生息穩定幣:加密市場的新趨勢

穩定幣正在成爲市場共識。從Stripe收購Bridge、Huma使用穩定幣替代銀行中介地位,到Circle憑藉USDC成爲幣圈新貴,穩定幣的影響力日益增長。

Ethena後發先至,MakerDAO改名Sky轉戰生息穩定幣,Pendle、某借貸平台等都在快速向USDC--PT/YT--USDe轉型,這些都是鏈上穩定幣近期的發展動向。

目前,生息穩定幣(YBS)仍屬於穩定幣概念的分支。USDe等YBS項目通過生息吸引用戶,將部分資產收益分配給用戶,完成吸儲後繼續賺取資產收益。這與傳統穩定幣發行創造新資產的過程不同。

YBS遵循鏈上銀行的吸儲-放貸邏輯,解構了資產發行權力。加密行業的歷史就是資產發行模式的創新史,這次以穩定之名,顯得更加溫和。

以f(x) Protocol爲例,它至少有5種穩定幣,包括rUSD、fxUSD、$btcUSD、$cvxUSD,甚至fETH也被稱爲穩定幣,因爲它通過捕捉ETH的部分波動性來維持價格錨定。

穩定源於波動性,波動制造穩定幣。

從舊世界航向新大陸

生息穩定幣和StableFi都是穩定幣的新表達方式。穩定幣起源於比特幣,作爲點對點的電子現金支付系統。但比特幣並不穩定,這並非設計問題,而是因爲它本質上是無錨貨幣系統。

某穩定幣平台最早在比特幣生態中嘗試,後轉移至交易所計價領域。法幣穩定幣由此誕生,其機制並不復雜,需要用戶信任發行公司並認可其市場交易穩定性。

MakerDAO發行的DAI採用超額抵押機制(CDP),長期以來是鏈上穩定幣發行的唯一選擇。1.5倍的抵押資產雖然抑制了資本效率,但給予市場主體更高的可信度。

此後,加密貨幣的歷史從鏈上視角而言,就是如何降低質押率的故事。某交易平台可以放大資產交易槓杆,但資產創造並沒有好的上槓杆辦法。

關於資產創造,UST是個悲傷的篇章,經典的算法穩定幣從此折戟。Frax最多算是semi-Algorithmic,或稱之爲混合機制(Hybrid)更爲合適,已經是某穩定幣的皮套了。

從機制上而言,生息穩定幣需要生息機制和穩定幣機制。真正的區分在於生息和分潤機制,取決於生息資產的來源。最簡單的辦法有二:鏈上使用stETH等質押資產,鏈下使用美債等自帶收益資產,並且都可以混合起來。

USDe較爲特殊,其使用stETH生息的同時,採用某交易平台對沖方式保持幣價穩定,並且需要通過鏈下實體進行合規,還使用USDC作爲部分儲備金。

理想的鏈上原生生息穩定幣應該只使用ETH資產,在某交易平台進行對沖,並且完全在鏈上進行分潤。可惜,這樣的項目嚴格來說不存在。

目前市場上共有近百個涉及穩定幣的項目,但在排除非生息穩定幣項目後,活躍的主流選擇基本已涵蓋其中。一個完整的生息穩定幣協議代幣經濟學應該包括穩定幣及其質押版,以及協議主代幣及其質押版。

生息穩定幣是DeFi、RWA和穩定幣的交叉地帶。某借貸平台和某DEX的穩定幣產品主要是爲了補強自身協議,並不會全力阻擊USDe或USDS的市場份額。

真正的問題是,在USDS和USDe之外,市場給新興生息穩定幣協議還能留多少空間。經過篩選,約有50個項目在爭奪生息穩定幣賽道的剩餘位置。

DeFi樂高到YBS積木

成功到達新大陸並不意味着勝利,生存危機會更加緊迫。根據項目的底層資產、核心機制以及TVL等量化數據,我們選出了12個具有潛力的協議。

這些項目主要競爭散戶市場的計息、計價和支付場景,這也是最具挑戰性但回報最高的賽道。Sky背靠國債收益和DAI的既有市場,組合生息和穩定幣,成爲Ethena最強的競爭對手。

YBS協議不斷組合其他協議,多鏈、多協議和多池是標配。每一個YBS的組織方式,每一個專注YBS的羊毛黨,最終都是爲Pendle貢獻TVL和收入。

這些項目仍面臨諸多挑戰,包括收益持久性和協議主代幣價格波動對生息穩定幣的影響等。因此,必須關注協議的持續盈利能力和本金安全。

在Sky和Ethena之外,Resolv、Avalon、Falcon、Level和Noon Capital可能成爲新的大機會。對於YBS項目而言,協議需要主代幣的二級市場流動性,類似Ethena引入主流交易所下屬VC,結成事實上的利益聯盟。

YBS所需要的信譽度和資金儲備,都不是Meme Coin可及的。永遠要記住,YBS也是一種貨幣,尤其是不依靠國債或美元的真YBS,其認可度的建立與BTC/ETH相差無幾。