Analisis Mendalam Prospektus IPO Circle: Kondisi Keuangan, Model Bisnis, dan Penataan Strategis

Baru-baru ini, Circle Internet Financial mengajukan pernyataan pendaftaran S-1 kepada Komisi Sekuritas dan Bursa AS, merencanakan untuk mencatatkan saham di NYSE dengan kode saham "CRCL". Sebagai penerbit stablecoin USDC, pencatatan Circle ini menarik perhatian luas dari industri. Artikel ini akan menganalisis secara mendalam pernyataan pendaftaran ini dari aspek kondisi keuangan, model bisnis, dan niat strategis, serta membahas logika perkembangan Circle dan dampak potensialnya terhadap industri kripto.

Satu, Gambaran Keuangan Circle

1.1 Kontradiksi antara pertumbuhan pendapatan dan penurunan laba

Data keuangan Circle menunjukkan situasi kompleks di mana pertumbuhan dan tekanan coexist. Pada tahun 2024, total pendapatan perusahaan mencapai 1,676 juta USD, meningkat 16% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, pendapatan bersih turun dari 268 juta USD menjadi 156 juta USD, dengan penurunan mencapai 42%. Fenomena pertumbuhan pendapatan ini bersamaan dengan penurunan laba menyimpan tantangan operasional bagi perusahaan.

Data menunjukkan bahwa pertumbuhan pendapatan terutama berasal dari pendapatan cadangan, mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, yang menyumbang 99% dari total pendapatan. Ini berkat peningkatan signifikan dalam volume sirkulasi USDC, yang mencapai 32 juta USD pada Maret 2025, tumbuh 36% dibandingkan tahun sebelumnya. Namun, tekanan di sisi biaya juga terus meningkat. Biaya distribusi dan transaksi meningkat dari 720 juta USD menjadi 1,011 juta USD, naik 40%; biaya operasional juga meningkat dari 453 juta USD menjadi 492 juta USD, di mana biaya administrasi umum meningkat dari 100 juta USD menjadi 137 juta USD. Tren peningkatan biaya ini berdampak langsung pada kemampuan profitabilitas perusahaan.

1.2 Posisi inti pendapatan cadangan

Pendapatan cadangan adalah sumber pendapatan utama Circle, mencapai 1,661 juta USD pada tahun 2024, menyumbang 99% dari total pendapatan. Bagian pendapatan ini berasal dari pendapatan bunga yang dikelola dari aset cadangan USDC. USDC sebagai stablecoin yang terikat pada dolar AS dengan rasio 1:1, setiap penerbitan 1 USDC didukung oleh 1 dolar AS. Hingga Maret 2025, volume sirkulasi USDC sebesar 32 miliar USD berarti aset cadangan yang setara. Aset ini terutama diinvestasikan dalam instrumen berisiko rendah, termasuk obligasi negara AS (85% dikelola oleh dana khusus dari suatu perusahaan manajemen aset) dan kas (10-20% disimpan di bank dengan sistemik global).

Sebagai contoh pada tahun 2024, anggaplah ukuran cadangan rata-rata adalah 31 miliar dolar AS, dan hasil obligasi pemerintah dihitung dengan 5,35%, bunga tahunan sekitar 1,659 miliar dolar AS, yang pada dasarnya sesuai dengan 1,661 miliar dolar AS yang sebenarnya. Namun, Circle harus membagi pendapatan ini dengan platform perdagangan tertentu, sehingga hanya menyisakan setengahnya. Ini juga menjelaskan mengapa pendapatan bersih relatif rendah. Stabilitas pendapatan cadangan juga tergantung pada volume sirkulasi USDC dan tingkat suku bunga; di masa mendatang, jika menghadapi penurunan suku bunga atau fluktuasi permintaan, ini dapat membawa risiko.

1.3 Aset dan Gambaran Likuiditas

Struktur aset Circle menekankan likuiditas dan transparansi. 85% cadangan USDC diinvestasikan dalam obligasi pemerintah, 10-20% dalam bentuk kas, disimpan di bank-bank terkemuka, dan laporan terbuka disediakan setiap bulan untuk meningkatkan kepercayaan. Namun, pendapatan bunga dari kas dan investasi jangka pendek perusahaan sendiri negatif, dengan angka -34,712,000 USD pada tahun 2024, kemungkinan dipengaruhi oleh biaya manajemen. Meskipun data total aset dan kewajiban spesifik belum sepenuhnya diungkapkan, ketahanan manajemen cadangan sangat jelas. Dasar keuangan Circle relatif solid, tetapi dampak perubahan lingkungan eksternal tidak bisa diabaikan.

Dua, Dekonstruksi Model Bisnis Circle

2.1 posisi inti USDC

Bisnis Circle berfokus pada USDC, stablecoin ini menduduki peringkat kedua di dunia. Data terbaru menunjukkan bahwa volume peredaran USDC mencapai 60,1 miliar USD, dengan pangsa pasar sekitar 26%, hanya di bawah USDT. Ini banyak digunakan untuk pembayaran, transfer lintas batas (ukuran pasar 150 triliun USD), dan keuangan terdesentralisasi (DeFi), memanfaatkan teknologi blockchain untuk melakukan transaksi yang cepat dan murah, yang memiliki keunggulan jelas dibandingkan sistem tradisional.

Keuntungan utama USDC terletak pada kepatuhan dan transparansi. Ia mematuhi peraturan terkait Uni Eropa, memperoleh lisensi terkait dari Prancis pada Juli 2024, dan laporan cadangan bulanan diverifikasi oleh lembaga audit, fitur-fitur ini menempatkannya pada posisi yang menguntungkan dalam lingkungan regulasi. Dari sumber pendapatan, 99% berasal dari bunga cadangan (1,661 juta USD), biaya transaksi dan pendapatan lainnya hanya sebesar 15,169 juta USD, yang merupakan bagian yang sangat kecil. Struktur pendapatan ini menunjukkan bahwa model profit Circle lebih mendekati "menabung untuk mendapatkan bunga", daripada bergantung pada biaya layanan.

2.2 Upaya diversifikasi

Selain USDC, Circle juga mengembangkan dompet digital, jembatan lintas rantai (menghubungkan berbagai blockchain), dan blockchain Layer 2 yang dikembangkan sendiri, yang bertujuan untuk memperluas skenario penggunaan dan skalabilitas USDC. Bisnis-bisnis ini saat ini memberikan kontribusi pendapatan yang terbatas, termasuk dalam pendapatan lain sebesar 15,169 juta dolar AS. Meskipun demikian, mereka mewakili potensi pertumbuhan di masa depan, tetapi investasi tinggi dalam pengembangan teknologi mungkin akan meningkatkan beban biaya dalam jangka pendek.

2.3 Hubungan kompleks dengan platform perdagangan tertentu

Hubungan Circle dengan suatu platform perdagangan sangat dramatis. Keduanya pernah bersama-sama mendirikan aliansi untuk mengelola USDC, pada tahun 2023 Circle mengakuisisi saham platform tersebut senilai 210 juta dolar AS, mengendalikan aliansi secara independen, tetapi perjanjian pembagian pendapatan tetap berlanjut hingga saat ini. Platform tersebut mengambil 50% dari pendapatan cadangan, yang mengakibatkan biaya distribusi mencapai 1,011 juta dolar AS pada tahun 2024. Model kerjasama ini merupakan warisan sejarah sekaligus faktor utama yang mempengaruhi keuntungan saat ini, apakah proporsi pembagian akan disesuaikan di masa depan patut diperhatikan.

Tiga, Niat Strategis untuk Listing

3.1 Dana dan Ekspansi

IPO Circle bertujuan untuk mengumpulkan dana, dengan jumlah bersih yang akan ditentukan berdasarkan harga penawaran, sebagian digunakan untuk membayar pajak RSU, dan sisanya diinvestasikan dalam modal kerja, pengembangan produk, dan akuisisi potensial. Pangsa pasar USDC hanya 26%, jauh di bawah 67% dari pesaing tertentu, Circle jelas ingin mempercepat ekspansi melalui dana, seperti mendorong pengembangan rantai publik Layer 2 dan penetrasi pasar global.

3.2 Menghadapi Regulasi dan Meningkatkan Reputasi

Regulasi terhadap stablecoin di Amerika Serikat semakin ketat, Circle memindahkan markasnya ke Amerika Serikat dan memilih untuk go public, secara proaktif memenuhi permintaan pengungkapan dari lembaga pengatur. Mengungkapkan data keuangan dan cadangan tidak hanya memenuhi harapan regulasi, tetapi juga dapat meningkatkan kepercayaan institusi. Strategi transparansi ini sangat visioner dalam industri kripto, dan mungkin akan membantu Circle memenangkan lebih banyak mitra keuangan tradisional.

3.3 Pemegang saham dan likuiditas

Struktur kepemilikan Circle terdiri dari kelas A (1 suara/saham), kelas B (5 suara/saham, batas maksimum 30%) dan kelas C (tanpa hak suara), pendiri mempertahankan kendali. Penawaran umum perdana (IPO) juga akan memberikan likuiditas bagi investor awal dan karyawan, perdagangan di pasar sekunder (valuasi 40-50 miliar dolar AS) telah menunjukkan permintaan. IPO adalah langkah untuk pembiayaan sekaligus menjaga keseimbangan pengembalian pemegang saham.

Empat, Pelajaran untuk Industri Kripto

4.1 Menetapkan Tolok Ukur Industri

IPO Circle membuka jalan keluar tradisional bagi perusahaan kripto. Di masa lalu, ICO dan private placement adalah arus utama, tetapi memiliki risiko tinggi dan likuiditas yang buruk. Circle membuktikan kelayakan pasar publik melalui IPO, yang dapat meningkatkan kepercayaan modal ventura, menarik lebih banyak dana ke dalam startup kripto, dan mendorong perkembangan industri.

4.2 Kemungkinan cara bermain yang inovatif

Jika Circle berhasil, perusahaan lain mungkin akan mengikuti, misalnya dengan melalui perusahaan akuisisi tujuan khusus atau melakukan penawaran umum langsung untuk cepat memasuki pasar. Tokenisasi saham, perdagangan di blockchain, atau kombinasi dengan DeFi (seperti untuk pinjaman atau staking), semuanya adalah cara baru yang berpotensi. Pola-pola ini dapat memburamkan batas antara keuangan tradisional dan kripto, memberikan peluang baru bagi para investor.

4.3 Risiko dan Tantangan

Namun, go public bukanlah jalan yang mudah. Pasar saham teknologi baru-baru ini lesu (indeks tertentu mengalami kuartal terburuk sejak 2022) yang mungkin menekan pen定价, ketidakpastian regulasi (seperti pengetatan legislasi stablecoin) juga menjadi ancaman. Keberhasilan atau kegagalan Circle akan menguji kemampuan perusahaan kripto dalam beradaptasi di pasar tradisional.

Kesimpulan

IPO Circle menunjukkan kekuatan keuangannya, ambisi bisnis, dan aspirasi industri. Pendapatan cadangan adalah nyawanya, tetapi ketergantungan pada bagi hasil dan suku bunga dengan platform perdagangan tertentu adalah risiko. Jika penawaran umum perdana berhasil, Circle tidak hanya dapat mengukuhkan posisinya di pasar stablecoin, tetapi juga berpotensi membuka pintu keuangan tradisional untuk industri kripto, membawa inovasi modal dan teknologi. Dari kepatuhan hingga jalur keluar, cerita Circle adalah baik sebagai pameran peluang maupun pengingat akan risiko. Di persimpangan antara kripto dan keuangan tradisional, langkah selanjutnya layak untuk dinantikan.