Strategy CEO暗示暫停購買比特幣，市場將迎來關鍵轉折點？

Strategy公司的首席執行官在上周日發表了一條意味深長的推文,稱"有些時候你只需要持有"。市場普遍將這番表態解讀爲該公司可能暫停購買比特幣的信號。

作爲全球持有比特幣數量最多的上市公司,Strategy一直以"比特幣至上"爲投資理念,市場已經習慣了其不斷買入的操作。因此,該公司任何暫停購買的舉動都可能引發市場敏感反應,尤其是在此前連續13周增持比特幣的背景下。

截至7月8日,Strategy持有的比特幣總量達到59.7萬枚,佔總供應量的2.84%,遠超其他上市公司。其持幣規模甚至是其他前100大上市公司(不含Strategy)總和的2.3倍。根據提交給美國證券交易委員會的文件,截至6月30日,Strategy持有的數字資產價值爲643.6億美元,平均成本爲70,982美元/枚。2025年第二季度,其比特幣公允價值總值升值140億美元。

這意味着Strategy不僅是比特幣市場的大型參與者,更是影響市場情緒的重要因素。該公司的每一個舉動都可能觸發市場反應。縱觀2025年以來Strategy幾次暫停購買的情況,幾乎都預示着短期行情的回調。那麼,這次會有所不同嗎?

爲持續購買比特幣,Strategy需要大量資本支持。該公司選擇通過發行優先股來籌集資金。自2025年2月起,Strategy先後發行了三種優先股,分別是STRF、STRK和STRD,對應不同的收益機制和風險優先級。

這種結構設計的核心在於讓Strategy能夠在不過度稀釋普通股股東權益的前提下,持續獲取新資本進行比特幣購買,從而維持"發股-買幣-漲股價"的良性循環。

從市場表現來看,Strategy的股票(MSTR)明顯優於比特幣本身,尤其是在近期"加密美股"熱潮的推動下。STRK和STRF作爲較早發行的優先股,市場表現也相當出色,而較晚發行的STRD同樣展現出不俗的潛力。

值得注意的是,今年3月,Strategy的內部高層也參與了優先股購買。包括CEO、CFO在內的多名高管都購買了公司新發行的優先股。這種"自購"行爲既是一種信號,也表明公司管理層對未來回報有很高期望。

6月5日,Strategy宣布公開發行1176.47萬股10.00% A系列永久Stride優先股,發行價爲每股85美元,並在6月10日完成交割,募資約9.8億美元。近日,Strategy再次宣布已籤訂一項新的銷售協議,計劃發行STRD股票募資42億美元,並預計將"按需、分階段"持續融資。這個資金循環正在不斷加速。

然而,高槓杆操作也帶來了風險。Strategy通過優先股、可轉換債券和普通股發行,累計籌資近100億美元,幾乎全部投入比特幣。這種操作雖然放大了比特幣漲帶來的帳面收益,但也增加了現金流壓力,尤其是優先股帶來的年化8%~10%利息支出。

從營收方面來看,公司自身的"造血"能力較弱。2024年公司軟件業務收入僅爲4.63億美元,創下2010年以來的最低紀錄。2025年第一季度總收入爲1.111億美元,同比下降3.6%。不過,訂閱服務收入3710萬美元,同比增加61.6%,顯示雲服務和訂閱模式轉型取得了一定成功。

Strategy面臨的另一個挑戰是會計準則變更帶來的影響。2025年第一季度,公司首次採用新會計準則(ASU 2023-08),需要將加密資產按公允價值計量。這導致公司在Q1披露了59億美元的未實現浮虧,引發MSTR股價在該季度下跌8%。

更棘手的是,公司被指控未能及時、全面地披露這些浮虧風險,因此面臨集體訴訟。目前該案件正在推進中,投資者可在7月15日前申請加入集體訴訟。Strategy表示將積極應對,但並未對案件結果做出預測。

盡管面臨諸多挑戰,一些分析機構仍對Strategy持樂觀態度。TD Cowen在研究報告中重申了對Strategy的"買入"評級,並維持每股590美元的目標價。他們認爲,Strategy的"股權-BTC循環"模式使其能夠利用股票發行收入購買更多比特幣,從而推動更高的股價和進一步的比特幣購買,形成良性循環。

然而,也有分析師指出,這種模式在牛市中運轉順暢,但一旦進入熊市,其償債結構、優先股利息、現金流穩定性將面臨嚴峻考驗。

從目前數據來看,Strategy的短期現金流仍能"勉強維持",其比特幣持倉是公司資產負債表上的核心資產。但這也正是最大風險所在:公司的繁榮幾乎完全建立在比特幣價格穩定或漲的假設之上。從某種程度上說,Strategy已不再是傳統意義上的科技公司,而更像是一個以軟件業務爲外殼的"比特幣高槓杆資產管理平台"。