链上华尔街：Ondo Finance打通现实金融与加密世界的最后一公里

1. 市场背景

区块链世界的下一轮浪潮，已不仅仅关乎性能和吞吐，更在于如何将真实世界的资产与去中心化金融深度融合。正如以太坊奠定了智能合约时代的基石，RWA赛道正引领从技术迈向资产的变革，使链上生态与传统财富实现前所未有的交汇。目前，根据数据平台统计，RWA 已跃居 DeFi 第七大类别，总锁仓价值已超过 120 亿美元。

美国国债堪称全球流动性最深的金融资产。日均成交额常年高达数万亿美元，随时可买可卖且买卖价差极低；它由美国政府以"完全信任与信用"背书，迄今从未发生实质性违约，堪称零违约风险的典范；其收益率被业界视作无风险利率，意味着投资者在无任何信用风险前提下可获得基准回报率，为各类资产定价和风险管理提供了最可靠的锚点。

RWA 赛道凭借其对接真实经济的独特价值，与作为全球最具流动性与安全性的美国国债相结合，已经成为链下资产迈向链上创新的最佳范式。代币化国债不仅继承了美债"无风险利率"与最高信用背书的核心优势，也将 DeFi 的透明、高效与可组合性融入主权债券之中，创造出前所未有的投资工具。波士顿咨询集团预测，到 2030 年，全球非流动性资产代币化市场规模将突破 16 万亿美元，占全球 GDP 的 10%，其中既包括新兴的链上资产代币化，也涵盖了传统 ETF、房地产投资信托等份额化模式。截至 2025 年 5 月 13 日，代币化国债市场价值已经从一年前的约 13.9 亿美元飙升至 68.9 亿美元，印证了这一赛道的爆发式增长潜力。

Ondo Finance 通过其两大旗舰产品 USDY 和 OUSG，已牢牢占据代币化美国国债市场的前沿位置。USDY 和 OUSG 在所有代币化美国国债资产中五个中间占了两个，共同贡献了约 25% 的市场份额，明显领先于其他同类产品。

与此同时，Ondo Finance 的整体 TVL也屡创新高。2025 年 3 月 3 日，该平台宣布其 TVL 首次突破 10 亿美元，目前短短两月已逼近 12 亿美元。

在全球通胀回落与利率分化的大背景下，投资者对稳健且高流动性资产的需求不断攀升，代币化国债应运而生。Ondo Finance 凭借怎样的创新持续领跑？其核心护城河究竟源自何处？展望其动向，Ondo 将如何通过独特的工具和架构，打通加密世界与华尔街的最后一公里，实现真正的"无缝资产通道"？接下来我们将深入分析：

2. 概述

2.1 项目简介

Ondo Finance 是通过资管巨头和其他机构管理的大型、高流动性 ETF，推出了三款代币化的美国国债和债券产品，分别是美国政府债券基金（OUSG）、短期投资级债券基金（OSTB）和高收益公司债券基金（OHYG）。

• 市场份额：约20%
• 国债产品市值：$122,511,877
• 管理费：0.15%

2.2 核心产品介绍

Ondo Finance 目前最核心、表现最优的两款产品为 USDY 和 OUSG，分别面向稳定收益需求与美债投资场景，构成其 RWA 产品体系的基础支柱。

2.2.1 USDY

USDY（US Dollar Yield Token）是由 Ondo USDY LLC 发行的一种可生息稳定币，每枚 USDY 都由短期美国国债与银行活期存款支持，持有者无需参与额外合约或质押，即可自动赚取底层资产产生的利息。

机制简介：

• 发行与铸造：面向美国以外的机构与合格投资者，可每日按净值（$1 USDY≈$1 USD）铸造与赎回，首次铸造后有 40-50 天的转移锁定期。

• 利率与 APY：截至 2025 年 4 月，USDY 的目标年化收益率约为 5.2%，该收益率由基础资产（国债与存款）的实际收入决定，并每月由治理文件设定并公布

2.2.2 OUSG

OUSG（Ondo Short‑Term US Government Treasuries Fund）是一只链上可转让基金，通过托管于某基金及直接购债的方式，为持有人提供短期美债敞口，并每日更新净值（NAV）以反映最新资产表现与费用扣除

• 机制构成

底层资产：主要投资于某基金中的短期美债，以及多家机构的高等级国债和 GSE 基金。

基金结构：Ondo Capital Management负责基金管理，持有人通过铸造/赎回 OUSG 代币，获得相应份额；每日营业日结束后，按最新 NAV 更新链上价格 Oracle 。

价格发布：On‑chain Price Oracle 由 Ondo 更新，将 NAV÷总代币量得出每个 OUSG 代币当日价格，并公开在链上，支持24/7 即时投资与赎回

• 费用分配

管理费（Management Fee）：年化 0.15%，由 Ondo Capital Management 收取，用于覆盖平台运营和管理成本 。

业绩费（Performance Fee）：0%，意味着无论收益如何均不额外分成 。

其他费用：无认购费、赎回费或隐藏费用；所有费用均在每日 NAV 中扣除，持有人无需另行支付赎回费。

第三方服务费：底层基金自身的管理费（≈0.10%-0.15%）已内含在上述管理费及 NAV 中，无额外收费 。

• APY

公式：

其中 "End NAV" 与 "Start NAV" 分别为 30 天期初和期末的基金净值

更新规则：每个工作日（节假日除外）更新一次，基于过去 30 天（及 7 天）净收入净值变化进行年化计算，反映历史收益表现但不代表未来表现

3. 关键机制：打通"最后一公里"桥梁

3.1 Flux Finance

3.1.1 技术基础

借助高吞吐、低成本的 Layer2 网络，以及 Stellar 的跨境结算能力，Flux 将传统资产流动性无缝引入多链环境，推动稳定币（USDC、fUSDC）与 RWA 代币（OUSG、fOUSG）在 DEX 或聚合器中进行二级市场交易或 AMM 池中提供流动性，并从手续费分成中为 LP 创造额外收益。

同时，Ondo Finance凭借自有的Ondo Chain 提供原生支持 RWA 的合规验证网络；Ondo Global Markets 则基于其搭建链上托管与跨链交易平台，共同构成一套端到端的链上金融基础设施。

3.1.2 上游：发行端与管理端

• 传统金融：其机制始于对美国短期国债等优质传统资产的合规托管，由多家机构通过 ETF 提供底层收益支持，并由独立信托机构负责违约与监管。

• 链上金融：传统金融资金以 USDC 形式流入中心化机构账户后，传递至 Ondo USDY LLC，通过铸造 USDY、OUSG 两种代币化收益凭证，将真实世界资产的无风险利率带入链上 。

3.1.3 中游：价值增值机制

• Fund：用户在 Ondo Finance 平台存入稳定币即可获得 USDY（直接收益型）或通过 Flux Fund 以较低门槛换取 OUSG，后者通过"Fund"环节释放了大量潜在流动性。

• Lend：在 Flux 的"Lend"环节，OUSG 成为唯一可抵押的优质担保品。经许可的链上借贷协议或机构借款人，将 USDC 借给平台用户，后者则将 OUSG 抵押于 Flux OUSG Pool，从而实现收益凭证的再融资与杠杆运用。这一流程不仅令持有者能够在无需主动管理的前提下获得国债收益，还降低了中小资本用户的参与门槛，使得更多散户能够以低门槛起步参与 RWA 市场。

Flux Finance通过对 OUSG 抵押池的持续监控与自动清算机制，确保担保品价格波动风险可控，维护整个生态的安全与高效。

3.1.4 下游：价值传导机制

• Flux 所释放的 RWA 流动性，通过链上借贷、去中心化交易与再质押，向整个 Web3 生态体系传导价值，为 DeFi 协议、智能合约应用以及 AI+区块链、DePIN 等新兴赛道输送稳定的低成本资本。

• 与此同时，Flux 也不断优化自身治理与合规架构，引入多签托管、链下审计与链上合约升级机制，以适应不断变化的监管环境和市场需求。

Flux Finance 将美国国债这一"硬通货"与链上高效市场紧密结合，不仅实现了链上与链下资产的价值互通，也为加密世界注入了前所未有的巨量流动性。在这一生态闭环内，Flux机制兑现了 RWA 赛道"稳定与高效并存"的承诺，为传统金融与 Web3 的深度融合开辟了全新范式。

3.2 Ondo Chain

Ondo Chain 是由 Ondo Finance 推出的区块链网络，专为现实世界资产设计，定位是服务于机构级金融市场的底层设施。它介于传统许可链和开放公链之间，既具备开放区块链的兼容性和连接性，又能满足机构对合规和风险管理的需求。

Ondo Chain 本身由几个核心构成。

• 对现实资产的原生支持：从底层就为诸如政府债券、货币市场基金等资产的链上映射提供服务。

• 验证机制上的"许可模型"：不同于公链谁都能参与的方式，只有经过审核的节点才能验证交易，从而一定程度上防止了 MEV 等破坏性行为。

• Ondo 自开发的跨链桥工具 Ondo Bridge：支持和 Ethereum、Arbitrum、Solana 等链进行原生通信，降低了资产流动障碍。

• 强制性KYC 流程：保证参与用户身份合规。

Ondo Chain 通过原生支持RWA和集成合规机制（许可验证、KYC流程等），实现了链上资产与传统金融产品之间的映射和互通，打通了区块链与传统金融体系的桥梁。

潜在缺陷：

• 许可验证机制虽然提升了安全性，但也让网络中心化程度上升，验证权掌握在有限的大资本实体手中，且机制创新的自由度会受到限制。

• 安全性方面仍需加强。尽管 Ondo Chain 采用了多种安全机制，如许可验证者和跨链桥接，但在验证层和中间层的安全性仍需进一步验证。考虑到资金量巨大，出现任何安全事故后果都将不堪设想。

3.3 Ondo Global Markets

是由 Ondo Finance 推出的代币化平台，旨在将传统金融资产如股票、债券