对西勒领导的策略公司的比特币战略进行彻底分析＝VanEck

! ## 将比特币定位为投资产品

资产运用大手VanEck（ヴァンエック）在22日发布了关于美国策略公司（旧微策略）比特币战略的分析报告。该公司的股票（MSTR）被定义为“带杠杆的比特币投资商品”，并解释了其优势和风险。

迈克尔·塞勒所率领的战略公司在2020年采取了大胆的财务战略，将大部分现金储备投资于加密资产（虚拟货币）比特币。持续购买比特币，目前持有576,230 BTC（比特币总供应量2,100万枚的2.7%超）。市值超过640亿美元（约9.2万亿日元）。

战略公司的策略是通过增加普通股每股的BTC“背书”来最大化股价。

首先，通过债券和股票的发行筹集资金，通过追加购买比特币来增加每股的BTC持有量（"比特币收益率"）。在比特币价格上升的阶段，利用投资者意愿高涨的时机，通过新发行的债券筹集资金。不断进行进一步的比特币购买和杠杆强化。

因此，MSTR股票与比特币价格的上涨联动，提供加速的比特币曝光。VanEck评估认为，MSTR股票的价格动态类似于比特币的看涨期权。

产生溢价的原因

战略公司的股价出现了高于该公司所持有的比特币价值（净资产价值，NAV）的溢价（+112%）交易。

VanEck列出了支持溢价的四个因素。

• **对未来BTC持有量的市场预期：**该公司继续购买比特币，并且BTC价格也会上涨的认知
• **监管溢价：**因监管限制而无法直接购买比特币的投资者群体的存在。该公司的上市股票作为比特币的吸引人的替代投资方式。
• **杠杆效应：**投资者对赛勒先生卓越的杠杆运用能力的信任
• **投机性定位：**有效利用波动性和资本结构

VanEck声称，溢价是战略公司的动力，称之为“加密反应器”。

这个溢价通过一种递归循环，使波动性和对比特币的敞口吸引投资者资本，从而增强溢价并促成对BTC的进一步积累，提高MSTR的股价价值。

在比特币战略中的主要风险

VanEck高度评价了Strategy公司的比特币战略，同时指出了该战略模型中的主要风险。

1. 比特币价格的下跌：商业模型是以BTC价格的上涨为前提
2. BTC或MSTR的波动性降低：降低投资者对MSTR的可转换债券和优先股的关注
3. MSTR的NAV溢价急剧下跌
4. 核心业务恶化：软件业务仍然对现金流产生贡献
5. 使杠杆型BTC周边成为可能的监管变更
6. 其他企业采用比特币战略：竞争加剧，小规模的新兴企业可以以较少的资本实现高BTC收益率和每股BTC水平。
7. 债务偿还的强制清算
8. 对策略股的需求下降
9. 每股BTC持有量的稀释
10. 资本市场的不稳定性
11. 利率上升：债券发行成本上升，投资者对可转换债券的投资意愿减退，融资能力受限

Premium是否有价值

报告采用比特币财务战略的企业动态的MicroStrategist，发布了关于以净资产价值（NAV）倍数表示的股价溢价（mNAV）的考察。作为判断溢价是否合理的依据，提供了“覆盖天数”（Days to Cover）指标。

这个指标是由亚当·巴克提出的，旨在评估“以当前比特币的积累率，该企业从市值中预计获得BTC需要多长时间”。

例如，如果某公司的当前mNAV为4.26，日收益率为0.88%，并且持有比特币，那么获取当前持有量的4.26倍的比特币将需要165天。

! 来源：VanEck

根据100日BTC收益率计算的覆盖天数，将采用比特币策略的公司如策略公司、元宇宙和ALTBG进行比较，结果显示，mNAV为2.1的策略公司为626天，5.08的元宇宙为110天，9.4的ALTBG为152天。

尽管MetaPlanet和ALTBG的比特币持有量较少，但它们正在迅速提高复利效果，这反映在覆盖天数的短暂上。

战略公司运营了4年，获得了投资者的信任，但中小规模企业凭借更高的BTC收益率和更快的复利效应，明显正在追赶该公司。