Финансовая магия гиганта Биткойн MicroStrategy

MicroStrategy не только является огромной ставкой на Биткойн, но и революцией в корпоративном финансировании.

Миллиардер Майкл Сейлор и его публичная компания MicroStrategy рассматриваются многими как рискованная ставка на Биткойн. Однако, при более внимательном рассмотрении, становится очевидно, что это шедевр, который является умным использованием традиционных финансов для продвижения волны криптовалют.

В канун 2024 года Викия вилла была украшена в яркие оранжевые и золотые тона. Более 500 человек собрались на ухоженной лужайке этого столетнего особняка, чей зал в стиле Версаля принимал многих политических деятелей.

Биткойн突破10万美元 — это истинная причина этого праздника. Официанты ходят с шампанским, закуски украшены буквой B, танцовщицы в золотых обтягивающих костюмах размахивают блестящими оранжевыми шарами в честь характерного оттенка Биткойна. В центре сада можно увидеть огромную игральную карту, на которой лицо короля заменено наглой буквой B.

Вечеринка продолжается на суперъяхте. Эта 154-футовая яхта сверкает на горизонте Майами. Шаттлы непрерывно курсируют, перевозя руководителей Биткойна, лидеров мнений и институциональных инвесторов, все они одеты в "модную одежду Биткойна". Огромный проектор показывает прогнозы о том, что Биткойн поднимется до миллионов, а DJ в космическом шлеме управляет басовыми треками среди пальм.

Владелец виллы Викия, Майкл Сэйлор, в этом году ему 59 лет, он в знаковом черном пиджаке, синих джинсах и футболке с буквой B, перемещается среди толпы. Здесь Биткойн — это бог, а Сэйлор — его пророк.

Криптовалюты для Селлера как второе рождение. Во время первоначального интернет-бума он заработал и потерял более 10 миллиардов долларов. В 1989 году, после окончания Массачусетского технологического института, он стал соучредителем программной компании MicroStrategy. Компания изначально занималась разработкой программного обеспечения для анализа данных и бизнес-аналитики, но впоследствии столкнулась с конфликтами с регулирующими органами из-за бухгалтерских проблем.

В следующие двадцать лет MicroStrategy показывала средние результаты, рыночная капитализация колебалась около 1 миллиарда долларов. Всё изменилось в 2020 году, когда Сейлер решил сделать Биткойн основной стратегией компании.

В прошлом году, после того как регуляторы одобрили крупные институциональные Биткойн ETF, цены на криптовалюту резко выросли, удвоившись за 12 месяцев и превысив 100000 долларов в начале декабря. Перед Рождеством MicroStrategy вошла в индекс Nasdaq 100, что вызвало больший спрос на их акции. В прошлом году их цена акций выросла более чем на 700%, так как они выпустили облигации и накопили больше токенов (, сейчас имея 471107 токенов ). Компания Селлера теперь является вторым по величине держателем цифровых активов после Сатоши Накамото. В течение 2024 года чистая стоимость Селлера выросла с 1,9 миллиарда долларов до 7,6 миллиарда долларов. Месяц спустя, в начале нового года, его состояние достигло 9,4 миллиарда долларов.

Удивительная прибыль MicroStrategy вызвала недовольство критиков и шортистов, которые не понимают, почему небольшая софтверная компания с активами всего в 48 миллиардов Биткойн имеет рыночную капитализацию в 84 миллиарда долларов. Но критики не осознают, что MicroStrategy искусно пересекла два поля: одно, которое подчиняется традиционным финансовым правилам, где компании выпускают долговые обязательства и акции, которые покупаются и продаются учреждениями; другое поле, которое возглавляют преданные сторонники, верящие в то, что Биткойн может принести лучший мир.

Двигателем успеха MicroStrategy является принятие и развитие волатильности, что является заметной характеристикой их основных активов. Волатильность — это враг традиционных инвесторов, но друг трейдеров опционов, хедж-фондов и розничных спекулянтов, что делает MicroStrategy одной из самых активных акций на рынке. Хотя их годовой доход относительно невелик, всего 496 миллионов долларов, их дневной объем торгов может соперничать с технологическими гигантами.

Селлер совершенно прав в отношении популярности конвертируемых облигаций компании на сумму 7,3 миллиарда долларов. В каждую минуту торгового дня цена акций MicroStrategy будет увеличиваться в реальном времени из-за постоянных колебаний Биткойна, что увеличивает подразумеваемую волатильность встроенных в конвертируемые облигации опционов на повышение. Это связано с тем, что, в отличие от обычных облигаций, конвертируемые облигации предоставляют держателям долговых обязательств безопасность, так как они могут выбрать обменять свои облигации на акции MicroStrategy по заранее установленной цене до истечения срока. Высокая подразумеваемая волатильность увеличивает стоимость опционов. Таким образом, Селлер может выпускать конвертируемые облигации почти без оплаты процентных затрат.

До сих пор срок погашения шести конвертируемых облигаций, выпущенных MicroStrategy, составляет с 2027 по 2032 год, а процентные ставки варьируются от 0% до 2,25%. В условиях сокращения ликвидности на открытом рынке облигаций институциональные инвесторы стремятся получить сверхдоход. Облигации MicroStrategy не только являются одним из немногих способов для крупных инвесторов вложить средства в цифровые активы, но и одними из лучших облигаций на рынке, с доходностью более 250% с момента выпуска. Даже выпущенные в ноябре облигации на 3 миллиарда долларов с пятилетним сроком погашения и нулевым купоном, цена исполнения которых на 80% выше текущей цены акций, за считанные месяцы также выросли на 89%.

Сэйлор понимает, что институциональные инвесторы, оценивающие результаты по квартальным показателям, продолжат покупать его высокорискованные акции для повышения доходности своих инвестиционных портфелей. Выпуск MicroStrategy большого количества конвертируемых облигаций обычно размывает акции компании, но в этом случае конвертируемые облигации создали эффект роста, так как эти облигации представляют собой будущий спрос на акции, цена которых будет расти. Через вторичное размещение и выпуск конвертируемых облигаций, количество акций в обращении MicroStrategy с 2020 года увеличилось с 97 миллионов до 246 миллионов. За тот же период цена акций выросла на 2666%. В конце января акционеры проголосовали за значительное увеличение авторизованных акций компании до 10,3 миллиарда акций. Этот цикл самоподдерживающийся: выпуск миллиардов долговых обязательств и акций с низкой или нулевой стоимостью, повышение цен на Биткойн за счет массовых покупок и резкие колебания акций MicroStrategy. И так по кругу.

В августе прошлого года Сейлер изобрел совершенно новый финансовый индикатор, называемый доходностью Биткойна или доходностью BTC. Эта "доходность" не имеет отношения к любому доходу, а просто измеряет процентное соотношение между Биткойном, который принадлежит компании, и акциями компании после полной разводки во времени. Его первоначальной целью был рост на 4% до 8% в год, но данные, опубликованные MicroStrategy в январе, показывают, что доходность Биткойна в четвертом квартале составила 48%, а за 2024 год - 74,3%.

В октябре компания Селлер объявила о плане под названием "21/21", который предполагает привлечение до 42 миллиардов долларов в течение следующих трех лет, из которых половина будет получена путем акционерного финансирования, а вторая половина — через долговое финансирование, для покупки большего количества Биткойн. Только в ноябре и декабре компания приобрела почти 200 тысяч Биткойн на сумму около 18 миллиардов долларов.

Если цена Биткойн будет продолжать расти, все пройдет очень гладко, но что если Биткойн снова рухнет, как это было много раз ранее?

Если конец света действительно не наступит, то у MicroStrategy не должно быть проблем. Биткойн должен упасть более чем на 80% с текущего уровня выше 100 000 долларов и продержаться на этом уровне как минимум два года, чтобы MicroStrategy могла оказаться не в состоянии погасить свои нынешние долги. Сэйлор снова продемонстрировал свой талант в использовании капитальных рынков и поведения инвесторов в облигации.

Все 7 миллиардов долларов долгов, выпущенных MicroStrategy, являются необеспеченными, и технически ни один Биткойн из их казны не может быть использован в качестве залога. Кроме того, при текущей цене акций компании в 373 доллара, их долги более 4 миллиардов долларов уже "имеют стоимость", иначе говоря, фактически стали капиталом.

Что мешает другим компаниям копировать финансовую инженерию Биткойн от Селлера? Ничего. Многие компании уже начали подражать. По статистике, около 90 публичных компаний, включая некоторые известные фирмы, включили Биткойн в свои балансы.

Имитаторы предоставляют ammunition противникам MicroStrategy. Некоторые инвестиционные компании выпустили отчеты о коротких продажах, утверждая, что акции MicroStrategy больше не представляют собой редкий и уникальный способ получения Биткойн. Однако некоторые аналитики считают, что, как и в случае с Netflix в области потокового видео, первопроходческое преимущество и масштаб MicroStrategy делают его уникальным.

Сидя у бассейна виллы Викия, Селлер с пренебрежением относился к критикам. "Традиционная деловая мудрость последних 40 лет считает, что капитал - это обязательство, а волатильность - это плохо. Стандарт Биткойна определяет капитал как актив, а волатильность - как хорошую вещь------это его особенность," настаивал он, "они живут в плоском мире, в эпоху до Коперника. Мы сидим в поезде на скорости 60 миль в час, вращая гироскоп, который несет на себе 30 тонн груза, в то время как люди в других частях света стоят на обочине и не двигаются."

Это не первый раз, когда Майкл Селлер приближается к Солнцу.

Он родился в 1965 году на военно-воздушной базе в Линкольне, штат Небраска, и с ранних лет погружен в военную дисциплину. Он поступил в Массачусетский технологический институт на специальность авиация и космонавтика по полной стипендии от резервного офицерского корпуса ВВС. В свободное время он любил играть на гитаре в рок-группе и также увлекался пилотированием планеров. В 1987 году он окончил учебное заведение с высшими отличиями и был назначен лейтенантом ВВС, но его мечта стать пилотом истребителя была отложена из-за шумов в сердце, которые оказались ложным диагнозом.

В 24 года он совместно с членами братства Массачусетского технологического института основал MicroStrategy. В то время мало кто понимал потенциал анализа данных, а компания первой вошла в эту область. Благодаря интернет-буйству, компания вышла на биржу в 1998 году, и к 2000 году её рыночная капитализация взлетела до более чем 24 миллиардов долларов. Чистая стоимость активов Селлера достигла пика около 14 миллиардов долларов, он стал техническим проповедником, предсказывая, что данные будут течь, как вода.

Затем компания столкнулась с крахом. 10 марта 2000 года акции MicroStrategy достигли пика в 313 долларов за акцию, что более чем в 60 раз превышало цену первичного публичного размещения. Через две недели компания объявила о необходимости пересмотра своих финансовых показателей, после чего акции упали до 72 долларов. Регулирующие органы обвинили Селлера и других в совершении бухгалтерского мошенничества, и позже MicroStrategy урегулировала эти обвинения на сумму 11 миллионов долларов. В течение двух лет акции компании упали ниже 1 доллара. Состояние Селлера в 13 миллиардов долларов исчезло.

В 2020 году, после того как правительство на протяжении нескольких лет проводило политику количественного смягчения и вложило десятки миллиардов долларов в меры стимулирования, связанные с пандемией COVID-19, Сейлер был уверен, что оставшиеся 530 миллионов долларов наличными и краткосрочными инвестициями на балансе MicroStrategy лучше всего использовать для инвестиций в Биткойн. Правительство США может бесконечно печатать доллары ------ и оно активно это делает ------ но у Биткойна есть жесткий лимит: его количество никогда не превысит 21 миллион.

Если цена Биткойна резко упадет, падение акций MicroStrategy будет более серьезным и быстрым, чем сам Биткойн. Но не стоит недооценивать Сэйлора только потому, что он слишком умен. Многие другие компании также последовали примеру MicroStrategy — эта компания теперь заявляет, что она "первый и самый большой Биткойн-казначей в мире".

Некоторые публичные компании даже полагаются на Биткойн для выживания. Например, одна сеть отелей в Токио, столкнувшись с кризисом во время пандемии, продала большую часть своих отелей и выпустила акции и облигации, чтобы купить отели за 70 миллионов долларов в Биткойнах. Акции компании выросли на 2600% в 2024 году, несмотря на то, что стоимость удерживаемых Биткойнов составляет всего 183 миллиона долларов, ее рыночная капитализация сейчас составляет 1 миллиард долларов. На главной странице компании теперь написано "Обеспечьте будущее с Биткойном", почти не упоминая отели.

Хотя многие компании вряд ли пойдут на такой радикальный шаг, количество держателей Биткойна определенно будет расти. В январе этого года Советом по финансовым стандартам США было изменено правило, которое ранее позволяло компаниям учитывать падение стоимости криптовалюты только как убыток в квартальных отчетах; теперь удержание криптовалюты будет оцениваться по рыночной стоимости, что позволяет одновременно осуществлять хеджирование прибыли и убытков. Для компании MicroStrategy, лоббировавшей изменение правила, это может означать прибыль в нескольких кварталах вперед и возможность включения в важные фондовые индексы.

Сегодня в мире сотни крупных публичных компаний имеют наличные средства, которые в два раза превышают их текущие операционные и долговые обязательства. Среди них наиболее известна одна крупная холдинговая компания.