Hyperliquid:开启去中心化订单簿交易平台新模式

自2014年以来,中心化交易平台的腐败与市场操纵问题一直困扰着加密货币行业的参与者。2022年FTX破产事件后,人们对去中心化订单簿平台的重视明显加深。dydx、Degate等链上订单簿平台虽取得瞩目成绩,但因政策与技术原因未能成为现象级大平台。

2024年底,Hyperliquid凭借产品和营销的发力,在Web3领域迅速走红,引发广泛关注。依靠数十亿美元的锁仓量,Hyperliquid有望掀起去中心化交易平台的新篇章,成为现象级应用。

Hyperliquid设计了一条专为高性能订单簿系统服务的应用链,并在Arbitrum上架设了桥。目前仅有4个验证者节点,桥合约风险极高,牺牲了去中心化和安全性,但提高了交易撮合效率,达到了中心化交易所级别的用户体验。这反映了Hyperliquid团队的风格:先以用户体验和快速获取用户为核心目标,即便带来安全隐患。待产品规模达到一定程度后,再逐步解决去中心化和安全问题。这种运作思路在Solana和Optimism等高性能基础设施上屡见不鲜,往往能取得不错的商业成绩。

Hyperliquid与其他交易平台同样面临冷启动难题。交易平台具有极强的网络效应,新平台很难突破寡头垄断。观察Hyperliquid的大比例空投与KOL矩阵运作,可见其在市场运营方面下足了功夫。

本文将从HIP、Vaults以及Token模型三个角度探讨Hyperliquid的设计思路,帮助读者深入理解这一热点项目。

HIP-1和HIP-2

Hyperliquid将自己的提案命名为HIP,并引入了两项核心提案HIP-1和HIP-2,用于解决Token的上架和流通问题。HIP-1主要解决Hyperliquid链上的Token发行和管理方案,类似以太坊的ERC-20标准。

相比以太坊DEX的上币流程,Hyperliquid的List代币过程更为简化。在Hyperliquid应用链上通过HIP-1标准发行新代币时,系统会自动创建新Token与USDC的交易对。部署Token合约时可设置hyperliquidityInit参数,确定作为初始流动性注入订单簿市场的Token数量,无需手动注入初始流动性。

HIP-2则利用上述初始流动性进行自动化做市,解决Token的初始流通问题。HIP-2提出在预设价格区间内进行"线性做市"。Token部署者需预设一个价格区间,然后Hyperliquid系统根据该区间自动发布买卖挂单,确保市场始终有流动性。

HIP-2自动做市方案的主要细节包括:

1. 设定价格区间和挂单频率:指定做市的价格上下限及买卖单分界点。每个价格点相对前一点增加0.3%,每3秒左右更新一次。

2. 订单生成:价格区间更新时,根据Token发行者提供的现货数量计算不同价位应放置的订单数量。

3. 自动反向做市:全额卖单成交后,系统自动用成交资金挂反向限价买单,保持市场流动性。

Hyperliquid官方通过HIP-2方案降低了做市成本,并以去中心化形式接收用户存款用于做市,这涉及其Vaults模块。

Hyperliquid采用荷兰拍机制处理上币问题。每31小时为一个拍卖周期,对1个上币名额进行公开拍卖,年度上币名额限制为280个。每周期以上周成交价的2倍起拍,若上周无果则从1万美元起拍。价格逐级下降直到有人接受。这种机制保证了上币过程的公开透明,避免人为干预和价格操控,将决定权交给市场。

HIP-2主要帮助小项目快速冷启动,提供初始流动性支持,同时也助力Hyperliquid平台的冷启动。荷兰拍方式将上币权交由市场定价,全程公开透明。Hyperliquid开创了订单簿交易平台的新模式,未来解决底层安全隐患后,有望成为能与Binance抗衡的现象级平台。

Vaults

Hyperliquid平台提供杠杆和合约交易等基本功能,相应的清算机制采用了更去中心化、开放的形式。

Vaults是Hyperliquid的核心原语,编写在L1链底层。平台上的做市和清算行为均由Vaults执行,用户可向Vaults提供资金,按份额分享收益或承担损失。

Hyperliquid中各资产支持的最大杠杆倍数在3-50倍之间,清算线根据杠杆倍数计算得出。当账户净值低于清算线时触发清算,分为订单簿清算和后备清算两种方式。

订单簿清算在账户净值首次跌破清算线时自动执行,尝试通过市价单指令平仓,剩余抵押品仍归交易者。若净值跌破清算线的2/3且未及时处理,Vaults会进行后备清算,接管交易者的仓位和保证金。

目前Vaults支持存入USDC、USDT和USDC.e三种稳定币资产。

Vaults参与者的潜在收益来源包括:做市收益(价格波动和资金费率)、挂单奖励(0.002%)和清算收益。但存在做市策略亏损和清算不及时导致损失的风险。

除官方创建的HLP做市金库和Liquidator清算金库外,任何人都可在Hyperquid链上创建自定义"User vault",制定量化策略并自负盈亏。用户也可加入他人创建的Vault分享收益,创建者可获得追随者10%的利润分成。

Vaults的设计旨在解决冷启动问题,将做市和清算收益分享给社区,实现"去平台化"。目前Vaults的TVL维持在数亿美元,某些Vault的APR高达近9000%,具有显著的造富效应。但对于资金安全性保障,官方尚未披露详细信息。

Token赋能

Hyperliquid将70%的$HYPE空投给社区,但$HYPE并未出现大幅抛压,反而从2美元涨至约30美元,这与其强大的Token赋能密不可开。

Hyperliquid将大量业务收入分享给$HYPE持币者形成激励。平台收入主要来自交易手续费和上币费。约50%的交易手续费用于回购并销毁$HYPE;上币费中也有相当比例(约50%)用于回购销毁$HYPE。

截至2月初,Hyperliquid在链上衍生品交易平台中市占率接近75%,业务收入对Token赋能效果显著。目前已销毁15.2万枚$HYPE,价值约342.6万美元。

此外,Hyperliquid L1采用$HYPE作为Gas费。虽然声称提供无gas交易,但实际上系统将Gas费包含在交易手续费中。随着HyperEVM生态完善,$HYPE未来可能在借贷、质押等场景中发挥作用。

Hyperliquid的争议

Hyperliquid主要面临两大争议:

1. 资金安全问题:Hyperliquid运行在未开源的独立公链上,用户交易相当于向其L1桥存款。虽然桥合约经过审计,但配套节点代码未开源,可能存在风险。多签桥的节点可能由项目方控制。

2. 刷交易量问题:Hyperliquid的未平仓合约数据对DEX而言异常高。多数Token的资金费率保持在0.01%,引发市场怀疑实际交易量可能被夸大。由于Hyperliquid未开源,无法通过原始交易数据验证。

刷单是解决交易平台冷启动的常见手段,在Web2和Web3领域都普遍存在。Hyperliquid的做法符合其一贯风格:以解决冷启动和用户体验为核心,即便可能带来争议。

总体而言,Hyperliquid的产品设计围绕快速度过冷启动期、提供CEX级用户体验这一核心目标。尽管存在争议,但从结果来看,其策略取得了显著成功,值得深入研究和借鉴。