平倉，可能先於軋空驅動的反彈。 · 市場健康監測 跨資產視圖突顯系統性槓杆趨勢，輔助組合風險評估。 七、考量與未來改進 | 時間分辨率局限 LPOC 擅長觀測數周/月級頭寸，但滯後於日內/周內變動。未來版本可設計更高分辨率的市場頭寸視圖。 | 贏家通喫式分類 LPOC 識別單一主導信號，在波動市場中遺漏並存頭寸行爲。未來迭代可計算所有頭寸類型的概率，提供更精細的競爭頭寸視圖。 | 與輔助指標整合 結合交易所流量數據或社交媒體情緒可增強 LPOC，區分清算驅動平倉與獲利了結，探測市場操縱。混合模型將提升準確性。 八、結論 槓杆頭寸開倉與平倉（LPOC）指標爲解讀加密市場槓杆動態提供了寶貴工具。通過考察價格與未平倉合約的聯動，它在多變條件下提供實時、跨資產的交易者頭寸視圖。 相比清算數據和資金費率，LPOC 提供更全面、及時的洞察，助力識別市場頂部、底部、軋空及系統性轉變。 #Web3研讀