固定利率協議在DeFi中的發展與應用

隨着全球金融一體化的深入，對穩定金融生態系統的需求日益增長。早在20多年前,歐洲議會就在一份工作文件中首次提出了提高價格穩定性的必要性。文件指出，全球金融市場的整合正在加大外部因素對國內貨幣政策的影響。盡管世界主要央行在具體執行方式上有所不同，但在追求價格穩定和金融市場穩定這一基本目標上達成了廣泛共識。

類比到加密貨幣行業,該領域已發展到DeFi成爲協議標準的階段。區塊鏈技術被喻爲"金融樂高",允許開發者與其他協議集成,構建創新金融產品。然而,這樣的進展並未改變加密行業高度不穩定的本質。

穩定利率是健康金融生態系統的關鍵要素之一。雖然加密貨幣行業已有大量借貸協議和收益聚合器爲貸款人提供利率,但提供固定利率的相對較少。隨着收益農業的普及和對更穩定借貸利率的需求增長,一些DeFi協議開始嘗試解決這一問題,這孕育了一類新的固定利率協議(FIRP)。

與傳統金融的定期存款或債券不同,FIRP利用其底層代幣結構,提供不同激勵來維持利率。FIRP生態系統大致可分爲兩類:借出/借入型和收益聚集器型。每種協議都有其獨特的"固定"利率方法,導致不同的應用場景。有些提供"固定利率"或"固定利息收益率",有些則創造有利於固定利率的環境。

下面介紹三個代表性的固定利率協議:

1. 固定利率協議概述

Yield

Yield是一個去中心化借貸系統,通過名爲"fyTokens"的新型代幣提供固定利率借貸和利率市場。目前版本包括DAI穩定幣的fyTokens,稱爲"fyDai"。fyDai是基於以太坊的ERC20代幣,可在預定到期日後贖回DAI,類似於零息債券或折價債券。

借款人需提供ETH作爲抵押品來鑄造或出售fyDai,抵押率與MakerDao相同(150%)。貸款人購買fyDai,價格通常低於DAI。折現值與1 DAI(到期值)之間的差額代表貸款利率或借款利率。

fyDai不僅反映借貸利率,還可作爲債券工具單獨交易,因爲存在多個具有不同到期日的fyDai系列。該系統與Maker緊密結合,Maker用戶可將DAI金庫遷移至fyDai金庫,在一段時期內鎖定固定利率,到期後再轉回Maker金庫。

利率由市場對fyDai的定價決定。對貸款人而言,fyDai估值越高,到期時賺取的利率越低。對借款人而言,fyDai估值越高,借款利率越低。借貸雙方都可根據購買fyDai的時機決定各自的利率。

Yield計劃在2021年夏季推出第2版協議,將包括新的抵押品類型,並允許借入DAI以外的資產如USDC和Tether。

Saffron.Finance

Saffron Finance是一個中心化的收益聚合器協議,率先採用基於分期系統。該系統將流動性池按風險、到期時間等特徵劃分,以適應不同投資者需求。用戶可根據風險偏好選擇不同投資組合。

Saffron Finance創建了內部保險系統,高風險部分投資者爲低風險部分提供保險。其原生代幣SFI主要用於訪問高收益的A檔,也可用於賺取資金池獎勵和協議治理投票。

分期系統允許對收益進行劃分,爲不同資金池創造不同收益率。A檔收益是AA檔的10倍,S檔則提供變量以平衡A檔和AA檔利率,保持兩者間10倍的固定利息收益率差異。

在平台風險(如黑天鵝事件)發生時,AA檔抵押貸款會優先獲得存款資產和收益,這部分資金從A檔的本金和利息收益中提取。

Horizon Finance

Horizon允許用戶根據博弈論原則創建自己的市場。用戶可向流動性池提交抵押品,然後將其借給如Compound等貸款協議。爲提供固定利率,Horizon邀請用戶在每輪中對固定利率(作爲收益率上限)或浮動利率進行密封投標。

每輪結束後公布出價,形成投標訂單簿。協議將從最低到最高利率對競價排序,然後將借貸協議的可變收益從最低到最高利率分配,超額收入流入浮動池。

所有投標都在Horizon網站上公開顯示,允許用戶積極競爭並確定最受歡迎的利率。用戶可自由修改出價,包括切換到浮動匯率。Horizon本質上是一種利率預測協議。

2. 如何選擇合適的FIRP?

FIRP不能簡單歸類比較。借貸協議與收益聚合協議有本質區別。在研究利率競爭力等指標前,應先考察FIRP維持"固定利率"的能力。FIRP的運作方式主要有三個決定性特徵:

1. 承諾類型:不同協議做出不同承諾。了解承諾類型有助用戶選擇合適產品。

2. 維持承諾方式:每種承諾需要不同維持方法。了解維持方式可判斷協議可靠性。

3. 對外部因素依賴程度:識別協議機制中影響用戶行爲的因素,可了解承諾受控於用戶之外因素的程度。

考慮這些標準,無法簡單判斷哪個協議最適合。選擇取決於個人風險偏好、所需金融工具類型及對基礎協議機制的信心。許多協議仍在建設中,尚未經受市場考驗。

相關風險

最重要的風險之一是FIRP維持固定利率的能力。這些協議多依賴外部代理或其他用戶積極參與以推動市場功能。如果社區不活躍,或用戶結構和流動性不平衡(如Yield的貸款人多於借款人,或Saffron Finance的A部分參與者多於AA部分),FIRP可能無法支持其固定利率。

3. 其他值得關注的協議

• Notional:爲加密資產提供固定利率、固定期限借貸,通過fCash創建零息債券系統。與Yield Protocol相似,但自動做市商和抵押品選項有所不同。

• BarnBridge:利用分檔系統實現基於收益率的產品,還提供SMART Alpha產品,通過分檔波動性衍生品提供市場價格敞口。

• 88mph:提供固定利率的收益率聚合器,通過引入浮動利率債券和獨特代幣經濟學結構維持利率。

• Pendle:即將推出的協議,允許用戶將未來收益率代幣化,以預付現金形式出售,有效鎖定利率。

4. 總結

FIRP是一類新興協議,將成爲DeFi領域的重要力量。它們展示了DeFi與傳統固定收益工具結合的潛力。該領域正在快速發展,提供獨特的產品和服務。未來可能會出現更多創新,如結合價格預測和收益率匯總的協議,或允許個人創建並出售債券的協議。

隨着領域進一步發展,預計會有更多機構對FIRP產品感興趣。固定收益工具在傳統金融中很常見。然而,隨着總債務水平和通脹持續上升,美元價值持續下跌,FIRP可能會提供更可靠的收益率選擇。