التمويل اللامركزي العمق دراسة: تطور نظام الرقابة تحت السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات وإعادة تقييم القيمة
أ. المقدمة: التحول الحاسم في تنظيم SEC وسياسة التمويل اللامركزي
التمويل اللامركزي ( DeFi ) منذ عام 2018 شهدت تطوراً سريعاً، لتصبح العمود الفقري لنظام الأصول المشفرة العالمي. تقدم DeFi وظائف مالية غنية مثل تداول الأصول، الإقراض، والمشتقات، معتمدة على العقود الذكية، التسويات على السلسلة وغيرها من التقنيات التي تحقق إعادة هيكلة عميقة للمالية التقليدية. منذ "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة ( TVL ) في وقت ما 180 مليار دولار، مما يظهر إمكانيات هائلة.
ومع ذلك، فإن تطور التمويل اللامركزي يأتي أيضًا مع مشكلات مثل عدم التنظيم، والمخاطر النظامية. وقد اتبعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية سابقًا سياسة إنفاذ صارمة تجاه صناعة التشفير، مما أدخل بروتوكولات التمويل اللامركزي، ومنصات التداول اللامركزية ضمن نطاق التنظيم. بين عامي 2022 و2024، تم التحقيق في عدة مشاريع رائدة. وقد أدى الغياب الطويل لمعايير الحكم المتعلقة بدرجة اللامركزية، والتمويل العام، إلى إدخال التمويل اللامركزي في أزمة تطوير.
في الربع الثاني من عام 2025، شهدت مواقف الجهات التنظيمية تحولًا كبيرًا. اقترح الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات مسارًا لاستكشاف التنظيم النشط للتمويل اللامركزي، بما في ذلك آليات الإعفاء المبتكرة، وإطار التنظيم القائم على التصنيف الوظيفي، وضم منظمات المستندات اللامركزية إلى صندوق التجارب التنظيمية. يشير هذا التحول في السياسة إلى تحول في الفكر التنظيمي من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى "توافق وظيفي"، مما يفتح فرصًا جديدة لتطوير التمويل اللامركزي.
٢. تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى منطق التحول "ملائمة الوظائف"
تظهر تطورات تنظيم DeFi في الولايات المتحدة عملية استجابة التنظيم المالي للتقنيات الناشئة. لفهم هذا التحول، يجب الرجوع إلى جذور المواقف التنظيمية، وردود الفعل على الأحداث الرئيسية في إنفاذ القانون، والتوترات المتعلقة بتطبيق القوانين.
منذ عام 2019، تعتمد لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشكل رئيسي على اختبار هاوي (Howey Test) لتحديد ما إذا كانت رموز التمويل اللامركزي (DeFi) تشكل أوراق مالية. خلال الفترة من 2021 إلى 2022، اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مجموعة من الإجراءات القانونية البارزة، وفتحت تحقيقات ضد مثل Uniswap Labs. يمكن تلخيص نبرة التنظيم في هذه المرحلة بـ "افتراض غير قانوني"، حيث يُطلب من الجهات المعنية إثبات عدم كونها متاجرة بالأوراق المالية.
ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية تحديات. تكشف قضايا التقاضي عن حدود الحكم التنظيمي، مثل قضية SEC ضد Ripple. في الوقت نفسه، تواجه هياكل جديدة مثل DAO صعوبات جوهرية. في هذا السياق، بدأت SEC في أوائل عام 2025 بتعديل استراتيجيتها، وانتقلت إلى "تنظيم يتكيف مع الوظيفة".
تؤكد الرؤية التنظيمية الجديدة على مبدأ الحياد التكنولوجي وتوزيع المخاطر، من خلال بناء نظام تصنيف المخاطر عبر نمذجة البيانات واختبار البروتوكولات. يتم إدخال آلية إعفاء للبروتوكولات اللامركزية للغاية، بينما يتم توجيه المشاريع للدخول في صناديق الرمل التنظيمية. تعكس هذه التحولات فهمًا متعمقًا للاختلاف التكنولوجي، وتمثل أيضًا محاولة من الجهات التنظيمية لإدخال نماذج جديدة للحوكمة.
ثلاثة، ثلاثة رموز للثروة: إعادة تقييم القيمة في منطق النظام
مع تطبيق السياسة الجديدة من قبل SEC، يشهد قطاع التمويل اللامركزي تحفيزاً إيجابياً مؤسسيًا بعد طول انتظار. بدأت الأسواق في إعادة تقييم قيمة بروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث أظهرت عدة مجالات مقيدة إمكانيات إعادة التقييم. من منطق النظام، تتركز إعادة تقييم قيمة التمويل اللامركزي الحالية على ثلاثة اتجاهات رئيسية:
علاوة النظام الهيكلي للوسطاء المتوافقين. أصبحت خدمات KYC على السلسلة، والحفظ المتوافق، وغيرها من الأمور طرقًا ضرورية للامتثال، وستحقق المشاريع ذات الصلة مستوى أعلى من التسامح السياسي.
الوضع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة. منصات DEX مثل Uniswap تحت خطر قانوني كبير تم تخفيفه بشكل كبير بموجب السياسة الجديدة، ومن المتوقع أن تعود لتكون الخيار المفضل لتدفق الأموال.
إعادة بناء ائتمان بروتوكولات العائدات الداخلية العالية. تأمل بروتوكولات الإقراض مثل Compound و Aave أن تصبح "حامل تدفق نقدي مستقر على السلسلة" بفضل نماذج العائد القابلة للقياس.
المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الثلاث هو عملية إعادة توازن تحويل مكافآت الإدراك السياسي إلى أوزان تسعير السوق. ستكتسب بروتوكولات التمويل اللامركزي لأول مرة منطق تسعير ائتماني يشبه الشركات المالية، مما يخلق الشروط اللازمة للاتصال بالنظام المالي التقليدي.
أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
أثارت السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ردود فعل متسلسلة في السوق بسرعة، مما أدى إلى تشكيل "توقعات النظام - تدفق الأموال - إعادة تقييم الأصول" كحلقة تغذية راجعة إيجابية. يتجلى ذلك بشكل محدد في:
إجمالي قيمة القفل في التمويل اللامركزي ( TVL ) شهدت ارتفاعًا ملحوظًا. بعد الأسبوع الأول من السياسة الجديدة، ارتفعت قيمة القفل في التمويل اللامركزي على سلسلة الإيثيريوم من 46 مليار دولار إلى 54 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 17%.
إعادة تقييم أسعار الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي. ارتفعت أسعار الرموز مثل UNI و AAVE بمتوسط 25%-60% خلال أسبوع، مما يعكس جولة جديدة من التقييم للسوق حول قدرة التدفقات النقدية المستقبلية للتمويل اللامركزي.
تغير هيكل توزيع الأموال. زيادة نسبة الأموال المؤسسية، خروج المستقرات من البورصات المركزية، وعودة تدفقات صافية من بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على استعادة ثقة المستثمرين.
منطق التقييم العكسي. بدأت السوق في استخدام مؤشرات مثل مضاعفات P/E وTVL لإعادة تقييم بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على تطور سوق التمويل اللامركزي نحو مرحلة أكثر نضجًا.
على الرغم من رد فعل السوق الملحوظ، إلا أن إعادة تقييم الأصول لا تزال في مراحلها الأولية، ولم يكتمل بعد مجال تحقيق العلاوة المؤسسية. لا تزال تقييمات العديد من البروتوكولات الرائدة بعيدة عن مستويات السوق الصاعدة، ولا يزال هناك مجال للصعود في المستقبل.
خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة DeFi المؤسسية والدورة الجديدة
إن السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات هي نقطة تحول رئيسية في إعادة هيكلة صناعة التمويل اللامركزي. ستظهر اتجاهات مستقبلية في تطوير التمويل اللامركزي كما يلي:
تصميم النماذج وتحول نماذج الأعمال. ستقوم البروتوكولات بتصميم نظام هوية مزدوجة يتمتع بمزايا تقنية وخصائص امتثال، مما يشكل "نموذج جديد للامتثال المدمج".
تنويع نماذج الربح. ستولي الجهات المسؤولة عن المشروع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربح مستدامة، مثل توزيع أرباح طبقة البروتوكول، وRWA على السلسلة، وغيرها.
إعادة هيكلة نظام آلية الحكم. استكشاف إطار حوكمة مختلط ذو فعالية قانونية أكبر، وزيادة كفاءة وشرعية اتخاذ القرارات.
الجهات المشاركة وتحول هيكل رأس المال. انخفاض العوائق أمام دخول المستثمرين المؤسسيين، مما أدى إلى ظهور المزيد من المنتجات المخصصة للمؤسسات.
الابتكار التكنولوجي واندماج السلاسل المتعددة يتسارع. ستكتسب تقنيات مثل حماية الخصوصية وبروتوكولات السلاسل المتعددة زخماً للتطور، مما يعزز تشكيل نظام بيئي مدمج متعدد السلاسل.
على الرغم من الفرص الكبيرة، لا يزال مسار تنظيم DeFi يواجه العديد من التحديات، ويتطلب من جميع الجهات في الصناعة التعاون推进 وضع المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي.
ستة، الخاتمة
تقدم السياسة الجديدة لـ SEC بيئة تجمع بين التنظيم والفرص لـ DeFi، مما يدفع الصناعة من النمو الفوضوي نحو التطور المتوافق. من المتوقع أن يحقق DeFi في المستقبل شمولًا ماليًا أوسع وإعادة تشكيل القيمة، ولكن لا يزال يتعين بذل الجهود المستمرة في مجالات مخاطر الامتثال والأمان التكنولوجي. مع وضوح التنظيم، قد يشهد قطاع DeFi انفجارًا شاملاً، ومن المتوقع أن تحصل الرموز الزرقاء على إعادة تقييم للقيمة.
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
التمويل اللامركزي الرقابة والتحول وإعادة تقييم القيمة: الفرص والتحديات تحت السياسة الجديدة لـ SEC
التمويل اللامركزي العمق دراسة: تطور نظام الرقابة تحت السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات وإعادة تقييم القيمة
أ. المقدمة: التحول الحاسم في تنظيم SEC وسياسة التمويل اللامركزي
التمويل اللامركزي ( DeFi ) منذ عام 2018 شهدت تطوراً سريعاً، لتصبح العمود الفقري لنظام الأصول المشفرة العالمي. تقدم DeFi وظائف مالية غنية مثل تداول الأصول، الإقراض، والمشتقات، معتمدة على العقود الذكية، التسويات على السلسلة وغيرها من التقنيات التي تحقق إعادة هيكلة عميقة للمالية التقليدية. منذ "صيف DeFi" في عام 2020، تجاوز إجمالي القيمة المقفلة ( TVL ) في وقت ما 180 مليار دولار، مما يظهر إمكانيات هائلة.
ومع ذلك، فإن تطور التمويل اللامركزي يأتي أيضًا مع مشكلات مثل عدم التنظيم، والمخاطر النظامية. وقد اتبعت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية سابقًا سياسة إنفاذ صارمة تجاه صناعة التشفير، مما أدخل بروتوكولات التمويل اللامركزي، ومنصات التداول اللامركزية ضمن نطاق التنظيم. بين عامي 2022 و2024، تم التحقيق في عدة مشاريع رائدة. وقد أدى الغياب الطويل لمعايير الحكم المتعلقة بدرجة اللامركزية، والتمويل العام، إلى إدخال التمويل اللامركزي في أزمة تطوير.
في الربع الثاني من عام 2025، شهدت مواقف الجهات التنظيمية تحولًا كبيرًا. اقترح الرئيس الجديد للجنة الأوراق المالية والبورصات مسارًا لاستكشاف التنظيم النشط للتمويل اللامركزي، بما في ذلك آليات الإعفاء المبتكرة، وإطار التنظيم القائم على التصنيف الوظيفي، وضم منظمات المستندات اللامركزية إلى صندوق التجارب التنظيمية. يشير هذا التحول في السياسة إلى تحول في الفكر التنظيمي من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى "توافق وظيفي"، مما يفتح فرصًا جديدة لتطوير التمويل اللامركزي.
٢. تطور مسار التنظيم في الولايات المتحدة: من "غير قانوني بشكل افتراضي" إلى منطق التحول "ملائمة الوظائف"
تظهر تطورات تنظيم DeFi في الولايات المتحدة عملية استجابة التنظيم المالي للتقنيات الناشئة. لفهم هذا التحول، يجب الرجوع إلى جذور المواقف التنظيمية، وردود الفعل على الأحداث الرئيسية في إنفاذ القانون، والتوترات المتعلقة بتطبيق القوانين.
منذ عام 2019، تعتمد لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بشكل رئيسي على اختبار هاوي (Howey Test) لتحديد ما إذا كانت رموز التمويل اللامركزي (DeFi) تشكل أوراق مالية. خلال الفترة من 2021 إلى 2022، اتخذت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) مجموعة من الإجراءات القانونية البارزة، وفتحت تحقيقات ضد مثل Uniswap Labs. يمكن تلخيص نبرة التنظيم في هذه المرحلة بـ "افتراض غير قانوني"، حيث يُطلب من الجهات المعنية إثبات عدم كونها متاجرة بالأوراق المالية.
ومع ذلك، سرعان ما واجهت هذه الاستراتيجية تحديات. تكشف قضايا التقاضي عن حدود الحكم التنظيمي، مثل قضية SEC ضد Ripple. في الوقت نفسه، تواجه هياكل جديدة مثل DAO صعوبات جوهرية. في هذا السياق، بدأت SEC في أوائل عام 2025 بتعديل استراتيجيتها، وانتقلت إلى "تنظيم يتكيف مع الوظيفة".
تؤكد الرؤية التنظيمية الجديدة على مبدأ الحياد التكنولوجي وتوزيع المخاطر، من خلال بناء نظام تصنيف المخاطر عبر نمذجة البيانات واختبار البروتوكولات. يتم إدخال آلية إعفاء للبروتوكولات اللامركزية للغاية، بينما يتم توجيه المشاريع للدخول في صناديق الرمل التنظيمية. تعكس هذه التحولات فهمًا متعمقًا للاختلاف التكنولوجي، وتمثل أيضًا محاولة من الجهات التنظيمية لإدخال نماذج جديدة للحوكمة.
ثلاثة، ثلاثة رموز للثروة: إعادة تقييم القيمة في منطق النظام
مع تطبيق السياسة الجديدة من قبل SEC، يشهد قطاع التمويل اللامركزي تحفيزاً إيجابياً مؤسسيًا بعد طول انتظار. بدأت الأسواق في إعادة تقييم قيمة بروتوكولات التمويل اللامركزي، حيث أظهرت عدة مجالات مقيدة إمكانيات إعادة التقييم. من منطق النظام، تتركز إعادة تقييم قيمة التمويل اللامركزي الحالية على ثلاثة اتجاهات رئيسية:
علاوة النظام الهيكلي للوسطاء المتوافقين. أصبحت خدمات KYC على السلسلة، والحفظ المتوافق، وغيرها من الأمور طرقًا ضرورية للامتثال، وستحقق المشاريع ذات الصلة مستوى أعلى من التسامح السياسي.
الوضع الاستراتيجي للبنية التحتية للسيولة على السلسلة. منصات DEX مثل Uniswap تحت خطر قانوني كبير تم تخفيفه بشكل كبير بموجب السياسة الجديدة، ومن المتوقع أن تعود لتكون الخيار المفضل لتدفق الأموال.
إعادة بناء ائتمان بروتوكولات العائدات الداخلية العالية. تأمل بروتوكولات الإقراض مثل Compound و Aave أن تصبح "حامل تدفق نقدي مستقر على السلسلة" بفضل نماذج العائد القابلة للقياس.
المنطق المشترك وراء هذه الخطوط الثلاث هو عملية إعادة توازن تحويل مكافآت الإدراك السياسي إلى أوزان تسعير السوق. ستكتسب بروتوكولات التمويل اللامركزي لأول مرة منطق تسعير ائتماني يشبه الشركات المالية، مما يخلق الشروط اللازمة للاتصال بالنظام المالي التقليدي.
أربعة، صدى السوق: من ارتفاع TVL إلى إعادة تقييم أسعار الأصول
أثارت السياسة الجديدة لهيئة الأوراق المالية والبورصات ردود فعل متسلسلة في السوق بسرعة، مما أدى إلى تشكيل "توقعات النظام - تدفق الأموال - إعادة تقييم الأصول" كحلقة تغذية راجعة إيجابية. يتجلى ذلك بشكل محدد في:
إجمالي قيمة القفل في التمويل اللامركزي ( TVL ) شهدت ارتفاعًا ملحوظًا. بعد الأسبوع الأول من السياسة الجديدة، ارتفعت قيمة القفل في التمويل اللامركزي على سلسلة الإيثيريوم من 46 مليار دولار إلى 54 مليار دولار، بزيادة تزيد عن 17%.
إعادة تقييم أسعار الأصول الرئيسية في التمويل اللامركزي. ارتفعت أسعار الرموز مثل UNI و AAVE بمتوسط 25%-60% خلال أسبوع، مما يعكس جولة جديدة من التقييم للسوق حول قدرة التدفقات النقدية المستقبلية للتمويل اللامركزي.
تغير هيكل توزيع الأموال. زيادة نسبة الأموال المؤسسية، خروج المستقرات من البورصات المركزية، وعودة تدفقات صافية من بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على استعادة ثقة المستثمرين.
منطق التقييم العكسي. بدأت السوق في استخدام مؤشرات مثل مضاعفات P/E وTVL لإعادة تقييم بروتوكولات التمويل اللامركزي، مما يدل على تطور سوق التمويل اللامركزي نحو مرحلة أكثر نضجًا.
على الرغم من رد فعل السوق الملحوظ، إلا أن إعادة تقييم الأصول لا تزال في مراحلها الأولية، ولم يكتمل بعد مجال تحقيق العلاوة المؤسسية. لا تزال تقييمات العديد من البروتوكولات الرائدة بعيدة عن مستويات السوق الصاعدة، ولا يزال هناك مجال للصعود في المستقبل.
خمسة، آفاق المستقبل: إعادة هيكلة DeFi المؤسسية والدورة الجديدة
إن السياسة الجديدة للجنة الأوراق المالية والبورصات هي نقطة تحول رئيسية في إعادة هيكلة صناعة التمويل اللامركزي. ستظهر اتجاهات مستقبلية في تطوير التمويل اللامركزي كما يلي:
تصميم النماذج وتحول نماذج الأعمال. ستقوم البروتوكولات بتصميم نظام هوية مزدوجة يتمتع بمزايا تقنية وخصائص امتثال، مما يشكل "نموذج جديد للامتثال المدمج".
تنويع نماذج الربح. ستولي الجهات المسؤولة عن المشروع اهتمامًا أكبر لبناء نماذج ربح مستدامة، مثل توزيع أرباح طبقة البروتوكول، وRWA على السلسلة، وغيرها.
إعادة هيكلة نظام آلية الحكم. استكشاف إطار حوكمة مختلط ذو فعالية قانونية أكبر، وزيادة كفاءة وشرعية اتخاذ القرارات.
الجهات المشاركة وتحول هيكل رأس المال. انخفاض العوائق أمام دخول المستثمرين المؤسسيين، مما أدى إلى ظهور المزيد من المنتجات المخصصة للمؤسسات.
الابتكار التكنولوجي واندماج السلاسل المتعددة يتسارع. ستكتسب تقنيات مثل حماية الخصوصية وبروتوكولات السلاسل المتعددة زخماً للتطور، مما يعزز تشكيل نظام بيئي مدمج متعدد السلاسل.
على الرغم من الفرص الكبيرة، لا يزال مسار تنظيم DeFi يواجه العديد من التحديات، ويتطلب من جميع الجهات في الصناعة التعاون推进 وضع المعايير وبناء آليات الانضباط الذاتي.
ستة، الخاتمة
تقدم السياسة الجديدة لـ SEC بيئة تجمع بين التنظيم والفرص لـ DeFi، مما يدفع الصناعة من النمو الفوضوي نحو التطور المتوافق. من المتوقع أن يحقق DeFi في المستقبل شمولًا ماليًا أوسع وإعادة تشكيل القيمة، ولكن لا يزال يتعين بذل الجهود المستمرة في مجالات مخاطر الامتثال والأمان التكنولوجي. مع وضوح التنظيم، قد يشهد قطاع DeFi انفجارًا شاملاً، ومن المتوقع أن تحصل الرموز الزرقاء على إعادة تقييم للقيمة.