固定利率协议在DeFi中的发展与应用

随着全球金融一体化的深入，对稳定金融生态系统的需求日益增长。早在20多年前,欧洲议会就在一份工作文件中首次提出了提高价格稳定性的必要性。文件指出，全球金融市场的整合正在加大外部因素对国内货币政策的影响。尽管世界主要央行在具体执行方式上有所不同，但在追求价格稳定和金融市场稳定这一基本目标上达成了广泛共识。

类比到加密货币行业,该领域已发展到DeFi成为协议标准的阶段。区块链技术被喻为"金融乐高",允许开发者与其他协议集成,构建创新金融产品。然而,这样的进展并未改变加密行业高度不稳定的本质。

稳定利率是健康金融生态系统的关键要素之一。虽然加密货币行业已有大量借贷协议和收益聚合器为贷款人提供利率,但提供固定利率的相对较少。随着收益农业的普及和对更稳定借贷利率的需求增长,一些DeFi协议开始尝试解决这一问题,这孕育了一类新的固定利率协议(FIRP)。

与传统金融的定期存款或债券不同,FIRP利用其底层代币结构,提供不同激励来维持利率。FIRP生态系统大致可分为两类:借出/借入型和收益聚集器型。每种协议都有其独特的"固定"利率方法,导致不同的应用场景。有些提供"固定利率"或"固定利息收益率",有些则创造有利于固定利率的环境。

下面介绍三个代表性的固定利率协议:

1. 固定利率协议概述

Yield

Yield是一个去中心化借贷系统,通过名为"fyTokens"的新型代币提供固定利率借贷和利率市场。目前版本包括DAI稳定币的fyTokens,称为"fyDai"。fyDai是基于以太坊的ERC20代币,可在预定到期日后赎回DAI,类似于零息债券或折价债券。

借款人需提供ETH作为抵押品来铸造或出售fyDai,抵押率与MakerDao相同(150%)。贷款人购买fyDai,价格通常低于DAI。折现值与1 DAI(到期值)之间的差额代表贷款利率或借款利率。

fyDai不仅反映借贷利率,还可作为债券工具单独交易,因为存在多个具有不同到期日的fyDai系列。该系统与Maker紧密结合,Maker用户可将DAI金库迁移至fyDai金库,在一段时期内锁定固定利率,到期后再转回Maker金库。

利率由市场对fyDai的定价决定。对贷款人而言,fyDai估值越高,到期时赚取的利率越低。对借款人而言,fyDai估值越高,借款利率越低。借贷双方都可根据购买fyDai的时机决定各自的利率。

Yield计划在2021年夏季推出第2版协议,将包括新的抵押品类型,并允许借入DAI以外的资产如USDC和Tether。

Saffron.Finance

Saffron Finance是一个中心化的收益聚合器协议,率先采用基于分期系统。该系统将流动性池按风险、到期时间等特征划分,以适应不同投资者需求。用户可根据风险偏好选择不同投资组合。

Saffron Finance创建了内部保险系统,高风险部分投资者为低风险部分提供保险。其原生代币SFI主要用于访问高收益的A档,也可用于赚取资金池奖励和协议治理投票。

分期系统允许对收益进行划分,为不同资金池创造不同收益率。A档收益是AA档的10倍,S档则提供变量以平衡A档和AA档利率,保持两者间10倍的固定利息收益率差异。

在平台风险(如黑天鹅事件)发生时,AA档抵押贷款会优先获得存款资产和收益,这部分资金从A档的本金和利息收益中提取。

Horizon Finance

Horizon允许用户根据博弈论原则创建自己的市场。用户可向流动性池提交抵押品,然后将其借给如Compound等贷款协议。为提供固定利率,Horizon邀请用户在每轮中对固定利率(作为收益率上限)或浮动利率进行密封投标。

每轮结束后公布出价,形成投标订单簿。协议将从最低到最高利率对竞价排序,然后将借贷协议的可变收益从最低到最高利率分配,超额收入流入浮动池。

所有投标都在Horizon网站上公开显示,允许用户积极竞争并确定最受欢迎的利率。用户可自由修改出价,包括切换到浮动汇率。Horizon本质上是一种利率预测协议。

2. 如何选择合适的FIRP?

FIRP不能简单归类比较。借贷协议与收益聚合协议有本质区别。在研究利率竞争力等指标前,应先考察FIRP维持"固定利率"的能力。FIRP的运作方式主要有三个决定性特征:

1. 承诺类型:不同协议做出不同承诺。了解承诺类型有助用户选择合适产品。

2. 维持承诺方式:每种承诺需要不同维持方法。了解维持方式可判断协议可靠性。

3. 对外部因素依赖程度:识别协议机制中影响用户行为的因素,可了解承诺受控于用户之外因素的程度。

考虑这些标准,无法简单判断哪个协议最适合。选择取决于个人风险偏好、所需金融工具类型及对基础协议机制的信心。许多协议仍在建设中,尚未经受市场考验。

相关风险

最重要的风险之一是FIRP维持固定利率的能力。这些协议多依赖外部代理或其他用户积极参与以推动市场功能。如果社区不活跃,或用户结构和流动性不平衡(如Yield的贷款人多于借款人,或Saffron Finance的A部分参与者多于AA部分),FIRP可能无法支持其固定利率。

3. 其他值得关注的协议

• Notional:为加密资产提供固定利率、固定期限借贷,通过fCash创建零息债券系统。与Yield Protocol相似,但自动做市商和抵押品选项有所不同。

• BarnBridge:利用分档系统实现基于收益率的产品,还提供SMART Alpha产品,通过分档波动性衍生品提供市场价格敞口。

• 88mph:提供固定利率的收益率聚合器,通过引入浮动利率债券和独特代币经济学结构维持利率。

• Pendle:即将推出的协议,允许用户将未来收益率代币化,以预付现金形式出售,有效锁定利率。

4. 总结

FIRP是一类新兴协议,将成为DeFi领域的重要力量。它们展示了DeFi与传统固定收益工具结合的潜力。该领域正在快速发展,提供独特的产品和服务。未来可能会出现更多创新,如结合价格预测和收益率汇总的协议,或允许个人创建并出售债券的协议。

随着领域进一步发展,预计会有更多机构对FIRP产品感兴趣。固定收益工具在传统金融中很常见。然而,随着总债务水平和通胀持续上升,美元价值持续下跌,FIRP可能会提供更可靠的收益率选择。