區塊鏈上的收益型實物資產:美債推動增長,原生用戶需求激增

區塊鏈上存在多種類型的實物資產(RWA),各有特色,適用於不同場景。雖然穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已存在多年,但美國國債等其他類型的RWA近期在利率上升背景下出現。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:以下分析聚焦於這些代幣化資產及其市值,不包括底層區塊鏈協議或輔助服務的信息。爲避免掩蓋其他小市值RWA的增長,報告不涉及穩定幣(約1250億美元,佔比最大)。

現實世界與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 在現實世界中獲取資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

若無發行方(中心化公司、去中心化協議或兩者結合),RWA就不會存在於鏈上。

一些主要RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行2.38億美元RWA):最大的鏈上私人信貸發行者
• Franklin Templeton(活躍發行3.1億美元RWA):發行代幣化國債的傳統金融機構
• Wisdom Tree(活躍發行1100萬美元RWA):發行國債跟蹤基金的機構

這凸顯了鏈下實體爲鏈上RWA背書的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深傳統金融公司,主營業務與加密貨幣無關。Franklin Templeton成立76年,爲個人和機構提供各類基金產品,管理資產1.5萬億美元。WisdomTree成立於1985年,提供多元化交易所交易產品,管理資產959億美元。

近年來,這些公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構客戶需求。盡管仍處於初期,但傳統金融公司發行RWA有望吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。雖然國債相關RWA強勁增長,但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,導致RWA市值低於歷史高點。

今年前三季度,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元,其中8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供的融資。2008年金融危機後,銀行監管加強,私人信貸市場顯著增長。目前利率週期下,這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸市場估值1.5萬億美元。

今年前三季度,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。Centrifuge貢獻最大,未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool增長最快,貸款餘額增長966%至2396萬美元。

盡管今年有所增長,鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的高點低70%。联准会大幅加息後,活躍貸款顯著減少。

鏈上私人信貸貸款收益率明顯高於DeFi借貸協議。今年前三季度,兩者平均日息差爲7.7%。但風險狀況不同,大多數DeFi借貸爲超額抵押,而私人信貸可能無抵押。

房地產

房地產是有形資產,包括住宅、商業建築和土地。其通過租金等被動收入吸引投資者。2023年全球房地產市場價值約613萬億美元。

今年前三季度,鏈上房地產增長1.78億美元,在收益型RWA中增幅最小。RealT是最大發行方,佔49%市場份額。Tangible今年增長最快,總鎖倉價值從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被視爲最安全可靠的收益資產。相比之下,公司債券風險更高但收益可能更高。2022年全球債券市場估值133萬億美元,僅美國公司今年前三季度就發行1.02萬億美元公司債。

今年前三季度,代幣化國債等債券價值增長5.57億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是三大國債RWA發行方,合計發行5.72億美元資產(佔85%),今年新增4.685億美元。

Frigg.eco發行可持續基礎設施開發商相關債券,更類似公司債。stUSDT是另一個約18億美元市值的代幣化國債資產,但因透明度不足受到質疑。

近18個月來,短期美國國債收益率持續高於鏈上穩定幣存款利率,今年平均日息差約3%。AAA級公司債收益率與鏈上穩定幣收益率息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA新增價值約82%來自有收益的資產。在總RWA市值中,收益型RWA佔比從年初31%近乎翻倍至53%。

2021-2023年,联准会激進加息將基準利率推至2007年以來高點,爲原生DeFi用戶創造了對高收益RWA的新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶,而非新進入者或傳統投資者。與RWA交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產上鏈時間。

截至8月底,3232個獨立地址持有主要RWA資產。這些地址平均年齡882天(2.42年),而RWA資產平均年齡375天。20%的RWA用戶地址在2023年前就開始鏈上交易。

不過,部分新進用戶(34%,188個地址)持有Franklin Templeton和WisdomTree發行的資產,表明傳統金融公司RWA產品可能正吸引新用戶。

RWA面臨現實世界的風險和限制

盡管許多RWA在公鏈上發行,但用戶仍需完成KYC/AML或白名單驗證等才能參與。這意味着RWA並未擴大金融工具的可及性。

RWA還面臨獨特風險。例如,私人信貸RWA可能無抵押,鏈下借款人違約可能導致鏈上存款人損失。RWA發行方需通過風險/收益調整和透明治理來應對。

联准会政策至關重要

联准会行動極大推動了今年RWA的普及。利率上調使鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。2022年二季度,私人信貸RWA佔總TVL 56%,國債RWA爲0。2023年三季度,私人信貸RWA份額降至18%,國債RWA增至27%。联准会政策影響着RWA DeFi領域的擴張和布局。

結論

RWA增長主要由原生加密用戶需求驅動,而非新進用戶。但Franklin Templeton等傳統金融巨頭採用RWA,顯示了吸引新用戶的潛力。2023年RWA勢頭強勁,許多資產市值接近新高。宏觀環境變化和用戶需求將繼續影響這一領域發展。