VC行業的挑戰與變革:從香港共識大會看加密貨幣投資新趨勢

近期參加香港共識大會後,我深刻感受到風險投資(VC)行業正面臨前所未有的困境。與熱火朝天的項目方形成鮮明對比,VC們普遍處境艱難:有的無法募集新一輪資金,有的大幅裁員,有的轉型做戰略投資,甚至有的考慮發行迷因幣來籌資。

許多VC從業者選擇離開這個行業,轉而加入項目方或成爲意見領袖。在這個變革的時代,每個人都在尋找新的生存之道。這促使我思考:VC行業到底出了什麼問題?又該如何突破當前困境?

首先必須承認,無論在中國還是美國,VC作爲一種投資資產類別,最輝煌的時代已經過去。以Lightspeed爲例,其最成功的基金在2012年投資了Snap、Affirm、OYO等公司,實現了3.7倍的已分配回報率。然而,從2014年開始,即使保本都變得困難重重。

中國的VC行業也經歷了類似的軌跡。依托人口紅利,移動互聯網和消費互聯網的高速增長催生了阿裏巴巴、美團、字節跳動等巨頭。2015年是最後的輝煌時刻,此後由於監管趨嚴、流動性收緊、行業紅利衰退、產業週期變化導致增長瓶頸,以及IPO退出通道受限等因素,VC機構的回報率大幅下降,大量從業人員離場。

加密貨幣領域的VC同樣面臨挑戰。隨着宏觀環境變化、市場結構演進以及資本回報下降,VC都在經歷嚴峻的生存考驗。

流動性匱乏與市場博弈加劇

在過去,加密貨幣投資的價值鏈清晰可見:項目方提出創新理念,VC提供戰略支持和資源,意見領袖在關鍵時刻放大市場聲音,最後在中心化交易所完成價值發現。各方在不同階段提供價值、承擔風險,並獲得相應回報,形成了相對公平的價值鏈。

作爲VC,我們提供的價值遠不止早期投資那麼簡單。我們幫助項目方快速對接生態中的關鍵資源推動業務發展,在市場風向突變時提供及時建議調整策略,甚至協助搭建核心團隊。爲了與項目方建立長期合作關係,我們通常面臨着代幣生成事件(TGE)後一年的鎖定期和2-3年的解鎖期。我們希望與項目方共同參與一場非零和的遊戲。

然而,當前市場環境下的核心矛盾在於:流動性極度匱乏,市場博弈加劇,VC的傳統模式難以爲繼。

資本流動格局的變化

本輪牛市主要由美國比特幣現貨ETF和機構投資者入場驅動。但資金的流動路徑發生了重大變化:

1. 機構資金主要流向比特幣、比特幣ETF甚至指數基金,很少擴散到其他加密貨幣市場。
2. 缺乏真正的技術或產品創新支撐,使得其他加密貨幣難以維持高估值。

這直接導致VC模式在當前市場環境下備受質疑。散戶認爲VC享有不公平的優勢,能以更低成本獲取籌碼並掌握市場關鍵信息。這種信息不對稱導致市場信任崩潰,流動性進一步枯竭。在零和博弈環境下,散戶要求"絕對公平"。相比之下,二級市場基金的策略不會與市場情緒產生強烈對立,因爲散戶也有機會以相同條件進入市場。

當前對VC的強烈批評,實際上是在流動性緊缺背景下,"絕對公平"對"相對公平"的一次反擊。

迷因融資模式的興起

如果說之前我們將迷因視爲一種文化現象,那麼現在,我們更需要將其視爲一種全新的融資方式。這種融資方式的核心價值在於:

• 公平參與機制:散戶可以通過鏈上數據追蹤信息,並在相對公平的定價機制下獲得早期籌碼。
• 更低的進入門檻:DeFi熱潮時期,我們支持了許多獨立開發者,他們依靠產品創新推動價值捕獲。而現在,迷因模式讓門檻進一步降低,允許開發者"先有資產,再有產品"。

這種邏輯本身並無問題。回顧過去,許多公鏈在生態系統或主網尚未成熟時就進行了代幣生成事件,爲什麼迷因項目不能採用同樣方式,先吸引足夠注意力,再推進產品開發?

本質上,"先資產後產品"的路徑演變是民粹資本主義浪潮對整個金融生態的衝擊。注意力經濟盛行、迎合大衆對快速致富的渴望、打破傳統金融機構的壟斷、降低資金門檻、信息公開透明,這些都是民粹新時代不可阻擋的趨勢。從GameStop散戶挑戰華爾街,到ICO、NFT再到迷因幣的融資方式演變,都是時代浪潮下金融領域的具體體現。

VC在新模式中的角色定位

沒有任何融資模式是完美無缺的。迷因融資模式最大的問題是信噪比極低,帶來了前所未有的信任挑戰:

• 信噪比極低:公平發行讓資產發行成本極低,大量無價值項目充斥其中。
• 信息透明度不足:對於高流動性迷因項目,市場參與者都能在早期進入,項目的長期發展變得不那麼重要,關鍵在於如何在博弈中獲利。
• 信任成本飆升:高流動性意味着高度博弈。首日流通意味着投資者與創始人之間沒有任何利益捆綁機制來實現長期共贏,參與各方隨時可能成爲對手,成爲彼此的退出流動性,這種信任結構既危險又不可持續。

迷因模式本質上是一個比VC模式更加黑暗的鏈上世界。由於缺乏產品和技術支撐,"絕對公平"往往只是一個幌子。觀察Libra項目,我們可以看到市場背後的操盤手每一次精心策劃的公開利好,最終都讓普通投資者成爲被精準收割的對象。在高度博弈化的環境中,真正的長期建設者反而變得難以辨別。

我不認爲VC會消失,因爲這個世界充滿了巨大的信息不對稱與信任不對稱。例如,某些合作資源絕不是普通開發者能夠輕易獲得的。

但面對這樣一個民粹資本主義浪潮,VC如果還幻想像過去一樣簡單地利用信息不對稱躺着掙錢,顯然是不現實的。適應變化從來都不容易,尤其是當市場範式被徹底重構,過去行之有效的方法論被快速淘汰。迷因融資的崛起並非偶然,而是更深層次的流動性變革和信任機制重塑的結果。

當迷因的高度流動性與短線博弈思維,碰上VC的長期支持與價值賦能,如何在兩者之間找到平衡點,是當前VC必須面對的問題。盡管有些投資機構慶幸自己有靈活度來應對市場轉變,但認清結構性變化並轉變投資策略絕非易事。

無論市場如何變化,有一點始終不變:真正決定長期價值的,是那些具備遠見、擁有超強執行力、並願意持續構建的優秀創始人。