生息稳定币:加密市场的新趋势

稳定币正在成为市场共识。从Stripe收购Bridge、Huma使用稳定币替代银行中介地位,到Circle凭借USDC成为币圈新贵,稳定币的影响力日益增长。

Ethena后发先至,MakerDAO改名Sky转战生息稳定币,Pendle、某借贷平台等都在快速向USDC--PT/YT--USDe转型,这些都是链上稳定币近期的发展动向。

目前,生息稳定币(YBS)仍属于稳定币概念的分支。USDe等YBS项目通过生息吸引用户,将部分资产收益分配给用户,完成吸储后继续赚取资产收益。这与传统稳定币发行创造新资产的过程不同。

YBS遵循链上银行的吸储-放贷逻辑,解构了资产发行权力。加密行业的历史就是资产发行模式的创新史,这次以稳定之名,显得更加温和。

以f(x) Protocol为例,它至少有5种稳定币,包括rUSD、fxUSD、$btcUSD、$cvxUSD,甚至fETH也被称为稳定币,因为它通过捕捉ETH的部分波动性来维持价格锚定。

稳定源于波动性,波动制造稳定币。

从旧世界航向新大陆

生息稳定币和StableFi都是稳定币的新表达方式。稳定币起源于比特币,作为点对点的电子现金支付系统。但比特币并不稳定,这并非设计问题,而是因为它本质上是无锚货币系统。

某稳定币平台最早在比特币生态中尝试,后转移至交易所计价领域。法币稳定币由此诞生,其机制并不复杂,需要用户信任发行公司并认可其市场交易稳定性。

MakerDAO发行的DAI采用超额抵押机制(CDP),长期以来是链上稳定币发行的唯一选择。1.5倍的抵押资产虽然抑制了资本效率,但给予市场主体更高的可信度。

此后,加密货币的历史从链上视角而言,就是如何降低质押率的故事。某交易平台可以放大资产交易杠杆,但资产创造并没有好的上杠杆办法。

关于资产创造,UST是个悲伤的篇章,经典的算法稳定币从此折戟。Frax最多算是semi-Algorithmic,或称之为混合机制(Hybrid)更为合适,已经是某稳定币的皮套了。

从机制上而言,生息稳定币需要生息机制和稳定币机制。真正的区分在于生息和分润机制,取决于生息资产的来源。最简单的办法有二:链上使用stETH等质押资产,链下使用美债等自带收益资产,并且都可以混合起来。

USDe较为特殊,其使用stETH生息的同时,采用某交易平台对冲方式保持币价稳定,并且需要通过链下实体进行合规,还使用USDC作为部分储备金。

理想的链上原生生息稳定币应该只使用ETH资产,在某交易平台进行对冲,并且完全在链上进行分润。可惜,这样的项目严格来说不存在。

目前市场上共有近百个涉及稳定币的项目,但在排除非生息稳定币项目后,活跃的主流选择基本已涵盖其中。一个完整的生息稳定币协议代币经济学应该包括稳定币及其质押版,以及协议主代币及其质押版。

生息稳定币是DeFi、RWA和稳定币的交叉地带。某借贷平台和某DEX的稳定币产品主要是为了补强自身协议,并不会全力阻击USDe或USDS的市场份额。

真正的问题是,在USDS和USDe之外,市场给新兴生息稳定币协议还能留多少空间。经过筛选,约有50个项目在争夺生息稳定币赛道的剩余位置。

DeFi乐高到YBS积木

成功到达新大陆并不意味着胜利,生存危机会更加紧迫。根据项目的底层资产、核心机制以及TVL等量化数据,我们选出了12个具有潜力的协议。

这些项目主要竞争散户市场的计息、计价和支付场景,这也是最具挑战性但回报最高的赛道。Sky背靠国债收益和DAI的既有市场,组合生息和稳定币,成为Ethena最强的竞争对手。

YBS协议不断组合其他协议,多链、多协议和多池是标配。每一个YBS的组织方式,每一个专注YBS的羊毛党,最终都是为Pendle贡献TVL和收入。

这些项目仍面临诸多挑战,包括收益持久性和协议主代币价格波动对生息稳定币的影响等。因此,必须关注协议的持续盈利能力和本金安全。

在Sky和Ethena之外,Resolv、Avalon、Falcon、Level和Noon Capital可能成为新的大机会。对于YBS项目而言,协议需要主代币的二级市场流动性,类似Ethena引入主流交易所下属VC,结成事实上的利益联盟。

YBS所需要的信誉度和资金储备,都不是Meme Coin可及的。永远要记住,YBS也是一种货币,尤其是不依靠国债或美元的真YBS,其认可度的建立与BTC/ETH相差无几。