Labubu与茅台：新旧消费的碰撞与融合

近期，一份研究报告将备受追捧的Labubu与传统白酒巨头茅台进行了对比分析，试图探究这两个现象级产品背后是否存在消费周期的历史重演，或者代表了一种深刻的范式转变。

研究指出，尽管Labubu和茅台都具有社交货币的属性，但它们的社交功能存在本质差异。Labubu的社交属性更多地建立在年轻群体共同的兴趣和价值观基础之上，而茅台的社交功能则更多依赖于权力和等级关系。这种差异恰恰反映了"新消费"和"传统消费"的根本区别。

然而，与茅台类似，Labubu的母公司也面临着IP周期与投资属性带来的双重挑战。如果在Labubu与下一个爆款IP之间出现较长的空窗期，公司的全球增长可能会放缓。

此外，监管风险和市场拥挤是投资者不容忽视的两大因素。当前资本集中涌入"新消费"赛道的现象，与此前资金抱团以茅台为代表的消费蓝筹股颇为相似。这种拥挤交易的脆弱性可能对估值产生巨大影响。

!7378492

社交货币的代际差异

研究团队认为，虽然Labubu和茅台都具备社交货币属性，但存在明显的代际差异。茅台的社交功能更多体现为"社交/商务润滑剂"的生产力工具作用，而Labubu则代表着年轻一代对情感价值的追求，在数字化社交媒体时代为消费者提供即时、细腻且可负担的"多巴胺"体验。

分析指出，在消费者面临"意义缺失"和压力增大的数字化世界中，Labubu暗示着中国正从投资驱动模式向消费驱动模式渐进转变。茅台深深扎根于中国传统文化，其全球化进程仍处于早期阶段，而与全球时代精神高度契合的Labubu已经取得了重大的全球成功。

主要差异包括：

1. 社交属性：茅台更依赖权力和等级体系，主要服务于商务场合；Labubu代表年轻一代基于兴趣和价值观的社交，强调情感价值和即时满足。

2. 消费动因：茅台可作为"生产力工具"，Labubu则满足数字化社交环境下年轻人对情感价值和"多巴胺"式消费的追求，反映中国从投资驱动向消费驱动的转型趋势。

3. 全球化进程：茅台深植中国传统文化，全球化尚处早期；Labubu则已在全球范围内取得显著成功，契合全球潮流。

IP周期风险和投资属性的双刃剑

在快速增长的同时，研究也指出了Labubu母公司与茅台相似的挑战，即IP生命周期和产品投资属性带来的双重考验。

研究认为，无论是该公司2025年的净利润为80亿元人民币还是100亿元人民币并不重要，因为它取决于Labubu的出货速度。相反，重要的是如何平衡近期增长和IP生命周期。

IP生命周期风险：拥有百年历史沉淀和官方背书的茅台，已证明其穿越周期的能力。而Labubu的母公司和Labubu本身的历史分别只有15年和10年，IP生命周期仍是核心风险。

报告认为，作为IP平台，该公司多元化的IP组合虽能分散风险，但Labubu对其全球成功至关重要。若Labubu与下一个爆款IP之间出现较长空窗期，其全球增长或将放缓。此外，亚文化的"主流化"在驱动增长的同时，也可能稀释Labubu独特的社交身份，从而疏远其核心消费群体。

投资属性的利弊：茅台的历史表明，"可投资性"是一把双刃剑，在上升周期中是助推器，在下行周期中则会成为放大器。

报告注意到，Labubu的母公司正积极管理二手市场价格，以确保其对年轻消费者的吸引力，并为新IP和产品的发布创造有利环境。近期Labubu毛绒玩具系列二手价格的回落，便被视为该公司主动管理供需动态的结果。

无法忽视的监管与市场拥挤

报告最后强调，监管和市场情绪是投资者必须正视的另两大风险因素。

监管风险：茅台始终受到价格管制和反腐倡廉运动等政策影响。同样，Labubu的母公司也并非处于监管真空地带。近期媒体的报道就提醒了市场相关风险。不过，分析师认为，随着该公司的消费群体日益多元化，"主流化"降低了其在中国市场对未成年人的风险敞口。同时，不断增长的海外业务（预计2025年将贡献过半销售额）也有助于对冲单一市场的监管风险。但该风险仍可能对公司基本面造成负面影响，或引发导致股价波动的"头条噪音"。

"抱团"交易的脆弱性：资本市场每个周期都可能出现主导性的"拥挤交易"。2016至2021年资金涌入以茅台为代表的消费蓝筹股，与当前资金集中于以Labubu母公司为焦点的"新消费"赛道颇为相似。资金流和仓位的变化可能对估值产生巨大影响——茅台的远期市盈率曾在2021年初接近60倍，而目前仅为18-19倍。尽管近期资金流向变化已对Labubu母公司等"新消费"股造成一定压力，但报告认为，在优质投资标的稀缺的背景下，这种"拥挤"状况或将持续一段时间。真正的转折点，可能需要等到海外市场高频数据出现有意义的拐点，或者中国经济强劲复苏为投资者提供更多选择时才会到来。