USDe 与 MakerDAO 引领 DeFi 复苏浪潮

近期，USDe 发行总量呈现显著增长，一个月内从 24 亿美元增至 38 亿美元，月增幅超过 58%。这一增长主要源于比特币价格创新高后，市场做多情绪高涨，推高了资金费率，进而提升了 USDe 的质押收益率。尽管近日有所回落，11 月 26 日 USDe 的年化收益率仍保持在 25% 左右的高位。

与此同时，MakerDAO 成为了这波增长的受益者。目前，MakerDAO 的日均收入较一个月前增长了 200% 以上，创下历史新高。这与 Ethena 的发展密切相关。USDe 的高质押收益率刺激了 sUSDe 和 PT 资产的借贷需求，其中 Morpho 平台上以这些资产作为抵押借入 DAI 的规模达到约 5.7 亿美元，借款使用率超过 80%，存款年化收益率达 12%。过去一个月，MakerDAO 通过 D3M 模块在 Morpho 平台上新增发放的贷款超过 3 亿美元。

MakerDAO 的资产负债表显示，通过 D3M 模块向 Morpho 和 Spark 发放的 DAI 贷款总额达 20 亿美元，占其资产端近 40%。仅这两项业务就为 MakerDAO 创造了 2.03 亿美元的年化收入，相当于每日 55 万美元，占总年化收入的 54%。

在这个增长循环中，Ethena 已成为 DeFi 复兴的核心驱动力。比特币价格上涨带动市场乐观情绪，推高资金费率进而提升 USDe 质押收益率。MakerDAO 则通过完善的资金流动链路和 D3M 模块的"央行属性"，成为 USDe 生态的重要支撑。Morpho 在这个过程中扮演了"润滑剂"的角色。这三个协议构成了增长的核心，而 AAVE、Curve、Pendle 等外围协议也在不同程度上受益于 USDe 的增长。

这种增长模式的持续性主要取决于 USDe 和 DAI 之间的息差能否长期存在。影响因素包括牛市情绪的持续性、Ethena 经济模型的优化以及市场份额的扩大，以及来自其他平台推出的类似产品的竞争压力。

然而，这种快速增长也引发了对 D3M 安全性的担忧。虽然 D3M 并不会直接导致 DAI 成为非足额抵押的稳定币，但确实增加了一些风险，包括可能使 DAI 再次成为"影子稳定币"、Ethena 的各类风险可能传导至 DAI，以及可能降低 DAI 的整体抵押率。

总的来说，USDe 和 MakerDAO 的协同效应正在推动 DeFi 市场的新一轮增长，但这种增长模式的可持续性和潜在风险仍需密切关注。