宏观周报：市场调整中寻求新平衡

一、本周宏观回顾

1. 市场综述

本周市场整体处于调整阶段，主要受美联储降息预期调整和经济增长放缓担忧影响。

美股三大指数普遍回调，道琼斯工业平均指数下跌3.1%，纳斯达克指数下跌2.6%，罗素2000指数下跌1.8%。公用事业板块逆势上涨1.4%，反映资金向防御性资产转移。VIX指数维持在20以上，显示市场情绪谨慎。

商品市场表现分化。黄金突破3000美元/盎司创历史新高，体现避险需求增强。铜价上涨3.9%，表明制造业需求仍有支撑。原油价格在67美元附近维持稳定，但期货净持仓减少9.6%以上，反映市场对全球需求增长预期偏弱。天然气价格继续下跌，受供应过剩和工业需求疲软影响。

加密货币市场整体与美股同步调整。比特币虽呈下跌趋势但振幅收窄，显示短期抛压缓和。山寨币如以太坊、索拉纳等表现疲软，反映市场风险偏好降低。稳定币市值继续增长，但净流入放缓，暗示市场流动性趋于谨慎。

2. 经济数据分析

通胀数据整体呈现降温态势。2月CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%。核心CPI同样上涨0.2%，也低于预期。PPI数据延续下降趋势，核心PPI环比下降0.1%，为2022年4月以来最大降幅。

然而，密歇根大学消费者通胀预期数据出现上升。一年期通胀预期初值升至3.9%，高于预期的3.4%。五年至十年期通胀预期也有所上升。但需注意的是，通胀预期数据呈现明显的党派分化，主要上升来自民主党支持者。

这种现实通胀数据与通胀预期的分歧加大了市场的不确定性，可能增加短期调整压力。

3. 流动性和利率市场变化

从广义流动性角度看，美联储资产负债表规模维持在6万亿美元以上，边际呈回升趋势。这主要受美国财政部TGA账户流出影响。美联储贴现窗口使用量继续下降，表明当前宏观流动性整体趋于平稳。

利率市场方面，联邦基金期货市场对3月降息预期极低。6个月期限利率和国债收益率曲线暗示今年可能有2-3次降息。短端收益率大幅下行，长端相对稳定，反映市场逐步定价未来降息。

值得关注的是，信用市场出现变化。企业信用利差扩大，北美投资级信用违约掉期（CDX IG）本周上升超过7%。美国主权CDS和高收益债券信用违约掉期也有不同程度上升，反映市场对美债可持续性和企业信用风险的担忧增加。

二、下周宏观展望

1. 市场关键变量

下周最重要的事件是FOMC会议。市场将重点关注:

• 美联储点阵图的降息指引，预计可能显示2-3次降息
• 鲍威尔主席讲话的政策倾向
• 是否宣布暂停量化紧缩(QT)

此外还需关注零售销售数据、工业生产等经济指标，以及其他主要经济体央行动向。

2. 投资策略建议

全球股市：

• 降低高贝塔系数资产配置
• 增持防御性板块，如公用事业、医疗、必需消费品等
• 关注优质蓝筹股可能出现的错杀机会
• 适当增加亚欧市场配置，特别是中国、印度、东南亚及欧洲

加密货币市场：

• 比特币可考虑长线持有或逢低加仓
• 减少山寨币风险敞口
• 持续关注稳定币资金流向

信用市场：

• 减少高杠杆企业债券敞口
• 增加高评级债券和中长期国债配置
• 警惕美债赤字问题可能带来的影响

总体而言，市场仍在寻找新的平衡点。投资者需保持谨慎，同时把握可能出现的优质资产错杀机会。核心关注信用市场变化，其往往是风险资产的重要前瞻指标。待信用市场企稳或美联储释放更明确宽松信号时，可能是市场拐点到来的重要信号。