價值投資如何與時俱進:頭等倉投研總監的思考

本文邀請了頭等倉投研總監Stewart分享了他們上個週期如何投到1000倍AAVE,以及這個週期關於"價值投資"理念的變化,並探討了尋找這個週期Alpha的方法論。以下是一些重點內容:

一、投資策略

1. 資金規模:頭等倉基金規模幾千萬美元,每個投資經理管理的倉位不超過10個,主要投資山寨幣。

2. 預期收益:跑贏BTC漲幅。

3. 可承受回撤:無強制回撤線,除非項目發展態勢惡化才會賣出。

4. 交易邏輯:基於項目基本面和合適價格,相對長期持有。

二、成功捕獲1000倍AAVE的投資方法論

整體判斷框架是根據項目的基本面和合適價格來買入和持有。

基本面評估:

1. 項目是否有需求
2. 需求有多大
3. 能否很好地滿足需求

以AAVE爲例,投資過程是:

1. 2019年6月篩選Open Finance賽道項目,發現AAVE(當時叫ETH Lend)

2. 評估需求:借貸需求源於加槓杆參與行情,需求很大

3. 初期AAVE是點對點模式,資金效率低,未買入但持續關注

4. 兩三個月後發現AAVE改爲點對池模式,決定建倉

5. 2021年2-3月,AAVE價格500-600美元時賣出

價格評估: 分爲概念型和業務型兩類。業務型又分爲舊賽道和新賽道。

• 舊賽道:採用對標法,以龍頭項目核心業務數據/市值比爲參考

• 新賽道:缺乏準確方法,通常由龍頭項目定價

三、本輪Alpha的特徵

上輪Alpha特徵:

1. 新賽道的開創者或領頭羊
2. 有非常漂亮的業務數據支撐

本輪Alpha難以判斷,主要原因:

• 錢少、票多、盤子大,只能有局部行情

投資方法論的轉變: 不再關注市場會用什麼,而是思考市場會炒作什麼

以銘文和MEME爲例:

1. 銘文:能爲比特幣礦工提供額外收入,符合商業利益驅動
2. MEME:天花板高,籌碼結構適合主力推動,有狗狗幣成功案例

四、如何避免錯過新機會

1. 心態上不再執着於價值投資

2. 思考邏輯轉變:不再關注市場會用什麼,而是思考市場會炒作什麼

3. 行動上:要麼參與,不參與也要觀察積累樣本

五、Stop Doing List

1. 不要再有偏見,不要執着於以前投資架構中的核心點

2. 不要再激情交易。本輪行情中激情交易綜合回報率不理想

六、推薦關注的交易員

1. 頭等倉創始人咖啡

   • 能力全面,善於價值投資和短期機會把握
   • 思考第一性原理,能從根本出發分析問題
   • 能克服人性弱點,不盲目FOMO

2. Galois Capital的Kevin Zhou

   • 交易決策基於定量化、精確的思維判斷
   • 推薦聽其在Jason Choi和Laura Shin播客上的訪談

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Stewart表示,這個週期市場環境變化很大,傳統價值投資理念需要與時俱進。雖然牛市下半場難以預測,但通過不斷對話、參與、試錯和觀察,我們可能會越來越接近新的投資機會。