流动性金字塔：为什么这个牛市仍然有潜力

2025年的牛市上冲行情由科技公司的股权收益和创纪录的资本支出驱动，而非美联储或财政刺激，这创造了一种新的流动性动态。

企业财政(TCo)现在在加密市场中扮演着重要角色：早期对价格不敏感的企业提供了支撑；最新以ETH为中心的企业积极购买以强化价格周期。

ETF和TCo在“杯形走势”中捍卫关键的ETH价格区间，如$3K–$3.5K，持续注入流动性以帮助价格突破更高——尽管缺口仍然带来短期风险。

了解为什么2025年的牛市与众不同：不是由美联储或刺激政策推动，而是由科技巨头的股权收益和巨额资本支出推动——加上企业财务部门和ETF的新角色。

编辑注：2025年的夏季牛市将与以往大不相同。资金不再主要依赖于美联储或财政部的政策注入，而是由大型科技巨头的股权回报和创纪录的资本支出驱动。这些资本通过创新机制如公司财库(TCOs)和交易所交易基金(ETFs)逐渐流入加密市场，创造出自我增强的飞轮效应。本文将深入探讨这一机制，分析ETH和BTC的买方结构变化，并根据宏观经济环境和政策因素提供市场展望。

尽管美联储收紧政策和财政刺激减弱，风险资产仍然持续上升，这得益于两个重叠的链条。首先，由于人工智能驱动的资本收益和大型科技公司的创纪录资本支出，这些资金通过薪资、供应商付款和股东红利不断注入风险资本进入加密市场。其次，加密企业财政(TCo)建立了一种新的传导机制，直接将股市的反射性狂热转化为链上购买，从而形成一个自我强化的市场飞轮。

这种飞轮效应不仅抵御季节性疲软和宏观噪音，还继续推动市场上行，直到大型企业资本支出回落或ETF需求停滞。换句话说，这个牛市是由大型上市公司创造的流动性驱动的，而不是传统的货币或财政政策。

转变流动性来源和新的加密货币买家

传统上，市场流动性依赖于美联储或财政部，但当前的流动性已发生转变。科技巨头如Nvidia和Microsoft的股权收益和超过1000亿美元的资本支出正在辐射整个经济，影响不仅是供应商和员工，还推动零售投资者增加其在风险资产，特别是加密市场的持有。

与此同时，加密市场出现了一种新的结构性买家：公司财库(TCOs)。在过去的周期中，缺乏大买家导致了价格的剧烈波动。然而，BTC和ETH的公司财库现在不仅充当融资桥梁，还捍卫关键价格区间并推动价格突破。公司财库可以分为两代：早期的TCOs对价格不敏感，仅仅作为支撑；而较新的与ETH相关的TCOs则具有寻求价格的功能，当股权价值加速时主动买入，从而完成一个自我循环：额外的公司股权发行产生资本，TCOs作为储备资产购买，从而推高代币价格。同时，TCOs持有的母公司股票的价值增加，降低融资成本，然后再次投资于加密市场，重复这一循环。

需要注意的是，这种机制并不是没有风险。如果ETF或散户投资者未能填补关键价格区间，可能会在中间出现缺口，导致代币价格迅速下跌。短期波动仍然需要保持警惕。

以太坊的结构性变化

ETH市场与以往周期有了显著变化。以前，买家主要是散户投资者和矿工，而现在，ETF和TCO已成为市场的主导力量，它们共同努力以应对流动性缺口。一个新的市场叙事已经出现，受到防御性价格区间和周期性买入的驱动。

从技术分析的角度来看，这种现象可以通过“杯子理论”来理解：价格最初在特定范围内形成一个低点(杯子的底部)，然后缓慢恢复(杯缘)，形成一个整体的U型趋势。当价格突破杯缘时，通常意味着市场进一步增长的潜力。在以太坊市场上，公司国库专注于捍卫$3,000到$3,500的价格区间，而ETF则在其间的空隙中分阶段买入，就像给杯子注水一样，给予价格成功突破杯缘并继续上升趋势的机会。

如果科技公司对ETH的需求保持强劲，这种上冲行情还有继续的空间；如果需求不足，市场可能会经历短暂的平静和回调。总体而言，买方结构的变化意味着以太坊不再仅仅依赖零售投资者或矿工，而是现在得到了机构和企业资金的支持，使市场更加稳定，并为价格持续上涨铺平了道路。

宏观环境和科技巨头资本支出的双重驱动因素

在当前市场环境中，宏观经济因素与人工智能发展交织在一起，影响着经济和市场趋势。美国商品价格已经连续几个月上涨，隐含通胀约为4%，表明价格压力仍在持续。尽管如此，美联储仍可能忍受一定程度的通胀以支持经济增长，前提是整体劳动力市场保持稳定。然而，持续高企的青年失业率常常被视为经济周期早期阶段的警示信号。年轻群体往往是最先感受到经济波动的。如果就业条件持续，整体劳动力市场可能会承压，影响风险资产。

科技巨头的资本支出正成为市场流动性的一个重要来源。超大规模科技公司正在对人工智能基础设施进行大规模投资，这不仅为供应商、员工和股东分红提供资金，还有可能在中长期内显著提升经济的全要素生产率。如果人工智能带来的生产率提升符合预期，美国公共债务与GDP比率预计将从156%的基准降至到2055年大约113%，人均GDP也预计将增加大约17%。然而，需要注意的是，历史经验表明，技术创新的生产率效应通常存在滞后，市场往往提前对这些未来收益进行折现，这在一定程度上解释了当前股市和加密资产的高估值。

与此同时，贸易政策的不确定性和关税压力正在改变企业的投资行为。面对复杂的国际贸易环境和政策模糊性，许多公司更倾向于投资于金融化资产，而不是诸如工厂、设备或扩张项目等长期资本支出。这种对短期资本流入资产市场的偏好，在一定程度上支持了风险资产的上涨，为由私人部门流动性驱动的牛市创造了结构性背景。

投资策略

投资策略应优先考虑以人工智能为重点的复合股票，尤其是高质量的科技巨头，同时还要选择性地投资于计算能力、能源和网络等基础设施领域。在加密市场中，比特币可以作为风险敞口的基准资产，而以太坊则充当自我增强的飞轮。关键的价格防御区间和潜在的缺口需要谨慎关注。关于风险管理，应关注ETF的流入和流出、企业财库融资安排，以及大型科技公司的资本支出计划。在关键的防御区间内适度增加头寸是可以接受的，但如果突破之后缺乏支撑，则应谨慎减少头寸。

总体而言，这个牛市与2021年的周期有显著不同。目前的上冲行情主要源于大型科技公司推动的私营部门流动性。这些公司通过股权回报和资本支出释放资本，这些资本流向供应商、员工、股东和零售投资者。这些资本随后通过企业财务和ETF结构传递到加密市场，形成自我增强的市场飞轮。关键价格区间受到企业财务的防御性和周期性买入的支持，而ETF和零售投资者则填补了空缺，维持市场的动能。只要科技巨头继续积极投资资本，并且这条私营部门流动性链保持畅通，牛市就有进一步延伸的空间.

〈流动性金字塔：为什么这个牛市仍然有潜力〉这篇文章最早发布于《CoinRank》。