稳定币市场蓬勃发展，全球监管格局初现

当前加密世界的主要应用与5年或10年前相比并无本质差异。虽然规模持续增长,Defi成为亮点,但加密市场中真正出圈的仍是货币类应用,主要是比特币和稳定币。

比特币凭借惊人的增长曲线获得认可,成为去中心化货币代表。而从实用角度看,稳定币才是真正实现全球大规模采用的加密资产。目前全球稳定币市值已达2438亿美元,过去12个月交易量33.4万亿美元,交易次数58亿次,活跃地址2.5亿个。

使用频繁、规模庞大,显示稳定币应用需求与逻辑已较为成熟,但监管仍处于磨合阶段。近年来全球稳定币监管不断完善,美国参议院刚通过《GENIUS法案》,为全球稳定币监管再次扫清障碍。

稳定币发展迅猛,头部效应突出

稳定币通过与法定货币等基础资产挂钩来提供价值稳定性,旨在消除加密货币的波动性,为用户提供可靠的结算、储值和投资工具。作为加密市场的价值尺度,稳定币的扩张反映行业规模增长。2017年全球稳定币流通量不到10亿美元,如今接近2500亿美元,全球加密市场也从不足万亿增至3万亿规模。

本轮牛市可视为稳定币牛市。FTX事件后,全球稳定币供应量从1900亿回落至1200亿美元,此后稳步增长,18个月内持续上升。与之对应的是BTC从17500美元谷底攀升至10万美元以上。本轮牛市流动性主要来自外部机构,而机构介入多选择稳定币为媒介,因此呈现外部流动性增加、稳定币规模扩大的特点。

稳定币种类繁多,可按控制中心、法币类型、计息与否、抵押物等分类。与其他用例不同,稳定币作为核心定价工具,不用于炒作,也少有官方限制,可全球采用,为其成为全球化货币奠定基础。

从覆盖范围看,除欧美、日韩等主流地区外,巴西、印度、印尼、尼日利亚和土耳其等新兴市场,特别是金融基础薄弱及通胀严重地区,已开始在日常交易中使用稳定币。某支付公司报告显示,稳定币在非加密领域最受欢迎的用途是货币替代(69%),其次是支付商品和服务(39%)及跨境支付(39%)。

稳定币正摆脱加密投资标签,成为加密市场与全球经济融合的重要切入点。从市场份额看,美元稳定币占稳定币市场99%份额,被戏称为"美元分支"。

细分来看,由于货币的规模效应,强者恒强、头部化凸显是稳定币领域的特点。中心化稳定币占据主导,USDT市场份额1520亿美元,占62.29%,USDC约603亿美元,占24.71%,两者合计超80%。第三是半中心化的USDe,规模49亿美元。算法稳定币式微,仅USDS约35亿美元,DAI约45亿美元。从公链看,以太坊占50%份额,其次是Tron(31.36%)、Solana(4.85%)和BSC(4.15%)。

稳定币发行是低风险高收益的业务。大规模发行可使边际成本趋近于零,数字货币直接换现金的模式让发行方获得可观收益。某发行机构2024年净利润137亿美元,净资产200亿美元,仅165名员工。高额收益吸引各方入局,传统金融机构如某支付公司、某互联网支付平台积极布局,互联网企业也蠢蠢欲动。近期,某政治家族项目推出稳定币USD1,4月12日软启动后迅速扩展,已集成超10项协议或应用。

监管磨合加速,美国参议院通过《GENIUS法案》

随着机构抢滩,监管如期而至。目前美国、欧盟、新加坡、迪拜、香港等地已开始或完善稳定币立法框架。作为加密中心,美国无疑是全球瞩目的地区。

美国稳定币监管经历了从高度不确定到逐步明晰的过程。2025年前,美国国会未针对稳定币和加密货币颁布专门法规,各监管机构在现有法规中对稳定币进行定义,争夺监管主导权。这导致监管碎片化,甚至出现监管混乱,给行业带来高度不确定性与合规难题。

随着新一届政府上任,稳定币监管按下加速键。今年2月,众议院和参议院分别提出STABLE法案和GENIUS法案。3月白宫举办首届加密峰会,总统表示稳定币是"极具前景"的增长模式,希望国会在8月休会前将相关立法递交至总统办公室。

3月17日,参议院银行委员会通过GENIUS法案。3月26日,STABLE法案提交修订版,4月3日获众议院金融服务委员会通过。两法案侧重点略有不同,STABLE强调联邦统一管控,GENIUS倾向州级与联邦并行管理。

GENIUS法案进展更快。5月9日首次参议院投票未通过,原因是民主党要求加强反腐败条款。随后更新版本通过规模划分监管机制,增加科技公司参与限制等。5月19日,参议院以66票支持、32票反对通过GENIUS法案程序性动议,为最终立法扫清障碍。

该法案通过是美国加密资产历史里程碑,将填补稳定币监管空白,推动美国稳定币产业发展,促进加密行业主流化。对美国而言,这将强化美元通过稳定币扩大影响力,加密市场或成为美元霸权的附属。值得注意的是,法案要求稳定币持有者必须持有美国国债、美元等,为美债创造新的购买需求。

美国之外,全球稳定币监管已初步成形

早在美国之前,欧盟就推出MiCA法案,为包括稳定币在内的加密资产提供全面监管框架。MiCA将稳定币划分为资产参考代币与电子货币代币,禁止算法稳定币,要求发行机构维持1:1资本储备,遵守透明度规则。欧洲保险和职业养老金管理局建议对持有加密资产的保险公司实施严格资本管理。

香港也是稳定币监管领先者。2024年12月提交《稳定币条例草案》,计划5月21日恢复二读辩论。香港采取审慎包容态度,实行牌照许可制,要求发行人在港设立,有足够财政资源,缴纳不少于2500万港币股本,确保1:1储备。去年7月公布稳定币发行人"沙盒"参与者名单,包括多家科技公司和银行。

新加坡、迪拜也已涉及稳定币监管。新加坡2023年发布监管框架,迪拜将稳定币列入《支付代币服务条例》。

总体而言,全球稳定币监管差异有限,后来者多吸收前者经验。各国以牌照许可为重点监管发行人,对发行储备、风险隔离、反洗钱等作出规定,差异主要体现在允许的稳定币类别、发行方限制及本土化合规要求。

全球主要地区相继推出稳定币监管,反映稳定币在全球金融市场中的角色从无人问津到百家争鸣,成为货币市场重要组成部分。这不仅提升加密市场话语权,也为加密领域杀手级应用添上浓墨重彩一笔。另一方面,第三世界国家采用稳定币进行全球结算,某种程度上实现了电子现金的自由流通愿景。