USDe 與 MakerDAO 引領 DeFi 復蘇浪潮

近期，USDe 發行總量呈現顯著增長，一個月內從 24 億美元增至 38 億美元，月增幅超過 58%。這一增長主要源於比特幣價格創新高後，市場做多情緒高漲，推高了資金費率，進而提升了 USDe 的質押收益率。盡管近日有所回落，11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

與此同時，MakerDAO 成爲了這波增長的受益者。目前，MakerDAO 的日均收入較一個月前增長了 200% 以上，創下歷史新高。這與 Ethena 的發展密切相關。USDe 的高質押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 資產的借貸需求，其中 Morpho 平台上以這些資產作爲抵押借入 DAI 的規模達到約 5.7 億美元，借款使用率超過 80%，存款年化收益率達 12%。過去一個月，MakerDAO 通過 D3M 模塊在 Morpho 平台上新增發放的貸款超過 3 億美元。

MakerDAO 的資產負債表顯示，通過 D3M 模塊向 Morpho 和 Spark 發放的 DAI 貸款總額達 20 億美元，佔其資產端近 40%。僅這兩項業務就爲 MakerDAO 創造了 2.03 億美元的年化收入，相當於每日 55 萬美元，佔總年化收入的 54%。

在這個增長循環中，Ethena 已成爲 DeFi 復興的核心驅動力。比特幣價格漲帶動市場樂觀情緒，推高資金費率進而提升 USDe 質押收益率。MakerDAO 則通過完善的資金流動鏈路和 D3M 模塊的"央行屬性"，成爲 USDe 生態的重要支撐。Morpho 在這個過程中扮演了"潤滑劑"的角色。這三個協議構成了增長的核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外圍協議也在不同程度上受益於 USDe 的增長。

這種增長模式的持續性主要取決於 USDe 和 DAI 之間的息差能否長期存在。影響因素包括牛市情緒的持續性、Ethena 經濟模型的優化以及市場份額的擴大，以及來自其他平台推出的類似產品的競爭壓力。

然而，這種快速增長也引發了對 D3M 安全性的擔憂。雖然 D3M 並不會直接導致 DAI 成爲非足額抵押的穩定幣，但確實增加了一些風險，包括可能使 DAI 再次成爲"影子穩定幣"、Ethena 的各類風險可能傳導至 DAI，以及可能降低 DAI 的整體抵押率。

總的來說，USDe 和 MakerDAO 的協同效應正在推動 DeFi 市場的新一輪增長，但這種增長模式的可持續性和潛在風險仍需密切關注。