【匯率】川普政府決定的美元/日元·後篇 | 吉田恆的匯率日報 | Moneyクリ Money交銀證券的投資信息和有用的財經媒體

【匯率】川普政府決定的美元/日元・前篇

不容忍過度的日元貶值和不當的低利率＝對日本的警告

美國財政部在6月發布外匯報告時，貝森特美國財政部長發表了評論，其中有以下一段話：“川普政府已警告貿易夥伴國和地區，不再容忍促進與美國不平衡貿易關係的宏觀經濟政策。”

將“助長與美國的不平衡貿易關係的宏觀經濟政策”替換爲日本的案例，通常會變成這樣：“川普政府已警告日本，不再容忍過度的日元貶值和不當的低利率。”

那麼，實際上是怎樣的呢？美元/日元從1月的158日元下降到3月的146日元，這與日美利差縮小是一致的（參見圖表1）。值得關注的是，這一利差縮小的“內容”。

【圖表1】美元/日元與日美10年債利率差（2025年1～3月） ! [](http://img-cdn.gateio.im/social/moments-4b5e5019e425e8e552fbe9948fc2c484019283746574839201 出所：由馬內克斯證券制作的Refinitiv公司數據 從1月到3月的日美利差縮小，基本上是受到“世界第一經濟大國”美國長期利率的強烈影響，日本的長期利率在1月底左右在美國長期利率下降趨勢的映襯下大幅上升，這一異常的構圖發生了（參見圖表2）。而這一日美利差的異常背離開始於1月底，正是貝森特先生擔任財務部長的提名在美國參議院獲得批準的時機。

【圖表2】日美的10年期債券收益率的變動（2024年9月～2025年3月） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-3f86cf369f34d1ca3430dc30bf1fe5ca( 出所：由馬奈克斯證券制作的Refinitiv數據 貝森特先生在擔任財務部長後不久，先後與日本的加藤財務大臣、植田日本銀行總裁進行了在線會議。從那時起，日本的利率大幅上升，導致日美利差縮小，隨之出現了美元貶值和日元升值的局面。

對沖基金是“特遣隊”＝貝森特美國財政部長是否不再容忍日元貶值？

整理到目前爲止的觀察，可以推測在2月初，貝森特美國財政部長可能對日本的貨幣和金融政策負責人發出了警告，稱“川普政府不再容忍過度的日元貶值和不當的低利率”。在此背景下，日本銀行開始推動提高利率，隨之而來的日美利差縮小導致了美元貶值和日元升值。對沖基金在利差上看，積極進行不合理的日元買入，成爲美元貶值和日元升值的主導者。貝森特作爲對沖基金行業的出身者，二者可能存在高度的協作可能性。

4月進入後，川普美國總統宣布互相徵收關稅，導致全球股市暴跌，被稱爲“關稅衝擊”，進一步演變成“美國拋售”的態勢，美元/日元跌破140日元。在這個局面下，貝森特部長被認爲也對“美元危機”表示擔憂。

在這種情況下，CFTC統計的投機性投資者對美元賣出和日元買入的擴大已經結束（見圖表3）。從我們迄今爲止觀察到的情況來看，爲了避免美元危機，貝森特主席要求對沖基金自制美元賣出，且對沖基金遵循了這一要求，這可能是避免美元危機的一個原因。

【圖表3】CFTC統計的投機者的日元頭寸與美元/日元（2025年1月～） ! [])http://img-cdn.gateio.im/social/moments-43f882b7e30d8089952e973c731d3e30( 出所：根據路孚特公司的數據由Monex證券制作 以上的情況來看，川普政府上任後的美元/日元似乎幾乎是按照負責貨幣政策的貝森特美國財政部長的情景展開的。貝森特美國財政部長似乎警告日本，“川普政府不再容許過度的日元貶值和不當的低利率”。如果是這樣的話，美元升值和日元貶值的回歸可能確實會受到限制。